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Ch.3 Le SMI Diapo 51 3.LA PERIODE CONTEMPORAINE : DU SMI AU SFI ? 3.1.Les mutations du financement international dans les années 80 3.1.1.La déréglementation.

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1 Ch.3 Le SMI Diapo 51 3.LA PERIODE CONTEMPORAINE : DU SMI AU SFI ? 3.1.Les mutations du financement international dans les années La déréglementation financière La globalisation financière : choix politique ou aventure obligée ? La complexification des flux 3.2.Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ? Libéralisation financière et croissance Instabilité et crises financières 3.3.Faut-il chercher à réformer le SMI ? Les interrogations des années Lidée de « guerre des monnaies » a-t-elle un sens ? Quelle place pour la réglementation ?

2 Mutations du SFI saffirment dans les années 80 et prennent réellement leur ampleur dans les années 90 Bilan après deux décennies autour de deux axes Impact sur la croissance, en particulier pour les pays émergents Impact sur la stabilité des économies Ch.3 Le SMI Diapo 52 « (…) on peut dire que l'intégration financière, marquée par les 3 D (Décloisonnement, Déréglementation, Désintermédiation), est caractérisée par le respect de la règle d'unité de temps (elle fonctionne vingt-quatre heures sur vingt- quatre) et l'unité de lieu (les places sont de plus en plus interconnectées) et aboutit bien à un véritable méga-marché financier mondial. (…) Ce marché mondial des fonds prêtables a une autre propriété inédite : grâce à l'électronique et aux ordinateurs, il fonctionne pratiquement en temps réel et toute information "publique" y est pratiquement diffusée immédiatement, d'une extrémité à l'autre… » Henri Bourguinat – Finance internationale

3 Ch.3 Le SMI Diapo 53 3.LA PERIODE CONTEMPORAINE : DU SMI AU SFI ? 3.1.Les mutations du financement international dans les années La déréglementation financière La globalisation financière : choix politique ou aventure obligée ? La complexification des flux 3.2.Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ? Libéralisation financière et croissance Instabilité et crises financières 3.3.Faut-il chercher à réformer le SMI ? Les interrogations des années Lidée de « guerre des monnaies » a-t-elle un sens ? Quelle place pour la réglementation ?

4 3. La période contemporaine : du SMI au SFI ? 3.2 Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ? Libéralisation financière et croissance Ch.3 Le SMI Diapo 54 Rappel : fonctions du système financier (cf 1 ère année) Mobilisation des ressources dépargne Facilitation de léchange Gestion des risques Production dinformations Surveillance du comportement des acteurs Système financier efficace doit permettre de : Réduire les coûts de transaction Accroître le taux dépargne (confiance) Permettre une meilleure allocation de lépargne

5 Ch.3 Le SMI Diapo 55 Mouvement de financiarisation internationale concerne également les pays en développement Libéralisation du compte de capital (mouvements de capitaux) Libéralisation et ouverture à la concurrence du système financier national Triple avantage attendu : Amélioration fonctionnement du système financier Déconnexion entre investissement souhaité et épargne disponible Apport de lépargne étrangère 1- Les nouveaux flux financiers internationaux et leurs effets attendus

6 Ch.3 Le SMI Diapo 56 Accroissement significatif des flux de capitaux orientés vers les pays en développement

7 Ch.3 Le SMI Diapo Quel impact pour la mondialisation financière sur le développement ? Paradoxe de Lucas (1990) : capitaux ne se dirigent pas vers les endroits où lépargne nationale est rare Paradoxe est confirmé avec le développement de la mondialisation financière, voir même accentué (exportation de capitaux par les pays émergents vers le Nord)

8 Ch.3 Le SMI Diapo 58 Difficulté pour identifier un impact positif des entrées de capitaux sur la croissance Étude de Prasan, Rajan, Subramanian (2007) : PED à croissance forte sont marqués par des flux de capitaux entrants + faibles que les PED à croissance faible (rôle décisif apparait être celui de lépargne interne) Impact des IDE est également difficile à cerner Pas de corrélation significative entre flux dIDE globaux et croissance (Kose, Prassad, Rogoff, Wei – 2006) Corrélation ne peut être identifiée quau niveau sectoriel (importance des financements externes en capitaux propres et qualification élevée de la main dœuvre)

9 Ch.3 Le SMI Diapo Comment expliquer le faible impact de la globalisation financière sur le développement ? Paradoxe de Lucas peut être relié à la faible qualité des systèmes financiers des pays les plus pauvres Impact réduit des flux de capitaux sur la croissance renvoie à la question des canaux de transmission entre financement et croissance Rôle apparaît alors collatéral à travers lobligation de rigueur que supportent les agents Flux de financements exercent des effets conditionnels à la qualité des institutions et à leur capacité à les absorber

10 Ch.3 Le SMI Diapo LA PERIODE CONTEMPORAINE : DU SMI AU SFI ? 3.1.Les mutations du financement international dans les années La déréglementation financière La globalisation financière : choix politique ou aventure obligée ? La complexification des flux 3.2.Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ? Libéralisation financière et croissance Instabilité et crises financières 3.3.Faut-il chercher à réformer le SMI ? Les interrogations des années Lidée de « guerre des monnaies » a-t-elle un sens ? Quelle place pour la réglementation ?

11 Ch.3 Le SMI Diapo La période contemporaine : du SMI au SFI ? 3.2 Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ? Instabilité et crises financières Constat de la multiplication des crises financières à dimension internationale SME (92 – 93) Mexique (95) Asie du Sud Est (97) Russie – Brésil (98) Argentine – Turquie (2000-1) Subprime (2008) Dettes publiques européennes (2011)

12 Ch.3 Le SMI Diapo 512 Crises cumulent fréquemment trois dimensions : Crise de change Crise de la dette Crise bancaire Ampleur des crises saccroit par rapport aux 30 Glorieuses

13 Ch.3 Le SMI Diapo 513 Développement de réflexions théoriques sur les crises de change Modèles de « 1 ère génération » (Krugman – 1979) Crises apparaissent comme la résultante du comportement dacteurs face à des déséquilibres réels (réserves de change insuffisantes pour maintenir la parité) Erreurs de politiques macroéconomiques détériorent les fondamentaux et rendent la crise inéluctable Modèles de « 2 ème génération » (Obstfeld – 1994) Crises ne sont plus inéluctables mais résultent dinteractions marchés – gouvernements Importance des anticipations des agents sur les décisions des gouvernements peut entraîner le déclenchement de crises sans détérioration des fondamentaux

14 Ch.3 Le SMI Diapo 514 Modèles de 3 ème génération (Krugman ) Complexification du raisonnement en intégrant le rôle des banques, la diversité des processus pouvant entraîner la crise et la dynamique de linstabilité financière Perturbations financières peuvent être liées à différents facteurs mais la place des banques et les risques dilliquidité sont au cœur des phénomènes avec des boucles autoaggravantes (effets de bilan) Question clé est celle de larticulation système financier – système bancaire - marché des changes

15 Ch.3 Le SMI Diapo LA PERIODE CONTEMPORAINE : DU SMI AU SFI ? 3.1.Les mutations du financement international dans les années La déréglementation financière La globalisation financière : choix politique ou aventure obligée ? La complexification des flux 3.2.Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ? Libéralisation financière et croissance Instabilité et crises financières 3.3.Faut-il chercher à réformer le SMI ? Les interrogations des années Lidée de « guerre des monnaies » a-t-elle un sens ? Quelle place pour la réglementation ?

16 Ch.3 Le SMI Diapo 516 Années 70 sont marquées par leffondrement du système de Bretton Woods et la généralisation des changes flottants Double constat Volatilité des changes Contradictoire avec lidée de stabilisation des marchés et dajustement progressif des taux (Friedman)

17 Ch.3 Le SMI Diapo 517 Persistance et creusement des déséquilibres courants Remise en cause de la capacité du système de changes flottants à assurer un fonctionnement efficace du SMI

18 Ch.3 Le SMI Diapo LA PERIODE CONTEMPORAINE : DU SMI AU SFI ? 3.1.Les mutations du financement international dans les années La déréglementation financière La globalisation financière : choix politique ou aventure obligée ? La complexification des flux 3.2.Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ? Libéralisation financière et croissance Instabilité et crises financières 3.3.Faut-il chercher à réformer le SMI ? Les interrogations des années Lidée de « guerre des monnaies » a-t-elle un sens ? Quelle place pour la réglementation ?

19 Ch.3 Le SMI Diapo La période contemporaine : du SMI au SFI ? 3.3 Faut-il chercher à réformer le SMI ? Les interrogations des années 80 Triple constat : Changes flottants saccompagnent de fortes fluctuations des taux de changes Modification des rapports de force économiques (puissance américaine) Logique coopérative est nécessaire pour assurer une relative stabilité des changes

20 Ch.3 Le SMI Diapo 520 Réflexion théorique Taux de Change dEquilibre Fondamental (J. Williamson – 1983) Taux de change qui permet dassurer simultanément léquilibre macroéconomique externe et interne dun pays (croissance potentielle non inflationniste + solde soutenable des transactions courantes) Interrogations sur la notion Pertinence de la référence à la croissance potentielle et au « solde soutenable » (logique normative) Complexité du calcul des taux de change déquilibre

21 Ch.3 Le SMI Diapo 521 « zones cibles » (J. Williamson – 1983) Articulation de 4 idées : Evaluation des taux de change déquilibre Mise en place de zones cibles pour lévolution des changes (fluctuation autour du FEER avec possibilité de réajustement) Mise en œuvre de politiques macroéconomiques nationales coordonnées tenant compte de lobjectif du FEER avec interventions conjointes des banques centrales en cas dattaques spéculatives non justifiées Zones cible doivent être rendues publiques (effet « lune de miel ») Tentatives de mise en œuvre sous forme daccords au niveau du G7 au milieu des années 80 (accords du Plazza et du Louvre)

22 Ch.3 Le SMI Diapo LA PERIODE CONTEMPORAINE : DU SMI AU SFI ? 3.1.Les mutations du financement international dans les années La déréglementation financière La globalisation financière : choix politique ou aventure obligée ? La complexification des flux 3.2.Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ? Libéralisation financière et croissance Instabilité et crises financières 3.3.Faut-il chercher à réformer le SMI ? Les interrogations des années Lidée de « guerre des monnaies » a-t-elle un sens ? Quelle place pour la réglementation ?

23 Ch.3 Le SMI Diapo La période contemporaine : du SMI au SFI ? 3.3 Faut-il chercher à réformer le SMI ? Lidée de « guerre des monnaies » a-t-elle un sens ? Interrogation fondamentale est celle de larticulation entre priorités nationales et logique coopérative dans le fonctionnement du SMI Analyse suppose de croiser dimension stratégique et puissance Débat actuel autour de la « guerre des monnaies » (G. Mantega – ministre des finances brésilien – octobre 2010)

24 Ch.3 Le SMI Diapo 524 Que faut-il entendre par « guerre des monnaies » ? Manipulation du taux de change au profit dintérêts nationaux au détriment des partenaires commerciaux et financiers Pratique traditionnelle et historique (cf. stratégies de croissance allemandes et japonaises dans les 30 Glorieuses + développement NPIA) Questions dans un contexte de crise et de mutation des rapports de force mondiaux Interrogations aujourdhui sur la Chine et les Etats-Unis

25 Ch.3 Le SMI Diapo ère question : peut-on identifier des situations de « mésajustement » des cours dune monnaie nationale ? Réponse positive pour certains pays aujourdhui (Chine, Argentine, Chili face au dollar) 2 ème question : les Etats ont-ils la possibilité de contrôler leur taux de change ? Modalités différentes selon lobjectif choisi (empêcher une appréciation, favoriser une dépréciation) et les caractéristiques internationales de la monnaie 3 ème question : quelles conséquences sur le fonctionnement du SMI ? Gestion des déséquilibres (cf. G20 de Seoul) et de leurs conséquences

26 Ch.3 Le SMI Diapo LA PERIODE CONTEMPORAINE : DU SMI AU SFI ? 3.1.Les mutations du financement international dans les années La déréglementation financière La globalisation financière : choix politique ou aventure obligée ? La complexification des flux 3.2.Croissance, crises : quel bilan pour les mutations du SFI ? Libéralisation financière et croissance Instabilité et crises financières 3.3.Faut-il chercher à réformer le SMI ? Les interrogations des années Lidée de « guerre des monnaies » a-t-elle un sens ? Quelle place pour la réglementation ?

27 Ch.3 Le SMI Diapo La période contemporaine : du SMI au SFI ? 3.3 Faut-il chercher à réformer le SMI ? Quelle place pour la régulation ? 1- Comment qualifier le SMI aujourdhui ? 4 caractéristiques majeures (Benassy et Pisani Ferry) Généralisation de la convertibilité (devises + compte financier) avec développement des mouvements de capitaux Flottement quasi généralisé dans les pays développés mais « peur du flottement » dans les pays en développement Modalités diverses de fourniture de liquidités en cas de crise (FMI, accords régionaux, autoassurance par gonflement des réserves de change) Organismes de surveillance mondiaux et régionaux à lefficacité discutée

28 Ch.3 Le SMI Diapo 528 Comment qualifier le système ? Multipolaire (Rose) avec accent sur le flottement généralisé Unipolaire avec rôle central du dollar Pour certains système double avec BW II pour les PED

29 Ch.3 Le SMI Diapo 529 Interrogations et problèmes Désajustements de change persistants Volatilité des mouvements de capitaux (problème afflux brutal et/ou « sudden stop ») Accumulation coûteuse de réserves par les pays émergents Question de la discipline et de la coordination des politiques macroéconomiques Maîtrise de lorientation de la politique monétaire mondiale (question des excès de liquidité)

30 Ch.3 Le SMI Diapo Quelles pistes pour les mutations du système ? Réforme du SMI dépend du poids de lhistoire et des structures existantes, de la dynamique globale du capitalisme, des choix nationaux et de la négociation internationale Idée dun passage progressif vers un système multipolaire (3 pôles majeurs) Questions ouvertes sont celle de la stabilité, de lalimentation en liquidités (rôle du DTS) et du contrôle des déséquilibres Interrogation sur les risques de déséquilibre durant la transition

31 Ch.3 Le SMI Diapo La question de la réglementation financière Prise en compte du rôle et de la place dacteurs privés (hyp. dun SMI privé) Question du rapport risque - réglementation Volonté de réforme de la régulation financière (niveau national, régional et mondial) Mise en place dagences de supervision plus globales (marchés, banques, assurances) Volonté de contrôler les « trous noirs » du marché (places de marché privées)

32 Ch.3 Le SMI Diapo 532 Action vis à vis des banques : question du contrôle du risque (spéculation sur fonds propres – loi Dodd Frank), question de la solidité du capital (Bâle 3 – septembre 2010, recapitalisation), question de la prévention (stress test, identification de banques « systémiques ») Action vis à vis des paradis fiscaux (novembre 2008) Expression dune volonté gouvernementale et internationale de renforcer la régulation bancaire mais progrès relativement limités à lheure actuelle


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