Perspectives économiques et financières

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1 Perspectives économiques et financières
Anton Brender et Florence Pisani Décembre 2015

2 ÉCONOMIE MONDIALE : À COURT D’EMPRUNTEURS ?
1 ÉCONOMIE MONDIALE : À COURT D’EMPRUNTEURS ?

3 Contributions à la croissance du PIB mondial
LA FAIBLESSE DE LA CROISSANCE MONDIALE EST, POUR UNE LARGE PART, DUE AUX RÉGIONS ÉMERGENTES 1 2 3 4 5 6 2007 2014 2016 Monde Contributions à la croissance du PIB mondial (% glissement annuel) 1 2 3 4 5 2007 2014 2016 Économies développées 1 2 3 4 5 2007 2014 2016 Économies émergentes -2.2 -1.8 -0.4 0.0 0.5 1.0 1.5 2007 2014 2016 Chine -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2007 2014 2016 Amérique latine Russie Moyen-Orient Afrique -1.1 0.0 0.5 1.0 1.5 2007 2014 2016 Inde Autre Asie Europe Sources : FMI, Candriam 6 6

4 Dette du secteur privé non financier
… CE QUI A POUSSÉ LES RATIOS DE DETTE SUR PIB TOUJOURS PLUS HAUTS… EN PARTICULIER EN CHINE ! Dette du secteur privé non financier (% du PIB) Russie Turquie Brésil 20 40 60 80 100 01 03 05 07 09 11 13 15 Chine 100 120 140 160 180 200 01 03 05 07 09 11 13 15 Inde 20 40 60 80 100 01 03 05 07 09 11 13 15 Source : Thomson Datastream

5 Taux de change contre dollar Taux de change effectifs réels
ALORS QUE BEAUCOUP DE DEVISES ÉMERGENTES ONT BAISSÉ FACE AU DOLLAR, LEUR DÉPRÉCIATION « EFFECTIVE » EST SOUVENT RESTÉE MODESTE Taiwan Corée Inde Taux de change contre dollar (janvier 2011 = 100) 40 60 80 100 120 2011 2012 2013 2014 2015 Malaisie Taux de change effectifs réels (2011 = 100, déflatés par les prix à la production) 60 70 80 90 100 110 120 2011 2012 2013 2014 2015 Taiwan Inde Chine Chine Corée Malaisie 40 60 80 100 120 2011 2012 2013 2014 2015 Russie Pologne Rép. tchèque Hongrie Turquie Rép. tchèque 60 70 80 90 100 110 120 2011 2012 2013 2014 2015 Russie Pologne Hongrie Turquie 40 60 80 100 120 2011 2012 2013 2014 2015 Afrique du Sud Mexique Brésil Chili 60 70 80 90 100 110 120 2011 2012 2013 2014 2015 Mexique Afrique du Sud Chili Brésil Source : Thomson Datastream

6 LES RÉGIONS DÉVELOPPÉES SONT LOIN D’AVOIR TOUTES
RETROUVÉ L’ÉQUILIBRE FINANCIER (I) Crédit au secteur privé non financier (% du PIB) Secteur privé non financier Économies revenues « à la normale » 130 160 190 220 01 03 05 07 09 11 13 15 États-Unis Royaume-Uni 01 03 05 07 09 11 13 15 40 60 80 100 120 Australie Canada 130 160 190 220 Exportateurs de matières premières 40 60 80 100 120 01 03 05 07 09 11 13 15 Zone euro Japon Économies à « bas régime » 130 160 190 220 40 60 80 100 120 01 03 05 07 09 11 13 15 États-Unis Royaume-Uni Ménages États-Unis Royaume-Uni Entreprises non financières 40 60 80 100 120 01 03 05 07 09 11 13 15 Source : Thomson Datastream

7 SEULS LE ROYAUME-UNI ET LES ÉTATS-UNIS ONT LAISSÉ
LEURS MONNAIES S’APPRÉCIER Taux de change effectifs réels (2011 = 100, déflatés par les prix à la production) 70 80 90 100 110 120 2011 2012 2013 2014 2015 Zone euro Japon Économies à « bas régime » 70 80 90 100 110 120 2011 2012 2013 2014 2015 États-Unis Royaume-Uni Économies revenues « à la normale » 70 80 90 100 110 120 2011 2012 2013 2014 2015 Australie Canada Exportateurs de matières premières Memo : trois autres économies d’Europe 70 80 90 100 110 120 2011 2012 2013 2014 2015 Suisse Danemark Suède Source : Thomson Datastream

8 ÉTATS-UNIS : LE DÉBUT D’UN RESSERREMENT MONÉTAIRE GRADUEL
4 ÉTATS-UNIS : LE DÉBUT D’UN RESSERREMENT MONÉTAIRE GRADUEL

9 Contributions à la croissance du PIB
LA CROISSANCE AMÉRICAINE VA SE POURSUIVRE À UN RYTHME PROCHE DE 2,5% Contributions à la croissance du PIB (% glissement annuel) -6 -4 -2 2 4 6 00 02 04 06 08 10 12 14 PIB PIB (2007 = 100) 96 100 104 108 112 07 08 09 10 11 12 13 14 15 États-Unis Zone euro -4 -3 -2 -1 1 2 3 4 00 02 04 06 08 10 12 14 Exportations Variations des stocks moins importations Consommation Investissement Gouvernement ? PIB (% variation trimestrielle annualisée) 2013 2014 2015 -2 -1 1 2 3 4 5 2ème estimation -200 -150 -100 -50 50 100 150 00 02 04 06 08 10 12 14 Variations des stocks (milliards de dollars, sur 1 trimestre, rythme annuel) Sources : Thomson Datastream, Candriam

10 L’INVESTISSEMENT RÉSIDENTIEL RESTERA UN FACTEUR DE SOUTIEN…
MALGRÉ UN ACCÈS AU CRÉDIT TOUJOURS DIFFICILE Stocks de maisons à vendre (mois de ventes) 00 06 10 2 4 6 8 12 14 Maisons neuves Maisons existantes 98 02 04 08 Compromis de ventes et ventes de maisons existantes Compromis de ventes (indice) [E.D.] Ventes de maisons existantes (milliers, rythme annuel) 3000 3400 3800 4200 4600 5000 08 09 10 11 12 13 14 15 75 85 95 105 115 Est-ce le moment d’acheter une maison ? taux d’intérêt et conditions de crédit (enquête Michigan) -20 20 40 60 80 98 00 02 04 06 08 10 12 14 18-34 ans 45-64 ans Enquête auprès des constructeurs sur les conditions de ventes Situation dans les 6 prochains mois (enquête NAHB) 20 40 60 80 100 04 06 08 10 12 14 Mises en chantier (milliers, rythme annuel) 500 1000 1500 2000 2500 04 06 08 10 12 14 Prix immobiliers (% glissement annuel) FHFA Case Shiller 04 06 08 10 12 14 -20 -10 20 30 Nombre de ménages (croissance naturelle) Maisons Appartements Sources : Thomson Datastream, Bloomberg, Candriam

11 L’APPRÉCIATION DU DOLLAR ET LA FAIBLESSE DE LA DEMANDE DU RESTE DU MONDE VONT ENCORE FREINER LES EXPORTATIONS Contributions à la croissance des exportations (%, glissement annuel, nominal) Canada (19%*) (*) Les nombres entre parenthèses représentent le poids des pays/régions dans le total des exportations américaines -3 -2 -1 1 2 3 12 13 14 15 80 85 90 95 100 105 110 115 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Taux de change effectif du dollar (2006 = 100) Taux de change réel* + 21% / mai 2014 Taux de change nominal Taux de change réel** + 15% / + 12% / (**) Déflaté par les prix à la consommation (*) Déflaté par les prix à la production Autres pays d’Europe (8%) Zone euro (13%) -3 -2 -1 1 2 3 12 13 14 15 Commandes à l’exportation 07 08 09 10 11 12 13 14 15 -25 -20 -10 20 25 35 40 45 50 55 60 65 Exportations (% glissement annuel, -3M) (ISM) [E.D.] Amérique latine (11%) Mexique (15%) -3 -2 -1 1 2 3 12 13 14 15 Japon (4%) Chine (8%) Autres pays d’Asie (18%) -3 -2 -1 1 2 3 12 13 14 15 Source : Thomson Datastream

12 Croissance du PIB aux États-Unis
DANS CE CONTEXTE, LA CROISSANCE RESTERA VOISINE DE 2,5 % EN 2016 Taux de chômage (%) -6 -4 -2 2 4 6 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 PIB (% glissement annuel) 8 10 12 T4 14 T1 15 2012 2013 2014 2015 2016 Croissance du PIB aux États-Unis T/T, rythme annuel (%) Consommation Investissement - Résidentiel Équipement et droits de propr. intel. - Structures Var. de stocks (contribution) Gouvernement Solde extérieur - Exportations - Importations T2 15 T3 15 3.0 1.5 1.7 2.7 3.2 3.3 3.4 9.8 4.2 5.3 3.7 3.5 7.3 13.5 9.5 1.8 8.4 8.6 5.2 8.0 5.6 3.9 2.9 -7.1 12.9 1.6 8.1 -1.9 0.2 -0.6 0.1 0.0 -0.2 -2.9 0.8 1.1 -0.4 0.9 2.8 2.1 2.2 3.8 5.1 4.0 2.4 4.3 3.1 9.9 10.1 7.8 -7.4 -1.4 -0.1 2.6 -0.9 5.4 -6.0 10.3 7.1 0.6 Source : Candriam

13 LES SALAIRES DEVRAIENT COMMENCER À MONTER PLUS VITE…
Salaires horaires et composante salaire de l’ECI* (% glissement annuel) Composante salaire de l’ECI* 1 2 3 4 5 00 05 10 15 Salaires horaires (*) Employment Cost Index Perspectives de revenus et hausses des salaires % entreprises prévoyant d’augmenter les salaires (NFIB) [E.D.] 1 2 3 4 5 00 05 10 15 20 25 Salaire horaire médian (Atlanta Fed, -7M, % var. / 1 an) % ménages attendant une hausse de salaire dans les 6 mois (Conference Board) [E.D.] 1 2 3 4 5 00 05 10 15 20 25 30 Salaire horaire médian (Atlanta Fed, -7M, % var. / 1 an) Secteur manufacturier (10%) -2 2 4 6 08 09 10 11 12 13 14 15 Commerce de gros (5%) Commerce de détail (13%) Transport (4%) Loisirs Salaires horaires par secteur (% glissement annuel, part dans l’emploi entre parenthèses) Construction Éducation & santé (18.5%) Services professionnels et aux entreprises (16.5%) Sources : Thomson Datastream, Réserve fédérale d’Atlanta

14 ELLE DEVRA AUSSI TENIR COMPTE DE L’INTENSIFICATION
DE L’ACTIVITÉ FINANCIÈRE DES ENTREPRISES… 6 7 8 9 10 11 12 80 84 88 92 96 00 04 08 Profits retenus Flux d’emprunt, investissement réel et acquisition d’actifs financiers des sociétés non financières (% du PIB, lissage sur 4 trimestres) 5 8 11 14 80 84 88 92 96 00 04 08 12 -3 3 6 Investissement réel Investissement réel Flux d’emprunt Flux d’emprunt cumulés du secteur privé non financier (2005 = 100) 90 100 110 120 130 140 150 160 170 05 07 09 11 13 15 Total Besoin de financement* Ménages Sociétés non financières -3 -2 -1 1 2 3 4 5 6 80 84 88 92 96 00 04 08 12 Acquisition d’actifs financiers Besoin de financement* Flux d’emprunt (*) Un nombre positif indique un besoin de financement (un nombre négatif, une capacité de financement) Sources : Thomson Datastream, Candriam 43 43

15 Bilan de la Réserve fédérale Monnaie en circulation
… ET DES « REMOUS » QUE SON RESSERREMENT VA PROVOQUER SUR LES MARCHÉS MONÉTAIRES 1000 2000 3000 4000 5000 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Bilan de la Réserve fédérale (milliards de dollars) Actif Passif Total Réserves Monnaie en circulation Reverse repos Bons du Trésor Total des titres de dette Obligations du Trésor Titres d’Agences MBS Dépôts du Trésor Bilan simplifié (trillions de dollars) Treasuries 2.5 MBS 1.7 Monnaie en circulation 1.4 Réserves 2.6 Source : Thomson Datastream 44 44

16 MALGRÉ LE RESSERREMENT DE LA RÉSERVE FÉDÉRALE, LES TAUX D’INTÉRÊT À LONG TERME DEVRAIENT RESTER RELATIVEMENT BAS… EN PARTIE GRÂCE À LA POLITIQUE DE LA BCE ! 2 4 6 8 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 Taux de swap à 5 ans dans 5 ans (%) États-Unis Zone euro 2.7% 2.0% 2.5% 3.0% Fin 2016 (III) (II) (I) Prévisions de taux d’intérêt à 10 ans 2.3% 0.9% 2.2% 2.9% Nov. 2015 Taux d’intérêt à 10 ans Taux d’intérêt à 2 ans Taux d’intérêt à 5 ans dans 5 ans Taux d’intérêt à 3 ans dans 2 ans Écart des taux 5 ans dans 5 ans (taux de swap, États-Unis moins zone euro, %) Écarts de taux et de croissance nominale -1 1 2 97 99 02 05 07 10 13 16 -2 4 Écart de croissance moyen sur 3 ans (États-Unis moins zone euro, %) [E.D.] Sources : Thomson Datastream, Candriam

17 ZONE EURO : « DÉFLATION : S’ASSURER QUE « CELA » N’ARRIVE PAS ICI ! »*
4 ZONE EURO : « DÉFLATION : S’ASSURER QUE « CELA » N’ARRIVE PAS ICI ! »* (*) “Deflation: making sure “it” doesn’t happen here!”, Ben S. Bernanke, November 21, 2002

18 Contributions à la croissance du PIB Valeur ajoutée par secteur
LA CROISSANCE DE L’ACTIVITÉ SE POURSUIT… TIRÉE PAR LA CONSOMMATION Glissement trimestriel annualisé -2 -1 1 2 3 4 5 10 11 12 13 14 15 Croissance du PIB (%) -3 -2 -1 1 2 3 4 10 11 12 13 14 15 Contributions à la croissance du PIB (% glissement annuel) PIB Commerce extérieur Investissement Variations des stocks Gouvernement Glissement annuel Consommation Agriculture Construction - 3 - 2 - 1 1 2 3 01 03 05 07 09 11 13 15 Valeur ajoutée par secteur (% contributions en glissement annuel) Industrie Services Sources : Thomson Datastream, Candriam 53 53

19 LA CONFIANCE DES MÉNAGES ET LA FAIBLESSE DU PRIX DU PÉTROLE
ONT SOUTENU LA CONSOMMATION Situation financière et consommation dans la zone euro Consommation (% glissement annuel) [E.D.] -15 -10 -5 5 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 -2 -1 1 2 3 4 Prix du pétrole et ventes au détail dans la zone euro (% var. / 3 mois) -8 -4 4 8 10 11 12 13 14 15 -50 -40 -20 20 40 Indicateurs mensuels de consommation (2010 = 100, lissage sur 3 mois) Ventes au détail Ventes de voitures Allemagne Italie Espagne France Zone euro Portugal 40 60 80 100 120 10 11 12 13 14 15 75 85 90 95 105 110 Ventes au détail (rythme annuel, -1M) Prix du baril (en euros) [E.D.] Situation financière dans les 12 prochains mois Ventes au détail (hors auto., 2009 = 100, lissage sur 3 mois) Total Produits non alimentaires (hors énergie) Alimentation 96 98 100 102 104 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Sources : Thomson Datastream, Eurostat

20 LA POURSUITE DE L’AMÉLIORATION DU MARCHÉ DU TRAVAIL…
Zone euro 00 02 04 06 08 10 12 14 4 6 8 Taux de chômage (%) Allemagne Italie France Belgique -3 -2 -1 1 2 3 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Italie Espagne Allemagne France Autres pays Zone euro Contributions à la croissance de l’emploi (% variation trimestrielle, rythme annuel) Emploi et indice de sentiment économique Indice de sentiment économique [E.D.] -4 -3 -2 -1 1 2 3 00 02 04 06 08 10 12 14 16 65 75 85 95 105 115 Emploi (% variation trimestrielle, rythme annuel) Zone euro Espagne Irlande Grèce Portugal 00 02 04 06 08 10 12 14 5 15 20 25 30 Sources : Thomson Datastream, Candriam 57 57 57

21 Salaires, taux de chômage et inflation
… ET LA PROGRESSION DES SALAIRES DEVRAIENT PERMETTRE À LA CONSOMMATION DE RESTER UN MOTEUR DE LA REPRISE % glissement annuel % glissement annuel, lissé sur 1 an Allemagne Pays-Bas Belgique France Italie Autriche Espagne Salaires horaires (hors administration publique) 04 06 08 10 12 14 -2 2 4 6 Irlande Portugal -6 -4 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 -1 1 2 3 4 5 Inflation (% glissement annuel) 7 8 9 Salaires, taux de chômage et inflation Salaire par emploi (% glissement annuel, lissage sur 1 an) Taux de chômage (%) [E.D.] Source : Thomson Datastream 58 58 58

22 LA BCE EST PARVENUE À RÉDUIRE LA FRAGMENTATION FINANCIÈRE
ET LES CONDITIONS DE CRÉDIT AUX ENTREPRISES SE SONT AMÉLIORÉES Enquêtes auprès des banques 2 3 4 5 6 7 03 05 07 09 11 13 15 Taux d’intérêt des nouveaux prêts aux PME (%, à taux variable) Zone euro Pays du centre -20 -15 -10 -5 5 10 13 14 15 Facteurs contribuant à la demande de crédit des entreprises de la zone euro (%, indices de diffusion, ) Stocks Fusions et acquisitions Restructuration de la dette Investissement Irlande -10 Zone euro France Italie Espagne Portugal Allemagne -30 -20 10 20 30 40 13 14 15 Demande de crédit des entreprises (%, indices de diffusion, ) -5 5 25 04 06 08 12 Pays du centre Pays de la périphérie Encours de prêts aux entreprises non financières (%, glissement annuel) Standards de crédit pour les prêts aux entreprises de la zone euro (%, indice de diffusion) 2006 2008 2010 2012 2014 Assouplissement Resserrement Pays de la périphérie Sources : Thomson Datastream, Candriam

23 Investissement en équipement et demande perçue
L’INVESTISSEMENT EN ÉQUIPEMENT ACCÉLÈRE Zone euro Investissement en équipement et demande perçue -15 -10 -5 5 10 04 06 08 12 14 16 -40 -30 -20 20 Italie Espagne Allemagne France -20 -15 -10 -5 5 10 15 04 06 08 12 14 16 -46 -31 -16 -1 29 -53 -37 -21 11 27 -25 -60 -45 -30 -59 -44 -29 -14 1 Enquête CE* [E.D.] (*) Enquête de la Commission européenne : 0.45 x tendance de production dans l’industrie x évolution récente de la demande dans les services Investissement en équipement (% glissement annuel) Sources : Thomson Datastream, Candriam 61 61

24 MALGRÉ LE RALENTISSEMENT DES ÉCONOMIES ÉMERGENTES,
LES EXPORTATIONS DE LA ZONE EURO SE SONT, JUSQU’À PRÉSENT, BIEN TENUES Exportations hors zone euro (% contributions en glissement annuel et volume) États-Unis Royaume-Uni Autre Europe Autres développés 6 12 18 (parts dans les exportations, %) Pays développés -1 1 2 3 13 14 15 Taux de change effectif de l’euro (janvier 2010 = 100) Nominal Réel 10 11 12 13 14 15 80 85 90 95 100 PECO CEI 6 12 18 (parts dans les exportations, %) Europe de l’Est et CEI -1 1 2 3 13 14 15 80 90 100 110 120 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Hors zone euro Exportations (janvier 2007 = 100, volume) Intra euro Chine Autre Asie 6 12 18 (parts dans les exportations, %) Asie émergente -1 1 2 3 13 14 15 Afrique Amérique latine 6 12 18 Moyen-Orient (parts dans les exportations, %) Autres régions émergentes -1 1 2 3 13 14 15 Sources : Thomson Datastream, Candriam 62 62

25 Soldes budgétaires des Programmes de Stabilité et de Convergence
… UNE DÉRIVE DES OBJECTIFS BUDGÉTAIRES SEMBLANT AUJOURD’HUI ACCEPTÉE Soldes budgétaires des Programmes de Stabilité et de Convergence (% du PIB) France -12 -10 -8 -6 -4 -2 2 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Allemagne -12 -10 -8 -6 -4 -2 2 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Belgique Pays-Bas -12 -10 -8 -6 -4 -2 2 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2010 2011 2012 2013 2014 Proposition de budget d’octobre 2015 2015 Espagne Italie Portugal -12 -10 -8 -6 -4 -2 2 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Sources : Thomson Datastream, Candriam 64 64

26 Variations trimestrielles
LA CROISSANCE DEVRAIT APPROCHER 2% EN 2016 2012 2013 2014 2015 2016 -1.2 -0.6 0.9 1.6 1.5 -3.4 -2.6 1.3 1.9 1.7 -2.9 -3.1 -1.8 1.1 0.1 -4.0 4.5 4.3 3.4 -2.2 -5.8 -4.1 -4.8 -0.8 0.2 -0.1 0.8 0.4 0.6 2.9 2.2 3.9 4.8 5.3 -0.7 1.4 4.2 4.9 4.4 -0.3 PIB de la zone euro Variations trimestrielles en rythme annuel (%) Consommation Investissement - Résidentiel - Équipement - Structures Variations de stocks (contribution) Gouvernement Solde extérieur - Exportations - Importations PIB 14 T3 14 T4 15 T1 15 T2 2.0 2.4 5.6 -1.9 2.1 6.0 3.2 2.6 9.6 -2.5 2.3 -7.7 -0.5 1.0 0.0 6.3 3.7 6.5 7.0 -1.3 -11.6 (% glissement annuel) -6 -4 -2 2 4 6 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 7 9 Taux de chômage (%) Source : Candriam 65 65 65

27 L’AFFLUX DE MIGRANTS VA AJOUTER DE 0,2 À 0,3% À LA CROISSANCE
Demandes d’asile de citoyens non membres de l’Union Européenne dans les pays de l’Union Européenne (rythme mensuel, milliers de demandeurs) 40 80 120 160 200 08 09 10 11 12 13 14 15 UE28 hors zone euro Autre Europe 20 60 100 Allemagne France Finlande Autriche et Pays-Bas Hongrie Suède Autres Total Zone euro Belgique 200 400 600 800 1000 08 09 10 11 12 13 14 15 Demandeurs d’asile (de janvier à septembre 2015) Immigration en Allemagne (milliers de personnes) Personnes sur le territoire n’ayant pas encore demandé l’asile Hausse de l’investissement résidentiel en Allemagne (+10% / an pendant 3 ans)  +0.15% Effet sur la croissance du PIB de la zone euro en 2016 = +0.25% Autres dépenses (10 milliards d’euros)  +0.10% Demandeurs d’asile depuis octobre 2015 Sources : Eurostat, KfW, Candriam 66 66

28 … IL A CONTRIBUÉ À AFFAIBLIR L’EURO EN POUSSANT LES AGENTS DOMESTIQUES À ACHETER DES OBLIGATIONS ÉTRANGÈRES Autres institutions financières (fonds d’invest., véhicules financiers)…) Banques -200 200 400 600 00 02 04 06 08 10 12 14 Émetteurs de titres de dette (milliards d’euros, lissage sur 4 trimestres, rythme annuel) Gouvernement Sociétés non financières Acheteurs de titres de dette (milliards d’euros, lissage sur 4 trimestres, rythme annuel) Autres institutions financières (fonds d’invest., véhicules financiers…) -200 200 400 600 00 02 04 06 08 10 12 14 Assureurs et fonds de pension -200 Banques 200 400 600 00 02 04 06 08 10 12 14 99 01 03 05 07 09 11 13 15 -200 200 400 600 BCE Reste du monde -200 200 400 600 00 02 04 06 08 10 12 14 Reste du monde -200 200 400 600 00 02 04 06 08 10 12 14 Agents non financiers -200 200 400 600 00 02 04 06 08 10 12 14 Sources : Thomson Datastream, BCE

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