Les canaux de politique monétaire en zone euro (1/6) ❖ La politique monétaire peut influencer l’économie essentiellement au travers de 3 canaux de transmission : ❖ le canal du financement de l’économie (canal du crédit) ; ❖ le canal du prix des actifs et les effets de richesse (augmentation du prix d’équilibre des actifs par l’injection de liquidités) ; ❖ le canal du taux de change (la baisse des taux entraîne des sorties de capitaux qui déprécient la monnaie). ❖ Jusqu’à récemment, ces canaux étaient bouchés en zone euro : ❖ à cause (1) des choix de la BCE et (2) de la dynamique de désendettement du secteur privé pour le canal du financement de l’économie ; ❖ à cause des caractéristiques de l’économie UE (faiblesse des effets de richesse) ; ❖ à cause d’un excès d’épargne qui nuit au canal du taux de change. 1

Les canaux de politique monétaire en zone euro (2/6) ❖ Le canal du crédit ne fonctionne plus 2

Les canaux de politique monétaire en zone euro (3/6) ❖ Si le canal du prix des actifs fonctionne aux USA et en UK, pas en zone euro. 3

Les canaux de politique monétaire en zone euro (4/6) ❖ Malgré la faible croissance et les taux d’intérêt bas, l’euro restait surévalué. Le canal du taux de change était bouché. ❖ Également parce que la zone euro connaît un excès d’épargne. 4

Les canaux de politique monétaire en zone euro (5/6) ❖ L’assouplissement quantitatif (QE) : Injection massive de liquidités: M€ de rachats d’actifs d’ici septembre 2016 (60 Md€ / mois) ❖ Efficacité immédiate sur les taux de change et sur la valorisation des actifs Taux de change € / $ sur 1 an (mars 2015)Eurostoxx 50 sur 1 an (mars 2015) ❖ 5 ❖ Taux de l’OAT à 10 ans –France (AFT)

❖ Une efficacité de la transmission à l’économie réelle encore incertaine malgré un regain d’optimisme - 9 mars 2015 : relèvement des prévisions de croissance de la BCE de 1 puis 1,5 % à 1,5 puis 1,9% malgré un rebond des cours du pétrole - Relèvement des prévisions d’inflation: 2016: 1,5% 2017: 1,8% Les canaux de politique monétaire en zone euro (6/6) ❖ Des risques à moyen terme liés à : - l’accroissement et dégradation du bilan de la BCE à son tour - à la formation de bulles sur les marchés d’actifs ❖ Accroissement du bilan des BC ( )