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EUROVAL PLUS FCP Actions Zone Euro « Situations Spéciales » Septembre 2010 Scores Lipper Preservation du capital :5/5 Performances régulières :4/5 Performance.

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1 EUROVAL PLUS FCP Actions Zone Euro « Situations Spéciales » Septembre 2010 Scores Lipper Preservation du capital :5/5 Performances régulières :4/5 Performance absolue :5/5

2 Sommaire 1. Présentation de GASPAL Gestion 2. Politique de Gestion 3. Méthodologie de Gestion 4. Les chiffres clés 5. Caractéristiques du fonds 6. Revue de presse 2

3 1. Présentation de GASPAL Gestion 3 Société de « gestion de patrimoine » agréée par lAMF : GP Capital détenu majoritairement par les gérants fondateurs et par un groupe financier International, Quilvest ($12,0 Mds sous gestion, dont $9,5 Mds en Gestion de Fortune et $2,5 Mds en Private Equity). Gestion de conviction associant performance et maîtrise des risques. Fonds investis en actions, obligations, produits monétaires de la zone euro et OPC spécialisés pour les autres zones géographiques et investissements divers. Site Internet :

4 2. Politique de Gestion EUROVAL PLUS est un fonds actions européennes (zone Euro- éligible au PEA) dont lobjectif est de dégager une performance supérieure à celle de l EUROSTOXX 50. Approche « bottom up » de sélection de valeurs : – susceptibles de bénéficier des effets dune restructuration – fortement sous-valorisées par rapport à leur valeur intrinsèque – pouvant faire lobjet dune opération sur le capital : OPA,OPE... Gestion reconnue : Scores Lipper Preservation du capital :5/5 Performances régulières :4/5 Performance absolue :5/5 4

5 a) Les sociétés en restructuration : cibles potentielles Événements déclencheurs : crise financière, crise sectorielle… Conséquences sur le cours : – Perte de confiance des actionnaires – Ventes massives des titres – Fort décalage des cours Solutions pour lentreprise: se restructurer – Quelle que soit la forme de la restructuration, lobjectif est quelle permette à lentreprise de survivre et de se redéployer : Nouveau management Assainissement ou restructuration du passif Rationalisation de l outil de production Réduction des coûts Recentrage sur lactivité la plus créatrice de valeur... 5

6 a) Les sociétés en restructuration: cibles potentielles Notre démarche de sélection des valeurs – Identifier les problèmes confrontés Exogènes : Marchés, secteur, tiers... Endogènes : management, endettement, outil de production... – Analyser la stratégie de l entreprise – Étudier la faisabilité des solutions envisagées Les restructurations sont-elles en rapport avec les problèmes confrontés? Les restructurations permettront-elles à l entreprise de se redéployer? Y aura t-il création de valeur? La valorisation actuelle permettra t-elle une marge dappréciation significative? – Timing de linvestissement et objectif de valorisation Fixer un niveau de cours pour lachat et pour la vente Investir avant lannonce de la restructuration effective afin de mieux profiter de lappréciation du cours Attention aux faux départs! Certaines situations difficiles nécessitent plusieurs rounds de restructurations (augmentation de capital, refinancement…). Il convient dessayer de viser le dernier round. 6

7 a) Les sociétés en restructuration: cibles potentielles Quelques exemples de sociétés en restructuration détenues (ou ayant été détenues) en portefeuille Alstom ABB Alcatel Altran Atos Origin BNP Paribas Bull Cap Gemini Credit Agricole SA César Converium Holding Faurecia Groupe Flo Groupe Open ING Groep NV Karstadt Quelle Koninklijke Ahold Natixis Parmalat Penauille Polyservices Rhodia Scor Societe Generale Vivendi 7

8 b) Les sociétés sous-valorisées : cibles potentielles Le marché financier évolue par phases. – Lors de celles-ci, certaines valeurs sont sous-valorisées et certaines survalorisées, notamment du fait dun effet mode (par exemple : décote des holdings qui peut évoluer de 40% à 0%). Notre stratégie consiste à investir dans ces valeurs sous- valorisées avant que le marché ne corrige les écarts. Démarche axée sur le concept de « Value ». – Il sagit de faire la différence entre la valeur et le prix Les marchés ne sont pas parfaits, les valorisations ne reflètent pas toujours la valeur de lentreprise. Cette méthode permet de résister aux excès de marché et d éviter les pires erreurs. – Nous sélectionnons les valeurs à laide dindicateurs d évaluation... Le PER Les multiples de CA et d EBITDA Le rendement, la récurrence des cash-flows Capitalisation/Actif net réévalué 8

9 b) Les sociétés sous-valorisées : cibles potentielles – …à laide d informations essentielles L évolution des valorisations dans le temps Les parts de marché Engagements hors bilan Clarté et fiabilité de linformation financière Qualité et participation du management dans le capital – Nous recherchons les éléments expliquant la faible valorisation des valeurs sélectionnées et nous les comparons à leur secteur. – Nous analysons les capacités de lentreprise à réaliser les objectifs attendus compte tenu de son management et de lenvironnement économique, sectoriel et financier de lentreprise. – Nous recherchons les événements (catalyseurs) pouvant contribuer à une revalorisation de la société: Événements exogènes : changement de cycle économique, contexte monétaire, environnement sectoriel... Événements endogènes : mouvements dans lactionnariat, nouveau management, restructuration de l endettement... 9

10 c) Les sociétés susceptibles de faire lobjet dune opération sur le capital : cibles potentielles Contexte propice aux opérations sur le capital : – Les taux dintérêts sont relativement bas. – Les valorisations des sociétés sont attractives. – Certaines sociétés familiales sont susceptibles dêtre retirées de la côte. – Le désendettement des entreprises est en cours. – Les rentabilités sont faibles mais on peut espérer une amélioration dans les 2 ans à venir. – La morosité de la croissance rend la croissance externe intéressante, mais les difficultés à prévoir lavenir rendent plus difficiles les opérations sur les secteurs cycliques. – Les fonds de private equity interviennent beaucoup moins mais ont encore des liquidités à investir. 10

11 c) Les sociétés susceptibles de faire lobjet dune opération sur le capital : cibles potentielles Objectif de notre stratégie : – Investir dans des valeurs susceptibles dêtre la cible d une opération sur le capital afin de bénéficier des plus values potentielles. Notre démarche: sélectionner les valeurs en analysant principalement – L actionnariat de l entreprise: bloc de contrôle, actionnariat diffus, possible sortie du majoritaire, conflits entre les actionnaires principaux, société familiale… – La taille de lentreprise – La valorisation de lentreprise et son positionnement sur le secteur (prédateur ou proie) – Le management de lentreprise: potentiel dévolution de la gestion – Lintérêt dune éventuelle opération: fiscal, comptable ou industriel... Cette stratégie nécessite danticiper la réaction des marchés afin de profiter de la hausse des cours et de limiter la perte au cas où rien ne se passe. 11

12 c) Les sociétés susceptibles de faire lobjet dune opération sur le capital : cibles potentielles Les OPA ou OPE récentes ayant contribué à la performance du Fonds AcquéreurCible AS WATSON BNP PARIBAS Clayton Dubilier & Rice, Eurazeo, Merill Lynch Global Private Equity FRANCE TELECOM GAZ DE FRANCE GENERALI HBI KKR LOGICA STARWOOD CAPITAL SUEZ ALLIANZ IMPERIAL TABACCO PENAUILLE POLYSERVICES VIVENDI FAMILLE COURTIN ENEL TOTAL MARIONNAUD BANCA NAZIONAL DEL LAVORO GALERIES LAFAYETTE REXEL EQUANT SUEZ AMB GENERALI ELIOR PAGES JAUNES UNILOG LOUVRE ELECTRABEL AGF ALTADIS CFF RECYCLING NEUF CEGETEL CLARINS ENDESA ELF AQUITAINE 12

13 3. Méthodologie de gestion Un savoir faire : Christian GINOLHAC dispose de plus de 30 ans dexpérience de gestion. Ingénieur de lEcole Centrale Paris et MBA (Université de Columbia) Membre de la SFAF Ancien DG de la Banque Vernes Président de Gaspal Gestion Études approfondies des Business Plan – Dans les cas de restructurations lourdes, il pourra être fait appel aux compétences d analyse des équipes de private equity de QUILVEST. – Des rencontres avec les dirigeants des entreprises concernées sont également effectuées afin de confirmer les choix dinvestissement. Règles de gestion : – Fixation dun maximum de détention par ligne dans le fonds, afin de diversifier les risques : 4%... 13

14 4. Les chiffres clés Performances du fonds au 30/09/2010 depuis sa création (28/05/04): 14

15 4. Les chiffres clés 15 Performances: Classement Morningstar (au 30/09/2010) Notations: (Dans la catégorie Mixtes Internationales Flexibles Euro) Scores Lipper Preservation du capital :5/5 Performances régulières :4/5 Performance absolue :5/5 * Création le 28/05/2004 ** Performance au 30/09/2010 Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les performances ne sont pas constantes dans le temps. Rang (quartile) Performances de Euroval Plus Performances de la catégorie 1 an1+5.12%+2.60% 3 ans % % 5 ans1+1.97%-7.45% Depuis la création * 2004 * ** EUROVAL PLUS33,99%2,76%31,74%15,63%-1,38%-31,76%24,25%2.37% EURO STOXX 50-0,32%7,83%21,28%15,12%6,79%-44,37%21,14%-7,86%

16 4. Les chiffres clés Répartition sectorielle (au 30/09/2010) : CHRISTIAN DIOR4,39% TOTAL4,25% AIR LIQUIDE4,04% PERNOD RICARD3,51% HERMES INTL3,29% Principales lignes actions (au 30/09/2010) : 16

17 Répartition géographique du portefeuille action au 30/09/ Les chiffres clés 17

18 Répartition des actions détenues par capitalisation boursière au 30/09/ Les chiffres clés 18

19 5. Caractéristiques du fonds Code ISIN : FR Code Bloomberg : GGEUVAL FP Equity Valorisation : Quotidienne Devise : Euro Frais de gestion : 2.20% TTC Date de création : 28 Mai 2004 Société de Gestion : GASPAL Gestion Promoteurs : GASPAL Gestion / QUILVEST Banque privée Dépositaire : CM-CIC Securities Valorisateur: Société Générale Securities Services Commissaire aux comptes: Deloitte Souscription initiale minimale : 1 part Objectif de gestion : Recherche de performance en valeur absolue, à moyen terme, supérieure à la progression de lEurostoxx 50. FCP de droit français « Actions européennes », éligible au PEA Fonds de Fonds – UCITS III 19

20 6. Revue de Presse 20

21 21

22 22

23 23 Confidentiel OPA, 09 Octobre 2009

24 6. Revue de Presse 24 Confidentiel OPA, 09 Octobre 2009

25 25,27 juin 2009

26 26,20 décembre 2008

27 , 20 décembre 2008 (suite) 27

28 week-end, vendredi 26 et samedi 27 janvier 2007 OPA : Toujours et encore ! Alors quen 2006 les fusions-acquisitions ont dépassé le pic de lannée 2000, 2007 sera de nouveau une année riche en OPA. Les professionnels de la gestion sattendent à ce que 2007 soit, tout comme 2006, surtout marquée par des acquisitions pures et simples, avec une nette augmentation des OPA hostiles émanant tout autant des sociétés européennes que des fonds dinvestissement ou des industriels émergents. Sous linfluence grandissante de ces nouveaux acteurs, les OPA ont battu de nouveaux records lan passé, les transactions totalisant 3,6 milliards de dollars, contre 3,4 milliards en Tous les gérants de fonds spécialisés dans les fusions-acquisitions prévoient que 2007 sera de nouveau une année riche en OPA, touchant potentiellement toutes les tailles de capitalisations et tous les secteurs : finance, automobile, médias, luxe, les services informatiques… Ce vaste choix sectoriel présente clairement un avantage, à savoir de permettre une plus grande sélectivité. Pour autant, 2007 ne sera pas similaire en tout point à Alors que les cours des prédateurs se sont souvent comportés aussi bien que ceux des cibles lan passé, les gérants sont désormais plus partager sur ce point. Pour Olivier Cassé, «il reste possible de se positionner sur les prédateurs, et pas systématiquement sur les cibles, dans la mesure où les opérations font rapidement augmenter le bénéfice par action grâce aux conditions de financement favorable. De plus le marché est très liquide et les acquéreurs peuvent aisément trouver des repreneurs pour les activités jugées non stratégiques. » 6. Revue de Presse 28

29 ,n°1723, Samedi 13 Janvier 2007 OPA : encore du potentiel : La trentaine dOPCVM qui misent sur les opérations financières à globalement bénéficié dune année 2006 record pour les fusions-acquisitions. Comme annoncé par les gérants de fonds dits de situations spéciales, lannée 2006 sest avérée un excellent cru pour les opérations financières. Le marché mondial des fusions-acquisitions a bondi à un niveau inégalé de 3,6 milliards de dollars, battant le record de lan 2000 de 3,4 milliards de dollars. A linstar de 2005 où elle sest amorcée, la reprise des opérations financières prend sa source à la fois dans la bonne santé générale des entreprises, dans un environnement monétaire favorable, de taux dintérêt bas et de valorisations boursières raisonnables. Les gérants de fonds dits de situations spéciales sélectionnent au cas par cas, avec des convictions marquées, des actions dentreprises qui, du fait de leur situation spéciale, présentent un potentiel important dappréciation. Derrière lappellation situation spéciale figurent des circonstances exceptionnelles comme les OPA (offres publiques dachats), mais aussi, plus souvent, des restructurations financières ou opérationnelles. Même en labsence dune forte activité dans le domaine des seules OPA, ces fonds typés sen sortent plutôt bien, y compris dans la durée et dans des circonstances de marché variées. Cette année encore des gérants spécialisés se disent optimistes quant aux perspectives de la thématique.Lactivité des fusions et des acquisitions, estime H. Mangin, gérant dAxa Europe Opportunités, va continuer à soutenir les marchés boursiers européens. Lenvironnement reste attrayant avec des taux dintérêt bas et des entreprises dont les bilans sont sains et qui vont chercher à faire de la croissance par des opérations externes. Conclusion : En 206, la déferlante des fusions-acquisitions a gagné presque toutes les branches de lactivité économique… … A lorigine dune grande partie de la performance des fonds situations spéciales lan dernier le thème des OPA devrait encore faire mouche en Revue de Presse 29

30 , Janvier 2007 Les fonds « situations spéciales » surfent sur la vague des OPA Restructuration, fusion, recapitalisation, situation spéciale…, autant déléments fréquemment mis en avant pour expliquer la croissance des cours de Bourse. On peut se demander si les opérations stratégiques portant sur le capital des entreprises, et qui ne se limitent plus aux PME, sont la conséquence dun excès de liquidités dans le marché, de taux dintérêt peu élevés ou même dun simple effet de mode. Les gérants de fons spécialisés sur les entreprises pouvant faire lobjet dune restructuration ou dune OPA, pour leur part, se déclarent confiants dans lavenir de ce thème, qui a généré des gains mirifiques lannée passée. Les opérations devraient continuer à animer le marché en « Les OPA nont porté que sur 10% de la capitalisation en 2006 alors quelles avaient atteint 15% en 1999 », souligne Julien Bonnin, cogérant de Caam Actions Restructurations, FCP de Crédit Agricole Asset Management, qui a gagné 30% lan dernier. Il serait donc exagéré de parler de bulle financière. Autre signe de la confiance des sociétés de gestion pour le thème des situations spéciales, Edmond de Rothschild Asset Management vient à son tour de lancer un produit sur ce thème. Appelé Saint-honoré Europe Synergie, ce FCP est confié à Philippe Lecoq, qui pourra allouer jusquà 50% du portefeuille aux valeurs en restructuration financière ou interne, la majeur partie étant dédiée aux fusions acquisitions. Conclusion : Préférer les équipes qui ont fait leurs preuves : Les performances passées ne préjugent pas du résultat futur. Dans le cas des fonds spécialisés sur le thème des situations spéciales, les performances mettent cependant en exergue le savoir-faire déquipe de gestion à opérer des choix judicieux année après année. 6. Revue de Presse 30

31 6. Revue de Presse Catalyseurs favorables aux fusions et acquisitions Coût de financement attractif Cibles potentielles : – Valorisation boursière attractive Fonds dinvestissement : – Excès de capitaux disponibles Entreprises : – Forte Capacité de Financement 19/10/

32 6. Revue de Presse, 05 septembre 2006 «OPA: la saga devrait se poursuivre en 2007 » « On constate que très peu de secteurs échappent aux fusions acquisitions. Le secteur des produites de base risque de rester propice à de telles fusions. Les producteurs de tels produites, énergétiques ou non, ont une réelle amélioration de leurs termes de léchange, cest-à-dire que le prix relatifs de leurs produits à fortement augmenté, plus que la moyenne. Le secteur bancaire compte également de très nombreuses entreprises aux profits démesurés. Ces entreprises profitent de taux longs comme les obligations qui sont relativement bas. Les opérations de fusions acquisitions coulent de sources dans un contexte si propice.» « A partir du moment où il ny a pas de fonds de pension ni même de gros investisseurs institutionnels qui contrôlent tout ou partie de lactionnariat de lentreprises alors celle-ci est très exposée à un mouvement de rapprochement. Le seul moyen déchapper à un rachat, cest davoir des noyaux durs dactionnaires ou un investisseur majoritaire clairement identifié. Dés quil y a un flottant conséquent dans une société, comme cétait le cas dArcelor, vous devenez une proie ». 32

33 Paru le 25 Février 2006 dans INVESTIR 33

34 6. Revue de Presse, semaine du 31 mars 2006 « les niveaux de valorisation incitent à plus de sélectivité » Interview de Christian GINOLHAC « Plusieurs conditions sont aujourdhui réunies pour favoriser les opérations financières. Les grands groupes industriels ont renforcé leur structure financière et sont à même de faire de la croissance externe. En 2005, il y a eu une trentaine dopérations dans lunivers des valeurs moyennes. Les deux tiers concernaient des projets industriels et un tiers des opérations financières. » « Les sociétés en phase de retournement présentent des opportunités damélioration importante de leurs résultats. Il sagit à chaque fois de paris réfléchis: je citerai Groupe Flo, Penauille Polyservice, Groupe Open et Osiatis. », semaine du 26 janvier 2006 « Misez sur les grandes valeurs » Interview de Christian GINOLHAC « La Bourse est la catégorie la plus attractive des trois grands secteurs, immobilier, obligations, actions. Seuls les marchés boursiers ont un potentiel de hausse acceptable. Surtout les actions européennes. Elles sapprécient grâce aux profondes restructurations qui rendent les entreprises plus profitables. » « Pour pimenter votre performance, plutôt que de chercher la perle rare parmi les petites ou moyennes valeurs, chères aujourdhui, revenez vers les grandes sociétés qui ont beaucoup souffert: Alstom, Alcatel, Carrefour, Cap Gemini. Suez est également un pari moins risqué » 34


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