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Publié parChristine Marceau Modifié depuis plus de 6 années
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Sommaire MAE TELECOM Présentation de l’entreprise Éléments de contexte
Evolution de l’activité Analyse de la rentabilité Analyse Emplois / Ressources Analyse du financement Analyse des flux de trésorerie Conclusions / Préconisations Eléments prévisionnels(2003) Conclusion lucas
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Présentation de l’entreprise
MAE TELECOM Mondiale : Développée dans 130 pays Activité : Secteur des télécoms. Leader mondial des réseaux de communication innovants (voix, données, multimédia) en USA = 20% du CA. B2B : Offre des solutions (réseaux fixes, mobiles et satellites) et services aux opérateurs téléphoniques et entreprises
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Eléments de contexte 2000 : Bulle Internet
Septembre 1999 à mars 2000 : ultra spéculation Création d’une entité cotée en bourse Puis ralentissement de la croissance (USA notamment) Clients plus sélectifs sur les investissements 2001 : « Krach boursier rampant » (éclatement de la bulle Internet) Retournement brutal de l’activité Ralentissement des investissements Réduction des effectifs ( ) Stratégie de désendettement et réduction du BFR Attentats du 11 Septembre 2002 : Année noire Nasdaq à son plus bas niveau depuis 6 ans (confiance des actionnaires ébranlée) Opérateurs arrêtent leurs investissements Dépréciation des actifs immobilisés millions de provisions pour créances en souffrance Ultra-spéculation : les investisseurs ne prennent plus la peine de choisir les entreprises, ils achètent en bloc des indices boursiers comme leNASDAQ-100 ou le CAC 40. En janvier 2000, le rachat de Time Warner par AOL est perçu comme "le succès annoncée de la nouvelle économie sur l'ancienne. Le concept de TMT est utilisé pour englober les sociétés des secteurs médias, télécoms et technologie, qu'elles soient perdantes ou gagnantes des évolutions technologiques. Cette accélération paraît fragile, voire suspecte, à une partie des analystes et des économistes, mais la hausse des cours est tellement rapide que même les investisseurs pessimistes hésitent à vendre, en se disant qu'il sera toujours temps de le faire plus tard. Gâteau ?
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Evolution de l’activité
1999 1999/2000 2000 2000/2001 2001 2001/2002 2002 1999/2002 CA H.T. 23023 36% 31408 -19% 25353 -35% 16547 -28% Résultat Net 644 3% 106% 1324 4% -475% -4963 -20% -4% -4745 -29% -837% Croissance du CA forte et entreprise profitable jusqu’en 2000 Croissance du Rnet moins prononcée Rupture brutale de la bulle Internet fin 2000 Situation critique ? Stabilisation du résultat 2001/2002
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Analyse intermédiaire
Multinationale : actionnaires rentabilité financière Domaine d’activités : télécoms investissements lourds, endettement Contexte de crise et de rupture : bulle Internet Problèmes de profitabilité et de rentabilité financière dés 2001 Mise en place d’une stratégie de restructuration financière impérative
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Analyse de la rentabilité Valeur Ajoutée
1999 1999/2000 2000 2000/2001 2001 2001/2002 2002 1999/2002 Chiffre d'affaires H.T. 23023 100% 36% 31408 -19% 25353 -35% 16547 -28% - Consommation en provenance des tiers -14405 39% -20020 -14% -17131 -41% -10178 -29% Valeur Ajoutée 8618 37% 32% 11388 8222 -23% 6369 38% -26% 1999/2000 : évolution des consommations > évolution du C.A. V.A. ne suit pas l’augmentation du C.A. Chute de la V.A. en 2001 Taux de V.A. s’améliore entre 2001 et 2002 Diminution des consommations > baisse du CAHT (41% > 35%) Voir pour mettre la répartition de la V.A. ? Voir pour comparer la V.A. aux effectifs productivité ?
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Analyse de la rentabilité EBE
1999 1999/2000 2000 2000/2001 2001 2001/2002 2002 1999/2002 Valeur Ajoutée 8618 37% 32% 11388 36% -28% 8222 -23% 6369 38% -26% - Charges de personnel -6316 73% 21% -7617 67% -9% -6937 84% -21% -5488 86% -13% EBE 2302 10% 64% 3771 12% -66% 1285 5% -31% 881 -62% Chute de l’EBE en 2001 Chute de la V.A. Forte absorption de la V.A. par les charges de personnel (84% et 86% de la V.A. en 2001/2002) en augmentation (en proportion) -62% entre 1999 et 2002
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Analyse de la rentabilité Résultat d’exploitation
1999 1999/2000 2000 2000/2001 2001 2001/2002 2002 1999/2002 EBE 2302 10% 64% 3771 12% -66% 1285 5% -31% 881 -62% Autres produits et charges -277 38% -383 354% -1739 2% -1778 542% + RAP 1202 -16% 1006 -42% 583 13% 661 -45% - DAP -1027 48% -1520 8% -1646 -2% -1608 57% Résultat d’exploitation 2200 31% 2874 9% -153% -1517 -6% 22% -1844 -11% -184% 2001/2002 Explosion des autres produits et charges(créances irrécouvrables) Réduction des RARP Augmentation forte des DADP en 2000 (anticipation ?) -184% du résultat d’exploitation entre 1999 et 2002
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Analyse de la rentabilité Résultat financier & RCAI
1999 1999/2000 2000 2000/2001 2001 2001/2002 2002 1999/2002 Résultat d’exploitation 2200 10% 31% 2874 9% -153% -1517 -6% 22% -1844 -11% -184% Produits financiers 40 48% 59 98% 117 -92% 9 -78% - Intérêts et charges assimilés -221 44% -319 43% -457 -21% -359 62% - Dotations aux provisions pour dépréciations des titres de participation -175 602% -1228 -46% -669 Résultat financier -181 140% -435 260% -1568 -35% -1019 463% RCAI 2019 21% 2439 8% -226% -3085 -12% -7% -2863 -17% -242% Charges financières contenues avec une amorce de désendettement en 2002 Dotations aux provisions pour dépréciations des titres de participation explosent en 2001 (+602%) qui mettent la société dans une situation critique Mauvais résultat d’exploitation doublé d’un mauvais résultat financier en 2001 bulle Internet
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Analyse de la rentabilité Résultat exceptionnel
1999 1999/2000 2000 2000/2001 2001 2001/2002 2002 1999/2002 RCAI 2019 9% 21% 2439 8% -226% -3085 -12% -7% -2863 -17% -242% Produits exceptionnels (prix de cession des actifs) 941 79% 1686 126% 3809 -71% 1093 16% - Charges exceptionnelles -79 876% -771 272% -2866 -72% -806 920% - Dotations excep. aux provisions pour restructuration -793 -44% -442 152% -1113 -919 Autres produits et charges excep. sur op. de gestion -239 105% -491 -148% 234 -375% -643 169% Résultat Exceptionnel -170 -1% -89% -18 0% -456% 64 -2092% -1275 -8% 650% Intéressant ici c’est le Rexcep qui est négligeable avant et devient important en 2002 Cession d’actifs en 2001 Dotations Excep. aux provisions pour restructuration restent élevées en 2002 Explosion des charges excep. sur opérations de gestion en 2002 qui pénalise le résultat exceptionnel et donc le résultat net
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Analyse de la rentabilité Résultat net
1999 1999/2000 2000 2000/2001 2001 2001/2002 2002 1999/2002 RCAI 2019 9% 21% 2439 8% -226% -3085 -12% -7% -2863 -17% -242% Résultat exceptionnel -170 -1% -89% -18 0% -456% 64 -2092% -1275 -8% 650% - I.S. -368 35% -497 -100% Résultat net av. amort. des écarts acquis 1481 30% 1924 -257% -3021 37% -4138 -379% - Dotation aux amortissements des écarts d'acquisition -837 -28% -600 224% -1942 -69% -607 -27% Résultat net 644 3% 106% 1324 4% -475% -4963 -20% -4% -4745 -29% -837% Impact du Krach de la bulle Internet visible en 2001 sur le résultat en adéquation avec l’analyse des autres soldes intermédiaires Très légère amélioration du RCAI en 2002 annulée par un résultat exceptionnel en forte baisse Amortissement des écarts d’acquisitions liée aux spéculations antérieures sur les marchés -837% de Rnet entre 1999 et 2002
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Analyse de la rentabilité Ratios de rentabilité
1999 2000 2001 2002 Profitabilité Rnet/CAHT 2,80% 4,21% -19,6% -28,68% Rentabilité économique Rex/Total actifs 1,88% 3,08% -13,58% -18,33% Rentabilité financière Rnet N/Capitaux Propres fin N-1 5,42% 9,41% -33,06% -47% Coût de la dette Charges financières/Total DLMT 3,78% 4,31% 5,95% 5,58%
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Analyse intermédiaire
Entreprise en plein cœur de la crise en 2001 – 2002 Masse salariale absorbe une grande partie de la V.A. (86% en 2002) Créances irrécouvrables et provisions en 2001 qui pèsent sur le RE Dépréciation des titres de participation liée à la chute des marchés en 2001 Résultat financier qui impacte lourdement le RE Cessions importantes d’actifs désendettement Résultat exceptionnel négligeable avant 2002 mais qui impacte ensuite fortement le résultat de l’entreprise. Gros écarts d’acquisitions qui pénalisent le résultat -837% de résultat net entre 1999/2000 Confirmation d’une situation de crise
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Bilan fonctionnel 1999 ▲ 2000 Lucas EMPLOIS STABLES RESSOURCES STABLES
RESSOURCES STABLES Immos incorpo brutes 12499 4% 13048 Capitaux propres + autres 12514 23% 15380 Autres immos inc 313 61% 504 Provisions pour risque 5024 -2% 4947 Immos corporelles 10401 15% 11941 Dettes financières 5845 26% 7390 Immos financières 3651 36% 4956 Amortissement (actifs) 13473 15461 Total 26864 13% 30449 36856 17% 43178 FRNG 9992 27% 12729 ACTIF EXPLOITATION PASSIF EXPLOITATION Stock 4758 79% 8526 Avance et acomptes 1107 41% 1560 Créances 9035 24% 11244 Dettes fournisseurs 4109 40% 5743 Dettes fiscales et soc 2907 -22% 2256 13793 43% 19770 8123 18% 9559 BFRE 5670 80% 10211 ACTIF HE PASSIF HE Autres créances 3427 51% 5160 Dettes diverses 2700 111% 5702 BFRHE 727 -175% -542 BFR = BFRE + BFRHE 6397 9669 VMP + DISPO 3595 -15% 3060 TRESO = FRNG - BFR Lucas
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Bilan fonctionnel 2000 ▲ 2001 EMPLOIS STABLES RESSOURCES STABLES
RESSOURCES STABLES Immos incorpo brutes 13048 -4% 12517 Capitaux propres + autres 15380 -35% 10046 Autres immos inc 504 -6% 472 Provisions pour risque 4947 7% 5274 Immos corporelles 11941 -19% 9698 Dettes financières 7390 4% 7675 Immos financières 4956 -30% 3461 Amortissement (actifs) 15461 8% 16765 Total 30449 -14% 26148 43178 -8% 39760 FRNG 12729 13612 ACTIF EXPLOITATION PASSIF EXPLOITATION Stock 8526 -26% 6269 Avance et acomptes 1560 9% 1693 Créances 11244 -20% 9033 Dettes fournisseurs 5743 -12% 5080 Dettes fiscales et soc 2256 2335 19770 -23% 15302 9559 -5% 9108 BFRE 10211 -39% 6194 ACTIF HE PASSIF HE Autres créances 5160 33% 6851 Dettes diverses 5702 -22% 4446 BFRHE -542 -544% 2405 BFR = BFRE + BFRHE 9669 -11% 8599 VMP + DISPO 3060 64% 5013 TRESO = FRNG - BFR Lucas
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Bilan fonctionnel 2001 ▲ 2002 EMPLOIS STABLES RESSOURCES STABLES
RESSOURCES STABLES Immos incorpo brutes 12517 -6% 11763 Capitaux propres + autres 10046 -47% 5350 -57% Autres immos inc 472 -34% 312 0% Provisions pour risque 5274 -18% 4317 -14% Immos corporelles 9698 -15% 8236 -21% Dettes financières 7675 -16% 6428 10% Immos financières 3461 -5% 3289 -10% Amortissement (actifs) 16765 4% 17397 29% Total 26148 23600 -12% 39760 33492 -9% FRNG 13612 -27% 9892 -1% ACTIF EXPLOITATION PASSIF EXPLOITATION Stock 6269 -41% 3723 -22% Avance et acomptes 1693 1482 34% Créances 9033 -36% 5808 Dettes fournisseurs 5080 4162 1% Dettes fiscales et soc 2335 1541 15302 -38% 9531 -31% 9108 7185 BFRE 6194 -62% 2346 -59% ACTIF HE PASSIF HE Autres créances 6851 4037 18% Dettes diverses 4446 -42% 2600 -4% BFRHE 2405 -40% 1437 98% BFR = BFRE + BFRHE 8599 -56% 3783 VMP + DISPO 5013 22% 6109 70% TRESO = FRNG - BFR Lucas
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Bilan fonctionnel Lucas 1999 ▲ 2000 2001 2002 EMPLOIS STABLES
RESSOURCES STABLES Immos incorpo brutes 12499 4% 13048 -4% 12517 -6% 11763 Capitaux propres + autres 12514 23% 15380 -35% 10046 -47% 5350 -57% Autres immos inc 313 61% 504 472 -34% 312 0% Provisions pour risque 5024 -2% 4947 7% 5274 -18% 4317 -14% Immos corporelles 10401 15% 11941 -19% 9698 -15% 8236 -21% Dettes financières 5845 26% 7390 7675 -16% 6428 10% Immos financières 3651 36% 4956 -30% 3461 -5% 3289 -10% Amortissement (actifs) 13473 15461 8% 16765 17397 29% Total 26864 13% 30449 26148 23600 -12% 36856 17% 43178 -8% 39760 33492 -9% FRNG 9992 27% 12729 13612 -27% 9892 -1% ACTIF EXPLOITATION PASSIF EXPLOITATION Stock 4758 79% 8526 -26% 6269 -41% 3723 -22% Avance et acomptes 1107 41% 1560 9% 1693 1482 34% Créances 9035 24% 11244 -20% 9033 -36% 5808 Dettes fournisseurs 4109 40% 5743 5080 4162 1% Dettes fiscales et soc 2907 2256 2335 1541 13793 43% 19770 -23% 15302 -38% 9531 -31% 8123 18% 9559 9108 7185 BFRE 5670 80% 10211 -39% 6194 -62% 2346 -59% ACTIF HE PASSIF HE Autres créances 3427 51% 5160 33% 6851 4037 Dettes diverses 2700 111% 5702 4446 -42% 2600 BFRHE 727 -175% -542 -544% 2405 -40% 1437 98% BFR = BFRE + BFRHE 6397 9669 -11% 8599 -56% 3783 VMP + DISPO 3595 3060 64% 5013 22% 6109 70% TRESO = FRNG - BFR Lucas
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Analyse des bilans fonctionnels
2000 2001 1999 2002 Trésorerie en amélioration (+70% entre 99/2002) vs pertes énormes en 2 ans (9,5 milliards €) = désinvestissement FRNG progresse fortement sur 3 ans puis retrouve son niveau initial BFR diminue fortement : stock/3, créances clients/2 et les dettes fournisseurs diminuent également (lié à la chute de l’activité) Lucas
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Analyse des bilans fonctionnels Ratios
1999 2000 2001 2002 BFR/CAHT * 360 100 j 111 j 122 j 82 j Crédit clients Créances clients + EENE / CATTC * 360 118 j 108 j 107 j 105 j Crédit fournisseurs Dettes fournisseurs/ Consommations tiers TTC * 360 86 j 89 j Capitaux propres/Passif 36,6% 35,8% 27,5% 20,7% Endettement global Total Dettes Passif / Total Actif 48,7% 52,7% 58,1% 62,6% Capitaux propres/DLMT 2,14 2,08 1,3 0,83 Lucas
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Analyse intermédiaire
Chute des capitaux propres (35% du passif en 2000, 20% en 2002) Inversion du rapport capitaux propres/DLMT : perte d’autonomie financière Endettement global augmente fortement Délais clients diminuent ce qui génèrent du cash. Lucas
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Calcul de la CAF Méthode soustractive
1999 2000 2001 2002 Résultat net 644 1324 -4963 -4745 + DAP +2657 +2737 +5929 +3803 - RAP -1202 -1006 -583 -661 + Charges excep. sur op. de capital 79 +79 771 +771 +2866 806 +806 - Produits excep. sur op. de capital -941 -1686 -3809 -1093 CAF 1237 2140 -560 -1890
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Calcul de la CAF Méthode soustractive
1999 2000 2001 2002 EBE +2302 +3771 +1285 881 +- Autres produits et charges d’exploit. -277 -383 -1739 -1778 +- Produits et charges financières 40-221 -181 59-319 -260 -340 9-359 -350 +- Produits et charges excep. sur op. de gestion -239 -491 +234 -643 - Impôt sur les bénéfices -368 -497 CAF 1237 2140 -560 -1890
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Tableau de financement
Emplois 2000 2001 2002 Ressources Dividendes 635 CAF 2140 -560 -1890 Acquisitions d’immobilisations 4176 2280 1725 Cessions d’immobilisations 1686 3809 1093 Charges à répartir Réduction des capitaux propres 4 Augmentation des capitaux propres 2177 288 Remboursement des dettes financières 1247 Augmentation des dettes financières 1545 285 Total Emplois 4811 2284 2972 Total Ressources 7548 3534 -509 Variation du FRNG 2737 1250 -3481 Variation du BFR 3272 -1070 -4816 Variation Trésorerie nette -535 2320 1335
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Analyse intermédiaire
La variation des ressources durables couvrent les variations d’emplois en 2000 et 2001, mais cela s’inverse en 2002. Après avoir augmenté de 10 milliards d’euros en 2 ans (politique de désinvestissement + augmentation des DLMT et Capitaux en 2000), les ressources finissent par stagner en 2002. - 3 milliards de BFR en 3 ans Par conséquent l’entreprise a continué à générer de la trésorerie Revoir l’analyse
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Tableau de flux de trésorerie
2000 2001 2002 CAF 2140 - 560 - 1890 - Δ BFR - 3272 1070 4816 Flux trésorerie exploitation - 1332 510 2926 - Acquisitions brutes - 4176 - 2280 - 1725 + Prix de cession des éléments d’actifs cédés 1686 3809 1093 Flux trésorerie investissement - 2490 1529 - 632 +/- Δ capital 2177 - 4 288 +/- Δ DLMT 1545 285 - 1247 - Dividendes distribués - 635 Flux de trésorerie financement 3087 281 - 959 Total variations de trésorerie - 535 2320 1335 Lucas
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Analyse des flux de trésorerie
CAF en très forte régression = vulnérabilité de l’entreprise La politique de réduction du BFR a permis d’améliorer les flux de trésorerie générés par l’exploitation et donc limiter la vulnérabilité Désinvestissement (6 milliards en 3 ans) a généré du cash 2000 : l’exploitation ne génère pas de trésorerie, donc cession d’immobilisations et augmentation de capital pour suivre l’expansion de l’entreprise 2001 : trésorerie exploitation positive par la réduction du BFR, gestion rigoureuse. Désinvestissement important. Trésorerie en nette progression. 2002 : Désendettement, réduction drastique du BFR permet de faire face à la chute de l’activité (CAF !!!). Au final la trésorerie continue d’augmenter. Lucas
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Conclusions Chute importante du résultat lié à la conjoncture
Restructurations financières massives de l’entreprise, notamment au niveau des actifs et du BFR Des choix de gouvernance judicieux pour limiter les risques de liquidation Lucas
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Eléments prévisionnels
CR prévisionnel 2003 DONNEES CR 2003 MONTANTS 15% * (CA 2002) CAHT 19029 Conso. en prov. de tiers (11703) Tx de VA 38,5% VA 7326 Stable vs 2002 Charges personnel (5488) 10% * 8236 (immos corpo brutes) Dotations aux amort. (824) Résultat d’exploitation 1014 6% * 5970*3/4 (emprunt obligataire) Charges financières (268) RCAI 746 1/3 du RCAI IS (248) RESULTAT NET 498
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Eléments de prévisionnels
Bilan prévisionnel 2003 DONNEES PASSIF MONTANTS Fin 2002 Capitaux propres 5350 Tréso couvre 1/3 de prov., soit 2/3*4317 Prov. risques et charges 2878 Tréso remb. ¼ de l’emprunt, soit ¾*5970 Emprunt obligataire 4477 Tréso remb. le solde des DLMT DLMT TOTAL 12705 ACTIF Immos nettes 8689 BFR prov stocks et clients, soit BFR 1297 Fin couv prov - remb DLMT - remb emp oblig Disponibilités 2719 Lucas
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Quelques hypothèses Objectif de 8% de rentabilité économique (Re)
Rentabilité économique nette = résultat exploitation/total actifs, soit 1014/12705 = 7,98% Rentabilité financière Rentabilité financière (Rf) = Résultat net/Fonds propres, soit 498/8228 = 6% Rf = (Re + (Re - c)*Dette/Capitaux propres)*2/3 (0,08 + (0,08 – 0,06)*4477/8228)*2/3 = 6% Niveau de trésorerie positif (2,7 milliards) Si crédit client = 90 jours, soit -15 jours vs 2002, donc gain de trésorerie = CA TTC * 15/360 = (16546 * 1,196) * 15/360 = 824k€ Si crédit fournisseur = 90 jours, soit -33 j vs 2002, donc perte de trésorerie = Conso en provenance des tiers TTC * 33/360 = (10178*1,196)*33/360 = 1115k€ Avec ces nouvelles conditions commerciales, la trésorerie serait diminuée de – 824 = 291k€. C’est donc tout à fait envisageable. Lucas
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Rendement actions / obligations
Comparaison du rendement actions / obligations ACTIONS OBLIGATIONS Rendement 6% Obligations, avantages Permet à l’entreprise d’obtenir des fonds à un taux intéressants vs emprunts Caractère convertible augmente la valeur d’émission Pour l’investisseur, permet de sécuriser l’investissement ; si chute de l’action, plancher pour l’obligation Lucas
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