Comment maintenir le pouvoir d'achat de l'euro Comment maintenir le pouvoir d'achat de l'euro? Les défis de la politique monétaire européenne Séminaire pour professeurs d'économie de l'enseignement secondaire, le 22 octobre 2008 Vincent Périlleux Vanessa Baugnet DS.08.09.363.ppt

I. L'euro: qui décide? qui fait quoi? II. Politique monétaire: quels objectifs? III. De la décision au porte-monnaie IV. La politique monétaire au jour le jour: aspects stratégiques V. La politique monétaire au jour le jour: aspects opérationnels

I. L'euro: qui décide? qui fait quoi?

Système européen de banques centrales / Eurosystème HU PL SK LV EE LT CZ RO BU BE DE ES FR IT IE LU NL AT PT FI GR SI MT CY Conseil des gouverneurs de la BCE Directoire de la BCE Conseil général de la BCE

Principales missions de l'Eurosystème Politique monétaire Objectif principal: stabilité des prix Réserves de change des Etats membres Systèmes de paiement Stabilité financière Billets

Un système indépendant Indépendance vis-à-vis des autorités politiques Interdiction de donner des instructions ou d'influencer les décisions Indépendance personnelle Interdiction du financement monétaire du secteur public Mission clairement définie Stabilité des prix Obligation de rendre compte de la politique monétaire Auditions au Parlement européen Publications, exposés, conférences de presse Dialogue avec les autorités politiques Eurogroupe, Commission européenne Politique de change

NBB EUROSYSTEM

ERM NBB BUBA

EUROSYSTEM ECB

Conseil des gouverneurs Un système fédéral Centralisation absolue des décisions de politique monétaire Conseil des gouverneurs Directoire 15 BCN 6 15 instructions représentation Implication des banques centrales nationales dans leur préparation Décentralisation de l'exécution de la politique monétaire Autonomie plus ou moins large des banques centrales nationales dans d'autres domaines

II. Politique monétaire: quels objectifs?

L'objectif selon le Traité de Maastricht L'objectif principal de l'Eurosystème est de maintenir la stabilité des prix. Sans préjudice de l'objectif de stabilité des prix, l'Eurosystème apporte son soutien aux politiques économiques générales dans la Communauté.

Les bienfaits de la stabilité des prix Ne pas perturber l'information contenue dans le système des prix relatifs Ne pas provoquer de redistribution aveugle des revenus et des patrimoines Diminuer l'incertitude et les primes de risque contenues dans les taux d'intérêt Allocation efficace des ressources, confiance, investissement, croissance et emploi

Les expériences d'instabilité des prix dans l'Europe du XXe siècle Hyperinflation allemande des années 1922-23 Déflation des années 1930 Inflation des années 1970: - échec des politiques "activistes" - de l'huile ou du sable dans les rouages?

Inflation, croissance et taux d'intérêt à long terme en Belgique Années 70: stagflation, du sable dans les rouages! Années 80: taux d'intérêt réels élevés, revanche des créanciers Années 60: de l'huile dans les rouages?

Relations de court et long termes entre inflation et chômage Courbe de Phillips à long terme Courbes de Phillips à court terme dérive des anticipations "sacrifice"

Définition quantifiée de la stabilité des prix IPCH (indice des prix à la consommation harmonisé) Hausse annuelle < 2 p.c. et proche de 2 p.c. Précaution contre les risques de déflation Zone euro Ecarts entre pays inévitables (convergence des niveaux de prix) ou à contenir par d'autres politiques A moyen terme Chocs incontrôlables (ex: prix du pétrole) Réaction graduelle possible

Inflation en Allemagne (1955-1998) et dans la zone euro (1971-2008)¹ 1Prix à la consommation. 1971-1998: zone euro "synthétique".

Ancrage des anticipations d'inflation à long terme (prévisions d'inflation des prévisionnistes professionnels) Zone euro États-Unis

"Europe's unemployment problem (. ) will be seriously aggravated " (P "Europe's unemployment problem (...) will be seriously aggravated " (P. Krugman, 1996) PIB réel et emploi dans la zone euro (% de variation annuelle) Taux de chômage dans la zone euro (%)

III. De la décision au porte-monnaie

L'approche "par les quantités" des manuels de base Base monétaire B  Masse monétaire M  Prix P Multiplicateur Equation de monétaire: Fisher: M = bB P = MV/Q + : souligne les conditions de possibilité de l'emprise de la banque centrale sur les banques commerciales, ainsi que de l'inflation; "Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon" - : ne reflète pas le cadre stratégique et opérationnel des banques centrales actuelles (même si le suivi de M garde un rôle): instabilité de b et de V à court terme dans les économies financièrement développées

Une approche "par les taux d'intérêt" Taux de la Taux du Autres variables banque centrale i  marché monétaire  financières, variables  Prix P réelles, anticipations Cadre opérationnel Cadre stratégique de la politique monétaire de la politique monétaire

La transmission des impulsions de politique monétaire Marchés des biens et services et du travail Marchés financiers Taux de la banque centrale Prix Anticipations Taux d'intérêt à court terme du marché monétaire Masse monétaire Cours de change Autres taux d'intérêt (obligations, crédits, dépôts) Prix des importations Exportations nettes Demande intérieure (consommation, investissement) Formation des salaires et des prix

Les impulsions de politique monétaire contrecarrent des chocs Choc de demande Prix Quantités ex: politique monétaire laxiste à l'étranger, politique budgétaire expansionniste, "exubérance irrationnelle" resserrement de la politique monétaire Choc d'offre Prix Quantités ex: choc pétrolier, baisse de la productivité tolérance pour les effets directs si les anticipations restent ancrées

IV. La politique monétaire au jour le jour: aspects stratégiques

Pourquoi une stratégie de politique monétaire? Étant donné un mécanisme de transmission complexe, des délais longs et variables: Guide pour la prise de décision Outil de communication (importance des anticipations) et référence pour l'évaluation par le public

La stratégie de politique monétaire de l'Eurosystème Objectif principal Définition quantifiée de la stabilité des prix Evaluation globale, par le Conseil des gouverneurs de la BCE, des risques pesant sur la stabilité des prix Analyse économique Risques pour l'évolution des prix à court et moyen termes Recoupement Analyse monétaire Risques pour l'évolution des prix à moyen et long termes Ensemble des informations

Indicateurs conjoncturels (PIB réel, indicateurs de confiance, ...) L'analyse économique Indicateurs conjoncturels (PIB réel, indicateurs de confiance, ...) IPCH et indices de prix et de coûts en amont de l'IPCH (prix de vente industriels, prix à l'importation, coûts salariaux, ...) Cours de change Indicateurs de la politique budgétaire Projections macroéconomiques Eurosystème et autres institutions Indicateurs des marchés financiers (taux d'intérêt à long terme, ...) Analyse des chocs d'offre et de demande, de la dynamique macroéconomique et des anticipations

Indicateurs conjoncturels S:\SI3\Grafieken - Graphiques\Perilleux Vincent\Exposé enseignants 2008\indicateurs conjoncturels.dg5

Indicateurs de prix et de coûts (pourcentages de variation annuelle) S:\SI3\Grafieken - Graphiques\Perilleux Vincent\Exposé enseignants 2008\indicateurs de prix et de coûts.dg5 Taux d'intérêt de soumission minimal MRO Taux d'intérêt de soumission minimal MRO (échelle de gauche) Taux d'intérêt de soumission minimal MRO (échelle de gauche) IPCH Cours de change moyen des monnaies étrangères (échelle de droite A) Prix à la production industrielle hors construction et énergie (échelle de droite) IPCH hors énergie et produits alimentaires non transformés Prix du pétrole (en USD) (échelle de droite B) Coûts salariaux horaires (échelle de gauche)

L'analyse monétaire Une analyse large de divers agrégats de monnaie et de crédit  Analyse de la relation de long terme entre monnaie et prix  Identification de déséquilibres financiers ("bulles")

Croissance monétaire et inflation dans la zone euro: une relation de long terme ? * dM = dP + dQ - dV 1 + 2 + 0.5 = 3.5 2 + 2.5 + 1 = 5.5 4,5

M3 et prêts au secteur privé (pourcentages de variation annuelle) S:\SI3\Grafieken - Graphiques\Perilleux Vincent\Exposé ensiegnants-2008\Tx d'int._M3 et prêts au secteur privé.dg5

V. La politique monétaire au jour le jour: aspects opérationnels

Les principes du cadre opérationnel selon le Traité de Maastricht L'Eurosystème agit conformément au principe d'une économie de marché ouverte où la concurrence est libre, en favorisant une allocation efficace des ressources. Seules "réglementations": monopole d'émission des billets et réserves obligatoires = leviers structurels Action par des opérations dans le marché, inscrites au bilan de l'Eurosystème, recours à des procédures d'adjudication à l'échelle de la zone euro Le Conseil des gouverneurs définit la politique monétaire. Le Directoire met en oeuvre la politique monétaire et donne les instructions nécessaires aux banques centrales nationales. Dans la mesure jugée possible et adéquate, la BCE recourt aux banques centrales nationales pour l'exécution des opérations. Centralisation des décisions, décentralisation de l'exécution

Le cadre opérationnel de la politique monétaire Politique de taux d'intérêt et gestion de la liquidité: Interventions sur le marché des changes (occasionnelles) Objectif principal: orienter les taux d'intérêt à très court terme du marché monétaire Trois catégories d'instruments: Réserves obligatoires: élargissent le besoin des établissements de crédit de recourir aux prêts de l'Eurosystème et forment un tampon stabilisateur Facilités permanentes: forment un "corridor" pour les taux au jour le jour Opérations d'open market: orientent les taux à l'intérieur du "corridor" Large éventail de contreparties, pas de quotas nationaux Liste d'actifs éligibles comme garanties des prêts de l'Eurosystème

Bilan consolidé de l'Eurosystème (moyenne des encours journaliers de 2007, milliards d'euros) Actif Passif Facteurs autonomes Avoirs nets en or et en devises Autres Billets Dépôts des pouvoirs publics 629.6 52.5 251.9 323.7 106.5 Réserves obligatoires Obligation moyenne Avoirs de réserve en excès de l'obligation moyenne 187.4 1.9 189.3 Opérations d'open market Opérations principales de refinancement (1 semaine) Opérations de refinancement à plus long terme Opérations structurelles Opérations de réglage fin 263.6 183.3 0.0 441.5 Opérations structurelles Opérations de réglage fin 0.0 5.4 0.2 Facilités permanentes Prêt marginal (1 jour) Dépôt (1 jour) 0.5 0.3

Taux d'intérêt de l'Eurosystème et du marché monétaire

Opérations principales de refinancement: exemple d'appel d'offres à taux variable, adjudication à l'américaine 178

Gestion de la crise de liquidité récente (encours journaliers, milliards d'euros) Réglage fin: injections Frontloading Accroissement des opérations à plus long terme Réglage fin: absorption 11/06 06/08 08/10 11/12 12/02 15/04 10/06 12/08 07/10 09/07 10/09 13/11 15/01 11/03 13/05 08/07 09/09 Les lignes grises verticales indiquent le dernier jour des périodes de constitution des réserves.

Questions fréquentes concernant les récentes injections de liquidités de l'Eurosystème L'Eurosystème ne prend-il pas des risques inconsidérés? Il s'agit de prêts à court terme garantis. Les actifs mis en gage répondent à des critères de qualité et le montant du prêt est inférieur à leur valeur. Ces opérations ne sont-elles pas inflationnistes? Ces opérations évitent une envolée des taux d'intérêt à très court terme du marché monétaire (qui serait déflationniste). La crise de confiance entre banques accroît le montant des avoirs de réserve nécessaires aux banques pour assumer normalement leur rôle d'intermédiation financière (baisse du multiplicateur b = masse monétaire / base monétaire).

Merci pour votre attention!