Le coût dopportunité Si les taux dintérêt se situent aux alentours de 8%, une entreprise investira-t-elle des fonds propres avec une rentabilité anticipée.

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1 Le coût dopportunité Si les taux dintérêt se situent aux alentours de 8%, une entreprise investira-t-elle des fonds propres avec une rentabilité anticipée de 4% ? Elle préfèrera les placer (par exemple en obligations) de façon à ne pas subir un coût dopportunité.

2 Les entreprises réalisent donc des arbitrages entre des usages alternatifs de leur fonds propres. La hausse des taux décourage linvestissement en rendant les placement financiers plus attractifs !

3 Le rôle de leffet de levier Imaginons une entreprise qui veut investir et créer un site de production dune valeur de 20 millions deuros. Elle a deux possibilités Financer linvestissement avec ses seuls fonds propres. Financer linvestissement avec 50% de fonds propres et 50% de fonds empruntés. Sachant que la rentabilité économique de ce projet est de 8 % et que cette entreprise est en situation demprunter à un taux dintérêt de 4%, Quelle possibilité va-t- elle choisir ?

4 Première possibilité Fonds propres = 20 millions deuros Fonds empruntés = 0 millions deuros Bénéfice annuel = Intérêts à verser = Profit net des intérêts = Rentabilité financière = profitabilité = profit net des intérêts / fonds propres = 20.10 6 x 0,08 = 1,6. 10 6 0 1,6. 10 6 8%

5 Seconde possibilité Fonds propres = 10 millions deuros Fonds empruntés = 10 millions deuros Bénéfice annuel = Intérêts à verser = Profit net des intérêts = Rentabilité financière = profitabilité = (=profit net des intérêts / fonds propres) 20.10 6 x 0,08 = 1,6. 10 6 10. 10 6 x 0,04 = 0,4. 10 6 (1,6-0,4).10 6 = 1,2. 10 6 12% 1,2. 10 6 10. 10 6

6 Lendettement améliore la rentabilité de lentreprise ! Si lentreprise autofinance linvestissement la rentabilité de ses fonds propres est de 8% Si elle sendette cette rentabilité financière (profitabilité) atteint 12 % Par quel miracle ?

7 Lentreprise bénéficie dun effet de levier positif Lorsque le taux dintérêt est inférieur à la rentabilité économique de linvestissement… Lentreprise à intérêt a additionner des fonds empruntés à ses fonds propres. Car les fonds empruntés rapportent plus quils ne coûtent

8 Mais il y a un risque ! Dans notre exemple : si la rentabilité économique est nulle, calculer la rentabilité financière du projet avec et sans fonds empruntés. Sans fonds empruntés : 0%. Avec fonds empruntés : - 4%

9 Quest-ce que ROE, ROA, i ? Quest-ce que le «risque de levier dendettement » ? Le risque de levier de lendettement Ainsi, l'endettement fait peser un risque spécifique sur la rentabilité de l'actionnaire ROE (return on equities) : le risque est qu'un retournement de conjoncture économique ou une contre-performance de l'entreprise abaissent la rentabilité économique ROA (return on assets) de l'entreprise et que cette rentabilité devienne inferieure au coût de la dette i. Le risque de levier d'endettement réside en ceci : la rentabilité ROE attendue par lactionnaire est d'autant plus aléatoire que le levier est plus élevé, le levier amplifie l'effet d'une variation de la rentabilité de l'actif (ROA) sur la rentahilité de laction (ROE).

10 Si ROA < i… Leffet de levier devient négatif !