Chapitre V : Le marché secondaire des actions Master I TBF 2009 - 2010.

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1 Chapitre V : Le marché secondaire des actions Master I TBF 2009 - 2010

2 Introduction  Les marchés secondaire des actions permet la confrontation de l’offre et de la demande de capitaux.  Offre : les ménages, les investisseurs institutionnels ( sociétés d’assurance, fonds de retraite, les fonds d’investissement, les banques)  Demande : Les entreprises, les collectivités locales, les Etats ).

3 Introduction  Le marché secondaire des actions joue le rôle d’intermédiaire entre les différents acteurs.  Il facilite des rencontres via des plateformes ou des bourses de valeurs. C’est un système financier qui permet la collecte, la transformation et l’allocation des ressources financières.

4 Introduction Il est donc essentiel qu’il joue son rôle, c'est-à- dire que leur fonctionnement soit peu coûteux ( faible coût de transaction ) et que les prix des titres qui s’y négocient soient aussi proche que possible de leur « vraie valeur ».

5 I – Les indices boursiers Les indices sont apparus à la fin du siècle dernier avec la création du célèbre indice Dow Jones des 30 valeurs en 1884. Les indices demeurent toujours un élément d’appréciation synthétique de l’évolution de la tendance du marché. A ce titre dans tous les pays sont calculés et publiés un ou plusieurs indices. Les indices sont devenus aujourd’hui un élément fondamental de l’appréciation d’une gestion de portefeuille. La plupart des gérants de portefeuille proposent à leur clientèle une gestion dont les performances doivent s’évaluer et s’apprécier par rapport à un benchmark ( référence comparative).

6 1.1 Indices boursiers de NYSE Euronext en Europe et la BRVM PlaceIndiceDescriptif ParisCAC 40 CAC 40 volatility index CAC Next 20 SBF 80 SBF 120 CAC MID 100 CAC IT 20 40 plus grosses capitalisations boursières d’Euronext à Paris Volatilité des 40 plus fortes capitalisations d’Euronext à Paris 20 premières capitalisations flottantes après CAC 40 80 plus fortes capitalisations boursières après CAC 40 CAC 40 + SBF 80 100 premières capitalisations boursières 20 premières valeurs en taille et volume de CAC IT

7 SUITE Paris SBF 250 CAC Small 90 CAC Mid & Small 90 CAC IT CAC Allshares L’indice Euronext FAS IAS CAC 40 + SBF80 + 130 valeurs suivantes 90 capitalisations les plus faibles de SBF 250 CAC Mid 100 + CAC Small 90 Indice large regroupant les sociétés technologiques ( nombre de sociétés variables ) Indice regroupant toutes les valeurs cotées sur Eurnoext à Paris Composé des sociétés du SBF 250 ayant plus de 3% de capital et détenu par plus de 25% des salariés ou anciens salariés.

8 Suite Amsterdam AEX AEX volatilty index Amsterdam Midkap index Amsterdam Exchanges All- Shares index 25 plus fortes capitalisations boursières d’Euronext à Amsterdam Volatilité des 25 plus fortes capitalisations d’Euronext à Amsterdam 25 plus grosses capitalisations moyennes les plus actives Toutes les valeurs cotées à Amsterdam BruxellesBel 20 Bel 20 Volatility index 20 actions les plus liquides d’Euronext à Bruxelles Volatilité des 20 actions les plus liquides d’Euronext à Bruxelles

9 SUITE LisbonnePSI 20 20 actions les plus liquides d’Euronext à Lisbonne FTSEurofirst FTSE + NYSE Euronext FTSEurofirst 80 FTSEurofirst 100 80 valeurs de la zone euro 100 valeurs de la zone euro NYSE Euronext en EuropeNext CAC 70 Euronext 100 Next 150 Alternext All Shares 70 plus fortes capitalisations d’Euronext 100 plus fortes capitalisations boursières d’Euronext 150 plus fortes capitalisations boursières d’Euronext après Euronext 100 Toutes les valeurs cotées sur Alternext de NYSE Euronext

10 SUITE BRVM 1010 plus grosses capitalisation BRVM CompositeL’ensemble des titres BRVM IndustrieLes entreprises industrielles BRVM Service publicLes entreprises à vocation service public BRVM TransportLe secteur des transport BRVM AgricultureLe secteur agricole BRVM FinancesLes banques et institutions financières BRVM DistributionLe secteur de la distribution

11 1.2 – Modes de calcul d’un indice boursier La valeur d’un indice boursier s’obtient en prenant un certain nombre de titres représentatifs d’un marché afin de calculer la moyenne de leur évolution pondérée par leur importance sur le marché. Au niveau de la BRVM l’indice est calculée de la manière suivante :

12 Calcul de l’indice

13 Suite calcul de l’indice Bt représente la capitalisation boursière de l’année de base ou de l’année de référence It est l’indice à l’instant t Ct est la capitalisation boursière à l’instant t Pit est le prix de l’action i à l’instant t Pi0 est le prix de l’action i à l’instant 0 ( année de base) Ni0 est le nombre de titres à l’instant 0 ( année de base) La base de cotation a été établie à 100 lors du démarrage des activités de la BRVM le 16 Septembre 1998 lorsque l’indice est à 120 cela signifie que le marché est en hausse de 20% depuis son lancement.

14 Autres Indices Les indices de Laspeyres et de Paasche 1 – Indice deLaspeyres

15 2 – Indice de Paasche

16 Capitalisation par le Flottant Certains indices sont calculés à l’aide de la capitalisation flottante: Si on suppose que l’indice CAC 40 a une capitalisation flottante de x% à l’instant t. Alors le calcul de l’indice par la capitalisation flottante est :

17 2 - Le marché des actions et le pricing des actions ( fixing et continu) Comment s’organise la rencontre de l’offre et de la demande de capitaux ? - Emission de titres ( actions, obligations ) sur le marché primaire - Négociation et échanges de titres : marché secondaire La microstructure s’intéresse aussi à la question suivante : Comment les mécanismes d’échanges des marchés affectent ils la formation des prix des titres ?

18 SUITE Premier mode d’organisation Modèle néoclassique walrassien Croisement des courbes d’offre et de demande agrégées : détermination d’un prix unique d’équilibre sur un marché de concurrence pure et parfaite Mais à court terme aucun marché ne suit cette pure modalité ( les modalités sont différentes d’un marché à l’autre ).

19 SUITE Mécanisme de tâtonnement walrasien Le commissaire priseur commence par annoncer un prix indicatif Les agents révèlent leur quantité désirée S’il y a excès d’offre/demande le commissaire priseur annonce un nouveau prix Le processus continu jusqu’à ce que l’offre égalise la demande

20 Les caractéristiques d’un ordre Les éléments suivants doivent accompagner l’ordre d’achat ou de vente de titre :  Le nom du titre désigné par un code  Le type d’ordre  Le sens de l’ordre ( achat ou vente )  Le nombre de titre  La durée de l’ordre

21 2.1 Le déroulement des cotations à NYSE Euronext et à la BRVM La cotation par le fixing est utilisée sur les places de NYSE Euronext et de la BRVM tandis que la cotation au continu n’existe que sur certaines places de NYSE Euronext.

22 Cotation en continu 07h 15 – 9h 00Pré-ouverture Les ordres sont centralisés sans aucune transaction 09h 00Fixing d’ouverture L’ordinateur central détermine le prix auquel s’échange le plus grand nombre de titre 09h 01 – 17h 30Cotation en continuTout au long de la séance, l’introduction d’un nouvel ordre provoque une nouvelle cotation dès lors qu’il existe sur la feuille de marché un ou plusieurs ordres de sens contraire dont le cours d’exécution est compatible avec celui de l’ordre entré. Dans le cas contraire, l’ordre est enregistré et placé à sa limite sur la feuille de marché.

23 suite 17h 30 – 17h 35Pré-clôture Les ordres sont centralisés sans qu’aucune transaction n’intervienne 17h 35Fixing de clôture L’ordinateur central détermine le prix auquel s’échange le plus grand nombre de titre 17h 35 – 17h 40Négociation au dernier prix Durant cette phase, les opérateurs peuvent rentrer des ordres limités au dernier cours qui seront exécutés dès lors qu’il existe une contrepartie en attente à ce même cours.

24 Fonctionnement d’un marché en fixing 07h 15 – 11h 30Pré-ouverture Les ordres sont centralisés sans aucune transaction 11h 30Fixing d’ouverture L’ordinateur central détermine le prix auquel s’échange le plus grand nombre de titre 11h 30 – 12h 00Négociation au dernier cours Dans cette phase, les opérateurs peuvent rentrer des ordres limités au cours coté à 11h 30 qui seront exécutés dès lors qu’il existe une contrepartie en attente à ce même cours ; 12h 00 – 16h 30Pré-clôture Les ordres sont centralisés sans qu’aucune transaction n’intervienne 16h 30Fixing de clôture L’ordinateur central détermine le prix auquel s’échange le plus grand nombre de titre 16h 30– 17h 00Négociation au dernier prixDurant cette phase, les opérateurs peuvent rentrer des ordres limités cours coté à 16h30 qui seront exécutés dès lors qu’il existe une contrepartie en attente à ce même cours.

25 Les ordres de bourse L’ordre à cours limité pour lesquels le donneur d’ordre spécifie le prix maximum qu’il est prêt à payer s’il s’agit d’un ordre d’achat, ou le prix minimum qu’il exige de recevoir s’il s’agit d’un ordre de vente ; L’ordre à la meilleure limite n’est assorti d’aucune limite de prix ; passé avant l’ouverture, il est transformé en ordre limité au cours d’ouverture ; de ce fait, il peut totalement, partiellement ou pas du tout exécuté. Passé avant séance, l’ordre à la meilleure limite est transformé en ordre limité au prix de la meilleure contrepartie en attente sur la feuille de marché et est exécuté en tout ou partie selon les quantités disponibles.

26 SUITE L’ordre au marché ou sans limite : l’ordre au marché présente l’avantage d’être prioritaire sur tous les autres ordres. Le risque de cet ordre est qu’il n’ y a aucune maîtrise du prix, puisqu’il privilégie l’exécution totale. Il balaie toutes les contreparties présentes jusqu’à totaliser le nombre de titres exprimés en respectant cependant les seuils de réservation.

27 L’ordre à déclenchement : des ordres plus techniques sont également à la disposition des investisseurs. Il s’agit des ordres à déclenchement : L’ordre à seuil de déclenchement L’ordre à plage de déclenchement

28 SUITE - Au fixing deux types d’ordre sont utilisés : A cours limité et sans limite ( au marché ) - Dans une cotation continue tous les types d’ordre peuvent être utilisés

29 Exemple de fixing AchatVente CumulQuantitéPrix QuantitéCumul 400Sans limite 400 60020061,2560,95250650 85025061,2061,004001050 135050061,1561,055001550 220085061,10 6002150 3200100061,0561,1512503400 6200300061,0061,2017005100

30 Suite

31 Transmission d’ordre sur un marché qui fonctionne en continu Alpha AchatVenteDerniers échanges quantitélimite quantitéheurequantitécours 450055505600100015 :20 100055005650150015 :20 300054505700200015 :19 100054005750300015 :18 250053505800250015 :18

32 SUITE A 15h 21, entrée d’un ordre d’achat de 5000 titres à cours limité à 5700 FCFA. L’ordre entre dans le système central de cotation et est immédiatement confronté à toutes les contreparties dont la limite est compatible avec un achat à 5700 FCFA.

33 SUITE Alpha AchatVenteDerniers échanges quantitélimite quantitéheurequantitécours 500057005600100015 :2025005600 100055505650150015 :2015005550 300055005700200015 :1930005450 100054505750300015 :1810005500 250054005800250015 :1830005450

34 SUITE Le système central de cotation enregistre aussitôt trois transactions portant sur : 1000 titres à 5600 FCFA 1500 titres à 5650 FCFA 2000 titres à 5700 FCFA Soit un total de 4500 titres sur les 5000 initialement demandés. Le solde reste dans la feuille de marché et sera exécuté dès que possible. La feuille de marché se présente comme suit :

35 SUITE Alpha AchatVenteDerniers échanges quantitélimite quantitéheurequantitécours 50057005600100015 :2025005600 450055505650150015 :2015005550 100055005700200015 :1930005450 300054505750300015 :1810005500 100054005800250015 :1830005450

36 2.3 La surveillance et le contrôle La cellule de surveillance de NYSE Euronext opère un contrôle strict de toutes les opérations. Elle est habilitée, si elle l’estime nécessaire à l’intérêt du marché, à interrompre provisoirement les cotations ou a limiter les fluctuations de cours. Deux types d’intervention sont observés :

37 SUITE  Les suspensions de cotation qui résultent d’une décision de NYSE Euronext et font l’objet d’un avis indiquant : - L’origine exemple Autorité de Marchés financiers en France ) - Les raisons : exemple attente d’un communiqué de la FED, de la BCE

38 Suite  Les réservations qui résultent de l’impossibilité momentanée d’ajuster l’offre et la demande à l’intérieur de zones de cours autorisés.

39 Les seuils statiques de réservation Exemple : : pour un cours de clôture « veille » de 100, les seuils de réservation sont de : 100 + ou -10% = 110/90. Cas N°1 : Le cours d’ouverture s’établit dans la zone 110/90. Prenons l’exemple à 104. Le cours d’ouverture 104 devient un nouveau cours de référence statique à partir duquel s’établissent les nouveaux seuils : 104 + ou – 10% = 114,40/93,60 qui ne peuvent être franchis sans provoquer une réservation.

40 Suite Cas N°2 : Le cours d’ouverture s’établit en dehors de la zone 110/90. Si le cours d’ouverture ne peut s’établir à l’intérieur de ces seuils, dans l’exemple 112, la valeur est réservée 5 minutes et le seuil atteint devient le nouveau cours de référence soit 112 + ou – 10% = 123,20/ 100,8.

41 Les seuils dynamiques de réservation Ils ne s’appliquent qu’en séance aux valeurs cotées en continu et visent à encadrer, à l’intérieur des seuils statiques, la volatilité des cours successifs. Chaque cours coté devient le cours de référence dynamique pour déterminer les seuils maximum et minimum à ne pas dépasser pour le cours suivants. Les seuils dynamiques sont de + ou – 2% par rapport au cours de référence dynamique.