1 DULBEA 3e PARTIE : Le marché monétaire 12. La monnaie 13. L’EURO (cf livre de référence de Benassy, chapitre 1 à 3) 14. Economie réelle et économie monétaire.

Présentation au sujet: "1 DULBEA 3e PARTIE : Le marché monétaire 12. La monnaie 13. L’EURO (cf livre de référence de Benassy, chapitre 1 à 3) 14. Economie réelle et économie monétaire."— Transcription de la présentation:

1 1 DULBEA 3e PARTIE : Le marché monétaire 12. La monnaie 13. L’EURO (cf livre de référence de Benassy, chapitre 1 à 3) 14. Economie réelle et économie monétaire

2 2 DULBEA Chapitre 12 : La monnaie u 1.Introduction : fonctions de la monnaie ; différentes formes de monnaie ; création monétaire. u 2. Les théories monétaires : les monétaristes ; les keynésiens. u 3.Les banques centrales : fonctions des banques centrales ; le système européen des banques centrales.

3 3 DULBEA 1.1. Les fonctions de la monnaie : u fonction principale et première de transaction ou d’échange u fonction de précaution u réserve de valeur = épargne u liquidités et quasi-liquidités u fonction de spéculation u fonction de pouvoir économique u fonction d’étalon de mesure de la valeur

4 4 DULBEA 1.2. Évolution des formes de monnaie u Troc u Monnaie : –Monnaie « primitive » : coquillages, sucre, tabac, etc. –Monnaie métallique (pièces d’or, d’argent, etc.) u Monnaie fiduciaire (billets) u Monnaie scripturale (comptes à vue)

5 5 DULBEA 1.2.1. La monnaie métallique u Monnaie “privée” u Monopole de l’émission de monnaie par l’Etat ( fonction régalienne de l’Etat) : –Exemple de suspension de ce “droit” : Russie en 1989 où le $ sera utilsé et autorisé comme monnaie pour payer une partie des récoltes –Monnaie européenne : Euro : émis et géré par la Banque Centrale Européenne u Cours légal de la monnaie : elle doit être acceptée comme moyen de paiement.

6 6 DULBEA 1.2.2 De la monnaie métallique à la monnaie fiduciaire u Monnaie métallique insuffisante ( fin du XVIIe) u Augmentation des échanges donc augmentation de la demande de monnaie pour assurer les transactions u Insuffisance de l’offre : métaux précieux (or et argent) u Création d’un substitut à la monnaie métallique : le billet de banque, émis par les orfèvres

7 7 DULBEA Création monétaire Dépôt et émission de billets u Système basé sur la confiance o Dans la valeur du billet de banque émis : il peut être échangé à tout moment contre sa valeur en or o Mais si tous les détenteurs de billets viennent en demader la contrepartie en or : faillite u Banques privées se substituent aux orfèvres u Création des banques centrales : Banque de Suède 1668, Banque d’Angleterre 1694, Banque Nationale de Belgique 1852 : assurer la sécurité des échanges monétaires

8 8 DULBEA 1.2.3. Transformation de la monnaie fiduciaire en monnaie scripturale Bilan de la banque A ActifPassif Trésorerie : 1000Dépôt : 1000 Au départ : la masse monétaire s’élève à 1000 EUR en monnaie fiduciaire On les dépose ensuite à la banque A  la masse monétaire s’élève à 1000 EUR en monnaie scripturale

9 9 DULBEA Création monétaire (1) Bilan de la banque A ActifPassif Trésorerie : 100 Crédits: 900 Dépôt : 1000 La banque A applique un coefficient de trésorerie (t) de 10%  Elle conserve 100 EUR en trésorerie et prête le reste.

10 10 DULBEA Création monétaire (2) Les 900 EUR prêtés sont déposés à la banque B : ActifPassif Trésorerie : 900Dépôt : 900 La banque B conserve 10% de ce dépôt en trésorerie et prête le reste : ActifPassif Trésorerie : 90 Crédits: 810 Dépôt : 900

11 11 DULBEA Création monétaire (3) Les 810 EUR prêtés sont déposés à la banque C : ActifPassif Trésorerie : 810Dépôt : 810 ActifPassif Trésorerie : 81 Crédits: 729 Dépôt : 810 La banque C conserve 10% de ce dépôt en trésorerie et prête le reste :

12 12 DULBEA ActifPassif Trésorerie : 100 Crédits: 900 Dépôt : 1000 ActifPassif Trésorerie : 90 Crédits: 810 Dépôt : 900 ActifPassif Trésorerie : 81 Crédits: 729 Dépôt : 810 Banque A : Banque B : Banque C : Création monétaire (4)

13 13 DULBEA Création monétaire (5)  dépôts = 1000 + 900 + 810 + 729 +... = A+A(1-t)+A(1-t)(1-t)+A(1-t)(1-t)(1-t)+… = A[(1-t) 0 +(1-t) 1 +(1-t) 2 +(1-t) 3 +……… +(1-t) ∞ ] = A[somme des termes d’une progression géométrique de raison <1 lorsque n→∞]  Cette somme tend vers une limite pour n tendant vers l'infini si et seulement si (1-t) est strictement plus petit que 1, et cette limite est alors  dépôts = A / (1 - q) où q=1-t

14 14 DULBEA Si on considère qu’une partie des prêts n’est pas réinjectée dans le système bancaire : fuite en billets → somme des dépôts à la fin du processus de création monétaire : DT: A = dépôt primaire t = coefficient de trésorerie b = coefficient de fuite en billet Et la création monétaire est : DT-A:

15 15 DULBEA Exemples de création monétaire :  A = 1000 ; t = 0,1 ; b = 0  Somme dépôts : 1000 / [1 – (1 – 0,1)] = 10.000  Création monétaire : 10.000 – 1000 = 9000  A = 1000 ; t = 0,1 ; b = 0,2  Somme dépôts : 1000 / [1 – (1 – 0,1) (1 – 0,2)] = 3571  Création monétaire : 3571 – 1000 = 2571

16 16 DULBEA 1.3. Les différents agrégats monétaires (1) La monnaie est un actif LIQUIDE : immédiatement disponible et utilisable : monnaie fiduciaire, dépôts à vue La définition de la masse monétaire a évolué : on distingue M1, M2 et M3, selon le degré de liquidité de ses composantes M1 = masse monétaire = monnaie fiduciaire + monnaie scripturale 1945 : monnaie fiduciaire = 60% de la masse monétaireM1 2010 : monnaie fiduciaire = 16% de la masse monétaire M1

17 17 DULBEA 1.3.1. M1 : stock monétaire u Monnaie fiduciaire et scripturale : –Fiduciaire : billets en circulation parmi les agents économiques ( Etat, ménages, entreprises non financières) –Scripturale : comptes à vue détenus par les agents “non-bancaires” u Pour que la “monnaie” soit monnaie, elle doit sortir du système bancaire : –billets doivent quitter la Banque centrale –Les dépôts à vue doivent être détenus par les ménages, les entreprises, l’Etat u Vitesse de circulation de la monnaie (Zone Euro) :

18 18 DULBEA 1.3.2. La quasi-monnaie : u Certains actifs financiers sont quasi-liquides : présentent un degré de liquidité élevé qui permet de les associer à la monnaie c’est la quasi-monnaie : dépôts à court terme, autres actifs négociables ( c’est à dire facilement et rapidement convertibles en monnaie) u M2 =M1 + le crédit à court terme (principalement comptes sur livrets et dépôts à terme < 2 ans u M3 = M2 + divers placements monétaires (dépôts à terme > 2 ans et OPCVM monétaires) u Nécessité de contrôler la masse monétaire : contrôle de l’inflation, impact sur l’activité économique

19 19 DULBEA Les différents agrégats monétaires : monnaie et quasi monnaie(2) Source : Bulletin Mensuel de la BCE, février 2011 Agrégats monétaires dans la zone euro et leurs composantes en 2010 En % de M3 et en taux de croissance

20 20 DULBEA 2. Les théories monétaires : u Classiques (XVIIIe-XIXe siècle) : la monnaie n’a qu’une fonction de transaction  M d = M T u J.M. Keynes (1883-1946) : la monnaie est aussi conservée pour motif de liquidité  M d = M T + M L u Monétaristes (Friedman : 1912 - ) reprennent thèses des classiques : M d = M T

21 21 DULBEA 2.1. Les monétaristes (1) : u La monnaie n’a qu’une fonction de transaction : M d = M T u Équation quantitative de la monnaie : MV = PT où M = masse monétaire V = vitesse de circulation de la monnaie (constante) P = prix T = transactions (constantes) u La monnaie est neutre : La monnaie n’influence que les variables nominales, pas les variables réelles.

22 22 DULBEA Les monétaristes (2) Impact de ΔM sur ΔP : u MV = PT –Plein emploi : T constant –V constant  M = k*P où k=T/V constant u Si M augmente  agents économiques veulent dépenser davantage  demande augmente mais pas offre (plein emploi)  P augmente

23 23 DULBEA Marché des biens et des services Q D D’ O P1 P2

24 24 DULBEA Exemples historiques de l’impact de ΔM sur ΔP : u importations des métaux d’Amérique au 17ème siècle u découverte des mines d’or en Californie au 19ème siècle u inflation allemande des années ’20. Les monétaristes (3) :

25 25 DULBEA 2.2. Les Keynésiens (1) : u Préférence pour la liquidité : M d = M T + M L u La demande de monnaie est une fonction décroissante du taux d’intérêt u La monnaie n’est pas neutre : une augmentation de la masse monétaire peut entraîner une augmentation du revenu national (à prix constant)

26 26 DULBEA Les keynésiens (2) Obligation = prêt à une entreprise -valeur nominale (ex : 1000 EUR) -taux d’intérêt nominal (ex : 10% de 1000 = 100 EUR) -s’échange sur un marché  prix = « cours » Exemple : Au départ : cours = valeur nominale = 1000 EUR  return de l’obligation : 100 / 1000 = 10% Demande augmente  cours = 1250 EUR  return de l’obligation : 100 / 1250 = 8%  Lorsque le cours augmente (diminue), le return diminue (augmente).

27 27 DULBEA Les keynésiens (3) i MLML Δi(1) Δi(2) ΔM L (1)ΔM L (2) Δi(1) = Δi(2) ΔM L (1) < ΔM L (2) Épargne : sous forme de monnaie (liquide mais rapporte rien) ou sous forme d’obligation (rapporte intérêt mais pas liquide)  La demande de monnaie pour motif de liquidité (M L ) est fonction décroissante du taux d’intérêt (i) :

28 28 DULBEA MdMd i i(1) M d (2) M d (1)= M L (1) + M T (1) M d (2)= M L (1) + M T (2) M d (1) Les keynésiens (4) Effet d’une augmentation du revenu national (Y) : Y augmente  volume des transactions (T) augmente  demande de monnaie pour motif de transactions (M T ) augmente  demande totale de monnaie (M d =M T + M L ) augmente

29 29 DULBEA Équilibre sur le marché monétaire : Les keynésiens (5) i M MdMd M i M = M d Offre de monnaie (masse monétaire) = Demande de monnaie

30 30 DULBEA Impact d’une hausse de la masse monétaire : Les keynésiens (6) i M MdMd M(0) i(0) M(1) i(1)

31 31 DULBEA Les keynésiens (7) Impact d’une baisse de i : Si i baisse :  I (la demande d’investissements) augmente

32 32 DULBEA Les keynésiens (8) Impact d’une hausse de I :  Si I augmente, Y (le revenu national) augmente Remarque : ceci n’est vrai que si on n’est pas au plein emploi.

33 33 DULBEA Les Keynésiens (9) Augmentation de M par la Banque centrale  diminution de i  augmentation de I  augmentation de Y Synthèse de la politique monétaire keynésienne : Remarque : la Banque centrale peut directement diminuer i

34 34 DULBEA Comparaison des deux modèles (1): u Monétaristes : L’augmentation de M génère de l’inflation  Il faut contrôler M pour contrôler l’inflation. u Keynésiens : L’augmentation de M permet de stimuler l’activité économique  On peut pratiquer des politiques monétaires expansionnistes pour réduire le chômage.

35 35 DULBEA Comparaison des deux modèles (2) : u Hypothèses monétaristes : V et T constants ? u Mc Candless & Weber (1995) : Étude portant sur 110 pays de 1960 à 1990 t Relation positive entre M et P t Pas de corrélation entre M et Y (sauf pour les 21 pays de l’OCDE. Pour ceux-là : relation positive entre M et Y)

36 36 DULBEA Comparaison des deux modèles (3) : Évolution de M2 et de l’indice des prix à la consommation en Belgique (%age de variation par rapport à l’année précédente)

37 37 DULBEA Comparaison des deux modèles (4) : Évolution de M2 et du PIB en Belgique (%age de variation par rapport à l’année précédente)

38 38 DULBEA 3. Les Banques centrales u Origines u Bilan simplifié d’une Banque centrale u Fonctions principales : –émission de billets –politique monétaire –gestion des réserves de change et régulation du marché des changes –banquier du Trésor u La Banque centrale européenne et l’eurosystème : –aspects institutionnels –la question de l’indépendance des Banques centrales –la politique monétaire de la BCE

39 39 DULBEA Origines : u Orfèvre : transforme monnaie métallique en monnaie fiduciaire u Au cours du temps, les banques prennent la place de l’orfèvre pour l’émission des billets u Si une banque fait faillite : les billets qu’elle a émis n’ont plus de valeur.  Création des Banques centrales (BNB : 1850) qui ont le monopole de l’émission des billets.

40 40 DULBEA Bilan simplifié d’une Banque centrale : ActifPassif Or et monnaies étrangères Fonds publics Billets en circulation Dépôts des banques commerciales

41 41 DULBEA Fonctions des Banques centrales (1): u Émission des billets : –Banque centrale européenne (BCE) décide de la quantité de billets en circulation (en fonction de la politique monétaire) –Impression effectuée par les Banques centrales nationales (BCN)

42 42 DULBEA Fonctions des banques centrales (2) : u Politique monétaire : –Fixation du coefficient de trésorerie obligatoire –La Banque centrale, prêteuse en dernier ressort –Opérations d’open market

43 43 DULBEA Fonctions des banques centrales (3) : Exemple d’opération d’open market (t=0,2) :

44 44 DULBEA Fonctions des banques centrales (4) : u Gestion des réserves de change : ActifPassif Devises étrangères : -1000.000 EUR Billets en circulation : -1000.000 EUR Exemple : un importateur échange 1000.000 EUR contre l’équivalent en devises étrangères Bilan de la Banque Centrale :

45 45 DULBEA Taux de change flottant : Exemple : hausse du tourisme européen au Japon  on a besoin de plus de Yen  demande de Yen augmente D D’ O e e’ Le taux de change (e) augmente D D’ O e O’ Taux de change fixe (exemple fictif): La banque centrale vend (donc offre) du Yen afin que le taux de change ne varie pas u Régulation du marché des changes : Fonctions des banques centrales (5) :

46 46 DULBEA Fonction des banques centrales (6) : u Banquier du Trésor : Si l’État emprunte à la Banque centrale, la Banque centrale « injecte » de la monnaie dans l’économie.  Elle a recours à la « planche à billets »  Génère de l’inflation (ex : hyperinflation allemande des années ’20)  En principe interdit par la BCE mais autorisé le 22 janvier 2015 (quantitative easing).

47 47 DULBEA Système européen des banques centrales, Eurosystème et Banque centrale européenne

48 48 DULBEA L'organisation du Système européen de banques centrales (SEBC) u Le Système européen de banques centrales (SEBC) se compose de la Banque centrale européenne (BCE) et des banques centrales nationales (BCN) des vingt-huit États membres de l'Union européenne. u Le terme « Eurosystème » est utilisé pour désigner la BCE et les BCN des 19 États membres ayant adopté l'euro (01/01/2015). u l'objectif principal de l'Eurosystème est de maintenir la stabilité des prix.

49 49 DULBEA

50 50 DULBEA La BCE et l’Eurosystème (1): u Aspects institutionnels : -Eurosystème = BCE + 19 BCN des pays de la zone EURO. -Centralisation de décision / Décentralisation opérationnelle. -BCE dirigée par le Conseil des gouverneurs : - 19 gouverneurs des BCN + 6 membres du directoire - chaque membre a 1 voix

51 51 DULBEA EUROZONE u Dix-neuf États membres de l'Union européenne utilisent l'euro comme monnaie : Belgique, Allemagne, Estonie, Irlande, Grèce, Espagne, France, Italie, Chypre, Luxembourg, Malte, Pays-Bas, Autriche, Portugal, Slovénie, Slovaquie, Finlande, Croatie et Lituanie u Pays ne participant pas à la zone euro : Bulgarie, République tchèque, Danemark, Lettonie, Hongrie, Pologne, Roumanie, Suède et Royaume-Uni.

52 52 DULBEA Organisation : Le Conseil des gouverneurs u Membres du directoire (6) et des gouverneurs des BCN des États membres ayant adopté l'euro (19). u Arrêter les orientations et prendre les décisions nécessaires à l'accomplissement des missions confiées à l'Eurosystème ; u Définir la politique monétaire de la zone euro,

53 53 DULBEA Organisation : Le directoire  Se compose du président (Mario Draghi), du vice-président et de quatre autres membres (dont Peter Praet). u Mettre en œuvre la politique monétaire u Exercer les pouvoirs qui lui sont délégués par décision du Conseil des gouverneurs de la BCE. Organisation : Conseil général u Président et du vice-président de la BCE ainsi que des gouverneurs des BCN des 28 États membres.

54 54 DULBEA Les missions fondamentales relevant de l'Eurosyst è me consistent à : u D é finir et mettre en œ uvre la politique mon é taire de la zone euro ; u Conduire les op é rations de change ; u D é tenir et g é rer les r é serves officielles de change des É tats membres ; et u Promouvoir le bon fonctionnement des syst è mes de paiement.

55 55 DULBEA Mandat de la BCE u Mission principale est de maintenir la stabilité des prix à moyen terme dans la zone euro. Sans préjudice de cet objectif principal, la BCE apporte son soutien aux politiques économiques de l’Union européenne. u Quel objectif d’inflation? Un objectif de hausse symétrique autour de 2% de l’IPCH

56 56 DULBEA Mandat de la BCE u Quelle hiérarchie des objectifs? Des objectifs secondaires sont subordonnés à l’objectif principal de stabilité des prix. u Quelle réaction de la BCE en cas de chocs de demande et de chocs d’offre? Pas de conflit en cas de chocs de la demande. La BCE fait face à un dilemme en cas de chocs d’offre.

57 57 DULBEA Choc de demande : D Choc d’offre: O E E’ O D D’ P Q O O’ D D’ E E’ E’’ P Q

58 58 DULBEA L’impact de la politique monétaire sur l’économie u Canal du taux d’intérêt: effet de substitution, de revenu et de richesse u Canal du crédit: taux d’intérêt des prêts et comportement de prêt (antisélection, asymétrie d’information) u Canal du taux de change: appréciation/dépréciation de l’euro u Canal de la prise de risque et des prix des actifs

59 59 DULBEA La BCE et l’Eurosystème (2): Une banque centrale doit-elle être indépendante ? u Pour : –Le gouvernement annonce un objectif en terme d’inflation mais il triche : il génère une inflation plus forte. –Les agents économiques savent que le gouvernement va tricher  ils revendiquent des augmentations de salaire supérieures –Les augmentations de salaire génèrent une forte inflation –Même si le gouvernement ne triche pas, les agents économiques pensent qu’il va tricher.  Solution : la politique monétaire doit être confiée à une Banque centrale indépendante ; elle doit se fixer un objectif prioritaire en terme d’inflation ; elle doit haïr l’inflation

60 60 DULBEA La BCE et l’Eurosystème (3): Une banque centrale doit-elle être indépendante ? u Contre : -le postulat de l’électoralisme et de l’horizon à court terme du gouvernement n’est pas nécessairement vrai ; -les agences indépendantes ne sont pas contrôlées par les instances élues démocratiquement ; -les agences indépendantes mettent en oeuvre la politique des milieux dirigeants ; -la politique monétaire n’est pas coordonnée avec d’autres politiques économiques.

61 61 DULBEA La BCE et l’Eurosystème (4): u la BCE, modèle d’agence indépendante : –membres du Conseil des gouverneurs n’ont pas de compte à rendre à leur pays d’origine –objectif prioritaire en terme d’inflation u la Federal Reserve (BC américaine) : -doit rendre des comptes au Congrès deux fois par an -le Congrès peut changer le statut de la FED -objectif en terme d’inflation non prioritaire : sur le même pied que plein emploi et les taux d’intérêt modérés.

62 62 DULBEA Instruments de la politique monétaire u Contrôle de la croissance de la masse monétaire : M3 –4.5% par an : M=f(vitesse, croissance PNB, inflation) –Politique monétariste u OPEN MARKET –Appels d’offre : taux fixe ou taux variable –Achat ou vente d’actifs financiers –Opérations sur devises destinées à faire varier M3

63 63 DULBEA Instruments de la politique monétaire u Facilités de prêt et de dépôts : prêteur en dernier ressort, marché au jour le jour –Prêt marginal (+) –Facilités de dépôt (-) u Réserves obligatoires : 2 % : coefficient de réserves obligatoires auprès de la BCE

64 64 DULBEA

65 65 DULBEA