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Introduction au marché des changes
ECO5550 Thème 2A Introduction au marché des changes
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Plan Le marché des changes
Modèle simple de fixation des taux de change Double équilibre du marché des changes et de la balance des paiements
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I. Le marché des changes
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Le taux de change Coté à l’incertain ou à l’américaine (E) : prix en devise locale d’une devise étrangère (p.e. E$CA= $CA/$US) Coté au certain ou à l’européenne (1/E) : prix en devise étrangère d’une devise locale (p.e. 1/E$CA = $US/$CA)
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La fourchette de prix (spread)
Écart entre le prix auquel on peut acheter (ask) et auquel on peut vendre (bid) où ask>bid Représente un coût de transaction Plus un type d’actif génère un grand volume d’échange, plus le coût de transaction est faible, et donc le spread est petit
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Cours de marché vs cours guichet
Cours de marché : cote s’adressant aux acheteurs et aux vendeurs institutionnels Cours guichet : cote s’adressant aux acheteurs et vendeurs particuliers taux moins avantageux pour les vendeurs et les acheteurs particuliers (le spread est plus élevé)
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Monnaie internationale
Monnaie pouvant remplir ses 3 fonctions à l’échelle internationale unité de compte (taux nominaux connus) moyen de paiement (liquidités suffisantes) réserve de valeur (valeur au moins prédictible) En 2007, 86% des échanges impliquaient le $US
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Les taux croisés Colonne = E, ligne = 1/E 28/11/2008 $CA $US EUR GB 1
0,8068 0,6339 0,5261 1,2395 0,7857 0,6521 1,5775 1,2727 0,8299 1,9008 1,5336 1,2050
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L’arbitrage Exploiter les écarts géographiques ou de taux croisés afin de réaliser un profit Aide à la convergence des taux entre différentes devises et/ou entre différents lieux
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L’arbitrage géographique (ex.)
Un cambiste achète de l’euro à Londres où le cours est à 1,2$US et le revend à New York où son cours est à 1,26$US gain de 5% Ce faisant, D€ à Londres et O€ à New York…
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Prix relatif du bois (Q Ipod)
E et prix relatifs E ($CA/$US) 1,4 1 0,9 Prix bois en $CA 100 Prix Ipod en $US Prix Ipod en $CA 140 90 Prix du bois en $US 71,43 111,11 Prix relatif du bois (Q Ipod) 0,7143 1,111
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Les acteurs institutionnels
Les banques commerciales Les multinationales Les institutions financières non bancaires Les banques centrales
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Les types de transactions
Les contrats au comptant Les produits dérivés sur devises Les contrats à terme Les options Les swaps de change
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II. Modèle simple de fixation des changes
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L’équilibre de marché A priori, E est un prix comme les autres…
Aussi, la manière la plus simple d’étudier la fixation du taux de change est par le modèle O/D Il faut toutefois tenir compte que le marché des changes est souvent «supervisé» par les BCs…
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Les régimes de changes Taux de change flexible
Taux de change administré Taux de change fixe
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Fluctuations libres de E
Si E (cote au certain), on dit que la dev. s’apprécie Si E ( cote au certain), on dit que la dev. se déprécie
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Fluctuations supervisées de E
Si une BC intervient pour faire E (cote au certain), on dit que la dev. a été réévaluée Si une BC intervient pour faire E ( cote au certain), on dit que la dev. a été dévaluée
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Qd$ = F(E, R-R*, P/P*, Y*, Ee, -Rés.)
La D de devises (D$) La Qd$ est dérivée… de toutes les transactions créditrices inscrites dans la bal. des paiements Plus généralement : Qd$ = F(E, R-R*, P/P*, Y*, Ee, -Rés.) D$ indique les Qd$ aux diff. E, c.p.
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Qo$ = F(E, R-R*, P/P*, Y, Ee, +Rés.)
L’O de devises (O$) La Qo$ est dérivée… de toutes les transactions «autonomes» débitrices inscrites dans la bal. des paiements Plus généralement : Qo$ = F(E, R-R*, P/P*, Y, Ee, +Rés.) O$ indique les Qo$ aux diff. E, c.p.
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Remarque importante Par convention, toutes les analyses graphiques du manuel se font à l’aide du taux de change à l’incertain, soit avec l’inverse du prix de la devise nationale. Nous aurons donc toujours des courbes de D$ à pente positive et des courbes d’O$ à pente négative
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Équilibre du marché des changes
(cote à l’incertain) D$ c.p., E X Qd$ Eeq1 c.p., E M Qo$ O$ Q$eq1 Q$
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Les de R-R* C.p., R-R* D et O de la dev. locale
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Les de P/P* C.p., P/P* D et O de la dev. locale
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Les de Y et de Y* C.p., Y O de la dev. locale
C.p., Y* D de la dev. locale
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Les de Ee C.p.,Ee O et D de la dev. locale
Spéculation ou arbitrage intertemporel?
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Les des réserves officielles
Si la BC vends des $CA contre des $US, il y a ↑Rés. et dévaluation du $CA p.r. au $US (↑O$CA et ↑D$US) Si la BC vends des $US pour acheter des $CA, il y a Rés. et réévaluation du $CA p.r. au $US (↑O$US et ↑D$CA)
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La volatilité de E R-R* et Ee affectent l’O$ et la D $ dans des sens opposés Les coûts de transaction des flux de capitaux sont de plus en plus faible E réagit fortement aux R-R* et de Ee (à suivre…)
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Statique comparée 1 : t*dir US en change flexible
E$CA ($CA/$US) D$CA2 O$CA2 O$CA1 D$CA1 R* ÉCA aux É.-U. et ÉUS au CA O$CA et D$CA E (dépréciation $CA) Eeq2 ≈ Eeq1 Q$eq1 Q$
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Statique comparée 2 : CA<US en change flexible
D$CA1 O$CA1 O$CA2 D$CA2 CA<US P/P* X et M DCAet O$CA E (appréciation$CA) Eeq1 Eeq2 ≈ Q$eq1 Q$
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Statique comparée 3 : Ee en change fixe
E$CA ($CA/$US) D$CA2 O$CA2 O$CA1 D$CA1 Ee O$CA et D$CA E (pression à la baisse sur le $CA) Rés. D$CA (jusq’au retour à E1) D$CA3 Cible = E1 Q$eq2 Q$eq1 Q$
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Équilibre du marché des changes
(cote à l’incertain) D$ c.p., E X Qd$ Eeq1 c.p., E M Qo$ O$ Q$eq1 Q$
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III. Double équilibre du marché des changes et de la balance des paiements
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Équilibre en change flexible (1)
Cas 1 : BG < 0 sorties > entrées Qo > Qd, surplus E1 vers Eeq X, M entrées, sorties BP = 0 et déf. du CC Marché des changes E D$ Eeq E1 O$ Q$eq Q$
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Équilibre en change flexible (2)
Cas 2 : BG > 0 entrées > sorties Qd > Qo, pénurie E1 vers Eeq X, M entrées, sorties BP = 0 et surplus du CC Marché des changes E D$ E1 Eeq O$ Q$eq Q$
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Équilibre en change fixe (1)
Cas 1 : BG < 0 sorties > entrées Qo > Qd, surplus Pression à lasur E rés. int. entrées et du surplus du CCF D$ et maintient d’une devise surévaluée BP = 0 et du surplus du CCF Marché des changes E D$1 D$2 Eeq1 Ec O$ Q$eq1 Q$eq1 Q$
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Équilibre en change fixe (2)
Cas 2 : BG > 0 entrées > sorties Qd > Qo, pénurie Pression à la sur E rés. int. sorties et du déf. du CCF O$ et maintient d’une devise sous-évaluée BP = 0 et déf. du CCF Marché des changes E D$ Ec O$2 Eeq1 O$1 Q$eq1 Q$eq2 Q$
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Change flexible vs fixe
Les 2 régimes assurent l’équilibre de la BP Un change flexible atténue les déséquilibres du CC Un change fixe peut mener à des déséquilibres chroniques du CC (il faut dans ce cas ajuster Ec, ce qui affecte la crédibilité du régime)
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