The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-1 Evaluation de la Performance Evaluation de la.

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1 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-1 Evaluation de la Performance Evaluation de la Performance Chapitre 24

2 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-2 Sujet compliqué Test difficiles à construire Mesures différentes suivant le type de portefeuille ou de gestion Introduction

3 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-3 Euro-weighted returns TIR sur base des cash flows Returns pondérés par les montants investis Time-weighted returns Non pondérés par linvestissement Euro - et Time-Weighted Returns

4 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-4 Exemple PériodeAction 0Achat : 1 action à $50 1Achat : 1 action à $53 Dividende de $2 par action 2Dividende de $2 par action Vente des titres à $54 par action

5 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-5 PeriodCash Flow 0-50 achat 1+2 dividende -53 achat 2+4 dividende + 108 vente TIR : Euro -Weighted Return

6 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-6 Time-Weighted Return Return moyen annuel: (10% + 5.66%) / 2 = 7.83%

7 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-7 Moyennes des Returns Moyenne Arithmétique : Moyenne Géométrique : Exemple : (.10 +.0566) / 2 = 7.83% [ (1.1) (1.0566) ] 1/2 - 1 = 7.81% Exemple :

8 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-8 Performance Réalisée - moyenne géométrique préférable Prediction des Returns Futurs - - moyenne arithmétique préférable Dollar weighted return : probléatique si le gestionnaire ne contrôle pas les apports ou retraits de fonds Comparaison des Moyennes Géométrique et Arithmétique

9 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-9 Que veut dire anormale? Performance anormale mesurée : portfefeuille benchmark ajusté au marché ajusté au risque E (r p -r f ) / p (Sharpe) Performance Anormale

10 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-10 Market timing Sélectivité - Secteurs - Firmes Individuelles Facteurs Explicatifs dune Performance Anormale

11 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-11 1) Sharpe Index r p - r f p r p = return moyen sur le portefeuille r f = taux sans risque moyen p = écart-type des rendements des portefeuilles Performance Ajustée au Risque : Sharpe

12 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-12 Mesure M 2 Modigliani Egale la volatilité du potefeuille de marché en créant un portefeuille fictif composé de T-bills et du portefeuille géré

13 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-13 M 2 : Exemple Portefeulle géré: return = 35%écart-type = 42% Portefeuille de marché : return = 28% écart-type = 30% T-bill return = 6% Portefeuille fictif: 30/42 =.714 dans P (1-.714) =.286 en T-bills return = (.714) (.35) + (.286) (.06) = 26.7% return inférieur à celui du marché le portefeuille sous- performe

14 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-14 2) Mesure de Treynor r p - r f ß p r p = return moyen du portefeuille r f = return sans risque moyen ß p = du portefeuille Performance Ajustée au Risque : Treynor

15 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-15 Performance Ajustée au Risque : Jensen 3) Mesure de Jensen = r p - [ r f + ß p ( r m - r f ) ] p p = Alpha du portefeuille r p = return moyen du portefeuille ß p = du portefeuille r f = return sans risque moyen r m = return moyen du portefeuille de marché

16 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-16 Dépend des hypothèses dinvestissement 1) Si le portefeuille est le seul investissement dun individu, utiliser le ratio de Sharpe du portefeuille, comparé à celui du marché. 2) Sinon, utiliser le de Jensen ou lindice de Treynor. Quelle mesure est appropriée?

17 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-17 Hypothèses sous-jacentes aux mesures Stabilité quand le portefeuille est géré activement ? Utilisation de portefeuilles benchmark Limitations

18 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-18 Ajustement du portefeuille suivant les mouvemens up et down du marché portfolio return du marché faible - ßeta faible return du marché élevé - ßeta élevé Market Timing

19 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-19 Exemple de Market Timing * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * r p - r f r m - r f Convexité

20 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-20 Decomposition de la performance globale Composants - Allocation globale - Secteurs - Titres - Timing Attribution de la Performance

21 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-21 Définir un Benchmark Utiliser des indices pour chaque composants Utiliser la structure des pondérations de la cible et du portefeuille Processus de lattribution de performance

22 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-22 Calculer le return du benchmark et du portefeuille Expliquez les différences de rendement par les différences de pondérations Cataloguer et sommer ces différences de performances Processus de lattribution de performance

23 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-23 B est le benchmark and p est le portefeuille géré Formules pour l Attribution

24 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-24 Contributions à la Performance Contribution de l allocation (w pi - w Bi ) r Bi +Contribution de la sélection w pi (r pi - r Bi ) = Contribution Totale w pi r pi -w Bi r Bi

25 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 24-25 Deux gros problèmes - Nécessité de disposer de beaucoup dobservations, même si la moyenne et la variance du rendement ne varient pas - La gestion active induit des variations des moments, ce qui rend la tâche plus difficile encore; de plus, la composition du portefeuille est communiquée avec une fréquence réduite. Difficulté de mesure de la performance