Produits financiers dérivés Septembre 2006. Page 2 Plan Généralités sur les produits dérivés Les contrats Forward Les contrats Futures Les swaps Les options.

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1 Produits financiers dérivés Septembre 2006

2 Page 2 Plan Généralités sur les produits dérivés Les contrats Forward Les contrats Futures Les swaps Les options « plain vanilla » Les options exotiques

3 Page 3 Généralités (1) Définition Un produit dérivé est un contrat dont la valeur dépend (dérive) de celle d’un actif financier ou d’un indice de référence; ce dernier est appelé sous-jacent du produit dérivé Exemples de sous-jacents possibles Action, panier d’actions ou indice d’action Obligation ou indice obligataire, taux d’intérêt Taux de change Matières premières Inflation Température Etc.

4 Page 4 Généralités (2) Utilisation Couverture des risques financiers Spéculation Arbitrage Caractéristiques Flexibilité Effet de levier: le montant investi représente (beaucoup) moins que le prix du sous-jacent

5 Page 5 Généralités (3) Typologie

6 Page 6 Généralités (4) Statistiques BRI sur les contrats dérivés

7 Page 7 Forwards (1) Définition Un contrat forward est un engagement d’achat ou de vente d’une quantité donnée d’un actif financier, à une date d’échéance future et à un prix prédéterminé Date initialeDate d’échéance Fixation du prix forward et éventuellement dépôt de marge ou de garantie Livraison du sous-jacent contre paiement du prix fixé à l’initiation

8 Page 8 Forwards (2) Valorisation La valeur du contrat est égale à zéro à la date initiale. Il n’y a donc pas d’échange de cash à ce moment A la date d’échéance, le règlement du contrat s’effectue généralement en espèces (« cash settlement ») à une valeur égale à Nominal x (cours spot du sous-jacent – prix forward) Les caractéristiques d’un contrat forward Le sous-jacent La date d’échéance Le nominal Le prix forward (prix de livraison à l’échéance)

9 Page 9 Forwards (3) Exemple: Change à terme Sous-jacent: taux de change USD/CHF Cours spot:1.2428 Échéance : 1 mois Nominal: USD 10’000’000 Taux forward:1.2390 Payoff à l’échéance?

10 Page 10 Forwards (4) Avantages et Risques Très flexible Facile à comprendre et à utiliser Très prisé pour la couverture des risques financiers et la spéculation (effet de levier) Risque de perte illimité en cas de spéculation Problème de liquidité, par exemple pour le contrat OTC Risque de perte en cas de faillite de l’une des contreparties

11 Page 11 Forwards (5) Forward Rate Agreement (FRA) C’est un contrat à terme sur taux d’intérêt à cours terme Il permet de fixer dès aujourd’hui un taux d’intérêt sur une période future. Schéma: Conclusion du contrat Début du taux FRA Échéance du taux FRA Période d’attente Période de garantie du taux FRA

12 Page 12 Définition Un contrats futures est un contrat à terme négociable sur un marché organisé Futures (1) Caractéristiques Produit standardisé Chambre de compensation Dépôt de garantie à l’initiation (initial margin) Appels de marge quotidiens (margin call) pour éliminer le risque de faillite d’une contrepartie

13 Page 13 Futures (2) Exemple: Futures sur le CAC 40 Marché:Euronext Sous-jacent:Indice CAC 40 Taille d’un contrat: 1 point d’indice=EUR 10 Tick minimal: 0.5 point d’indice Échéances: les 3 mois les plus proches, plus les cycles mars, juin, septembre,décembre et 8 échéances semestrielles Dépôt de garantie initial: EUR 2’250 …

14 Page 14 Différences entre forwards et futures Futures (3) ForwardsFutures NatureContrat privé entre deux contreparties Contrat entre le client et une chambre de compensation ParamètresNominal et échéance adaptés au besoin des contractants Nominal et échéances standardisés LiquiditéPas de marché secondaireMarché secondaire très liquide pour des échéances courtes Risque de contrepartie SubstantielPresque nul

15 Page 15 Futures (4) Principaux marchés de contrats futures EUREX Euronext.Liffe Chicago Board of Trade (CBOT) Chicago Mercantile Exchange (CME) New York Mercantile Exchange (NYMEX) International Petroleum Exchange (IPE) Osaka Securities Exchange

16 Page 16 Définition Un swap est un contrat d’échange de cashflows dans le futur, selon des règles préétablies (échéancier,mode de calcul des cashflows, …). En général, les cashflows sont calculés à partir d’un montant fixe, appelé nominal du swap. Les deux échéanciers de cashflows sont appelés les jambes du swap Swaps (1) Utilisations des swaps Couverture de risque Arbitrage entre différents marchés Spéculation

17 Page 17 Swaps (2) Swap cambiste L’échéancier ne contient que deux dates: le début et l’échéance. Les jambes sont libellées et référencées dans deux devises différentes et il y a échange de nominaux en devises au début et à l’échéance. Swap de devises Les jambes sont libellées et référencées dans deux devises différentes et il n’y a pas d’échange de nominal

18 Page 18 Swaps (3) Swap de taux Même devise mais une jambe paie un taux fixe et l’autre jambe est liée à un taux variable (e.g LIBOR). Exemple Les jambes sont libellées et référencées dans deux devises différentes et il n’y a pas d’échange de nominal

19 Page 19 Swaps (4) Swap sur indices On échange un taux d’intérêt (fixe ou variable) contre le rendement d’un indice boursier Exemple Les jambes sont libellées et référencées dans deux devises différentes et il n’y a pas d’échange de nominal

20 Page 20 Options (1) Définition Une option est un contrat financier qui confère à son détenteur le droit (mais non l’obligation) d’acheter ou de vendre une quantité déterminée d’un actif « sous-jacent », à un prix convenu à l’avance, à ou jusqu’à une date déterminée au préalable (échéance) Option négociable: contrat optionnel traité sur une bourse spécialisée (par exemple EUREX) Warrant: contrat optionnel émis par une institution financière Sous-jacents possibles Actions, paniers d’actions, obligations, devises, matières premières, etc.

21 Page 21 Options (2) Terminologie Call (achat) / put (vente) « plain-vanilla » Exercice d’une option: livraison effective du sous-jacent ou règlement en espèces Prix d’exercice ou strike: le cours auquel l’option donne le droit d’acheter ou de vendre le sous-jacent Option américaine: peut être exercée à tout moment jusqu’à l’échéance Option européenne: ne peut être exercée qu’à l’échéance Prime: prix de transaction de l’option

22 Page 22 Options (3) Position du strike par rapport au cours du sous-jacent CallPut Cours du sous-jacent supérieur au strike Dans la monnaie (In-the-Money) Hors de la monnaie (Out-of-the-Money) Cours du sous-jacent égal au strike À la monnaie (At-the-Money) À la monnaie (At-the-Money) Cours du sous-jacent inférieur au strike Hors de la monnaie (Out-of-the-Money) Dans la monnaie (In-the-Money)

23 Page 23 Options (4) Utilisation des options A protéger un portefeuille contre une éventuelle baisse (couverture, « hedging » en anglais) A profiter d’une hausse ou d’une baisse du sous-jacent, avec un faible montant d’investissement (Spéculation) Avantages et risques Prix faible par rapport à celui du sous-jacent (effet de levier) Possibilité de jouer la hausse ou la baisse Une perte totale de l’investissement initiale (la prime) n’est pas exclue L’effet de levier peut être à double tranchant

24 Page 24 Options (5) Exemples http://www.eurexchange.com/market/quotes/

25 Page 25 Options (6) Payoff à l’échéance

26 Page 26 Options (7) Évaluation d’une option Valeur intrinsèque: représente le profit brut qui serait dégagé d’un exercice immédiat. C’est montant non nul pour une option qui est « dans la monnaie » Valeur temps: différence entre la prime de l’option et sa valeur intrinsèque. Point mort: niveau à partir duquel l’option devient profitable, déduction faite de l’investissement initial Premium: Performance (en %) que doit accomplir le sous-jacent pour atteindre le point mort Déterminants de la prime d’une option Le cours du sous-jacent, le strike, l’échéance, les taux d’intérêt, les éventuels dividendes versés par le sous-jacent, la volatilité du sous-jacent

27 Page 27 Options (8) Stratégies optionnelles Achat d’un call Vente d’un call Achat d’un put Vente d’un put Achat d’un straddle (forte fluctuation, sens inconnu) Achat d’un strangle (forte fluctuation, sens inconnu) Achat d’un bull spread (hausse modérée) Achat d’un bear spread (baisse modérée)

28 Page 28 Options (9) Options exotiques Exotique: Tout ce qui n’est pas « plain-vanilla » Principale caractéristique: en général moins cher que les options « plain-vanilla » Option binaire (digitale) Option à barrière Option asiatique Option sur panier Option worst-of Etc.