Rentabilité et effet de levier L’analyse du résultat La capacité d’autofinancement La mesure de la rentabilité L’effet de levier

Les soldes intermédiaires de gestion

Les SIG Grille de lecture du compte de résultat : analyse la formation du résultat. 9 SIG qui s’imbriquent les uns dans autres. Lecture par comparaison (évolution N vs N-1 ou en % des ventes).

La marge commerciale Marge commerciale = ventes de marchandises – consommations de marchandises Reflète l’activité de négoce de l’entreprise Taux de marque = marge commerciale / ventes de marchandises

La production Production = ventes de biens et services + production stockée + production immobilisée. Reflète le volume d’activité de l’entreprise.

Valeur ajoutée (VA) Valeur ajoutée = marge commerciale + production – consommations externes (biens et services). Mesure la richesse produite par l’entreprise. Au niveau national : PIB =  VA

Répartition de la VA

Excédent brut d’exploitation (EBE) EBE = VA + subventions d’exploitation – charges de personnel – impôts et taxes Reflète la performance « objective » de l’entreprise : pas d’impact des décisions fiscales (amortissements et provisions) ou financières Proche de l’EBITDA

Résultat d’exploitation RE = EBE – dotations aux amortissements et provisions + reprises – autres charges + autres produits Résultat de l’activité liée au métier de l’entreprise

Résultat courant avant impôts RCAI = Résultat d’exploitation + résultat financier Reflète l’activité régulière de l’entreprise.

Résultat net Résultat net = RCAI + résultat exceptionnel – participation des salariés – impôt sur les bénéfices. Reflète le bénéfice ou la perte de l’exercice.

La capacité d’autofinancement

La capacité d’autofinancement La CAF reflète le potentiel de financement (cash) dégagé par l’activité de l’entreprise. Elle est égale à la différence entre les produits encaissables et les charges décaissables, à l’exclusion de ceux liés aux désinvestissements.

CAF = produits encaissables – charges décaissables Décaissables : achats, salaires, impôts, etc … Charges Non décaissables : dotation aux amortissements et provisions Encaissables : ventes Produits Non encaissables : reprises sur amortissements et provisions

Autre mode de calcul : CAF = Résultat net + dotations aux amortissements et provisions - reprises sur provisions + VNC éléments d’actif cédés - produits de cessions d’immobilisations

Signification de la CAF : La CAF est le montant disponible pour l’entreprise pour : investir rembourses ses dettes financières verser des dividendes à ses actionnaires.

Utilisation de la CAF : Tableau de financement Tableaux de flux de trésorerie Ratios : - endettement / CAF - intérêts / CAF

La rentabilité Profitabilité et rotation de l’actif Calcul de la rentabilité économique Profitabilité et rotation de l’actif Calcul de la rentabilité financière L’effet de levier d’endettement

La rentabilité économique Re = Résultat d’exploitation(- impôt) Actif économique Impôt = uniquement l’impôt portant sur le résultat d’exploitation. Actif économique = immobilisations + BFR d’exploitation.

Exemple de Na Pali (non retraité) Résultat d’exploitation = 42 860 k€ Impôt = 36 % * 42 860 = 15 385 k€ Immobilisations = 60 301 k€ BFR d’exploitation = 122 242 k€ Rentabilité économique = 15 % (42 860 – 15 385) / (60 301 + 122 242)

Profitabilité et rotation de l’actif économique Rentabilité économique = (résultat économique) / AE = (résultat éco) / CA * CA / AE Rotation de l’actif économique Profitabilité

Analyse de la rentabilité économique La même rentabilité économique peut être atteinte avec des conditions d’exploitation très différentes : - industrie : profitabilité élevée mais rotation faible, - grande distribution : faible profitabilité mais rotation élevée.

La rentabilité financière Taux de rentabilité financière = Résultat Net / Capitaux propres Capitaux propres = capital social + réserves (bénéfices non distribués) + report à nouveau + résultat de l’exercice

L’effet de levier Comment obtenir un rendement de 46 % par an avec un placement à 10 % de rentabilité ?

Explication : On dispose de 1 000 € à placer. On emprunte 9 000 € à 6 %. On place le tout à 10 % Gain net = 10000 * 10% - 9000 * 6% = 460 € Rentabilité = 460 / 1000 = 46 %

Rentabilité économique et rentabilité financière Résultat net = résultat d’exploitation net d’impôt – charges financières nettes d’impôt Actif économique = capitaux propres + dettes financières

En l’absence d’endettement Résultat net = résultat économique Actif économique = capitaux propres Rentabilité économique (Re) = Rentabilité financière (Rf)

En présence d’endettement Si Re > Coût de la dette (Cd) alors Rf > Re (effet de levier) Si Re < Coût de la dette (Cd) alors Rf < Re (effet de massue)

Effet de massue : Gain net = 10000*5% - 9000* 6% = - 40 € Si la rentabilité n’est pas de 10% mais de 5%. Gain net = 10000*5% - 9000* 6% = - 40 € Rentabilité financière = - 40/1000 = - 4 %

Calcul : Rf = RN / CP = (RE – intérêts) / CP = (Re*AE – Cd*D) / CP = [Re*(CP + D) – Cd*D] / CP = ( Re*CP + Re*D – Cd*D) / CP = Re + (Re – Cd)* D/CP

Exemple précédent Rf = Re + (Re – Cd)* D/CP Re = 10 %  Rf = 10 + (10 - 6) * 9/1 = 10 + 4*9 = 46% Re = 5 %  Rf = 5 + (5 – 6) * 9/1 = 5 + (-1)*9 = - 4 %

Effet de levier Re = 10 %  effet de levier = 360 % Effet de levier = (Rf – Re) / Re Exemple précédent : Re = 10 %  effet de levier = 360 % = (46-10)/10 Re = 5 %  effet de massue = - 180 % = (- 4 - 5)/5

Le LBO Opération de rachat d'une entreprise avec effet de levier c'est-à-dire avec endettement bancaire

Mécanisme d’un LBO Objectif : prendre le contrôle d'une société cible avec un apport personnel minimum Le financement est assuré par un emprunt Le remboursement est assuré par les remontées de trésorerie

Double contrainte Faire remonter la trésorerie nécessaire aux remboursements Préserver la rentabilité de la cible pour éviter l’effet de massue