Source : FMI Croissance mondiale 0 1 2 3 4 5 6 0001020304 % L’économie mondiale a renoué avec la croissance.

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1 Source : FMI Croissance mondiale 0 1 2 3 4 5 6 0001020304 % L’économie mondiale a renoué avec la croissance

2 Source: FMI Pays industrialisés 0001020304 -2 0 2 4 6 8 10 % Pays émergents Asie émergenteAmérique latine Europe de l’EstCEI 0001020304 -2 0 2 4 6 8 10 % États-Unis Zone euro Japon Seule la zone euro n’a pas retrouvé son rythme de croissance de 2000

3 Sources : DATASTREAM, IEA, DEXIA-AM (*) Estimation 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 0001020304* 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 Croissance du PIB mondial [E.D.] % Augmentation de la demande mondiale de pétrole Croissance de la demande de pétrole (Mbj, variation annuelle) L’accélération de la croissance mondiale a fait augmenter plus vite la demande de pétrole

4 Sources : DATASTREAM, IEA, DEXIA-AM OPEP Capacités excédentaires et prix du pétrole (1992 - 1997, 1999 – aujourd’hui) 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 02468 Capacités excédentaires (mbj) Prix du pétrole($/baril) 2002 2001 2000 2003 2004 Le marché pétrolier a été poussé dans une zone de forte volatilité

5 États-Unis

6 Source: DATASTREAM Livraisons de biens d’équipements civils (en mds $, moyenne mobile sur 3 mois) 98990001020304 50 55 60 65 70 La situation des entreprises est assainie et leurs investissements sont soutenus

7 Emploi et heures ouvrées (%, glissement annuel) Source: DATASTREAM 9798990001020304 -3 -2 0 1 2 3 4 Emploi Heures ouvrées La situation de l’emploi s’est clairement améliorée

8 Taux d’intérêt à 10 ans et prix du baril de pétrole 3.8 4.0 4.2 4.4 4.6 4.8 5.0 30405060 Prix du baril en $ Taux d’intérêt %) (Juin-Nov. 2004, données journalières) Sources: DATASTREAM, DEXIA-AM Le marché obligataire a aidé à amortir le “choc pétrolier”

9 Zone Euro

10 PIB réel (1998 = 100) Zone euro 98990001020304 95 100 105 110 115 120 125 Allemagne France Italie Espagne Source: DATASTREAM En Europe aussi, la croissance est de retour

11 Les moteurs de la reprise ont toutefois été très différents selon les pays Exportations (1998 = 100) 98990001020304 95 100 110 120 130 140 150 Allemagne France Italie Espagne Source: DATASTREAM

12 Investissement (1998 = 100) 98990001020304 90 100 110 120 130 135 Presque partout, l’investissement a stagné Allemagne France Italie Espagne Source: DATASTREAM

13 Consommation (1998 = 100) 98990001020304 95 100 105 110 115 120 125 Dans certains pays, la consommation a été assez dynamique Allemagne France Italie Espagne Source: DATASTREAM

14 Sources : DATASTREAM, BANQUES CENTRALES NATIONALES, THE ECONOMIST Ce sont souvent les comportements d’endettement des ménages qui ont fait la différence Acquisition d’actifs financiers AllemagneEspagne 0 2 4 6 8 10 12 14 96979899000102 03 04 -4 0 4 8 12 16 20 96979899000102 03 04 (en % du revenu disponible) Variation de l’endettement Taux d’épargne financière

15 IR AT BG NL FN ES PT Positions budgétaires en 2004 0 20 40 60 80 100 120 -3-2012345 Déficit (+) ou excédent (-) public (en % du PIB) Dette publique (% du PIB) BD IT FR EM Périmètre de Maastricht Sources : COMMISSION EUROPÉENNE, DEXIA-AM Les marges de manœuvre budgétaires sont réduites

16 Prévisions États-Unis 2005

17  En 2005, la croissance américaine va décélérer et l’économie va rejoindre sa vitesse de croisière  Si le prix du pétrole se stabilise sur ses niveaux actuels, cette décélération passe par des taux à long terme proches de 5 %  La politique budgétaire de G. W. Bush reste toutefois une source majeure d’incertitudes

18 Prévisions zone euro 2005

19 Source: DEXIA-AM Croissance du PIB (%, glissement annuel) -2 0 1 2 3 4 9293949596979899000102030405 Taux de chômage (%) 6 7 8 9 10 11 12 93949596979899000102030405 La croissance en 2005 pourrait être un peu supérieure aux 1,8% attendus pour 2004

20 JJASON 90 95 100 105 110 Livre sterling Yen Couronne suédoise Franc suisse JJASON 90 95 100 105 110 Florin hongrois Zloty Couronne tchèque Mouvements de change récents (depuis juin 2004) JJASON 1.15 1.20 1.25 1.30 1.35 Cours de l’euro en dollar Change effectif de l’euro (rebasé sur la 1ère série en juin 2004) Source: DATASTREAM  Une hausse de 10% de l’¤ face au seul dollar retire 0.3-0.4 point à la croissance de la zone sur deux ans. Deux éventualités doivent toutefois être distinguées :  Une hausse de 10% de l’¤ contre toutes devises retire 1 point à la croissance de la zone sur deux ans. Le risque est bien sûr que l’euro s’apprécie brutalement

21 Sources : COMMISSION EUROPÉENNE, DEXIA-AM Orientation de la politique budgétaire en 2005 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 05101520253035 Taille des pays (en % du PIB de la zone euro) Impulsion fiscale (*) Stimulation Restriction (*) Variation entre 2004 et 2005 du solde public structurel en % du PIB Les soutiens budgétaires étant faibles… AT BG FN PT IT IR BD FR NL ES

22 Février 2004 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 012345678910 États-UnisZone euro Courbes des taux % Novembre 2004 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 012345678910 % Source: DATASTREAM  En dernier ressort, des interventions “à la japonaise” ne peuvent être exclues  Les forces de marché permettant de stabiliser l’euro sont plus importantes qu’on ne le croit parfois  La coopération – ou la confrontation – entre autorités monétaires peut jouer un rôle clé en 2005 … la gestion du change sera décisive

23 Conclusion  En l’absence de pressions inflationnistes, la BCE a peu de raisons de monter ses taux  En 2005, la croissance française sera, comme celle de la zone euro, proche de 2 %  La découplage des taux à long terme européens et américains va se confirmer