Quelle épargne-retraite pour un système équitable et soutenable ? Anne Lavigne SG-COR et Laboratoire d’économie d’Orléans Colloque international de la chaire TDTE Le vieillissement et la croissance : le défi du XXIe siècle  12 juillet 2017

Colloque TDTE – session n° 6 Idées directrices Le « système » : un socle de répartition, un complément en capitalisation ; position ‘optimale’ du curseur : choix social Contexte et contraintes Ralentissement durable (?) de la croissance, faiblesse (?) des taux d’intérêt Augmentation durable (?) de l’espérance de vie Baisse des taux de remplacement, d’autant plus importante pour les derniers fractiles de la distribution des revenus Arbitrage entre soutenabilité et adéquation Tentation : assigner à la répartition un objectif d’adéquation et à la capitalisation un (non) objectif de soutenabilité (cotisations définies) Thèse : Socle de la répartition avec un objectif de soutenabilité limité au respect des contraintes d’équité (intra et inter générationnelle) Complément de la capitalisation avec un objectif de sécurité financière pour la couverture du risque de longévité Système : retraite obligatoire Contexte français : régime professionnel en répartition Répartition : objectif principal : niveau de vie adéquat et équitable (donc ‘rendement’) Capitalisation : objectif principal : sécurité (pas de prise de risque – financier – en couverture de risque – de longévité) 12 juillet 2017 Colloque TDTE – session n° 6

Colloque TDTE – session n° 6 La répartition, objectif de soutenabilité limité au respect des contraintes d’équité Équité : traitement égal des égaux Équité vs. solidarité intergénérationnelle Équité intergénérationnelle et ‘rendement’ (comptes notionnels)  soutenabilité ‘automatique’ Solidarité intergénérationnelle et remplacement / niveau de vie (annuités, points)  soutenabilité ‘discrétionnaire’ Équité intragénérationnelle Couverture du risque de longévité : solidarité vs. assurance Équité F / H et redistribution horizontale, mais les subventions croisées sont-elles optimales ? Équité entre PCS et anti redistribution verticale, mais la répartition est-elle plus défavorable que la capitalisation ? Equité intergénérationnelle : neutralité actuarielle = égalité de traitement actuariel entre les générations 12 juillet 2017 Colloque TDTE – session n° 6

Colloque TDTE – session n° 6 La capitalisation, objectif de sécurité financière pour la couverture du risque de longévité La couverture du risque de longévité en capitalisation Couverture d’un risque par une prise de risque Risque d’investissement, risque de calendrier Volatilité vs VaR Risque individuel de longévité DB vs DC  provisionnement des fonds DB et protection des droits à pension Tarification ajustée au risque ? Risque collectif (mutualisation inter-générationnelle) Produits dédiés (rente) vs génériques  fiscalité Horizon, éducation financière et aversion au(x) risque(s)  choix contraint UK : annuitization and pension pot (réforme 2014 : suppression de l’obligation d’annuitiser – auparavant 75% en rente, le reste possible en capital, mais taxé) Risque de longévité : risque de dépense (et non revenu, à la différence du risque pesant sur les jeunes actifs) Education financière des intermédiaires financiers plus que des épargnants (risque de transformation doit être assumé par l’intermédiaire) Conclusion Répartition – capitalisation : portefeuille diversifié avec répartition actif sans risque et capitalisation actif risqué Sécuriser la prise de risque financier individuelle, par des produits dédiés, éventuellement fiscalement avantagés ; limiter le risque de ruine (donc VaR et pas volatilité) Répartition ou capitalisation : toujours prélèvement sur le revenu national à l’instant t Vision assurantielle de la couverture retraite vs droit au repos 12 juillet 2017 Colloque TDTE – session n° 6