Gestion du portefeuille 10 – Flux monétaires versus BN Université Laval GSF 2101 1.

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1 Gestion du portefeuille 10 – Flux monétaires versus BN Université Laval GSF 2101 1

2 Plan de la séance Attention : Manipulations Bénéfices et CFO 2

3 Attention : Manipulations Manipulations agressives souvent rencontrées: Reconnaître un revenu trop rapidement ou de piètre qualité Gonflement des bénéfices avec des gains ponctuels Reporter certains revenus à une période ultérieure Déduire une charge maintenant plutôt que plus tard Sous-estimer les mauvaises créances 3

4 Attention : Manipulations À surveiller: Si le bénéfice est manipulé en faveur de la firme, alors sa relation avec le cash flow des opérations (CFO) ainsi que le flux monétaire libéré (FCF) divergera. CFO = NI + Dépréciation – Changement dans le fonds de roulement non monétaire (non-cash working capital) 4

5 Attention : Manipulations Exemple : Nokian Tyres Nokian Tyres est une compagnie finlandaise qui fabrique et vend des pneus pour automobiles et véhicules lourds. Nous sommes au milieu de 2005 et les analystes prévoient une augmentation des ventes aux environs de 20% par année en 2005 et 2006 5

6 Attention : Manipulations Exemple 1 : Nokian Tyres Les comptes à recevoir augmentent de façon disproportionnée comparativement aux ventes 6

7 Attention : Manipulations Exemple 1 : Nokian Tyres La raison invoquée par Nokian pour laugmentation des comptes à recevoir sont les pré-ventes que la compagnie a dû faire en Russie afin dy développer son marché. Comme la raison est difficile à justifier, on pourrait suspecter Nokian de gonfler ses résultats avec des ventes douteuses 7

8 Attention : Manipulations Exemple 1 : Nokian Tyres Si on regarde le CFO au cours de la même période, on voit quil ne suit pas les mouvements du bénéfice net. 8

9 Bénéfices Comptables et CFO Exemple 2: Lexemple suivant démontre que la déclaration trop rapide de ventes peut entraîner une réduction du flux monétaire 9

10 Bénéfices Comptables et CFO 10

11 Bénéfices Comptables et CFO 11

12 Bénéfices Comptables et CFO Dans cet exemple 2, nous avons CFO = NI + Dépréciation - Changement dans le non-cash working capital CFO = 94 + 180 – 16 = 258 12

13 Bénéfices Comptables et CFO Le « free cash flow (FCF) » tel que nous lavons vu précédemment est donné par FCF = (1-t)EBIT + Dépréciation – NWC – Investissements en actifs à long terme Dans le cas présent, nous avons FCF = (1-.4)x220 + 180 – 36 – (2000- 1800) = 76 13

14 Bénéfices Comptables et CFO Exemple 3: Afin daugmenter ses profits rapportés lors dun exercice donné, une entreprise décide de mousser ses ventes en déclarant comme étant vendus un total de 20 dollars de biens présentement en inventaire. Comme aucun transfert dargent na lieu lors de ces transactions, le montant de ces supposées ventes apparait dans les comptes à recevoir de la firme. Nous faisons lhypothèse que les produits vendus par lentreprise se vendent deux fois leur coût. Cela veut dire que les 20 dollars en inventaire se transforment en ventes de 40 dollars et en comptes à recevoir de 40 dollars. 14

15 Bénéfices Comptables et CFO Exemple 3: Nous avons ainsi 15

16 Bénéfices Comptables et CFO 16 * Le montant de la dette a été ajusté de sorte que le bilan continue de balancer

17 Bénéfices Comptables et CFO Exemple 3: Suite à cette manipulation, le bénéfice net de lentreprise est nettement supérieur. Quen est-il du CFO? CFO = 106 + 180 – 36 = 250 < 258 Quen est-il du FCF? FCF = (1-.4)x240 + 180 – 56 – (2000-1800) = 68 < 76 17

18 Bénéfices Comptables et CFO Exemple 3: Suite à cette manipulation, le CFO et le FCF ont diminué. La raison est que laugmentation du profit à laide des comptes à recevoir na généré aucune entrée dargent supplémentaire et a engendré un paiement dimpôt plus élevé. En somme, cette manipulation comptable a eu pour effet de réduire le flux monétaire de lentreprise. 18