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Décisions financières Décisions dinvestissement Décisions de financement.

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1 Décisions financières Décisions dinvestissement Décisions de financement

2 plan Les décisions dinvestissement paramètres de linvestissement critères dévaluation lévaluation du risque Les décisions de financement les modalités de financement lévaluation du coût des sources de financement le plan de financement

3 Décisions dinvestissement Décisions importantes et difficiles 1. nécessitent des fonds importants 2. créent de la valeur 3. Engagent lavenir de lentreprise 4. Véhicule le progrès 5. Difficilement réversibles 6. incertaines Décisions stratégiques et planifiées

4 linvestissement -Engagement immédiat des capitaux -Création de valeur future incertaine

5 Les approches de linvestissement Lapproche comptable Lapproche économique Lapproche financière

6 Processus dinvestissement Perception Formulation Évaluation Sélection Réalisation contrôle

7 Classification classique Invest. privé / public Investi. indus/ comm./finan/intell/humain Investi. matériel / Immatériel Invest. De rempl/ de modern/ dexpan Invest. Courant / stratégique

8 Classification moderne Selon la chronologie des flux: 1.une seule sortie une seule entrée 2.Une seule sortie plusieurs entrées 3.Plusieurs sorties plusieurs entrée 4.Plusieurs sorties plusieurs entrées I. simple / I. non simple I.exclusifs /I. indépendants/I. contingents

9 Les paramètres de linvestissement Dépense initiale Les cash-flows La durée de vie La valeur résiduelle Le taux dactualisation

10 La dépense initiale La dépense directe La dépense indirecte Les coûts dopportunité Les effets induits La variation du BFR

11 Les caractéristiques des CF CF = un flux de trésorerie recettes – dépenses CF = un flux d exploitation r. dexploitation – d.dexploitation CF = un flux supplémentaire r. supplémentaires – d.supplémentaires CF = un flux différentiel r. différentielles – d. différentiel

12 Les principes de détermination des CF Les CF sont des flux annuels Les CF ne tiennent pas compte des FF Les CF sont net dimpôt

13 Estimation des CF A partir du résultat comptable: CF net = résultat net comp + dot aux amort A partir de lEBE CF = EBE – var BFR = EBE – T ( EBE- AMOT) – var BFR

14 La durée de vie économique Cest une combinaison entre la durée technique et la durée fiscale Cest souvent une durée courte: projet ordinaire : 5 à 7 ans projet long : 10 ans

15 Le taux dactualisation Cest un coût du capital Cest un coût dopportunité

16 Valeur résiduelle Approche patrimoniale: VR= prix de cession net dimpôt des actifs Approche financière: somme des CF actualisés au delà de la durée de vie économique Intégration du BFR

17 Les critères dévaluation Le taux de rendement moyen Le délai de récupération La valeur actuelle nette Lindice de profitabilité Le taux interne de rendement

18 Le taux de rendement moyen Utilise le résultat comptable TR = RNC (moyen) / I I = VNC moyenne ou I/2

19 AVANTAGES ET LIMITES AVANTAGES Simplicité Disponibilité de linformation Limites Absence de référence de comparaison Le RNC est biaisé par les principes denregistrement comptable

20 Le délai de récupération Le t qui permet de récupérer la dépense Si les CF sont constants: - t = I/CF SI les CF sont différents: - faire le cumul des CF pour trouver t - si t est entre 2 années:utilisation de linterpolation linéaire

21 Avantages et limites Avantages: Critère simple Efficace dans les cas suivants: - projets risqués; - déséquilibre financier Limites: Critère de liquidité Marginalise les projets longs Ignore les CF de fin de durée Difficultés de choix: projets avec DR similaires

22 La VAN VAN = - I + CF/ ( 1+ i) 1 / ( 1 + i ) coefficient dactualisation i : taux dactualisation p: durée

23 avantages Au niveau de linterprétation un seul projet: VAN positive = projet rentable plusieurs projets: La VAN la plus élevée = le meilleur projet Au niveau de la technique application de lactualisation

24 Lindice de profitabilité IP = CF ( 1 +i) / I i : taux dactualité IP < 1 = projet rentable

25 avantages Interprétation facile Utilisation de lactualisation Prend en considération la taille de linvest

26 Le TIR TIR = r r : VAN = 0 r : I = CF ( 1 + r) Si i < r : le projet est rentable

27 Avantages et limites Avantages: -Lactualisation -Linterprétation -Le raisonnement en terme de taux Limites: -Difficulté de détermination -Besoin dune référence -Absence de TIR -Multiplicité des TIR

28 Les difficultés dapplication des critères Détermination des paramètres: durée de vie, cash-flows, taux dactualisation, le coût de linvestissement Appréciation du risque La non comparabilité des projets Le conflit des critères

29 Les alternatives incomplètes Les durées de vie différentes Les tailles différentes Les durées de vie et les tailles différentes Le profil des cash-flows

30 Les durées de vie différentes La méthode de la durée la plus courte La méthode de la durée la plus longue Le réinvestissement alternatif Lannuité équivalente

31 Les dimensions différentes Lindice de profitabilité Le placement de la différence des montants

32 Le conflit des critères Lannuité équivalente Le Taux dindifférence Le TIRG La VANG

33 Lhypothèse de réinvestissement des CF Le réinvestissement des CF est justifiés par légalité suivante: VAN = - I + CF /( 1 + i) = (1+i)/(1+i)- I + CF /1+i) = - I + CF (1+i)/(1+i)

34 TIRG /VANG Capitalisation des cash-flow au taux c Égalisation des Cash-flows au taux k avec la dépense initiale (TIR)ou actualisation des CF au taux dactualisation(VAN)

35 Lanalyse du risque Approche managériale ou probabiliste Approche actionnariale Les analyses de sensibilité Les options réelles

36 Lincertitude État de connaissance de lenvironnement et du marché - insuffisant - imparfait

37 le risque Éventualité de réalisation dun état non souhaité

38 Approches du risque dans un environnement indéterminé Avenir indéterminé 1.Critère de WALD 2.Critère de SAVAGE 3.Critère de LAPLACE

39 Les méthodes classiques Minimisation des CF (Équivalent certain): VAN = - I + coef CF / ( 1 + i ) La majoration du taux dactualisation VAN = - I + ( CF/( 1 + a) avec a = i + r

40 Laction sur le taux dactualisation Le MEDAF Relation entre risque et rentabilité: Rs = rentabilité des actifs non risqués Rm = rentabilité du marché Rf = rentabilité dun titre Rm – Rf = la prime de risque β = mesure la sensibilité de la rentabilité du titre à la rentabilité du marché : cov(Rf,m)/Var Rf = Rs + β ( Rm + R s)

41 Approche probabiliste Affectation de probabilité de réalisation aux CF Détermination des CF moyens Calcul dune VAN moyenne Détermination des variances des CF Calcul de la variance et de lécart- type de la VAN

42 analyse de sensibilité Détermination des variables influents Affectations de valeurs pessimistes Calcul de la rentabilité Identification du variable le plus influent

43 Lanalyse de HERTZ Constitution de combinaison de variables Analyse des résultats

44 Analyse de scénarios Choix de plusieurs scénarios possibles Calculs des CF et des VAN Attributions de probabilité de réalisation aux VAN

45 La technique des options: Les options stratégiques: - abandonner le projet - retarder le projet - extension du projet Les options dexploitation: - arrêt temporaire - modification des inputs - modification des outputs

46 Les arbres de décision Visualisation des options La distribution de probabilité aux options Calcul de la VAN sur plusieurs périodes

47 Les objectifs des décisions de financement La recherche des ressources suffisantes Ladéquation à terme des moyens La mobilisation des capitaux en temps opportun Lorientation vers les coûts intéressants

48 Les fondements des décisions de financement La Connaissance de lenvironnement financier: - les composantes du système financier - les lois bancaires et financières - les orientations de la politique monétaire La connaissance de la portée de chaque modalité de financement

49 Lautofinancement

50 Les avantages de lautofinancement: La disponibilité des moyens La maniabilité du niveau Laugmentation des capacités dendettement

51 Les variables de lautofinancement Les variables économiques Les variables financiers: 1.Les frais financiers 2.Les dotations damortissement 3.Les dividendes à distribuer A = (EBE – FF) ( 1 * t) – AMOR *t - DIV

52 Les conséquences de lemprunt Diminution de lautofinancement par le paiement des frais financiers Renforcement de lautofinancement par la création de richesses

53 La politique damortissement Effet réducteur Effet accélérateur

54 La politique de distribution des dividendes Distribution dun dividende stable Distribution dun % constant du résultat Distribution des dividendes en fonction des projets dinvestissement Distribution participative

55 Coût de lautofinancement Coût des bénéfices Coût des amortissements

56 Les approches du coût des bénéfices Coût dopportunité = coûts des placements financiers Coûts de réinvestissement = (DIV – (DIV * T) ) * kc

57 Le coût des amortissements Coût de substitution = coût moyen pondéré

58 Les formes daugmentation du capital Par apport en numéraire Par apport en nature Par conversion de dettes Par incorporation de réserves

59 Apport en numéraire Amélioration du fonds de roulement Renforcement de lautonomie financière Augmentation de la capacité dendettement Renforcement de la crédibilité de lentreprise vis-à-vis des tiers

60 Les risques de laugmentation en numéraire Dilution de fortune Dilution de bénéfice Dilution de pouvoir

61 La compensation des pertes Dilution de fortune: droit de souscription ds = P - ( N * P + N* E) /N + N Dilution du bénéfice B/N – B/N+N

62 Le coût du capital Lapproche de Gordon – Shapiro P = D/(1+k)+………+D/(1+K) D est constant: K = D/P D croit au taux constant g: K = D/P+g Lapproche du MEDAF: K = Ri = Rs +b(Rm+ Rf ) Lapproche par le bénéfice net: K = Bénéfice par action/ cours de laction

63 Lapport en nature Apport dactifs immobilisés ou dexploitation Aucune incidence sur le fond de roulement

64 Apport par conversion de dettes Contexte: - situation de catastrophe - avantage en terme dintérêt Aucune incidence sur la trésorerie

65 Incorporation de réserves Aucune liquidité supplémentaire Aucun effet sur le FR Reconstitution des réserves légales Augmentation des dividendes Signal positif au marché

66 Les types daugmentation du capital par incorporation de réserves Augmentation de la valeur nominale Accroissement du nombre daction : naissance du droit dattribution dt = (N / N + N)* P

67 Le financement par endettement Les emprunts ordinaires Les emprunts obligataires - les obligations à taux fixe - les obligations à taux variable - les obligations convertibles

68 Les paramètres de lemprunt Le montant La durée Le taux Le profil de remboursement: - annuité constante - amortissement constant - annuité progressive - remboursement in fine - remboursement avec différé

69 Le coût du crédit bancaire Le coût nominal = taux dintérêt taux dintérêt = TRB + prime de risque Le coût réel = le coût actuariel le coût actuariel : v = AMOR + FF( 1-T) / (1+K)

70 Les caractéristiques dune émission obligataire classique le montant Les modalités de remboursement La durée La rémunération Frais démission

71 Le coût de lemprunt obligataire Taux actuariel = V = I + F ( 1 – T) /(1+i) + (P + Pr. ( 1-T))/ (1+i)

72 Les avantages du crédit-bail Financement total de linvestissement Préserver la capacité dendettement Pas dincidence sur léquilibre financier Déductibilité fiscale des loyers Absence de droits denregistrement Pas de TVA en cas doption dachat Protection contre lobsolescence

73 Les modalités du crédit-bail La durée du contrat Les loyers Les options en fin de contrat: - renouvellement - achat de lactif - restitution de lactif

74 Le coût du crédit-bail Le coût actuariel: L ( 1 – T) / 1+c + Vr/ 1+c

75 La détermination du coût du capital Détermination du coût des différentes ressources mobilisées: - coût des fonds propres - coût des dettes Lapplication des coefficients de pondération Le coût du capital = CMP CMP = r * (FP/ FP+D) + c * ( D/ FP +D)

76 La structure de financement Lendettement et lamélioration de la valeur Le risque et limpact sur le CMP

77 Plan de financement Outil de globalisation des flux financiers Moyen dévaluation du degré déquilibre de financement Cadre de suivi et de contrôle de la mise en œuvre des projets

78 Les types de plan de financement Lapproche pool de fonds Lapproche fonctionnelle

79 Les emplois Investissements BFR additionnel Remboursement demprunt Paiement des dividendes

80 ressources Apport en capital Subventions dinvestissement Apport en compte courant associés Dettes de financement CAF Cession dactifs

81 Les écarts Les écarts négatifs: ressources additionnelles Les écarts positifs: placements des excédents

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