Eric DARMON eric.darmon@univ-rennes1.fr Chapitre 4 – Monnaie, Inflation et Politique Monétaire [supports de cours] Eric DARMON eric.darmon@univ-rennes1.fr

Le problème de la double coïncidence des biens A (boulanger, végétarien) B éleveur de mouton souhaite échanger sa production contre du pain C

11. Formes et fonctions de la monnaie A quoi sert la monnaie ? 3 fonctions selon Aristote Unité de compte Intermédiaire des échanges Réserve de valeur : permet de séparer l’acte de vente de l’acte d’achat

11. Formes et fonctions de la monnaie Quelles formes peut prendre la monnaie ? Approche historique monnaie marchandise Ensuite, monnaie métallique Puis, monnaie fiduciaire (billets ; pièces = « monnaie divisionnaire ») Monnaie scripturale: chèques, virements, cartes de paiement Aujourd’hui: pièces = 0.8%, billets = 12.7%, reste= monnaie scripturale (en % des moyens de paiement en circulation)

11. Formes et fonctions de la monnaie Monnaie scripturale ≠ Monnaie banque centrale CA, BP,… Emplois Ressources

Agents ayant un Besoin de financement Agents ayant une Capacité de financement

12. Le processus de création monétaire par les banques de second rang Les banques assurent deux fonctions : Elles peuvent prêter à partir des ressources existantes (des dépôts des particuliers) Elles peuvent prêter à partir de rien : ex nihilo

121. Le rôle des banques de second rang Un exemple: M. X a besoin d’un crédit de 1000€ LCL Actif Passif Dépôts des clients (Y): 200€ Caisse: 200€

121. Le rôle des banques de second rang 2ème étape: M. X décide d’utiliser 500 de ses 1000€: différentes possibilités LCL Actif Passif Dépôts des clients (Y): 200€ Caisse: 200€ Créance sur X: 1000€ Dépôts du client X: 1000€

121. Le rôle des banques de second rang 2ème étape (bis): 2ème possibilité: X fait un chèque à Z, client d’une autre banque (CA) « Fuite » du circuit bancaire de la LCL Différentes issues: Compensation interbancaire: Pas d’échange possible LCL Actif Passif Dépôts des clients (Y): 200€ Créance sur X: 1000€ Dépôts du client X: 1000€ Caisse: 200€

122. Le refinancement des banques de second rang La banque doit « se refinancer » La banque de Z n’acceptera pas un avoir à la banque LCL, elle souhaite disposer d’un avoir liquide = monnaie banque centrale Où ? Marché monétaire Marché monétaire Investisseurs institutionnels, Grosses entreprises Marché interbancaire: BC + B 2nd Rg

13. Les autres sources de la création monétaire 2ème source de création monétaire : les devises Supposons qu’un exportateur français vende des fromages au Japon Il est payé en Yen (500Y) Il doit convertir cette somme en € (200€): il s’adresse à sa banque qui se retourne vers la banque centrale La France/Europe a une créance sur l’étranger

13. Les autres sources de création monétaire 3ème source de création monétaire : les facilités accordées à l’Etat L’Etat peut avoir deux types de besoins: A court terme A long terme Sur le plan financier, l’Etat agit par l’intermédiaire du Trésor Public et pouvait demander une avance à la Banque de France: seigneuriage

14. La Masse monétaire et ses contreparties Quelle est la quantité de monnaie en circulation dans l’économie ? La Monnaie est un actif liquide Elle a un pouvoir libératoire immédiat: toute dette peut être éteinte instantanément grâce à la monnaie Mais, il existe différents degrés de liquidité: Agrégats monétaires: classés du plus au moins liquide Au-delà: « placement » (et non plus monnaie), agrégats P1/P2/P3

14. Les agrégats monétaires « Agrégat étroit » « Agrégat large »:

Conclusion de la section 1 Etape 1 Banque Centrale Monnaie exogène ou endogène ? « Jeu du chat et de la souris » entre les Banques de 2nd rang et la Banque Centrale: qui a l’initiative ? Monnaie exogène: Monnaie endogène: Etape 2 Banque de 2nd rang Etape 1 Banque de 2nd rang Etape 2 Banque Centrale

Conclusion de la section 1 Monnaie neutre ou non neutre ? La monnaie n’est détenue que pour effectuer des transactions. Elle est un simple « voile des échanges » : La monnaie peut être détenue pour elle-même: Keynes « préférence pour la liquidité » 3 motifs pour demander de la monnaie La monnaie n’est plus neutre: quel impact sur le système éco ?

212. Les causes de l’inflation Inflation tirée par la demande Inflation tirée par les coûts (offre) Inflation importée Combinaison de 1 et 2/3: “spirale prix-salaires”

212. Spirale prix - salaire Hypothèse: les salaires sont parfaitement indexés sur le taux d’inflation Première étape: augmentation du niveau général des prix (quelle qu’en soit l’origine) : Deuxième étape: le pouvoir d’achat (mesuré par le salaire réel) diminue Troisième étape: les entreprises cherchent à maintenir leur marge Quatrième étape: Ici, jeu à somme nulle: Solution: “casser” la boucle If prices have been rising, and if people’s expectations are adaptive—that is, if they form their expectations on the basis of past pricing behavior—then firms may continue raising prices even if demand is slowing or contracting.

213. Les coûts liés à l’inflation Est ce que l’inflation est vraiment un “jeu à somme nulle” ? Non ! L’inflation a un effet sur la distribution des revenus. Effet 1: Les individus qui ont des revenus fixes sont pénalisés

213. Les coûts liés à l’inflation (suite) Effet 2: différencié selon que l’individu est emprunteur ou prêteur Le taux d’intérêt réel (approximativement taux d’intérêt – taux d’inflation) diminue en période d’inflation Vrai problème: anticipations d’inflation

213. Les coûts de l’inflation (suite et fin) Coûts de l’inflation NON anticipée: Les agents ne connaissent pas le taux d’inflation pendant la période courante Déformation des prix relatifs HAYEK: Mauvaise allocation des ressources Coûts de l’inflation anticipée: Coût d’opportunité lié à la détention de monnaie liquide Coûts administratifs: “Overnights bonds”

22. Monnaie, prix et inflation dans le système économique La courbe de Phillips

22. La courbe de Phillips Ingénieur, article en 1958 D’un point de vue statistique, relation inverse entre taux de chômage et croissance des salaires nominaux Et les prix ? Il existe aussi une relation entre prix, salaires et productivité [hypothèse] Justification côté offre Taux de croissance des salaires nominaux A B Taux de chômage Taux de croissance des salaires Taux de croissance des prix Taux de croissance de la productivité = +

22. La courbe de Phillips (2) Si le taux de chômage augmente,… Le boucle est bouclée ! Taux de chômage Y C S Ajustement via le marché du travail … P: niveau général des prix

22. La courbe de Phillips Conclusion: relation décroissante entre taux d’inflation et taux de chômage A Notice that the percentage change in the price level is on the vertical axis, not the price level (P) itself. The theory behind the Phillips Curve is somewhat different to the theory behind the AS curve, although the insights gained from the AS/AD analysis regarding the behavior of the price level also apply to the behavior of the inflation rate.

22. La courbe de Phillips Retour à la réalité : tests empiriques Quelques exceptions…

23. Les critiques de la courbe de Phillips 231 Critiques empiriques

231. Les critiques de la courbe de Phillips Taux d’inflation Lecture plus précise: dimension chronologique C B A Taux de chômage

232. Comment expliquer ces changements ? La courbe de Phillips aurait changé de nature dans les années 1970: pourquoi ?

232. Comment expliquer ces changements ? Quelle conséquence ? “Inflation importée”: choc d’offre négatif Réponse keynésienne 2ème explication : rôle des anticipations de prix: thèse monétariste de Friedman

232. Anticipations et Courbe de Phillips Problème central: les anticipations sont à terme auto-réalisatrices Conséquence : lorsque les agents anticipent un niveau d’inflation plus élevé, la courbe de Phillips se déplace vers la droite

232. Anticipations et Courbe de Phillips Taux d’inflation Etape 1: inflation non anticipée Etape 2 C B A Taux de chômage

232. L’analyse de Friedman Problème central: les anticipations d’inflation Comment sont formulées ces anticipations ? Hypothèse d’anticipations adaptatives Complément: il existe un taux de chômage “naturel” Les caractéristiques du marché du travail empêchent la réalisation du “plein emploi”: chômage frictionnel + structurel

232. Anticipations et Courbe de Phillips Taux d’inflation C B A NAIRU Taux de chômage

232. L’analyse de Friedman Réhabilitation de la théorie quantitative de la monnaie Masse monétaire Vitesse de circulation de la monnaie x Niveau général des prix = x Transac. Quantité de monnaie nécessaire pour effectuer les transactions Quantité de monnaie disponible dans l’économie Politique économique

232. Après Friedman L’école néoclassique “Radicalisation” des positions Les anticipations ne sont plus adaptatives mais rationnelles: les agents connaissent le bon modèle de l’économie Taux d’inflation chômage

232. Après Frieman… Prolongement par Thomas Sargent la désinflation est nécessaire Impose des “sacrifices” à court terme

232. Après Friedman… Nécessite des institutions et politiques crédibles Impact important sur les institutions et la pratique des politiques monétaires Banque Centrale Européenne Section 3

31. Le contexte 1991 Traité de Maastricht Volêt monétaire: volonté d’aller vers une monnaie unique Calendrier: 3 étapes Avant 91 Janvier 94 Janvier 99

32. Le fonctionnement de la BCE 321. Les institutions de la BCE Objectif: rassurer les pays à faible inflation (Allemagne) et les marchés financiers sur l’inflation Des institutions pour remplir cet objectif SEBC = BCE + Banques centrales nationales

321. Les institutions de la BCE La Banque Centrale Européenne Société: Transfert des réserves de change au siège (Francfort) 2 institutions Directoire Conseil des gouverneurs Banques centrales nationales:

322. Les instruments de la politique monétaire Action sur les taux d’intérêt et la masse monétaire Action par les quantités: politiques d’open market: appels d’offres ponctuels ou réguliers Action par les taux (d’intérêt): Facilité de dépot Facilité de prêt marginal Action sur les réserves obligatoires Taux d’intérêt

Taux prêt marginal (4.25%) Taux « refi » (3.25%) Taux euribor (« taux moyen »)

323. Les marges de manoeuvre de la politique monétaire D’un point de vue général, l’efficacité de la politique monétaire est liée à ses canaux de transmission Canal privilégié: canal du crédit Autres canaux: Canal du change: Canal de l’investissement

323. Les marges de manoeuvre de la politique monétaire Dans le contexte de la BCE, la politique monétaire est rendue plus complexe en raison de l’hétérogénéité des pays de la zone € Hétérogénéité des conjonctures Hétérogénéité des pratiques bancaires Exemple : quel impact d’une hausse des taux directeurs ? France Allemagne