Les régimes de change (Source : FMI (2008)) Types de régimes Caractéristiques Exemples Avantages Inconvénients Régimes d’arrimage ferme Donnent cours légal à la monnaie d’un autre pays (dollarisation ou euroisation intégrale) Ou - Imposent à la banque centrale de conserver des avoirs extérieurs d’un montant au moins égal à la monnaie locale en circulation et aux réserves bancaires (caisse d’émission) Panama (dollar) Monténégro (euro) RAS de Hong Kong (caisse d’émission) (Total = 48 pays) Politique budgétaire et structurelle solide Faible inflation Régime durable => faible incertitude quant à la tarification des transactions internationales. Pas de politique monétaire indépendante (pas de taux de change à ajuster, taux d’intérêt liés à ceux du pays d’ancrage) Régimes d’arrimage souple Monnaies qui conservent une valeur stable par rapport à une monnaie d’ancrage ou à une unité monétaire composite : Marges de fluctuations plus ou moins étroites (de +/- 1% à +/- 30%) évolution éventuelle de l’arrimage (en fonction du différentiel de taux d’inflation) Costa Rica Hongrie Chine (Total = 60 pays) Inflation contenue - Flexibilité limitée de la politique monétaire - Vulnérabilité aux crises financières : risque de dévaluation forte voire d’abandon de l’ancrage. Régimes de taux de change flottant Taux de change surtout déterminé par le marché : Pas d’intervention de la banque centrale (flottement libre) ou Interventions (flottement dirigé) mais uniquement pour limiter les fluctuations à court terme du taux de change. Suède, Islande, Etats-Unis Zone euro Japon Royaume-Uni (Total = 79 pays) - Politique monétaire indépendante - Risque de fluctuations importantes du taux de change

Les points d’entrée et de sortie de l’or Point d’entrée d’or 4 1 £ = 25,22 -  F 1 3 Parité 1 £ = 25,22 F 2 1 £ = 25,22 +  F Point de sortie d’or 1 3 Apparition d’un excédent La vente de francs, l’achat de livres augmentent : le franc s’apprécie par rapport à la livre. Apparition d’un déficit La vente de francs, l’achat de livres augmentent : le franc de déprécie par rapport à la livre. 2 4 Point de sortie d’or Les débiteurs français paient directement en or, les ventes de francs cessent entraînant une remontée du taux de change vers la parité. Point d’entrée d’or Les débiteurs anglais paient en or, les achats de francs cessent entraînant un retour du taux de change à la parité. N.B.  dépend des frais de transport, d’assurance et de monnayage afférents au transfert d’or entre les pays

La baisse de la place de l’or dans la masse monétaire au XIXe siècle Source : R. Triffin (1964), The Evolution of the International Monetary System, Yale, 1964 ; Y. Crozet et M. Niveau (2008), Histoire des faits économiques contemporains. Evolution de la structure de la masse monétaire des Etats-Unis, de la France et du Royaume-Uni (1815-1913) en % 1815 1913 Or Argent Monnaie de banque 33 34 10 3 87 TOTAL 100 Evolution de la structure de la masse monétaire du monde (1885-1913) en % 1885 1913 Or Argent Monnaie de banque 17 21 62 10 7 83 TOTAL 100 Réserves mondiales d’or et de devise détenues par les banques centrales et les autorités monétaires, en millions de dollars. 1880 1903 1913 Réserves d’or Réserves de devises Devises en % des réserves d’or 1 000 63 6,3 2 600 450 17,3 4 900 963 19,7

L’étalon – or : de l’adoption à l’abandon Adoption de l’étalon-or Retour à la convertibilité-or (après la 1e Guerre mondiale) Abandon de l’étalon-or après la crise de 1929 Royaume-Uni 1816 (convertibilité en 1821) 1925 (parité d’avant-guerre) 1931 (21 sept) Portugal 1854 1931 1931 (31 déc) Allemagne 1871-1873 1924 1931 : contrôle des changes (15 juil) Danemark 1873 1927 1931 (29 sept) Suède 1931 (28 sept) France 1878 1F = 0,3225g d’or à 900/1000e (soit 0,2902g d’or fin) 1928 : 1F = 0,0655g d’or à 900/1000e (-80%) 1936 : dévaluation (2 oct) Etats-Unis 1853 (partiel), 1873 (de facto) 1900 (de jure) 1$ = 1,505g d’or fin 1919 1933 : suspension de la convertibilité et dévaluation 1934 : dévaluation, 1$ = 0,810g d’or fin (35$ l’once) (-46%) Autriche 1892 1925 1931 : faillite de la Credit-Anstalt (31 mai), contrôle des changes (21 sept) 1934 : dévaluation (5 mai) Hongrie Russie 1893 1935 (15 nov) (URSS) Japon 1897 1930 1931 (17 déc)

Les taux d’inflation (1914 – 1931) Source : Maddison A. (1981), Les Phases du développement capitaliste

L’instabilité monétaire (1919 – 1939) Le franc en dollars La livre en dollars Source : Jeanneney J.M. (1988), « Monnaie et mécanismes monétaires en France de 1878 à 1939 »

Source : Lelart M., Le Système monétaire international, 2011 Evolution de la convertibilité du dollar dans le système de Bretton – Woods Source : Lelart M., Le Système monétaire international, 2011

Les 17 dévaluations du franc au XXe siècle (Source : Asselain (2002), « Le siècle des dévaluations. Du franc Poincaré au ‘franc fort’ des années 1980 ») Périodes (dates des dévaluations) Taux de dévaluation / dépréciation (par rapport à la parité-or puis à l’Ecu) 1 1914 - 1929 (25 juin 1928) - 79,7% 2 à 4 1929 – 1939 (oct 1936, juin 1937, mai 1938) - 58% 5 à 10 1939 – 1949 (fev 1940, déc 1945, - 44% en jan 1948, oct 1948, avril 1949, sept 1949) - 89,7% 11 à 12 1958 (juin, déc) - 29,1% 13 1969 (août) - 11,1% 14 à 16 1981 – 1983 (-3% en oct 1981, -5,75% en juin 1982, -4,25% en mars 1983) - 12,5% 17 1986 (avril) - 3%

Les pressions inflationnistes à la fin des années 1960

Le triangle des incompatibilités

Le triangle des incompatibilités Source : Michel Aglietta « Le dollar, le yuan et le système monétaire international », L'Économie politique 1/2010

Le dollar face à l’euro et au yen (1979 – 2012) (Source : OCDE, Taux de change nominal ; avant 1999 : taux de change moyen des 17 pays membres aujourd’hui de la zone euro) Fev 2002 1$ = 1,15€ Mars 1985 1$ = 1,48€ appréciation dépréciation Jan 1980 1$ = 0,69€ Dec 1987 1$ = 0,79€ Juil 1995 1$ = 0,74€ Avril 2008 1$ = 0,63€

Interventions stérilisée et non stérilisée sur le marché des changes Intervention non stérilisée Achat de devises (injection de monnaie sur le marché des changes)  Hausse AE  Hausse de BM Actif Passif Actifs étrangers (AE) Or Réserves de change (y.c. Titres) Actifs domestiques (AD) Titres publics Prêts aux banques commerciales Autres Base monétaire (BM) Billets Réserves obligatoires Richesse nette (R) Intérêts nets et gain en capital des actifs + 100 Δ BM = 0 + 100 - 100 Intervention stérilisée par une action sur le marché monétaire Achat de devises (injection de monnaie sur le marché des changes)  Hausse de AE  Effet nul sur la Base monétaire Vente de Bons du Trésor (ponction de liquidités sur le marché monétaire) Baisse de AD

Le dollar comme monnaie internationale : 3 fonctions + 1 Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007 Fonctions Usages privés Usages officiels Unité de compte Cotations Rattachement (point d’ancrage pour les autres monnaies) Moyen de paiement Facturation et change (exportations et importations des non-résidents réglées en dollar) Intervention des banques centrales Réserve de valeur Diversification des portefeuilles Réserves de change Bouclage du circuit financier international Intermédiation (=> secteur bancaire puissant) Prêteur en dernier ressort (en cas de crise de liquidité-solvabilité)

Déficit public des Etats-Unis depuis 1970 (Source : OCDE Stats ; Besoin de financement des administrations publiques, % du PIB)

Solde de la balance courante des Etats-Unis depuis 1980 (Source : FMI, World Economic Outlook)

Soldes des balances courantes depuis 1980 (Source : FMI, World Economic Outlook)

Poids des pays ou zones dans le PIB mondial (1870 – 2050) (Source : « Réformer le Système Monétaire International », Rapport du Conseil d’Analyse Economique, 2011)

Réformer le SMI : enjeux et instruments (Source : Carré et Couppey-Soubeyran (2011), « Les enjeux financiers et monétaires de la présidence française du G20 », Ecoflash, n°261, octobre 2011)