STRATEGIES FINANCIERES DE COUVERTURE (“HEDGING”) Gestion du risque de prix du coton STRATEGIES FINANCIERES DE COUVERTURE (“HEDGING”) 1

Pourquoi gérer le risque de prix ? Le métier d’un producteur est de produire et de vendre le coton graine. Le métier d’un égreneur est d’acheter, le coton graine, de l’égrener et de vendre la fibre et les graines. Le métier d’un négociant est d’acheter et de revendre la fibre. L’incertitude de gain pour les producteurs, les égreneurs et les négociants provient de la volatilité des coûts de production et, surtout, des prix du coton. 2

Ces stratégies peuvent être combinées pour gérer le risque de prix GESTION DU RISQUE DE PRIX (Hedging) Stratégies physiques Instruments financiers Back to Back Operations Back to Back Operations Operations back to back Structured Operations Opérations structurées Opérations back to back Opérations structurées Contrats à prix minimum garanti Contrats à prix ouvert Contrats à long terme Contrats à livraison différée Forward Contracts Contrats à terme Options Options on Physical Trading Spots/ Forwards Les opérations back to back consiste à couvrir simultanément une transaction par une transaction physique ou financière opposée. Les opérations structurées sont conçues et calibrées avec le seul objectif de générer des possibilités d’obtenir de meilleurs prix. Ces stratégies peuvent être combinées pour gérer le risque de prix 3

Le concept de couverture à terme (“Hedging”) Se couvrir consiste à utiliser des instruments de marché (contrats à terme - “futures” - and contrats d’options) pour gérer l’exposition au risque de prix sur le coton physique. “Hedging” peut aider à “verrouiller” le prix du coton pour se protéger contre une évolution défavorable des cours. Les prix du coton sont établis sur différents marchés : Les marchés dits “spot”, où s’effectuent les transactions sur le coton physique. Les marchés à terme où se négocient les contrats à terme et les options sur les contrats à terme. 4

Le concept de couverture à terme Se couvrir à terme consiste à prendre sur le marché financier une position égale et opposée à celle qui est détenue sur le marché physique, dans le but de minimiser les effets négatifs des fluctuations de prix sur la valeur du coton. Les variations temporelles – entre les achats et les ventes – peuvent être couvertes à terme. La couverture à terme est complémentaire de l’utilisation des contrats phyiques pour gérer le risque de prix. Se couvrir a pour but de verrouiller un prix mais ne garantit pas un profit. L’efficacité de la couverture dépend du niveau du risque de base, du volume de la position physique à risque et de la gestion du risque de prix. 5

Concept de couverture à terme Les opérateurs du marché du coton doivent en priorité utiliser les stratégies physiques pour gérer leur exposition au risque de prix car les contrats de physique sont au coeur de leur métier. Lorsque les transactions commerciales ne suffisent pas pour gérer efficacement le risque de prix, les opérateurs peuvent envisager d’avoir recours aux stratégies financières (contrats à terme et/ou options). Dans tous les cas, les stratégies suivies doivent être contrôlées et ajustées continuellement. Les stratégies adaptées varient selon les opérateurs. Le but de la couverture à terme est de réduire l’incertitude sur les prix et l’impact des fluctuations défavorables des prix du coton. 6

Marchés physiques et marchés financiers Les contrats de coton physique conclus de gré à gré ne sont pas standardisés et sont spécifiques à chaque transaction (volume, qualité, localisation, etc). Les marchés financiers ont des contrats standardisés :   Quantité / Qualité Lieu de livraison.

Base (“basis”) Différence entre le prix du physique et le prix sur le marché financier : Base = Prix du coton physique moins Prix à terme Déterminants de la base : Qualité du coton Différences de coûts (localisation) Variations saisonnières ou cycliques

Indice A de Cotlook & marché à terme Cotlook A Index NY Nearby futures contract US Cents per pound Sources : Cotton Outlook, ICE Futures U.S.

Indice A Cotlook moins contrat à terme rapproché (US cents par livre) Fluctuations de la base Indice A Cotlook moins contrat à terme rapproché (US cents par livre) Moyenne = +5,5 Sources : Cotton Outlook , ICE Futures U.S.

Définition de la base La base est au-dessus (“ON”) or au-dessous (“OFF”) d’une échéance donnée du marché à terme (par exemple : “300 OFF December”). La base s’accroît quand le prix spot augmente davantage (ou diminue moins) que le prix à terme. La base rétrécit quand le prix spot augmente moins (ou baisse plus) que le prix à terme. La base est exprimee “ON” ou “OFF” sur une echeance specifique du marche a terme (par exemple, “300 OFF December”) Lorsque le prix du physique monte plus que le cours du future, ou baisse moins que lui, la base augmente. Lorsque le prix du physique monte moins que le cours du future, ou baisse plus que lui, la base baisse.

Hedging RISQUE DE BASE Les prix du physique et les prix à terme n’évoluent pas en parfaite corrélation. Les instruments financiers offrent une protection contre les baisses de prix. Les instruments financiers ne protègent pas contre les baisses de prix sur le marché physique qui ne sont pas corrélées avec les baisses sur le marché à terme. Le risque de base augmente quand la relation entre les prix physiques et financiers varie. Quand la corrélation entre les deux marchés est faible, la couverture à terme est moins efficace et peut même être risquée. 12

Risque de base Base = différentiel entre le prix “spot” et le prix du contrat à terme. La couverture d’une position physique par une position égale et opposée sur le marché à terme crée une “basis position” : “Long basis Position” = “long” physique + “short” futures : Exposition au risque d’un rétrécissement de la base. “Short basis position” = “short” physiques + “long” futures : Exposition au risque d’un élargissement de la base. Beaucoup d’entre vous auront entendu parle du terme “Base” ou “Basis”. Je voudrais definir ce terme de maniere precise: Lorsque l’on parle de base, on se refere simplement a la difference entre le prix physique et le cours du future de la meme matiere premiere. En hedgeant une position physique par une position en futures de meme quantite, on etablit ainsi une position en base (basis position) On peut etre long de la base, ce qui signifie qu’on est long du physique et short en futures, ou etre short de la base, qui signifie qu’on est short du physique et long des futures.

Base Indice A Cotlook récolte 04/05 moins contrat à terme décembre 2004 Cents $ US par livre Another external factor was the generalized increase in commodity futures prices. Nearby cotton futures almost double in prices between May 1, 2007 and March 5, 2008, growing –on average- by 1 cent per week. However, between March 5 and November 3, 2008 cotton futures prices declined –on average- by 1.3 cents per week. 14

Base Indice A Cotlook récolte 08/09 moins contrat à terme décembre 2008 Cents $ US par livre Another external factor was the generalized increase in commodity futures prices. Nearby cotton futures almost double in prices between May 1, 2007 and March 5, 2008, growing –on average- by 1 cent per week. However, between March 5 and November 3, 2008 cotton futures prices declined –on average- by 1.3 cents per week. 15

Volatilité de la base Fourchette de mars à décembre en US cents / lb Indice A Cotlook A moins contrat à terme échéance Décembre Fourchette de mars à décembre en US cents / lb Maxi The increased participation of individuals and institutions in the cotton futures market resulted in increased prices but also in higher volatility. Price volatility of cotton futures in 2008, as measured by the ratio of the difference between the maximum price and the minimum price to the average price of the December contract over the last 12 months to expiration, has been the highest since 2001 (67% and 80%, respectively) and almost double the average volatility over the previous six years (36%). Mini Source : ICE Futures U.S.

Gérer le risque de base Le risque de base ne peut être éliminé qu’en prenant une position en base inverse. La gestion du risque de base est un exercice délicat qui requiert une longue expérience. Le risque de base ne peut etre elimine qu’en prenant une position en base inverse Gerer le risque de base n’est pas un exercice academique, il requiert une experience qui ne s’acquiere qu’au bout de longues annees.

L’efficacité d’une couverture est variable. “Hedging” Se couvrir sur le marché à terme ne garantit pas un profit. Son but est de minimiser le risque. L’efficacité d’une couverture est variable. Se couvrir à terme n’est pas spéculer. La spéculation accroît le risque.

Spéculer sur le marché physique c’est : Spéculer sur le marché à terme c’est prendre une position dans l’espoir que le marché évoluera favorablement et générera un profit. Spéculer sur le marché physique c’est : Acheter du coton sans le revendre, en espérant que le prix va augmenter. Vendre du coton sans l’avoir acheté, en espérant sur le prix va baisser.