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La gestion du risque de change Chapitre 17 Introduction.

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1 La gestion du risque de change Chapitre 17 Introduction

2 La volatilité historique du marché des changes est passée de 6% en janvier 2008 à 14% en janvier Cf article MOCI du 5 au 18 février 2009 Pour les PME, il est impossible de supporter des variations de 20 à 30% en à peine 3 semaines Cf article MOCI du 3 au 16 février 2011 A chaque fois que la monnaie européenne prend 10 centimes par rapport au dollar, EADS perd 1 milliard à lexportation. Figaro Magazine Avril 2011

3 Le risque de change provient de : des opérations dexportation : si le cours de la devise de facturation augmente, lexportateur est en situation favorable USD = /1,4178 = ,81 avec 1 EUR = 1,4178 USD au jour de facturation USD = /1,2125 = 82474,23 EUR avec 1 EUR = 1,2125 USD au moment du paiement => montant quil recevra

4 Le risque de change provient de : des opérations dimportation : si le cours de la devise de facturation augmente, limportateur est en situation défavorable USD = /1,4178 = ,81 avec 1 EUR = 1,4178 USD au jour de facturation USD = /1,2125 = 82474,23 EUR avec 1 EUR = 1,2125 USD au moment du paiement => montant quil devra

5 Le risque de change provient de : des prêts et emprunts en devises si le cours de la devise du prêt augmente, le prêteur est en situation favorable si le cours de la devise demprunt augmente, lemprunteur est en situation défavorable des investissements directs à létranger

6 Le risque de change est mesuré par la position de change : Différence entre les créances et les dettes libellées en devises et classées par échéance.

7 Le risque de change est mesuré par la position de change : Position nulle ou fermée si les ventes sont égales aux achats Position ouverte si les ventes sont différentes des achats Position courte si les ventes sont inférieures aux achats Position longue si les ventes sont supérieures aux achats

8 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les techniques relevant de lassurance Les techniques internes

9 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI Les options de change Les autres techniques

10 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme : achat ou vente à terme de devises Mécanisme : achat ou vente à terme de devises Un exportateur veut vendre des devises Un importateur veut acheter des devises La banque emprunte des devisesLa banque emprunte des La banque les convertit en La banque les convertit en devise La banque place les La banque place les devises

11 Exemple : Un exportateur recevra, dans 3 mois, USD. Il opte pour une couverture à terme : Cours comptant /USD : 1,4175 1,4178 Taux USD : 0,308%0,311% Taux EUR : 1,144%1,48% 1.Emprunt des USD : x(1+0,311%x90/360) USD => à rembourser dans 3 mois 2.Conversion des USD en EUR : /1,4178 EUR=> somme valorisée aujourdhui 3.Placement des EUR : /1,4178x(1+1,144%x90/360) EUR => somme reçue à léchéance du placement 4.Donc le cours à terme sera tel que : Somme reçue à léchéance = somme à rembourser dans 3 mois /1,4178x(1+1,144%x90/360) EUR= x(1+0,311%x90/360) USD 1EUR = 1,4178x(1+0,311%x90/360)/(1+0,311%x90/360) USD 1EUR = 1,4148 USD

12 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme : achat ou vente à terme de devises Mécanisme : achat ou vente à terme de devises Conséquences : le cours à terme na aucun caractère prévisionnel. Il est en effet la résultante du différentiel de taux dintérêt entre leuro et la devise concernée.

13 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme : achat ou vente à terme de devises Le report ou le déport : différence entre cours à terme et cours comptant LEUR est en :USDSEK déportreport - 30 points+ 241 points Pour lexportateurfavorabledéfavorable Pour limportateurdéfavorablefavorable

14 Exemple : La société Fromex exporte du fromage en Europe, au Japon, aux EU et Canada. Montant de la commande dun client américain : USD, échéance 60 jours date de facturation payable par virement SWIFT. La société Fromex opte pour une couverture à terme : Cours comptant /USD : 1,5470 1,5490 L est en déport par rapport au dollar de -51 points. Quelle somme va toucher lexportateur en, à léchéance ? A -t-il eu raison de se couvrir ? Finalement, à léchéance : H1 : le cours comptant /USD est 1,631,64 H2 : le cours comptant /USD est 1,471,48

15 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme : achat ou vente à terme de devises Avantages Garantie dun cours figé Possibilité davancer ou repousser léchéance Inconvénients Nécessite de connaître léchéance Ne permet pas de bénéficier dune évolution favorable des cours Remarque : l étant, en ce moment, structurellement en déport par rapport à lUSD, la couverture à terme est favorable à lexportateur, mais pas à limportateur.

16 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI

17 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les ADE et ADI Une technique de couverture du risque de change Une technique de gestion de la trésorerie à CT et

18 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les ADE et ADI Mécanisme : Un exportateur veut obtenir un financement à CT et vendre des devises à terme Aujourdhui Il emprunte des devises Il les convertit en A échéance Il rembourse les devises et paie les intérêts Post-comptés Ou pré-comptés

19 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les ADE et ADI Mécanisme : Un exportateur veut obtenir un financement à CT et vendre des devises à terme Un importateur veut acheter des devises pour payer au comptant Aujourdhui Il emprunte des devisesIl emprunte des Il les convertit en Il les convertit en devises et paie son fournisseur ou les place à un taux + élevé A échéance Il rembourse les devises et paie les intérêts Il rembourse les

20 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI Les options de change

21 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les options de change Technique apparue en 1982 à Philadelphie et en 1985 en Europe. Les options de change permettent de couvrir un risque de change incertain évolution des cours de change incertaine (à la hausse ou à la baisse) appel doffre international pour lequel le chiffre daffaires prévisionnel est aléatoire.

22 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les options de change : Mécanisme Achat dune option de change Un exportateur veut prendre une option de change Un importateur veut prendre une option de change Option Call / Put DEVOption Put / Call DEV Prix dexercice PE = Cours / DEV garanti à léchéance Paiement de la prime de loption (exprimée en % du PE)

23 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les options de change : Mécanisme Exercice dune option de change

24 ExportateurImportateur Option Call / Put DEVOption Put / Call DEV Si cours /DEV > PE In the money lexportateur exerce loption Si cours /DEV > PE Out the money limportateur nexerce pas loption Si cours /DEV = PE At the money lexportateur exerce ou nexerce pas loption Si cours /DEV = PE At the money limportateur exerce ou nexerce pas loption Si cours /DEV

25 Exemple dune option de change Un exportateur a signé un contrat de vente pour GBP avec un client anglais. Le réglement est prévu dans 90 jours. A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise est le suivant : 1 EUR = 0,60 GBP Voulant se protéger contre une baisse de la livre anglaise, lexportateur signe un contrat doption call EUR / put GBP aux conditions suivantes : Prix dexercice = 0,60 Prime = 3,47% ( / 0,60) x 3,47 % = 5 783,33 EUR Cours probable à 90 jours0,58000,60000,6300 Lexportateur exerce-t-il son nonindifférentoui option ? Cours achat EUR0,58000,60000,6000 Prime payée et perdue 5 783, , ,33 Montant reçu en EUR /0,58 = /0,60 = /0,60 = , ,67 Montant net reçu , , ,34 Cours réel0,60010,62160,6216

26 Exemple dune option de change Un importateur a signé un contrat dachat pour GBP avec un fournisseur anglais. Le réglement est prévu dans 90 jours. A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise est le suivant : 1 EUR = 0,60 GBP Voulant se protéger contre une hausse de la livre anglaise, limportateur signe un contrat doption put EUR /callt GBP aux conditions suivantes : Prix dexercice = 0,60 Prime = 3,47% ( / 0,60) x 3,47 % = 5 783,33 EUR Cours probable à 90 jours0,58000,60000,6300 Limportateur exerce-t-il son ouiindifférentnon option ? Cours achat EUR0,60000,60000,6300 Prime payée et perdue 5 783, , ,33 Montant prélevé en EUR /0,60 = /0,60 = /0,63 = , , ,16 Montant net prélevé ,49 Cours réel0,57990,57990,6079

27 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les options de change : Avantages Grande flexibilité (assimilée à une assurance) Adaptée au risque de change incertain Négociable Inconvénients Coût de la prime (4 à 6 % du montant couvert à 6 mois), voire 8% pour une couverture à un an.

28 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI Les options de change Les autres techniques

29 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les autres techniques Forfaitage ou confirmation de commande Instruments de paiement et besoins de financement/Financement CT/Tableau comparatif moyens financement CT.doc Instruments de paiement et besoins de financement/Financement CT/Tableau comparatif moyens financement CT.doc Produits composites ou packages : compromis entre change à terme et options Exemple : couverture à terme dont le cours à terme est révisable en cours de route

30 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les techniques relevant de lassurance

31 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques relevant de lassurance : Assurances change Coface : Cadre général Polices Coface

32 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques relevant de lassurance : Assurances change Coface : Cadre général : assurance gérée dans le cadre des « procédures Coface gérées pour le compte de létat » Ne concerne que les exportateurs Concerne le risque de change incertain Offre Commande Paiement Risque de change incertainRisque de change certain

33 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques relevant de lassurance : Assurances change Coface : Cadre général Polices Coface

34 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques relevant de lassurance : Assurances change Coface : Polices Coface : Assurance change négociation Sans intéressement Avec intéressement Assurance change contrat

35 Change négociation Situation de concurrence avérée, 60 à 120M Entreprises françaises 11 devises : USD, CAD, JPY, GBP, CHF DKK, NOK, SEK SGD, HKD+ AUD+ autres? Ne pas être engagé si loffre nest pas retenue Pouvoir profiter dune évolution favorable des cours 100% de la perte de change Contexte Devises Avantages Couverture Pas de concurrence avérée Contrat < 15 M Entreprises françaises 2 devises : USD, GBP + CHF au cas par cas Contrat prévu pour les entreprises qui se voient imposer devise à la fin de la négociation. 100% de la perte de change Change contrat

36 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques relevant de lassurance : Assurances change Coface : Mécanisme assurance change négociation : Sans intéressement Offre Commande Paiement Cours garanti :1,25 Cours de liquidation à échéance H1 : 1,29 H2 : 1,22

37 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques relevant de lassurance : Assurances change Coface : Mécanisme assurance change négociation : Avec intéressement Offre Commande Paiement Cours garanti :1,25 Cours de liquidation à échéance H1 : 1,29 H2 : 1,22 Date révision : Cours 1,23 Nouveau cours garanti : 1, %x0,02

38 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les techniques relevant de lassurance Les techniques internes

39 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export La gestion du risque de change Les techniques internes Choix de la monnaie de facturation Position de faiblesse de lexportateur Clauses dindexation de couverture du risque de change Cours de référence ou tunnel Le termaillage (« leads and lags ») Faire varier les termes de paiement en fonction de lévolution des monnaies La compensation multilatérale ou netting Réglements inter-groupe pour faire jouer la compensation multilatérale entre créances et dettes

40 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import- export Conclusion Quelle couverture en fonction de quelle situation ? Risque certainRisque incertain Exportateur Couverture à terme Couverture à terme +MCNE ADE Option de change call / Put DEV Assurance change négociation Importateur Couverture à terme ADI Option de change Put / Call Dev


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