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10 Marché des titres adossés à des créances II Lecture Fabozzi, ch. 12-15 Exercices suggérés Fabozzi, ch. 12: 1, 3- 7, 9-12, 14-15, 19, 22-23 Fabozzi,

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1 10 Marché des titres adossés à des créances II Lecture Fabozzi, ch Exercices suggérés Fabozzi, ch. 12: 1, 3- 7, 9-12, 14-15, 19, Fabozzi, ch. 13: 1-2, 5-9 Fabozzi, ch. 14: 3-5, 8 Fabozzi, ch. 15: 22 GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances © Stéphane Chrétien

2 2 Agenda de la section – Rappel Introduction à la titrisation Marché hypothécaire résidentiel Titres hypothécaires d’agence Obligations hypothécaires garanties d’agence Titres hypothécaires sans agence Créances hypothécaires commerciales Titres adossés à d’autres créances Obligations garanties sur dette Crise des PCAAs Marché canadien des titrisations GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

3 3 Introduction – Rappel Le marché des titres adossés à des créances (asset- backed securities) regroupe des titres qui sont obtenus à l’aide de la technique de titrisation. Cette présentation examine les éléments suivants: Titrisation (securitization); Titres adossés à des créances hypothécaires: Marché hypothécaire résidentiel: Fabozzi, ch. 10; Titres hypothécaires d’agence: Fabozzi, ch. 11; Obligations hypothécaires garanties d’agence et titres hypothécaires à coupons détachés: Fabozzi, ch. 12; Titres hypothécaires sans agence: Fabozzi, ch. 13; Créances hypothécaires commerciales: Fabozzi, ch.14; Titres adossés à d’autres créances: Fabozzi, ch.15. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

4 4 Obligations hypothécaires garanties Obligations hypothécaires garanties (collateralized mortgage obligations – CMOs): Titres à revenus fixes créés en redirigeant les flux monétaires d’un titre hypothécaire avec pour objectif de redistribuer les risques du titre hypothécaire. Le titre hypothécaire est divisé en plusieurs classes d’obligation, appelées des tranches, et les flux monétaires sont redirigés en priorité vers certaines tranches de façon à réduire le risque pour celles-ci (en l’augmentant pour les autres). Un autre nom pour un CMO est un REMIC (real estate mortgage investment conduit) GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

5 5 Obligations hypothécaires garanties d’agence Obligations hypothécaires garanties d’agence (agency CMOs): Obligation hypothécaires garanties protégées par une des mêmes agences qui garantissent les titres hypothécaires d’agence (SCHL, Ginnie Mae, Fannie Mae, Freddie Mac). L’objectif des CMOs d’agence est de redistribuer les risques de contraction et d’extension. Le titre hypothécaire est ainsi divisé en plusieurs tranches et les flux monétaires sont redirigés en priorité vers certaines tranches de façon à réduire le risque de remboursement anticipé pour celles-ci (en l’augmentant pour les autres). GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

6 6 Obligations hypothécaires garanties d’agence (suite) Différents types de CMOs d’agence: 1- Tranches séquentielles (sequential-pay tranches); 2- Tranches à solde croissant (accrual tranches ou Z bonds); 3- Tranches à taux variable (floating-rate tranches); 4- Tranches à amortissement planifié (planned amortization class tranches – PAC); 5- Tranches à amortissement ciblé (targeted amortization class tranches – TAC); 6- Tranches à échéance très précisément déterminée (very accurately determined maturity bonds – VADM); 7- Tranches à intérêt seulement ou à capital seulement (interest-only and principal-only tranches); 8- Tranches notionnelles à coupon seulement (notional interest-only). GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

7 Tranches séquentielles Flux monétaires: Les paiements d’intérêt pour chaque tranche sont fonction du solde non remboursé de celle-ci. Les remboursements de capital sont affectés aux tranches selon un ordre prédéterminé, de la première à la dernière tranche. Le risque d’extension est réduit pour les premières tranches (mais augmenté pour les dernières tranches). Le risque de contraction est réduit pour les dernières tranches (mais augmenté pour les premières tranches). GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

8 Tranches séquentielles (suite) Exemple: Considérons le titre d’agence examiné à l’Exhibit 11-7 de Fabozzi (reproduit dans un fichier xlsx). Il s’agit d’un titre hypothécaire avec un solde initial de 400 millions $, taux WAC de 8,125 % (capitalisé mensuellement), taux de coupon de 7,5 % (capitalisé mensuellement) et échéance WAM de 357 mois. Les hypothèques du bloc sont en vigueur depuis déjà 3 mois et le taux de remboursement anticipé correspond à 165 PSA. Ce titre hypothécaire sera la base des obligations hypothécaires garanties d’agence examinées. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

9 Tranches séquentielles (suite) Exemple (suite): Nous avons déjà examiné le premier flux monétaire de ce titre à l’exercice 2-C). Voici le solde, l’intérêt, le remboursement de capital et le flux monétaire pour les deux premiers mois: GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances Mois t Solde S t Intérêt C t Capital RP t + RS t Flux CF t 14002,50, , , , , ,317458

10 Tranches séquentielles (suite) Exemple (suite): Considérons maintenant l’obligation hypothécaire garantie examinée à l’Exhibit 12-2 de Fabozzi (reproduit dans un fichier xlsx). Il s’agit d’une obligation hypothécaire garantie à 4 tranches séquentielles (A, B, C et D) ayant chacune un taux de coupon de 7,5 % (capitalisé mensuellement) et des soldes initiaux de 194,5 millions $, 36 millions $, 96,5 millions $ et 73 millions $. Les remboursements de capital sont affectés à la tranche A, puis à B, C et D en ordre. Calculons les flux monétaires des 4 tranches pour les deux premiers mois. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

11 Tranches séquentielles (suite) Exemple (suite): Pour le premier mois: GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances Tranche Solde S t Intérêt C t Capital RP t + RS t Flux CF t A194,51, , , B360,2250 C96,50, D730, Total4002,50, ,209924

12 Tranches séquentielles (suite) Exemple (suite): À noter: La tranche A reçoit tous les remboursements de capital; Les totaux des flux monétaires pour les 4 tranches sont précisément égaux aux flux monétaires du titre hypothécaire. Il en sera toujours ainsi par définition d’un CMO; Le taux de coupon n’a pas à être le même pour toutes les tranches, mais la somme des intérêts (coupons) doit être égale au coupon total du titre hypothécaire. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

13 Tranches séquentielles (suite) Exemple (suite): Pour le deuxième mois: GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances Tranche Solde S t Intérêt C t Capital RP t + RS t Flux CF t A193, , , , B360,2250 C96,50, D730, Total399, , , ,317458

14 Tranches séquentielles (suite) Exemple (suite): À noter: Seul la tranche A voit son solde diminuer puisqu’elle reçoit tous les remboursements de capital; Du même coup, les flux monétaires des tranches B, C et D sont constants; On procède de la même façon pour les mois suivants. Lorsque le solde de la tranche A tombe à zéro, la tranche B est alors remboursée, et ainsi de suite. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

15 Tranches séquentielles (suite) GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

16 Tranches à solde croissant Flux monétaires: Les paiements d’intérêt pour toutes les tranches sauf la dernière sont fonction du solde non remboursé de celles-ci. Les remboursements de capital sont affectés aux tranches selon un ordre prédéterminé, de la première à la dernière tranche. Les paiements d’intérêt devant aller à la dernière tranche, nommée tranche à solde croissant, sont plutôt utilisés pour accélérer le remboursement de capital des autres tranches, réduisant ainsi leur durée de vie moyenne. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

17 Tranches à solde croissant (suite) Exemple (suite): Considérons maintenant l’obligation hypothécaire garantie examinée à l’Exhibit 12-5 de Fabozzi (reproduit dans un fichier xlsx). Il s’agit d’une obligation hypothécaire garantie à 4 tranches séquentielles (A, B, C et Z) ayant chacune un taux de coupon de 7,5 % (capitalisé mensuellement) et des soldes initiaux de 194,5 millions $, 36 millions $, 96,5 millions $ et 73 millions $. La dernière tranche (Z) représente une tranche à solde croissant. Calculons les flux monétaires des 4 tranches pour les deux premiers mois. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

18 Tranches à solde croissant (suite) Exemple (suite): Pour le premier mois: GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances Tranche Solde S t Intérêt C t Capital RP t + RS t Flux CF t A194,51, , , B360,2250 C96,50, Z73000 Total4002,043751, ,209923

19 Tranches à solde croissant (suite) Exemple (suite): Pour le deuxième mois: GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances Tranche Solde S t Intérêt C t Capital RP t + RS t Flux CF t A193, , , , B360,2250 C96,50, Z73, Total399, , , ,317458

20 Tranches à solde croissant (suite) Exemple (suite): À noter: La tranche A voit son solde diminuer plus rapidement puisqu’elle reçoit tous les remboursements de capital, incluant ceux reliés aux paiements d’intérêt de la tranche Z; En revanche, la tranche Z voit son solde augmenter puisque aucun paiement d’intérêt ne lui est versé; Les flux monétaires des tranches B, C et Z sont constants, ceux de Z étant nuls jusqu’à temps que le solde des autres tranches soient à zéro. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

21 Tranches à solde croissant (suite) GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

22 Tranches à taux variable Flux monétaires: Les paiements d’intérêts de deux tranches peuvent être basés sur des taux variant de façon opposée, créant ainsi une tranche à taux variable (floater) et une tranche à taux variable inverse (inverse floater). Ces tranches répondent aux besoins d’investisseurs institutionnels avec des créances à taux variable. Il faut s’assurer que le taux d’intérêt pondéré des tranches variables soit égal au taux d’intérêt original, de manière à conserver le même coupon versé. On ne fait que rediriger les flux monétaires. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

23 Tranches à taux variable (suite) Exemple (suite): Supposons que la tranche C est utilisée pour créer une tranche « floater » ayant un solde initial de 72,375 millions $ et un taux égal à LIBOR+0,5 % et une tranche « inverse floater » ayant un solde initial de 24,125 millions $ et un taux égal à 28,5 %–3×LIBOR; Vérifions que les flux de ces deux tranches constituent bien une redirection des flux de C. Solde: 72, ,125 = 96,5; Taux d’intérêt (ou de coupon): GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

24 24 Introduction aux tranches PAC, TAC et VADM L’innovation des CMOs permettant la redistribution des risques de contraction et d’extension a attiré plusieurs investisseurs institutionnels qui avaient auparavant évité les titres hypothécaires. Cependant, la demande pour des produits CMOs ayant encore moins d’incertitude sur les flux monétaires a augmenté au milieu des années 1980s, et la réponse a été la création de tranches ayant une cédule préétablie de remboursement de capital à respecter. Les tranches PAC, TAC et VADM sont les exemples les plus courants de ce type de tranches. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

25 Tranches à amortissement planifié – PAC Flux monétaires: La tranche PAC possède une cédule préétablie de remboursement de capital correspondant au minimum des remboursements obtenus pour une fourchette de taux de remboursement anticipé; Une tranche de support accompagne la tranche PAC et contribue au respect de la cédule. Lorsque le taux de remboursement réalisé reste dans la fourchette, la cédule de la tranche PAC est précisément respectée, créant des flux monétaires et une durée de vie moyenne fixés. Le risque de remboursement anticipé est ainsi fortement réduit. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

26 Tranches à amortissement planifié – PAC (suite) Exemple (suite): Considérons la tranche PAC avec un solde initial de 243,8 millions $ de l’Exhibit 12-7 de Fabozzi (reproduit dans un fichier xlsx). Il s’agit d’une tranche PAC basée sur un titre hypothécaire avec un solde initial de 400 millions $, un taux WAC de 8,125 %, un taux de coupon de 7,5 % et une échéance WAM de 357 mois. Les hypothèques du bloc sont en vigueur depuis 3 mois. Les taux de remboursement anticipé correspondent à 90 PSA et 300 PSA. L’Exhibit 12-7 de Fabozzi montre la cédule préétablie de remboursement de la tranche PAC. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

27 Tranches à amortissement ciblé – TAC Flux monétaires: La tranche TAC possède une cédule préétablie de remboursement similaire à une tranche PAC, sauf que la cédule est garantie que pour un taux donné de remboursement anticipé (plutôt qu’une fourchette de taux). Comme la cédule ne pourra pas être respectée si le taux de remboursement anticipé est plus faible que prévu, la tranche TAC offre une protection contre le risque de contraction, mais pas contre le risque d’extension. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

28 Tranches à échéance très précisément déterminée – VADM Flux monétaires: La tranche VADM possède une cédule préétablie de remboursement de capital; Une tranche à solde croissant Z est utilisée comme tranche de support de manière à ce que son intérêt soit suffisant pour couvrir la cédule préétablie et l’intérêt de la tranche VADM. La tranche Z permet de prédire avec plus de certitude l’échéance de la tranche VADM. La tranche VADM est donc protégé contre le risque d’extension et dans une moindre mesure contre le risque de contraction. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

29 Tranches à intérêt seulement ou à capital seulement Flux monétaires: Il s’agit de la division d’un titre hypothécaire en ses composantes d’intérêt et de capital, formant ainsi une tranche à intérêt seulement (interest- only – IO) et une tranche à capital seulement (principal-only – PO). Le rendement des IOs et POs dépend fortement du taux de remboursement: Plus il est élevé, plus le prix et rendement réalisé sont faible pour un IO et élevés pour un PO, et vice versa. Les IOs et POs se retrouvent sur le marché des titres hypothécaires à coupons détachés. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

30 Tranches notionnelles à coupon seulement Flux monétaires: Dans la pratique, le taux offert pour chaque tranche est rarement le même. Il est plutôt fonction de sa durée de vie moyenne et de la structure à terme des taux d’intérêt; La tranche notionnelle à coupon seulement (notional IO) reçoit l’intérêt excédentaire dû à cette pratique; La valeur de cet intérêt est donné à l’aide d’un montant notionnel (notional amount) correspondant au capital qui commanderait le taux de coupon du IO. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

31 Tranches notionnelles à coupon seulement (suite) Exemple (suite): Supposons que les taux de coupon des tranches A, B, C et D sont 6 %, 6,5 %, 7 % et 7,25 % respectivement. Trouvons l’intérêt et le montant notionnel d’un IO notionnel (ayant un taux de coupon de 7,5 %) pour le premier mois. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

32 32 Titres hypothécaires sans agence Les titres hypothécaires sans agence (nonagency pass-throughs) sont émis par des entreprises privées (comme les banques, les fiducies, etc.) sans l’obtention de la garantie d’une agence. Le marché peut être divisé en deux secteurs: Titres hypothécaires privés adossés à des prêts de qualité (private label MBS); Titres hypothécaires à haut risque (subprime MBS). Par rapport aux émissions garanties par une agence, les émissions privées doivent généralement inclure des rehaussements de crédit (credit enhancement) pour recevoir une cote de crédit qualifiée pour l’investissement (investment grade). GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

33 33 Rehaussement de crédit Il y a 4 formes de rehaussement de crédit: 1- Structure supérieure-subordonnée (senior- subordinated structure): Un titre avec une classe supérieure et des classes subordonnées est créé dans lequel les pertes dues au défaut sont distribuées selon le rang de priorité, de la dernière classe subordonnée jusqu’à la classe supérieure. La classe supérieure est donc protégée contre le risque de défaut par les classes subordonnées et peut ainsi être considérée comme un titre hypothécaire d’agence. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

34 34 Rehaussement de crédit (suite) Il y a 4 formes de rehaussement de crédit (suite): 1- Structure supérieure-subordonnée (senior- subordinated structure) (suite): Voici un exemple pour un titre d’un solde initial de 400 millions $. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances ClasseSoldeCote de crédit X1350 millions $AAA X220 millions $AA X310 millions $A X45 millions $BBB X55 millions $BB X65 millions $B X75 millions $Non coté

35 35 Rehaussement de crédit (suite) Il y a 4 formes de rehaussement de crédit (suite): 2- Écart excédentaire (excess spread): Un écart entre le coupon du bloc d’hypothèques et le coupon du titre hypothécaire plus grand permet d’accumuler des fonds pour couvrir les pertes. 3- Sur-garantie du principal ( overcollateralization ): Une partie du solde initial du bloc d’hypothèques n’est pas incluse dans le titre hypothécaire pour palier à d’éventuelles pertes. 4- Assurance: Une assurance contre les pertes peut être souscrite ou obtenue avec un échange sur défaut de crédit (credit default swap – CDS). GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

36 36 Flux monétaires des titres hypothécaires sans agence Les flux monétaires des titres hypothécaires sans agence doivent tenir compte des défauts. Leurs conventions d’évaluation incluent donc des méthodes de mesure des défauts. Méthodes de mesure des défauts: 1- Taux conditionnel de défaut (conditional default rate – CDR): Taux effectif annuel indiquant le pourcentage du solde en défaut. 2- Modèle de référence PSA SDA (PSA standard default assumption): Hypothèse que le CDR en vigueur pour le mois t est donné par la fonction de l’Exhibit 13-1 de Fabozzi. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

37 37 Flux monétaires des titres hypothécaires sans agence (suite) Taux de défaut de 100 SDA (Fabozzi, Exhibit 13-1): GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances Âge de l’hypothèque (Mois) CDR t (%)

38 38 Créances hypothécaires commerciales Hypothèque commerciale: Hypothèque sur une propriété produisant des revenus, tel un immeuble à logement, une tour à bureaux, une usine ou autre propriété industrielle, un centre d’achats, un hôtel, un centre de soins de santé, etc.; Risque de défaut: Une hypothèque commerciale se base uniquement sur la capacité de payer de la propriété à revenu et n’a aucun recours face au propriétaire; La valeur marchande d’une propriété à revenu peut être difficile à évaluer. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

39 39 Créances hypothécaires commerciales (suite) Protection de rachat (call protection): Il existe quatre types de protection régulièrement utilisée par les prêteurs afin de réduire le risque de remboursement anticipé: 1- Période de lockout sur le remboursement anticipé (prepayment lockout): Période de 2 à 10 ans pendant laquelle il est interdit de faire du remboursement anticipé; 2- Défaisance (Defeasance): Remplacement du bien immobilier par des bons du Trésor permettant de répliquer les flux monétaires prévus en l’absence de remboursement anticipé; GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

40 40 Créances hypothécaires commerciales (suite) Protection de rachat (call protection) (suite): 3- Points de pénalité sur le remboursement anticipé (prepayment penalty points): Pénalités prédéterminées, diminuant habituellement avec le temps, devant être payées lors d’un refinancement; 4- Frais de maintien de taux (yield maintenance charge): Frais qui augmentent à mesure que les taux baissent, rendant ainsi inintéressant un refinancement pour tirer profit d’une baisse des taux. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

41 41 Créances hypothécaires commerciales (suite) Titres hypothécaires commerciaux (commercial mortgage-back securities – CMBS): Titres adossés à des hypothèques commerciales; Les CMBS émis sans la garantie d’une agence représentent la majeure partie du marché; Les CMBS sont transigés sur le marché comme des obligations corporatives étant donné: Le risque de défaut non négligeable des hypothèques commerciales; Le faible risque de remboursement anticipé des hypothèques commerciales (dû à leur protection de rachat). GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

42 42 Titres adossés à d’autres créances Titres adossés à des créances (asset-backed securities – ABS): Titres similaires aux titres hypothécaires, mais adossés à des créances autre qu’hypothécaires; Ces titres ne sont pas garantis par des agences gouvernementales: Ils exposent les investisseurs au risque de crédit et incluent des rehaussements de crédit; Ils sont cotés par les agences de notation. Principaux émetteurs (américains): Citibank, GMAC, Chrysler Financial, Household Finance, Ford Credit, Sears, MBNA, Discover, etc. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

43 43 Titres adossés à d’autres créances (suite) Les principaux types de créances ayant été utilisés pour créer des ABS sont: Des prêts-automobiles (auto loans); Des comptes de cartes de crédit (credit card receivables); Des prêts personnels sur l’équité d’une maison (home equity loans); Des prêts sur une habitation préfabriquée (manufactured housing loans); Des prêts-étudiants (student loans). Il existe un éventail beaucoup plus grand et toujours grandissant du type de créances utilisé. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

44 44 Obligations garanties sur dette Obligations garanties sur dette (collateralized debt obligations – CDOs, collateralized loan obligations – CLOs, ou collateralized bond obligations – CBOs): Titres à revenu fixe adossés à un portefeuille diversifié de créances; Les CDOs, CLOs et CBOs sont des titres similaires aux CMOs, mais n’impliquent pas nécessairement des créances hypothécaires; Les CDOs, CLOs et CBOs (tout comme les CMOs) font partie des titres référencés comme des « pay- through securities » ou des « modified pass- through securities ». GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

45 45 Obligations garanties sur dette (suite) Les principaux types de créances ayant été utilisés pour créer des CDOs, CLOs et CBOs sont: Des obligations corporatives et des obligations de marchés émergents (mènent à des CBOs); Des prêts bancaires domestiques ou étrangers, des prêts pour situations particulières et des prêts en danger de défaut (mènent à des CLOs); Des titres hypothécaires sans agence, des titres adossés à d’autres créances, des obligations garanties sur dette, et les créances listées précédemment (mènent à des CDOs ou CDO²); Les CDOs à court terme sont appelés des papiers commerciaux adossés à des actifs (PCAAs). GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

46 46 Crise des PCAAs En juillet 2007, le marché des actifs adossés à des créances subit un effondrement des titres à haut risque (subprime meltdown). Au Québec, cet événement est connu comme la crise des PCAAs, puisque ces actifs sont les titres les plus touchés par l’effondrement. L’élément déclencheur de la crise est le nombre élevé de défauts sur les hypothèques à haut risque. L’effondrement est dû à une crise de confiance sur le contenu relativement opaque des actifs adossant les PCAAs et sur la capacité des firmes impliquées à remplir leurs obligations. Le marché des PCAAs a du coup perdu toute sa liquidité. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

47 47 Crise des PCAAs (suite) L’effondrement des titres à haut risque a mené à une crise financière majeure qui se poursuit toujours et s’est propagée à travers le monde. En conséquence de la crise, le marché des titres adossés à des créances connait une révision majeure des pratiques en termes de structure des produits, de protections offertes, de notation du risque de crédit, de règlementation, etc. La pratique de la titrisation n’est cependant pas remise en cause et le marché des titres adossés à des créances bien assurés, tels les titres d’agence, continue de croître et de bien fonctionner. GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

48 48 Marché canadien des titrisations Taille du marché canadien des titres hypothécaires (octobre 2011) : Hypothèques résidentiels: 788,3 milliards $; Titres hypothécaires TH-LNH: 291,9 milliards $ (131,9 milliards $ en juillet 2007); Titres hypothécaires non assurés privés (sans agence): 13,1 milliards $ (25,7 milliards $ en juillet 2007). Source: GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

49 49 Marché canadien des titrisations (suite) GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

50 50 Marché canadien des titrisations (suite) Taille du marché canadien des titrisations autres que les titres hypothécaires (octobre 2011): Hypothèques commerciales: 91,6 milliards $ Titres adossés à des créances commerciales à long terme, incluant les hypothèques commerciales: 14,4 milliards $ (36,3 milliards $ en juillet 2007); Prêts commerciaux à court terme: 248,9 milliards $; Titres adossés à des créances commerciales à court terme: 4,8 milliards $ (20,1 milliards $ en juillet 2007); GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

51 51 Marché canadien des titrisations (suite) Taille du marché canadien des titrisations autres que les titres hypothécaires (octobre 2011) (suite): Papiers commerciaux adossés à des actifs (PCAAs ou CDOs à court terme): 26,6 milliards $ (115,0 milliards $ en juillet 2007); Crise des PCAAs. Crédit à la consommation (cartes de crédit, prêts personnels, etc.): 450,9 milliards $; Titres adossés au crédit à la consommation: 31,0 milliards $ (62,3 milliards $ en juillet 2007); Source: GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

52 52 Marché canadien des titrisations (suite) GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances

53 53 Marché canadien des titrisations (suite) GSF-3100 – Marché des capitaux 10 Marché des titres adossés à des créances


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