Produits Structurés Actions

Produits Structurés Actions

Produits Structurés Actions Ingénierie Financière

Structuration Banque CPR Book de Trading Emetteur Obligations BMTN CDN
Euribor+m Banque CPR Book de Trading Euribor+m Emetteur coupon structuré coupon structuré Hedge Obligations BMTN CDN EMTN Marchés Prix d’émission Investisseurs

Structuration Book de Banque Option Trading CPR OTC Swap Structuré
pay-off option prime Hedge Swap Structuré coupon structuré Marchés Euribor+m Investisseurs

Structuration Montage financier d’une émission de produit structuré
Euribor + funding Euribor + funding Emetteur Banque CPR Book de Trading coupon structuré coupon structuré Remboursement + coupon structuré Hedge Prix d’émission Vendeurs Marchés Structuration Investisseurs Trading Vente

Structuration Montage financier d’une émission de produit structuré
Euribor 3 mois + m Emetteur Structureur Coupon Structuré R Prix émission hedge pay-off hedge NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ? Tradeur Marchés Financiers Investisseur

Dérivés & Structurés Actions
Investisseurs Buy-Side R&D Contrôle des Risques Front Office Département Juridique Informatique Front-Office Middle-Office Back-Office

Investisseurs Buy-Side Senior Bankers Vendeurs Sales Front Office Analyse Sell-Side Structuration Prêt / Emprunt Repo Trading

Trading Front Office Cash Dérivés Produits Structurés Arbitrages Directionnel

Structuration Front Office Support Vendeurs Ingénierie Financière Pricing

Vendeurs Sales Front Office Cash Dérivés

Analyse Sell-Side Front Office Analyse Fondamentale Analyse Technique

Contrôle des Risques Suivi des limites Value At Risque VAR SDM Définition des limites

Département Juridique SDM Juristes de Marchés Fiscalistes

Informatique Front-Office Développement C++ SDM Flux Financiers

R&D Recherche Economique SDM Recherche Quantitative

Grands Comptes Senior Banker SDM Départements Spécialisés

Prêt Emprunt Asset Management SDM Banques Assureurs

Front Office Middle Office SDM Back Office

Investisseurs Buy-Side Assureurs + Mutuelles Compte propre Actifs Réglementaires ALM Asset Management OPCVM Caisses de Retraites Réserves Etablissements Financiers

Analyse Sell-Side Analyse Sell-Side Analyse Financière Recommandations Montages Haut de Bilan Vente (road show) SFAF IBES Analyse Buy-Side Investisseurs Institutionnels

Middle-Office Back-Office Middle-Office Analyse des tickets Suivi des résultats et reporting Back-Office Saisie des tickets Edition des confirmations Règlement / Livraison Clearing (Clearstream + Euroclear + Sicovam)

Contrôle des Risques Contrôle des Risques de Marchés Définition des facteurs de risques de marchés Modélisation des facteurs de risques Mesure et suivi des facteurs de risques Définition des limites (affectation des fonds propres) Respect des limites par les Tradeurs Analyse du P&L (volatilité, rentabilité, ROE)

Contrôle des Risques Contrôle des Risques de Marchés Calcul de la Value At Risque (VAR) Si VAR = 100 millions € alors le « Book » de trading a une probabilité de 1% de perdre 100 millions € au cours d’une année

Informatique Front-Office Informatique Front-Office / Flux Financiers Gestion des flux financiers « temps réels » Reuters, GL, Bloomberg, Instinet Gestion du parc des stations transactionnelles Délocalisées Adhérent

Informatique Front-Office Informatique Front-Office / Développement Développement DLL en C++ Modèles quantitatifs R&D

Département Juridique Département Juristes de marchés Programmes d’émission (prospectus, memorandum) Contrats d’émission Confirmations d’opérations Validation montages

Département Juridique Département Fiscalistes Traitement fiscal des opérations Personnes morales Personnes physiques

R&D Département R&D Quantitative «Quants» Modèles stochastiques HJM sur les Taux BGM sur les Taux CRR sur les Actions Merton sur le Crédit Procédures numériques Monte Carlo sur les Actions

R&D Département R&D Economique Economistes Stratégistes Recherche Actions (analyse)

Vendeurs Sales Vendeurs Cash Placements Primaires (IPO) Prise ferme Book Building Placements Secondaires Market Making Brokerage Négociation de Blocs « Bought Deal »

Vendeurs Sales Vendeurs Dérivés Dérivés sur marchés organisés Futures Options vanilles Dérivés sur marchés de gré à gré (OTC) Forward Options exotiques Produits Structurés Négociation de Blocs « Bought Deal »

Structuration Structuration Vendeurs R&D Pricing d’Options Modèles Stochastiques Supports - Juridique - Middle+Back Trading

Structuration Structuration Connaissance du contexte de marché Analyse de la problématique du client Synthèse de la solution financière la plus adaptée Montage financier le plus adapté Pricing Présentation au client «Topage» du deal Suivi dans le marché secondaire du deal

Trading Trading directionnel Positions « long » ou « short » Actions Dérivés (futures, options) Contrainte du « mark to market » ou MTM

Trading Trading Produits Structurés Réplication du pay-off Delta neutre Véga neutre Gamma neutre Théta positif ou négatif Temps continu ou discret Optimisation du P&L Aucune position directionnelle

Trading Trading Arbitrages Position directionnelle résiduelle Position directionnelle sur des dérivés mathématiques d’ordre 2 Position directionnelle sur spreads Position directionnelle sur la volatilité

Senior Bankers Senior Bankers Interface Clients Grands Comptes / Spécialistes Connaissance financière sur de multiples instruments Marchés de Capitaux : Taux, Actions, Change, Commodities Ingénierie Financière Corporate Finance : M&A, OPA, OPE Deal Makers

Prêt Emprunt Prêt / Emprunt Connaissance des acteurs Asset Management Investisseurs Institutionnels Connaissance des flux Qui détient ? Qui emprunte ?

Marché Primaire / Marché Secondaire
L’émission d’un Produit Structuré : chronologie Marché Primaire Prix = 100% Marché Gris Le prix varie Marché Secondaire Market-making par CPR Emission Création du produit. Fixing Constatation du niveau initial de l'Indice de référence. Paiement Règlement du produit. Remboursement après constatation du niveau final de l'Indice de référence.

Supports juridiques TCN : CDN, BMTN EMTN (Euro-Bonds)
Obligations indexés Option OTC Warrants Certificats

Produits Structurés Actions Classification

Produits Structurés Actions
« Event Driven » Opportunités Thématiques – Sectoriels Produits de Volatilité Produits réglementaires Produits de couverture

Produits Structurés Capital Garanti

Produits : Capital Garanti
Principe Proposer à un investisseur une partie de la performance d’un indice (ou d’une action), tout en garantissant le capital à une certaine échéance Variantes garantir une fraction du capital seulement garantir le capital uniquement à la maturité plafonnement de la participation performance moyenne performance cumulées

Produits : Capital Garanti
Structure de base Placement sans risques et achat d’option En pratique, on peut répliquer l’option avec une stratégie dynamique afin de faciliter la valorisation continue Sensibilité au taux sans risque à la volatilité au plafonnement moyenne performances cumulées

Capital Garanti : Effet Taux
Plus les taux sont élevés plus la structure est favorable ! Exemple : Durée 3 ans, 100% garantie, volatilité de 20% ð t = 7% on obtient 75% de la performance du CAC ð t = 5% on obtient 60% de la performance du CAC ð t = 3% on ne parvient plus qu’à environ 35%

Capital Garanti : Effet Volatilité
Plus la volatilité est élevée moins la structure est favorable ! Exemple : Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 5% ð s = 15% on obtient 70% de la performance du CAC ð s = 20% on obtient 60% de la performance du CAC ð s = 25% on obtient encore 50% de la performance du CAC

Capital Garanti : Plafonnement
Le plafonnement consiste à limiter la performance au-delà d’un seuil La limitation peut être totale ou partielle totale : pas de participation au-delà du seuil partielle : participation réduite au-delà du seuil Exemple : plafonnement total Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilité de 25% Seuil = 150% ð Participation = 46% Seuil = 125% ð Participation = 70% Pour mémoire sans plafonnement on avait 30%

Capital Garanti : Moyenne
On calcul la performance sur une moyenne des cours tout au long de la période. Ceci a pour conséquences de réduire les espérances de gains mais d’augmenter le pourcentage d’intéressement Exemple : Moyenne Mensuelle Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilité de 25% La participation est de 50% Pour mémoire sans moyenne on avait 30%

Produits : Outperformance et Option d'échange
Principe : Permet d’obtenir le meilleur rendement entre deux actifs en échange du paiement d’une prime Option d’échange : meilleur rendement Outperformance : différence de rendement si positive Utilisation : Se garantir le meilleur rendement entre deux actifs Spéculer sur la sur-performance d’un actif par rapport à l’autre

Outperformance et Option d'échange
En pratique : Les sous-jacents peuvent êtres divers : action, panier, indice boursier, indice obligataire, taux variable Le paiement final est : Option d’échange Outperformance Les deux produits sont quasi équivalents

Outperformance et Option d'échange
Exemple 1 : Couverture Une entreprise détient une participation et souhaite s’assurer que la performance de cette participation sera au moins égale à la performance de son propre titre. En achetant une option d’échange, elle recevra la différence de performance, si elle est positive.

Produits Structurés Actions Trading

Les coûts de transactions
Provenance des coûts de transactions: Bid-ask Market-Maker Courtiers : coûts d’intermédiation Modélisation: on peut considérer les coûts comme un polynôme de la valeur de l’action. Coût = N*(k0 +S*k1) En France on a k1 compris entre et et k0 = 0 Aux US, k0 est compris entre 0.03 et 0.06 et k1 = 0

Rappel sur la Stratégie de B&S
Le cours de l’actif suit une loi log-normale Pour couvrir parfaitement une option, il suffit, d’après le modèle de Black et Scholes : - d’acheter (ou de vendre) des actions - de placer (ou d’emprunter) le cash correspondant au taux sans risque. - La réplication est parfaite si : Le réajustement est continu Les taux et la volatilité sont constants Il n’y a aucun coût de transaction

Modifications dues aux coûts de transactions
Un réajustement continu est impossible !! Comme la couverture est discrète, la valeur finale du portefeuille couvert admet une certaine variance. L’incertitude sur la volatilité augmente la dispersion des valeurs du portefeuille couvert.

Stratégie de réajustement à intervalles de temps constants
Données: s = 0.2 T = 1 an So = 100 r = 0

Stratégie de réajustement à intervalles de temps constants
Données: s = 0.2 T = 1 an So = 100 r = 0 k = 0.001

Stratégie optimale (1) Pour une couverture à intervalles constants on a: coûts de transactions (CT) : écart-type du portefeuille (ET) : Soit la fonction d’utilité : U(l) = - (lET+CT) avec l aversion au risque

Stratégie optimale (2) But : maximiser cette fonction d’utilité par rapport au nombre de réajustements (N) Le maximum de la fonction d’utilité est atteint pour :

Stratégie optimale : Call
So = K = 100, s = 20%, T=1 et r = d = 0 Prime = 7.96$, Notionnel = 1 million de titres Prime payée = 7,960,000 $

Autres Stratégies Réajustement tous les Dt peuvent être améliorés
réajustement préventif avant les annonces prévues (résultats trimestriels…) mesure d’autocorrélations locales Réajustement dès que le delta de B&S nécessite l’achat (ou la vente) de plus de x titres le paramètre x peut être ajusté afin d’obtenir des stratégies optimales Réajustement dès que la stratégie de B&S nécessite un achat ou une vente d’un montant supérieur à x francs.

Marchés Incomplets (1) Marchés pour lesquels :
la liquidité est insuffisante. on ne peut pas emprunter assez de titres on ne peut pas acheter assez de titres sans dépasser des seuils déclaratifs

Marchés Incomplets (2) Exemple d’application:
Un trader achète calls sur un actif titres sont échangés quotidiennement sur le marché (en moyenne) Le trader ne fait pas plus de 30% du volume En moyenne, il ne pourra ajuster son “delta” que de 1.5% par jour : si l’action est très volatile, il ne sera pas toujours bien couvert.

Marchés Incomplets (3) Données: s = 20% T = 1 an So = 100 r = d = 0

Produits Capital Garanti Eléments de pricing

Swap Structuré : rappels
Swap de taux d’intérêt : Visualisation des flux Flux trimestriels = Euribor 3 mois . Nominal . 90 / 360 Flux annuels = Taux Swap . Nominal

Swap de taux d’intérêt : Sensibilité d’un Swap par la méthode actuarielle Flux trimestriels = Euribor 3 mois . Nominal . 90 / 360 100% . Nominal 100% . Nominal Flux annuels = Taux Swap . Nominal

Swap de taux d ’intérêt : Sensibilité d’un Swap par la méthode actuarielle Swap = + Obligation classique à taux fixe remboursée à 100% in fine - Obligation classique à taux variable remboursée à 100% in fine donc logiquement : Sensibilité Swap = Sensibilité oblig à taux fixe - Sensibilité oblig à taux variable

Swap Structuré : Sensibilité d’un Swap par la méthode actuarielle Retenir : Sensibilité oblig à taux variable Euribor 3 mois = 0.25 Durée 0.25 100% . Nominal Prix = 100% . Nominal

Capital Garanti : Pricing
Swap Structuré Flux trimestriels = Euribor 3 mois +m . Nominal . 90 / 360 Flux = Coupon Structuré . Nominal

Swap Structuré cas classique Hypothèses sur le Produit Structuré BMTN : - Capital garanti 100% - Prix émission 100% - Remboursement = 100% + Coupon Structuré

Swap Structuré : jambe Euribor NPV (jambe Euribor+m)= 100% + NPV(m)-100%.Z(0,T) Notations : DF = Discount Factor Z(0,T) = Prix du zéro-coupon de maturité T NPV(jambe Euribor+ m) = 100% + m.DF -100%.Z(0,T)

Swap Structuré : jambe Euribor Définition du Discount Factor :

Swap Structuré : jambe structurée NPV (Coupon Structuré) = Coupon Structuré . Z(0,T) Notons Z(0,T) = Prix du zéro-coupon de maturité T

Swap Structuré : Calcul du coupon structuré NPV (Coupon Structuré) = NPV(Jambe Euribor+m) - Commissions

Pricing du BMTN

Pricing du Swap Structuré

Pricing du Swap Structuré Hypothèse : m = spread

Swap Structuré dans le cas général Hypothèses sur le Produit Structuré BMTN : Capital garanti G% (<> 100%) Prix émission Pe% (<> 100%) Remboursement = G% + Coupon Structuré

Montage financier d’une émission de produit structuré
Structuration Montage financier d’une émission de produit structuré Euribor+m Emetteur Structureur Coupon Structuré + Soulte 100% - Pe en 0 + Soulte 100% - G en T Rbst+Cs Prix émission pay-off hedge NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ? Tradeur Marchés Financiers Investisseur

Swap Structuré Bilan pour Emetteur en t = 0 - Reçoit Pe% . Nominal - Reçoit (100% - Pe%) . Nominal - Reçoit = 100% . Nominal Bilan pour Emetteur en t = T - Paie -G% . Nominal - Paie (-100% + G%) . Nominal - Paie = -100% . Nominal

Reverse Convertible Principe :
C’est un produit destiné aux investisseurs ou au réseau et jusqu'à aujourd’hui principalement émis par les banques. L’Investisseur est vendeur d’un put et en échange vous recevez la prime étalée sur plusieurs années. Le put vendu peut être de tout type et sur tout sous-jacent. Le risque de crédit est sur l'émetteur obligataire et est limité au principal.

Obligations indexées sur Actions
A: Principe La valeur de remboursement est indexée sur la performance de l’action qui sert de référence. B: Utilisation En majorité: Elles offrent une garantie totale en capital. Elles sont de type Zéro Coupon. Elles sont cappées. La participation peut être différente de l’unité.

C: Différences avec les obligations convertibles: Pas de dilution Pas de clause de remboursement au gré de l'émetteur En général durée de vie plus courte Le plafond à la hausse implique une réaction faible en début de vie. D: Imposition: La fraction imposable est déterminée chaque année compte tenue de la variation de l’index constaté à la clôture de l’exercice.

EXEMPLE Caractéristiques Générales Émetteur Rhône Poulenc Échéance 06/08/01 Cours action / oia à émission 124,0F % Remboursement garanti 100% Référence / cours action à 1 em 100% Participation à la hausse 1.2 Code Reuter SGEX Plafond en % du nominal 196% Code SICOVAM - Coupon 0% Market Makers Société Générale Cours de référence action 124 F Données au : 07/05/97 Dividendes Maturité (année) Montant F Cours de l’obligation F Rendement action 1.6% Cours 1 action 192 F Date de détachement 03/06/96 Question: Hausse maximale de l’action pour atteindre le maximum de performance. Réponse: F

Les Garanties de Change
A: Principe Si on peut toujours inclure des garanties de change dans les produits dérivés actions, elles sont de deux types : - Quantos - Strike B: Différence Quantos : le taux de change influe sur la taille de l’option Strike : le taux de change influe sur la condition d’exercice

QUANTO La valeur d’un incrément est constante quand elle est exprimée dans la devise domestique : CALL = MAX[X0(ST - K),0] Conséquence : Lors d’un pricing d’une option Quanto, le rendement (« drift ») du sous-jacent est modifié. Ce qui implique un changement sur le dividende. La corrélation entre le change et le sous-jacent intervient dans le dividende, la volatilité n’est pas modifiée.

STRIKE Le cours de l’action est continuellement ramené dans le cours de la devise domestique : CALL = MAX[XTST - X0K,0] Conséquence: Tout se passe comme si l’action était une action domestique; la volatilité de l’action cotée est modifiée.

Quanto théorie S(t) : action en EURO
Q(t): valeur en EURO de 1 USD a la date t K : prix d ’exercice en EURO q : taux de dividende de l ’action r : taux domestique (c ’est celui de l ’USD) rf: taux de l ’EURO sig: volatilité de l ’actif en EURO Ainsi, dans le monde EURO, l’action a pour équation dS/S= (rf-q) dt + sig dW

Quanto théorie (Suite)
Pour calculer dans un monde USD, on trouve dS/S = (rf-q +corr*sig*volchg) dt + sig dW* où corr : corrélation entre le taux de change et l ’action volchg : volatilité du cours de change Merci pour cette formule mais quoi faire, devant un pricing sur excel ou il n’y a pas marque quanto?

Quanto (Suite) On se dit, dans un monde USD je veux une équation du type : dS/S = (r-q*) dt + sig dW* Pas de problème, il faut et il suffit que : q*= q + r - rf -corr*sig*volchg Donc sur le pricer, se dire : "Je price une option dollar, mais je dois modifier le dividende sans me tromper, c’est tout."

Ajustements “Acheteur de l’Option d’Achat“ désigne ………….
“Acheteur de l’Option de Vente“ désigne …………… “Action” désigne l’action ordinaire au nominal de FF 100 émise par ………. “Agent de Calcul” désigne ………….. “Bourse” désigne le marché à Règlement Mensuel du Premier Marché de la SBF-Bourse de Paris “Convention” désigne la présente convention de couverture, en ce compris toute annexe ou tout avenant y afférent “Cours de Référence” Sous réserve des dispositions spécifiques de l’article 5.1, et sous réserve des ajustements prévus à l'article 6 et à l’Annexe 1, le Cours de Référence désigne le cours d'ouverture de l'action ………….. constaté en Bourse à la Date d'Exercice “Date d'Exercice” désigne le ……………. ou, si cette date n'est pas un Jour de Bourse, le Jour de Bourse suivant. “Date de Règlement” désigne le troisième Jour de Bourse suivant la Date d'Exercice NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Ajustements “Dérèglement Durable de Marché” désigne toute :
(i) suspension ou limitation importante des transactions ou des cotations de l’Action ……. dûment constatée ou décidée par la SBF-Bourse de Paris pendant au moins 10 Jours de Bourse consécutifs (ii) suspension ou limitation importante des transactions ou des cotations, sur les options ou les contrats à terme sur le principal marché d'option ou de contrat à terme relatif à l'Action …………….. , dûment décidée ou constatée par l'autorité de marché concernée pendant au moins 10 Jours de Bourse consécutifs “Différentiel de l’Option d’Achat“ désigne : la différence, si elle est positive, entre le Cours de Référence et le Prix d’Exercice de l’Option Achat. Le Différentiel de l’Option d’Achat est nul si la différence entre le Cours de Référence et le Prix d’Exercice de l’Option d’Achat est négative. « Différentiel de l’Option de Vente“ désigne : la différence, si elle est positive, entre Prix d’Exercice de l’Option de Vente et le Cours de Référence. Le Différentiel de l’Option de Vente est nul si la différence entre le Prix d’Exercice de l’Option de Vente et le Cours de Référence est négative. ARTICLE 1 Définitions “Acheteur de l’Option d’Achat“ désigne …………. “Acheteur de l’Option de Vente“ désigne …………… “Action” désigne l’action ordinaire au nominal de FF 100 émise par ………. “Agent de Calcul” désigne ………….. “Bourse” désigne le marché à Règlement Mensuel du Premier Marché de la SBF-Bourse de Paris

Ajustements “Dysfonctionnement temporaire de Marché” désigne toute :
(i) suspension ou limitation importante des transactions ou des cotations de l’Action dûment constatée ou décidée par la SBF-Bourse de Paris pendant moins de 10 Jours de Bourse consécutifs (ii) suspension ou limitation importante des transactions des cotations, sur les options ou les contrats à terme sur le principal marché d'option ou de contrat à terme relatif à l'Action, dûment décidée ou constatée par l'autorité de marché concernée pendant moins de 10 Jours de Bourse consécutifs ARTICLE 1 Définitions “Acheteur de l’Option d’Achat“ désigne …………. “Acheteur de l’Option de Vente“ désigne …………… “Action” désigne l’action ordinaire au nominal de FF 100 émise par ………. “Agent de Calcul” désigne ………….. “Bourse” désigne le marché à Règlement Mensuel du Premier Marché de la SBF-Bourse de Paris

Ajustements “Jour de Bourse” désigne un jour où les banques sont ouvertes et où la Bourse et les marchés d'options et de contrats à terme fonctionnent “Offre Publique” désigne toute offre d'achat, d'échange, de retrait, de rachat, par toute personne agissant seule ou de concert en vue d'acquérir des titres de capital d'une société cotée “Options” désignent les Options d'Achat et les Options de Vente “Option dans les cours” désigne une option dont le Différentiel à la Date d’Exercice est strictement positif. “Option d'Achat” désigne l'option vendue par …………. à ……… conformément à l'article 2.2 “Option de Vente” désigne l'option vendue par ………….. à ………….. conformément à l'article 2.2 “Quotité de l’Option de l’Achat” désigne le nombre d’Actions sur lequel porte l’Option d’Achat. L’Option d’Achat porte sur : …….. actions …………. “Quotité de l’Option de Vente” désigne le nombre d’Actions sur lequel porte l’Option de Vente. L’Option de Vente porte sur : ……… actions ………… ARTICLE 1 Définitions “Acheteur de l’Option d’Achat“ désigne …………. “Acheteur de l’Option de Vente“ désigne …………… “Action” désigne l’action ordinaire au nominal de FF 100 émise par ………. “Agent de Calcul” désigne ………….. “Bourse” désigne le marché à Règlement Mensuel du Premier Marché de la SBF-Bourse de Paris

Ajustements Préliminaires
“Prix d'Exercice de l’Option d’Achat” sous réserve des ajustements prévus à l'article 6 et à l’Annexe 1, le Prix d’Exercice de l’Option d’Achat est de ……. FF (Voir annexe 3). “Prix d'Exercice de l’Option de Vente” sous réserve des ajustements prévus à l'article 6 et à l’Annexe 1, le Prix d’Exercice de l’Option d’Achat est de ……. FF (Voir annexe 3). “Vendeur de l’Option d’Achat“ désigne ………… “Vendeur de l’Option de Vente“ désigne …………. Préliminaires La Note d’Information éditée par la SCMC sur “Les Options sur Valeurs Mobilières et Indices Boursiers“ rappelle que : - les pertes du Vendeur de l’Option d’Achat sont potentiellement illimitées en cas de hausse du cours de l’Action - la limite des pertes du Vendeur de l’Option de Vente est atteinte lorsque le Cours de Référence de l’Action est égal à 0 NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Ajustements Cash Settlement
Compte tenu des contraintes légales résultant du “principe de concentration” selon lequel toute transaction portant sur des instruments financiers admis aux négociations d'un marché réglementé doivent être réalisées, sous peine de nullité, sur le marché, visé à l'article 45 de la loi n° du 2 juillet 1996 de modernisation des activités financières, telles qu'elles existent à la date de signature de la présente Convention, les parties conviennent que l'exercice des Options ne peut donner lieu qu'à des paiements en numéraire, à l'exclusion de toute livraison physique des Actions …….. Dénouement anticipé Les Options feront obligatoirement l'objet d'un dénouement anticipé en cas de survenance de l'un des événements suivants entre la Date de Signature et la Date d’Exercice des Options : Dérèglement Durable de Marché Radiation ou disparition de l'Action NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Ajustements Les Options feront l’objet d’un dénouement anticipé en cas de survenance de l’un des événements suivants entre la Date de Signature et la Date d’Exercice des Options et si cet événement venait à modifier la liquidité de l’Action : Transfert de cotation de l'Action sur un autre compartiment de marché Offre Publique sur l'Action Scission de la société …… Fusion de la société ……. Dans le cas d’un transfert de cotation de l’Action sur un autre compartiment de marché, les parties peuvent convenir que les cotations de ce marché constitueront la nouvelle référence pour le calcul du Cours de Référence. A défaut, elles procèdent au dénouement anticipé des Options. NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Ajustements Dans le cas d’une offre publique sur l’Action, les parties peuvent convenir que la liquidité du titre reste suffisante pour ne pas procéder au dénouement anticipé des Options. A défaut, elles procèdent au dénouement anticipé des Options. Dans le cas d’une scission ou d’une fusion de la société …………. , les parties peuvent convenir d’ajuster le Prix d’Exercice, la Quotité et le Cours de référence des Options et le cas échéant l’Action. A défaut, elles procèdent au dénouement anticipé des Options. Modalités de dénouement anticipé obligatoire - Agent de calcul Pour les besoins du calcul de la valeur des Options en cas de dénouement anticipé, l'Agent de Calcul sera chargé de procéder, dans un délai de cinq Jours de Bourse à compter de la demande formulée par la partie la plus diligente, au calcul de la valeur des Options lors du dénouement Cette valeur, déterminée par l'Agent de Calcul, sera basée sur les règles de valorisation usuellement appliquées sur le marché des options négociables. L'évaluation ainsi établie par l'Agent de Calcul, s'imposera définitivement à chacune des parties, sauf erreur manifeste. NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Ajustements Dans le cas d’une offre publique sur l’Action, les parties peuvent convenir que la liquidité du titre reste suffisante pour ne pas procéder au dénouement anticipé des Options. A défaut, elles procèdent au dénouement anticipé des Options. Evénements Extérieurs aux parties à la Date d’Exercice Dysfonctionnement Temporaire de Marché Si à la Date d’Exercice se produit, ou est en cours, un Dysfonctionnement Temporaire de Marché, Banque CPR en informe …… et retient, pour Cours de Référence, le Cours d’Ouverture constaté le premier Jour de Bourse suivant la période de Dysfonctionnement Temporaire de marché. Dérèglement Durable de Marché Si à la Date d’Exercice se produit, ou est en cours, un Dérèglement Durable de Marché, Banque CPR en informe ………. et retient pour les besoins du calcul du Cours de Référence le dernier cours constaté le dernier Jour de Bourse précédant immédiatement le début du Dérèglement Durable de Marché. NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Ajustements Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice avant ou à la Date d'Exercice Cas d'ajustement En cas de survenance entre la Date de Signature et la Date d'Exercice de tout événement modifiant la part de l’actif net représentée par une Action social de la société …….. , il sera procédé à l'ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice des Options dans les conditions fixées aux articles : 1 émission comportant un droit préférentiel de souscription 2 augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d'émission et attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions 3 distribution de réserves en espèces ou en titres de portefeuille distribution d’un dividende exceptionnel NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Ajustements Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice avant ou à la Date d'Exercice Méthode d'ajustement ….. procédera au calcul de l'ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice consécutif à la survenance d'un cas visé à l'article 6.1 selon la méthode décrite à l'annexe 1. L'ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice ainsi déterminé par ……….., sauf erreur manifeste, et sauf à ………. à solliciter l’avis d’un expert indépendant, s'imposera définitivement aux parties NOTION DE PRIX MACHINE : Qu'y a t-il derrière ?

Ajustements Additifs Techniques Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice Dans le cas où, entre la Date de signature et la date d’Exercice se produit un événement modifiant la part d’actif net représentée par une Action, et notamment, mais sans que cette liste soit limitative ; - une augmentation de capital par émission d’actions ou par émission de tout autre titre susceptible de donner lieu à une augmentation de capital immédiate ou différée, avec ou sans droits de souscription, avec ou sans délai de priorité - une augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d’émission, et une attribution gratuite d’actions, une division ou un regroupement des actions - une distribution de réserves en espèces ou en titres de portefeuille - une distribution de dividende exceptionnel

Ajustements Additifs Techniques Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice L’Agent de Calcul déterminera l’ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice qu’il jugera équitable, de telle sorte que · le Cours de Référence après l’événement multipliée par le coefficient d’ajustement soit égal au Cours de Référence avant l’événement · le Prix d’Exercice après l’événement majoré du coefficient d’ajustement soit égal au Prix d’Exercice avant l’événement Ces ajustements auront pour objet de ramener la valeur des options après l’événement aussi près que possible de leur valeur avant l’événement et dans le but de préserver l’équité économique de l’ensemble de l’opération.

Ajustements Additifs Techniques Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice 1 Emission comportant un droit préférentiel de souscription Le nouveau Prix d’Exercice de chaque Option sera déterminé en soustrayant du Prix d’Exercice initial la valeur de marché de droit préférentiel de souscription. Pour le calcul de cet ajustement, les valeurs du droit de souscription seront déterminées par CPR d'après la moyenne des cours d'ouverture sur le marché pendant toutes les séances de bourse comprises dans la période de souscription.

Nombre d'Actions composant le capital avant l'opération
Ajustements Additifs Techniques Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice 2 Augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d'émission et attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions Le nouveau Cours de Référence de chaque Option sera déterminé en multipliant le Cours de Référence tel qu’il aurait été initialement déterminé par le rapport : Nombre d'Actions composant le capital après l'opération Nombre d'Actions composant le capital avant l'opération

Ajustements Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice 3 Distribution de réserves en espèces ou en titres de portefeuille Le nouveau Prix d’Exercice de chaque Option sera déterminé en soustrayant du Prix d’Exercice initial un montant égal à la valeur de la distribution par action. 4 Distribution d’un dividende exceptionnel Le nouveau Prix d’Exercice de chaque Option sera déterminé en soustrayant du Prix d’Exercice initial un montant égal à la valeur du dividende exceptionnel brut par action. Un dividende brut sera considéré comme exceptionnel s’il dépasse : FF ………. au titre de l’année 1999 FF ……… au titre de l’année 2000 FF ………. au titre de l’année 2001

Ajustements Additifs Techniques Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice 1 Emission comportant un droit préférentiel de souscription Le nouveau Prix d’Exercice de chaque Option sera déterminé en soustrayant du Prix d’Exercice initial la valeur de marché de droit préférentiel de souscription.

Ajustements Additifs Techniques Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice 1 Emission comportant un droit préférentiel de souscription

Ajustements Additifs Techniques Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice 1 Emission comportant un droit préférentiel de souscription Autre méthode

Ajustements Additifs Techniques Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice 1 Emission comportant un droit préférentiel de souscription

Ajustements Additifs Techniques Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice Augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d'émission et attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions SPLIT sur cours

Ajustements Additifs Techniques Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice 2 Augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d'émission et attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions SPLIT sur cours

Ajustements Additifs Techniques Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice 2 Augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d'émission et attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions OPE

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