Concepts clés et apprentissage

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0 La valeur actualisée nette et les autres critères d’investissement
Chapitre 9 La valeur actualisée nette et les autres critères d’investissement

1 Concepts clés et apprentissage
Être en mesure de calculer le délai de récupération et le délai de récupération actualisé, tout en étant conscient des inconvénients liés à ces mesures. Comprendre le rendement comptable moyen et en connaître les points faibles. Être capable de calculer le taux de rendement interne et connaître les forces et les faiblesses de cette méthode. Être en mesure de trouver la valeur actualisée nette et comprendre pourquoi cette méthode constitue le meilleur critère pour le choix des investissements.

2 Organisation du chapitre
La valeur actualisée nette (VAN) Le critère du délai de récupération Le rendement comptable moyen (RCM) Le taux de rendement interne (TRI) L’indice de rentabilité (IR) Le choix des investissements en pratique Résumé et conclusions

3 Quelles sont les caractéristiques d’un bon critère de décision ?
Lorsque nous évaluons les différents critères de décision d’investissement, nous devons toujours garder ces questions en tête : Est-ce que la règle de décision tient compte de la valeur temporelle de l’argent ? Est-ce que la règle de décision s’ajuste pour tenir compte du risque ? Est-ce que la règle d’information procure de l’information sur la création de valeur du projet pour la firme ?

4 Information pour un projet – Exemple
Vous êtes en train d’évaluer un nouveau projet et vous estimez les flux monétaires suivants : Année 0 : FM = $ Année 1 : FM = $ ; BN = $ Année 2 : FM = $ ; BN = $ Année 3 : FM = $ ; BN = $ Valeur moyenne au livre = $ Le taux de rendement exigé pour ce type de projet est de 12 %. This example will be used for each of the decision rules so that the students can compare the different rules and see that conflicts can arise. This illustrates the importance of recogBNzing which decision rules provide the best information for making decisions that will increase owner wealth.

5 Valeur actualisée nette (VAN)
Différence entre la valeur marchande d’un investissement et son coût. Cet investissement apporte-t-il une valeur ajoutée à l’entreprise ? La première étape est l’estimation des flux monétaires générés par l’entreprise dans l’avenir. La deuxième étape est l’estimation d’un taux de rendement exigé pour les projets de ce niveau de risque. La troisième étape consiste à calculer la VA des FM et à soustraire l’investissement initial. We learn how to estimate the cash flows in chapter 9. We learn how to estimate the required return in chapter 12.

6 VAN – Règle de décision On devrait accepter un investissement lorsque sa VAN est positive et le rejeter lorsque cette valeur est négative. Une VAN positive implique que le projet apportera une valeur ajoutée à la firme et, de ce fait, augmentera la richesse des propriétaires. Puisque le but de la gestion financière est d’augmenter la richesse des propriétaires, la VAN est une mesure directe de l’atteinte de nos objectifs.

7 Calcul de la VAN pour le projet précédent
En utilisant la formule : VAN = / (1,12) / (1,12)2 / (1,12)3 – = ,42 $ Est-ce qu’on accepte le projet ? Again, the calculator used for the illustration is the TI- BA-II plus. The basic procedure is the same, you start with the Année 0 cash flow and then enter the cash flows in order. F01, F02, etc. are used to set the frequency of a cash flow occurrence. Many of the calculators only require you to use that if the frequency is something other than 1.

8 La VAN est-elle un bon critère de décision ?
La règle de décision de la VAN tient-elle compte de la valeur temporelle de l’argent ? Est-ce que la règle de décision de la VAN s’ajuste pour tenir compte du risque ? Est-ce que la règle d’information de la VAN procure une indication en ce qui concerne la création de valeur du projet pour la firme ? Doit-on considérer la VAN comme étant le principal critère de décision ? The answer to all of these questions is yes

9 Calcul de la VAN à l’aide d’un tableur
Le tableur est un excellent outil pour le calcul de la VAN, spécialement lorsqu’il faut calculer les flux monétaires. On utilise la fonction VAN Dans la première case, on indique le taux de rendement exigé sous forme de décimale Dans la deuxième case, on indique les différents FM en commençant toujours par ceux de l’année 1. Il est important de soustraire le montant de l’investissement initial du résultat obtenu. Click on the Excel icon to go to an embedded Excel worksheet that has the cash flows along with the right and wrong way to compute NPV. Click on the cell with the solution to show the students the difference in the formulas. You can also click on the fx icon and show them how to enter the formula iBNtially.

10 Le critère du délai de récupération
Période de temps nécessaire avant qu’un investissement génère des entrées de fonds qui remboursent son coût initial. Calcul On estime tout d’abord les flux monétaires. On soustrait les FM futurs du coût initial jusqu’à ce qu’il soit entièrement recouvert. Règle de décision – Un investissement est acceptable si le délai de récupération prévu est inférieur à un nombre d’années établi d’avance.

11 Calcul du délai de récupération pour le projet présenté précédemment
Faites l’hypothèse que nous accepterons le projet si les coûts initiaux sont recouverts dans les deux premières années. Année 1 : – = $ à recouvrir Année 2 : – = $ à recouvrir Année 3 : – = $ les coûts initiaux sont récupérés en trois ans Si nous avions fixé la limite de temps à trois ans, accepterions-nous le projet ? The payback period is Année 3 if you assume that the cash flows occur at the end of the Année as we do with all of the other decision rules. If we assume that the cash flows occur evenly throughout the Année, then the project pays back in 2.34 Années.

12 Le délai de récupération est-il un bon critère de décision ?
Est-ce que la règle de décision du délai de récupération s’ajuste pour tenir compte du risque ? La règle de décision du délai de récupération tient-elle compte de la valeur temporelle de l’argent ? Est-ce que la règle d’information du délai de récupération procure une indication en ce qui concerne la création de valeur du projet pour la firme ? Doit-on considérer le critère du délai de récupération comme étant le principal critère de décision ? The answer to all of these questions is no.

13 Avantages et inconvénients du délai de récupération
Est facile à comprendre ; S’ajuste à l’incertitude des flux monétaires ultérieurs ; Favorise la liquidité. Inconvénients Ne tient pas compte de la valeur temporelle de l’argent ; Requiert l’établissement d’une période limite arbitraire ; Ne tient pas compte des flux monétaires au-delà de la date limite ; Défavorise les projets à long terme tels que la recherche et le développement ainsi que les nouveaux projets.

14 Le critère du délai de récupération actualisé
On calcule la VA de chaque FM, puis on détermine le temps requis avant que la somme des FM actualisés devienne égale au coût initial. On compare le délai de récupération à une période déterminée à l’avance. Règle de décision – un investissement est acceptable si le délai de récupération actualisé est inférieur à un nombre d’années établi d’avance.

15 Accepte-t-on ce projet ?
Calcul du délai de récupération actualisé pour le projet présenté précédemment Faites l’hypothèse que nous accepterons le projet si les coûts initiaux sont recouverts dans les deux premières années. Calculez la VA de chaque FM et déterminez le délai de récupération en utilisant la valeur actualisée des FM. Année 1 : – / 1,121 = $ Année 2 : – / 1,122 = $ Année 3 : – / 1,123 = $ les coûts initiaux sont récupérés en trois ans Accepte-t-on ce projet ?

16 Le délai de récupération actualisé est-il un bon critère de décision ?
La règle de décision du délai de récupération actualisé tient-elle compte de la valeur temporelle de l’argent ? Est-ce que la règle de décision du délai de récupération actualisé s’ajuste pour tenir compte du risque ? Est-ce que la règle d’information du délai de récupération actualisé procure une indication en ce qui concerne la création de valeur du projet pour la firme ? Doit-on considérer le critère du délai de récupération actualisé comme étant le principal critère de décision ?

17 Avantages et inconvénients du délai de récupération actualisé
Tient compte de la valeur temporelle de l’argent ; Est facile à comprendre ; Exclut les investissements dont la VAN a une estimation négative ; Favorise la liquidité. Inconvénients Peut exclure des investissements dont la VAN est positive ; Requiert l’établissement d’une période limite arbitraire ; Ne tient pas compte des flux monétaires au-delà de la date limite ; Défavorise les projets à long terme tels que la recherche et le développement ainsi que les nouveaux projets.

18 Le rendement comptable moyen (RCM)
On le définit de bien des manières. Celle utilisée dans ce livre : Rendement comptable moyen / Bénéfice net moyen Notez que le bénéfice net moyen dépend de la méthode d’amortissement des actifs. On a besoin d’une valeur cible arbitraire. Règle de décision : Un projet est acceptable si son RCM est supérieur à une valeur cible de celui-ci. The example in the book uses straight line depreciation to a zero salvage ; that is why you can take the iBNtial investment and divide by 2. If you use MACRS, you need to compute the BV in each period and take the average in the standard way.

19 Calcul du RCM pour le projet présenté précédemment
Faites l’hypothèse que nous exigeons un RCM minimal de 25 %. BN moyen : ( ) / 3 = $ RCM= / = 0,213 = 21,3 % Accepte-t-on ce projet ? Students may ask where you came up with the 25 %, point out that this is one of the drawbacks of this rule. There is no good theory for determiBNng what the return should be. We generally just use some rule of thumb.

20 Le RCM est-il un bon critère de décision ?
La règle de décision du RCM tient-elle compte de la valeur temporelle de l’argent ? Est-ce que la règle de décision du RCM s’ajuste pour tenir compte du risque ? Est-ce que la règle d’information du RCM procure une indication en ce qui concerne la création de valeur du projet pour la firme ? Doit-on considérer le critère du RCM comme étant le principal critère de décision ? The answer to all of these questions is no. In fact, this rule is even worse than the payback rule in that it doesn’t even use cash flows for the analysis. It uses net income and book value.

21 Avantages et inconvénients du RCM
Se calcule rapidement ; Requiert des renseignements généralement disponibles. Inconvénients N’est pas un véritable taux de rendement ; Ne tient pas compte de la valeur temporelle de l’argent ; Utilise un taux de rendement minimal arbitraire comme point de repère ; Se base sur des valeurs comptables et non sur les flux monétaires et les valeurs marchandes.

22 Le taux de rendement interne (TRI)
L’une des plus importantes solutions de rechange à la méthode de la VAN. Ce critère est souvent utilisé dans la pratique et son interprétation est plus intuitive. Il est basé entièrement sur les FM estimés et est indépendant de tous les autres taux d’intérêt. The IRR rule is very important. Management, and individuals in general, often have a much better feel for percent returns and the value that is created, than they do for dollar increases. A dollar increase doesn’t seem to provide as much information if we don’t know what the iBNtial expenditure was.

23 TRI – Définition et règle de décision
Définition : Taux d’actualisation pour lequel la VAN est nulle. Règle de décision : Un investissement est acceptable à la condition que son taux de rendement interne (TRI) soit supérieur à la rentabilité minimale exigible.

24 Calcul du TRI pour le projet présenté précédemment
Si vous n’avez pas accès à un tableur Excel, alors vous devez utiliser la méthode d’essais et erreurs. Tableur Entrer les FM de la même manière que dans le calcul de la VAN. TRI = 16,13 % > 12 % (taux de rendement minimal) Accepte-t-on le projet ? Many of the financial calculators will compute the IRR as soon as it is pressed ; others require that you press compute.

25 Profil de la VAN pour le projet
TRI = 16,13 %

26 Le TRI est-il un bon critère de décision ?
La règle de décision du TRI tient-elle compte de la valeur temporelle de l’argent ? Est-ce que la règle de décision du TRI s’ajuste pour tenir compte du risque ? Est-ce que la règle d’information du TRI procure une indication en ce qui concerne la création de valeur du projet pour la firme ? Doit-on considérer le critère du TRI comme étant le principal critère de décision ? The answer to all of these questions is yes, although it is not always as obvious. The IRR rule accounts for time value because it is finding the rate of return that equates all of the cash flows on a time value basis. The IRR rule accounts for the risk of the cash flows because you compare it to the required return, which is determined by the risk of the project. The IRR rule provides an indication of value because we will always increase value if we can earn a return greater than our required return. We should consider the IRR rule as our primary decision criteria, but as we will see, it has some problems that the NPV does not have. That is why we end up choosing the NPV as our ultimate decision rule.

27 Avantages du TRI Est étroitement lié à la VAN et mène généralement aux mêmes décisions ; Se comprend et s’exprime facilement. You should point out, however, that if you get a very large IRR that you should go back and look at your cash flow estimation again. In competitive markets, extremely high IRRs should be rare.

28 Inconvénients du TRI Avec des flux monétaires non conventionnels, peut fournir de multiples réponses ou aucune réponse. Peut mener à des décisions incorrectes lorsqu’il s’agit de comparer des investissements mutuellement exclusifs.

29 Le TRI et les flux monétaires non conventionnels
Lorsque les FM sont de signes différents, on voit apparaître le problème du taux de rendement multiple. Lorsque l’on recherche le TRI, on résout la racine d’une équation. Lorsque l’on est en présence de plus d’une abscisse à l’origine, cela signifie que plus d’un taux peuvent résoudre l’équation. Si on trouve plus d’un TRI, lequel doit-on utiliser ?

30 Le TRI et les flux monétaires non conventionnels – Exemple
Supposons un investissement initial de $ qui rapportera les flux monétaires suivants : Année 1 : $ Année 2 : $ Année 3 : $ Le taux de rendement exigé est de 15 %. Doit-on accepter ou rejeter le projet ? NPV = 132,000 / ,000 / (1.15)2 – 150,000 / (1.15)3 – 90,000 = 1,769.54 Calculator : FM0 = -90,000 ; C01 = 132,000 ; F01 = 1 ; C02 = 100,000 ; F02 = 1 ; C03 = -150,000 ; F03 = 1 ; I = 15 ; CPT NPV = If you compute the IRR on the calculator, you get % because it is the first one that you come to. So, if you just blindly use the calculator without recogBNzing the uneven cash flows, NPV would say to accept and IRR would say to reject.

31 Profil de la VAN TRI = 10,11 % et 42,66 %
You should accept the project if the required return is between % and %

32 Résumé de la règle de décision
La VAN est positive au taux exigé de 15 % et donc, vous devriez accepter le projet. Si vous utilisez Excel pour trouver le TRI, vous trouverez un TRI de 10,11 % et donc, vous rejetterez un projet que vous auriez dû accepter. Vous devez être en mesure de reconnaître les flux monétaires non conventionnels et savoir faire le profil de la VAN pour guider votre décision.

33 Le TRI et les projets mutuellement exclusifs
L’acceptation de l’un entraîne automatiquement le rejet de l’autre. Exemple : Si on possède un terrain formant un coin de rue, on peut y construire une station-service ou un immeuble d’appartement, mais pas les deux. Intuitivement, vous utiliserez les règles de décision suivantes : VAN – choisir le projet avec la VAN la plus élevée. TRI – choisir le projet avec le TRI le plus élevé.

34 Le TRI et les projets mutuellement exclusifs – Exemple
Période Projet A Projet B -500 -400 1 325 2 200 TRI 19,43 % 22,17 % VAN 64,05 60,74 Le taux exigé pour les deux projets est de 10 %. Quel projet devrions-nous accepter et pourquoi ? As long as we do not have limited capital, we should choose project A. Students will often argue that you should choose B because then you can invest the additional $100 in another good project, say C. The point is that if we do not have limited capital, we can invest in A and C and still be better off. If we have limited capital, then we will need to examine what combinations of projects with A provide the highest NPV and what combinations of projects with B provide the highest NPV. You then go with the set that will create the most value. If you have limited capital and a large number of mutually exclusive projects, then you will want to set up a computer program to determine the best combination of projects within the budget constraints. The important point is that we DO NOT use IRR to choose between projects regardless of whether or not we have limited capital.

35 Profils des VAN TRI pour A = 19,43 % TRI pour B = 22,17 %
Point d’intersection = 11,8 % If the required return is less than the crossover point of 11.8 %, then you should choose A If the required return is greater than the crossover point of 11.8 %, then you should choose B

36 Contradiction entre la VAN et le TRI
La VAN mesure directement la valeur ajoutée du projet pour la firme. Lorsqu’il y a contradiction entre la VAN et une autre règle de décision, on doit toujours utiliser la VAN pour prendre une décision. Le TRI n’est donc pas fiable dans les situations suivantes : Flux monétaires non conventionnels Projets mutuellement exclusifs

37 L’indice de rentabilité
Résultat de la division de la valeur actualisée des flux monétaires à venir d’un investissement par son coût initial. Un indice de rentabilité de 1,1 implique que pour chaque dollar investi, on obtient 0,10 $ de VAN. Cette mesure peut être très utile dans les situations où le capital est rare.

38 Avantages et inconvénients de l’indice de rentabilité
Est étroitement relié à la VAN et mène généralement aux mêmes décisions ; Se comprend et s’exprime facilement ; Peut se révéler utile lorsque les fonds d’investissement disponibles sont limités. Inconvénients Peut mener à des décisions erronées lors de comparaisons entre des investissements mutuellement exclusifs.

39 Le choix des investissements en pratique
On devrait considérer plus d’un critère de décision. La VAN et le TRI sont les critères les plus souvent utilisés. Le délai de récupération est le critère secondaire le plus utilisé, c’est-à-dire qu’il vient appuyer la décision prise basée sur la VAN ou le TRI. Even though payback and AAR should not be used to make the final decision, we should consider the project very carefully if they suggest rejection. There may be more risk than we have considered or we may want to pay additional attention to our cash flow estimations. Sensitivity and scenario analysis can be used to help us evaluate our cash flows. The fact that payback is commonly used as a secondary criteria may be because short paybacks allow firms to have funds sooner to invest in other projects without going to the capital markets

40 Quiz minute Considérez un projet avec des coûts initiaux de $ et des flux monétaires de $ par année pour 5 ans. Le taux de rendement exigé pour le projet est de 9 % et le délai de récupération requis est de 4 ans. Quel est le délai de récupération ? Quel est le délai de récupération actualisé ? Quelle est la VAN ? Quel est le TRI ? Devrions-nous accepter le projet ? Quelle règle de décision devrait primer sur les autres ? Dans quelles situations ne peut-on se fier sur le TRI ?

41 Résumé et conclusions Valeur actualisée nette
Différence entre la valeur marchande d’un investissement et son coût. Accepte le projet si la VAN est positive. Ne comporte pas d’inconvénients majeurs. Critère de décision qui prévaut sur tous les autres. Taux de rendement interne Taux d’actualisation faisant en sorte que la VAN = 0. Accepte le projet si le TRI > taux de rendement exigé. Lorsque l’on est en présence de FM conventionnels, la VAN et le TRI mènent aux mêmes décisions. On ne peut se fier au TRI en présence de FM non conventionnels ou de projets mutuellement exclusifs.

42 Résumé et conclusions (suite)
Indice de rentabilité Ratio Bénéfice / Coût Accepte le projet si IR > 1. Ne peut être utilisé pour faire un choix entre deux projets mutuellement exclusifs. Utile en présence de capitaux rares. Délai de récupération Période de temps pour recouvrir les coûts initiaux. On accepte le projet si le délai de récupération est à l’intérieur d’une limite arbitraire. Ne tient pas compte de la valeur temporelle de l’argent et dépend d’un point de repère fixé arbitrairement. Délai de récupération actualisé Période de temps pour recouvrir les coûts initiaux en tenant compte des flux monétaires actualisés. Dépend d’un point de repère fixé arbitrairement.

43 Résumé et conclusions (suite)
Rendement comptable moyen Mesure le profit comptable par rapport à la valeur aux livres. Similaire à une mesure de retour sur investissement. Accepte le projet si le RCM excède un point de repère fixé. Comporte des inconvénients majeurs et ne devrait pas être utilisé.