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Private equity : nouvelles tendances, nouvelles structures 19 juin 2007 Table Ronde, Paris David Bernard

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1 Private equity : nouvelles tendances, nouvelles structures 19 juin 2007 Table Ronde, Paris David Bernard

2 1 Thomson Corporation Groupe canadien dinformation pour les professionnels Chiffre daffaires 6,6 Mds $ en 2006 (hors Thomson Learning) Capitalisation boursière de 29 Mds $ A annoncé lacquisition de Reuters en mai 2007 pour 18 Mds $ employés employés2 800 employés9 900 employés International Legal & Regulatory 0,6 Md $ North American Legal 2,3 Mds $ Scientific 0,5 Md $ Financial 2,0 Mds $ Tax & Accounting 0,5 Md $ Healthcare 0,4 Md $ employés3 100 employés

3 2 Agenda Tendances générales dactivité et de performance Tendances sur les valorisations et la dette Changements dans les modèles de création de valeur Perspectives à moyen / long-terme

4 3 Des montants historiques en 2006, mais un tassement probable des levées de fonds en 2007 Source: EVCA / Thomson Financial / PwC Global Private Equity Funds Raised Origine des capitaux Capital-investissement en Europe Levées 2007 probablement en baisse, avec seulement quelques gros fonds (ex: Terra Firma, CVC et ICG) Investissements 2007 toujours nombreux (ex: Boots, Altadis, EMI, Endemol)

5 4 Fonds de capital-investissement européens formés entre 1980 et 2006 Taux de rendement internes nets à fin décembre 2006 Type de fonds1 an3 ans5 ans10 ans20 ans Depuis lorigine 1er quartile Moyenne des fonds dans le 1er quart Fonds de capital risque 17,2%5,0%-2,0%4,1% 5,6% 5,5%5,7%19,6% Fonds de buyout29,6%15,3%8,3%14,3%14,4% 16,7%28,1% Fonds généralistes98,6%15,8%5,9%10,0%9,8%9,7%8,7%19,6% Total fonds capital- investissement 36,1%13,0%5,4%11,0% 10,8%10,4%24,1% La performance des fonds explique limportance des levées Source: Thomson Financial en partenariat avec EVCA Un rendement à long-terme relativement constant Une inflexion positive à court-terme Des performances élevées dans le secteur du buyout

6 5 La variabilité des performances est très importante Taux de Rendement Interne Net (%) Proportion Déviation standard : 24,9% Déviation standard: 26,4% Source: Thomson Financial (taux depuis lorigine des fonds jusquau 31/12/2006) Fonds de buyout Capital-risque

7 6 Des conditions très favorables pour les sorties Sorties par type (selon montant investi) Fusions & acquisitions en Europe* Introductions en bourse en Europe* Source: Thomson Financial *Toutes transactions inclues, même sans implication dune société de capital-investissement Source: EVCA / Thomson Financial / PwC

8 7 La proportion de transactions M&A impliquant le private equity augmente Source: Thomson Financial Transactions avec société acquise en Europe

9 8 Les sociétés de capital-investissement sont aujourdhui plus importantes que les sociétés industrielles pour les banquiers daffaires Source: Thomson Financial / Freeman & Co Honoraires versés par les sociétés de capital- investissement aux banques daffaires (Mds $) Asie-Pacifique Amériques Europe Sociétés de capital-investissement payant le plus dhonoraires aux banques daffaires dans le monde (2006) Sociétés industrielles payant le plus dhonoraires aux banques daffaires dans le monde (2006) RangFirmeMontant (Mds $) RangSociétéMontant (Mds $)

10 9 Un effet de levier en hausse, mais avec une moyenne peu excessive Source: Thomson Financial NB: calcul effectué pour les transactions où le ratio était disponible Transactions de buyout en Europe La moyenne sur les transactions de buyout sélève à 6 fois les profits opérationnels La même moyenne pour les sociétés cotées en Europe est à 3,4

11 10 Le marché de la dette LBO évolue rapidement, avec toujours un fort appétit des investisseurs La syndication de la dette (ex: BOC Edwards, Oxea) devient fréquente pour les deals les plus gros, mais aussi pour les deals de taille plus moyenne Le morcellement en tranches (senior, 2 nd lien, bridge, mezzanine), PIK et cash devient fréquent, avec cependant un tassement de la proportion de mezzanine La titrisation commence à affecter aussi les cash flows de fonds de private equity La tendance à la diminution voire la suppression des covenants ( Covenant-lite ) inquiète de nombreux professionnels (ex: VNU World Directories, Trader Media Group, Alliance Boots) Un risque individuel moyen, un risque systémique faible, mais une gestion potentielle du risque problématique après défaut

12 11 Un marché qui ne semble pas survalorisé Evolution des P/E Ratios (cours daction sur bénéfice net), marchés cotés européens Prévisions basées sur la valeur moyenne des prévisions danalystes Source: Thomson Financial Les P/E Ratios en Europe sont stables autour de 15 depuis environ 3 ans Les analystes anticipent une croissance des bénéfices supérieure à la croissance du cours des actions, avec une cible PER de 11,6 dans 3 ans

13 12 Une création de valeur sur les opérations de buyout en évolution Années 1980 Effet de levier Années 1990 Multiples Années 2000 Profitabilité Sociétés à cash flows prévisibles Ratio dette / fonds propres élevé Contrôle des coûts et des fonds de roulement Vente dactifs Tous secteurs dactivité Ratio dette / fonds propres moins élevé Focalisation sur la croissance Sorties dans un contexte de marche coté en croissance forte des multiples Focalisation sur des sociétés « de qualité » Management Marché Différentiation Cash flows (recherche déquilibre par rapport à la croissance) Ratio dette / fonds propres encore réduit Dividendes et refinancements intermédiaires Sorties Industrielles – consolidation, synergies, distribution Bourse – si lactivité et léquipe de management sont adaptées Buyouts secondaires – nouvel effet de levier Progrès opérationnels Sophistication de la dette Recherche de la création dun modèle à succès répétitifs, durables, et adaptables Création dalpha par rapport aux marchés cotés : Echantillon de base plus large Possibilité dinfluer sur la stratégie Possibilité doptimiser la structure du capital Niveau dinformation élevé Capacité dengager des projets damélioration opérationnelle Alignement des intérêts de léquipe dirigeante avec les actionnaires

14 13 Le financement du private equity par les marchés cotés ? Sociétés de gestion (ex: 3i, ICG, Promothean, Blackstone – la semaine prochaine, bientôt peut-être Carlyle, CVC, Texas Pacific) Fonds (ex: KKR, Apollo) Fonds de fonds (ex: Partners Group, bientôt Lehman Brothers Private Equity) Une tendance de fonds montrant linstitutionnalisation des sociétés de private equity et le besoin de flexibilité au niveau de la rémunération de leurs professionnels

15 14 Perspectives Le co-investissement des actionnaires du fonds dans les sociétés en portefeuille est amené à se répandre Institutionnalisation et effet de marque Consolidation Diversification – conseil financier, conseil aux entreprises, hedge fund, financement par la dette, etc. Démocratisation – appétit grandissant des particuliers au travers des fonds cotés et des fonds de pension Une attention plus forte – régulateurs, politiciens, syndicats et grand public


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