2- Les théories de l’investissement

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1 2- Les théories de l’investissement
2.1 L’influence de la demande Le principe de l’accélérateur  Analyse d’A. Aftalion (travail sur la théorie des cycles) Deux éléments clés : Existence d’un décalage temporel entre les fluctuations de la demande et celles de l’offre (liées à l’investissement) Hypothèse de constance du coefficient de capital Macroéconomie - chapitre 3 - Les composantes de la demande - diapo 2 1

2  Principe de l’accélérateur simple (J. M
 Principe de l’accélérateur simple (J. M. Clark) : niveau d’investissement net est proportionnel à la variation de la demande, qui détermine la production Macroéconomie - chapitre 3 - Les composantes de la demande - diapo 2

3 J. Jalladeau - Introduction à la macro-économie.
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4  Possibilité de complexifier le modèle en prenant en compte des délais entre la décision et la mise en œuvre effective de l’investissement : accélérateur flexible Légère modification des conclusions : investissement apparaît lié au niveau de la production plus qu’à sa variation) Macroéconomie - chapitre 3 - Les composantes de la demande - diapo 2

5 J. B. Herbet - Peut-on expliquer l’investissement à partir de ses déterminants traditionnels – Economie et Statistiques 2001 Macroéconomie - chapitre 3 - Les composantes de la demande - diapo 2

6 2. 1. 2 Le principe de l’accélérateur
 Oscillateur combine l’accélérateur et le multiplicateur d’investissement (Samuelson – 1939)  Modèle se construit autour de trois équations fondamentales Revenu national est la somme de trois composantes : consommation, investissement et dépenses gouvernementales Dépenses de consommation sont liées au revenu de la période antérieure (propension à consommer) Investissement est lié au revenu par le canal de l’accélérateur Macroéconomie - chapitre 3 - Les composantes de la demande - diapo 2

7 Avec a propension à consommer et b coefficient de capital
Avec Gt = I Macroéconomie - chapitre 3 - Les composantes de la demande - diapo 2

8  Identification de 4 régions pour les fluctuations du revenu national selon les valeurs de a et de b Macroéconomie - chapitre 3 - Les composantes de la demande - diapo 2

9  Fluctuations vont alors prendre des formes différentes selon la région
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10 2.2 La question du financement
Le théorème de Modigliani – Miller (1958)  Sous certaines hypothèses (univers marchand, absence de coûts de transaction), la valeur boursière d’une entreprise est indépendante de la façon dont elle est financée (dette ou fonds propres)  Structure du bilan n’intervient pas dans les décisions d’investissement  Remise en cause actuelle de cette logique (logiques de désendettement jugées prioritaires dans un environnement incertain, exigence de rentabilité des actionnaires) Macroéconomie - chapitre 3 - Les composantes de la demande - diapo 2

11 2. 2. 2 L’impact du taux d’intérêt
 Consensus a priori entre logiques classiques et keynésiennes : taux d’intérêt influe de manière inverse sur l’investissement Mais divergence sur les mécanismes de transmission : Logique classique passe par le coût relatif des facteurs de production Perspective keynésienne met en avant les anticipations (EMC)  Difficulté à valider empiriquement la proposition (problème de l’isolation de la variation du taux d’intérêt) Macroéconomie - chapitre 3 - Les composantes de la demande - diapo 2

12 2. 2. 3 L’influence des profits
Première analyse est celle de M. Kalecki : Dans une économie (hypothèse : existence deux catégories : capitalistes et travailleurs) le total des profits est égal au total de l’investissement et de la consommation des capitalistes Question du sens de la corrélation : profits déterminent les dépenses ou l’inverse ? « Les capitalistes gagnent ce qu’ils dépensent, les travailleurs dépensent ce qu’ils gagnent »  Deuxième analyse met l’accent sur l’autofinancement et la possibilité de lever des contraintes financières par l’utilisation des profits Macroéconomie - chapitre 3 - Les composantes de la demande - diapo 2

13 Le ratio Q de Tobin  Comparaison entre la valeur de l’entreprise (valeur boursière) et le stock de capital dont elle dispose (au coût de renouvellement) avec hypothèse de marchés parfaits  Détermination d’un ratio (Q) qui permet de déterminer si l’entreprise a intérêt ou non à investir Ratio supérieur à 1 doit pousser l’entreprise à investir (anticipation de profits) Ratio inférieur à 1 signifie que les marchés considèrent que la valeur actualisée des profits à venir est inférieure à la valeur du capital de l’entreprise donc l’entreprise ne doit pas investir Macroéconomie - chapitre 3 - Les composantes de la demande - diapo 2

14 2.3 Le bilan des études économétriques
La lecture « traditionnelle » : le modèle accélérateur - profit Hypothèse de base : Une partie des entreprises est contrainte par les débouchés et investit selon une logique décrite par l’accélérateur Une partie des entreprises est contrainte par le financement et investit en fonction de ses profits Pertinence acceptable de ce modèle pour décrire les fluctuations de l’investissement jusque dans les années 90 avec logique de l’accélérateur prédominante en phase de reprise, le profit jouant comme frein en période de récession  Interrogation sur les fondements théoriques et les justifications des relations (cf. paragraphes précédents) Macroéconomie - chapitre 3 - Les composantes de la demande - diapo 2

15 2. 3. 2 D’autres grilles d’interprétation
 Interrogations autour de nouvelles conditions de l’investissement (dimension immatérielle, mondialisation) qui obligent à s’interroger sur les mesures traditionnelles et les relations causales identifiées par les auteurs classiques  Interrogations sur la financiarisation de l’économie (cf. hausse de la part des dividendes distribués dans l’EBE)  Question de l’incertitude Macroéconomie - chapitre 3 - Les composantes de la demande - diapo 2