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Chapitre 7 La structure par risque et la structure par terme des taux dintérêt.

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1 Chapitre 7 La structure par risque et la structure par terme des taux dintérêt

2 Les grandes questions 1. Quest-ce qui explique pourquoi différentes obligations ont des rendements différents ? 2. Quelle est linformation qui est contenue dans les rendements relatifs des différentes obligations ? 7-2

3 Notation de titres des obligations ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-7

4 Notation de titres des obligations DBRSS&P DescriptionExemples ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-8

5 Papier commercial Obligation à court terme (moins que 270 jours) Non-garanti Émis par des sociétés financières et non financières Offert à escompte (P < VN) Montant minimal de $ Billet émis au porteur Seulement disponible pour des investisseurs admissibles. ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-9

6 Cotes du papier commercial ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-10

7 Le risque et la cote des obligations : Effet sur le rendement Risque Demande Prix Rendement ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-11

8 Le risque et la cote des obligations : Effet sur le rendement Rendement de lObl. = rendement des Obl. du gvt Fed + Prime pour risque de défaut (Obligations sans risque = Obli de lÉtat) ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-12

9 Le risque et la cote des obligations : Effet sur le rendement ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-13

10 Grèce ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd

11 La structure par risque des taux dintérêt 1. Risque de défaut. 2. Risque de liquidité 3. Fiscalité ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-15

12 Le « spread » ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-18

13 La structure par terme des taux dintérêt La structure par terme : Une des caractéristiques des Obligations qui affecte leur taux dintérêt est leur maturité : deux obligations dont le risque, la liquidité et la fiscalité sont identiques peuvent avoir des taux dintérêt différents en raison de leut maturité. Courbe des taux : La représentation des taux dintérêt de différentes obligations en fonction de leur maturité, ceteris paribus. ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-15

14 La structure par terme des taux dintérêt ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-16

15 Courbe des taux The Figure plots the yields on Treasury bills and bonds for January 8, 2009 ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-17

16 La structure par terme des taux dintérêt La courbe des taux représente la structure par terme des taux dintérêt pour une catégorie dobligations en fonction de leur maturité, ceteris paribus. La courbe des taux fait lobjet danalyses et de représentations graphiques dans les médias. Elle est croissance quand les taux dintérêt à long terme sont plus élevés que les taux à court terme. Elle est plate quand les taux dintérêt à long terme sont identiques aux taux à court terme. Elle est décroissance quand les taux dintérêt à long terme sont moins élevés que les taux à court terme. ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-18

17 La structure par terme des taux dintérêt Une bonne théorie de la structure par terme des taux dintérêt doit non seulement expliquer la variété des formes que peuvent prendre les courbes de taux, mais également expliquer les trois faits stylisés suivants, démontrés par de nombreuses études empiriques. Les obligations de différentes maturités varient habituellement ensemble dans le temps. Quand les taux dintérêt à court terme sont bas, les courbes de taux ont plus de chance dêtre croissantes que lorsquils sont élevés. Les courbes de taux sont habituellement croissantes. ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-18

18 Courbe des taux croissante (normale) ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-18

19 Courbe des taux plate ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-18

20 Courbe des taux décroissante ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-18

21 Courbe de taux au Canada rates/canadian-bonds/ rates/canadian-bonds/ ve_html ve_html YouTube: ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-18

22 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie des anticipations Hypothèse : Les obligations de maturités différentes sont des substituts parfaits. Par conséquent, les rendements seront égaux. Implications : Le taux dintérêt dune obligation à long terme est égal à la moyenne des taux dintérêt à court terme que les agents économiques prévoient dobserver au cours de la vie de lobligation. ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-19

23 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie des anticipations Investisseur est indifférent entre les deux options suivantes: 1.A 2 yr bond for 2 yrs 2.A 1 yr bond and a second 1yr bond in 1 yr. ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-19

24 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie des anticipations 1. Rendement dune obligation de 2 ans sur période de 2 ans 2. Rendement dune obligation dun an suivit dune autre obligation dun an. ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-20

25 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie des anticipations Si ces 2 options sont des substituts parfaits : ou ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-21

26 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie des anticipations Formule : ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-23

27 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie des anticipations ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-22

28 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie des anticipations ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-24

29 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie des anticipations La théorie des anticipations est une théorie élégante qui explique pourquoi la courbe des taux peut prendre des formes variables. Elle explique pourquoi la courbe des taux peut prendre des formes variables. Elle suggère ques si la courbe des taux est croissante, cest parce que les gens anticipe une hausse des taux à court terme dans le futur. ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-25

30 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie des anticipations La théorie explique : 1. Le premier fait stylisé : les obligations de différentes maturités changent parallèlement dans le temps. C-à-d, si les taux montent aujourdhui, ils tendent à être plus élevés dans lavenir. ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-25

31 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie des anticipations La théorie explique : 2. Le deuxième fait stylisé : Les courbes des taux tendent à être croissantes quand les taux dintérêt sont bas. Quand les taux sont bas, on anticipe quils vont augmenter dans le futur. ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-25

32 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie des anticipations La théorie nexplique pas : 3. Le troisième des faits stylisés : Les courbes de taux sont généralement croissantes. Selon la théorie des anticipations, ceci impliquerait que lon anticipe habituellement une hausse des taux dintérêt. ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-25

33 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie de la prime de liquidité Cette théorie affirme que le taux de rendement dune obligation à long terme est égal à la moyenne des taux dintérêt à court terme anticipé sur la vie de lobligation, augmenté dune prime de liquidité qui dépend des conditions doffre et de demande pour cette obligations. ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-26

34 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie de la prime de liquidité Lhypothèse clé de la théorie est que les obligations de différentes maturité sont substituables, ce qui signifie que le rendement anticipé dun type dobligation influence le prix des obligations dun autre type, mais que cette substituabilité est imparfaite parce que les investisseurs peuvent préférer des obligations dune certaine maturité à dautres dune maturité différente. ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-27

35 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie de la prime de liquidité Ainsi les investisseurs préfèrent des obligations à court terme parce quelles comportent moins de risque de taux dintérêt. De ce fait, les obligations à long terme ne sont détenus par les investisseurs que si leur rendement comporte une prime de liquidité positive qui compensent leurs inconvénients par rapport aux obligations à court terme. ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-27

36 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie de la prime de liquidité Formule : ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-28

37 La structure par terme des taux dintérêt : La théorie de la prime de liquidité Cette théorie explique permet dexpliquer désormais les trois faits stylisés présentés précédemment. 1. Courbe des taux tende à être plus raide quand le rendement des obligations est bas et sinverse quand les taux sont hauts. 2. Explique pourquoi la courbe des taux est habituellement croissante. 3. Explique pourquoi les obligations de différentes maturités varient parallèlement dans le temps. ©2010 McGraw-Hill Ryerson Ltd. 7-27


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