La gestion du risque de change Chapitre 17 Introduction

La volatilité historique du marché des changes est passée de 6% en janvier 2008 à 14% en janvier 2009. Cf article MOCI du 5 au 18 février 2009 Pour les PME, il est impossible de supporter des variations de 20 à 30% en à peine 3 semaines Cf article MOCI du 3 au 16 février 2011 A chaque fois que la monnaie européenne prend 10 centimes par rapport au dollar, EADS perd 1 milliard à l’exportation. Figaro Magazine Avril 2011

Le risque de change provient de : des opérations d’exportation : si le cours de la devise de facturation augmente, l’exportateur est en situation favorable 100 000 USD = 100 000/1,4178 = 70 531,81 € avec 1 EUR = 1,4178 USD au jour de facturation 100 000 USD = 100 000/1,2125 = 82474,23 EUR avec 1 EUR = 1,2125 USD au moment du paiement => montant qu’il recevra

Le risque de change provient de : des opérations d’importation : si le cours de la devise de facturation augmente, l’importateur est en situation défavorable 100 000 USD = 100 000/1,4178 = 70 531,81 € avec 1 EUR = 1,4178 USD au jour de facturation 100 000 USD = 100 000/1,2125 = 82474,23 EUR avec 1 EUR = 1,2125 USD au moment du paiement => montant qu’il devra

Le risque de change provient de : des prêts et emprunts en devises si le cours de la devise du prêt augmente, le prêteur est en situation favorable si le cours de la devise d’emprunt augmente, l’emprunteur est en situation défavorable des investissements directs à l’étranger

Le risque de change est mesuré par la position de change : Différence entre les créances et les dettes libellées en devises et classées par échéance.

Le risque de change est mesuré par la position de change : Position nulle ou fermée si les ventes sont égales aux achats Position ouverte si les ventes sont différentes des achats Position courte si les ventes sont inférieures aux achats Position longue si les ventes sont supérieures aux achats

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les techniques relevant de l’assurance Les techniques internes Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI Les options de change Les autres techniques Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme : achat ou vente à terme de devises Mécanisme : achat ou vente à terme de devises Un exportateur veut vendre des devises Un importateur veut acheter des devises La banque emprunte des devises La banque emprunte des € La banque les convertit en € La banque les convertit en devise La banque place les € La banque place les devises Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

Un exportateur recevra, dans 3 mois, 50 000 USD. Exemple : Un exportateur recevra, dans 3 mois, 50 000 USD. Il opte pour une couverture à terme : Cours comptant €/USD : 1,4175 1,4178 Taux USD : 0,308% 0,311% Taux EUR : 1,144% 1,48% Emprunt des USD : 50 000x(1+0,311%x90/360) USD => à rembourser dans 3 mois Conversion des USD en EUR : 50 000/1,4178 EUR=> somme valorisée aujourd’hui Placement des EUR : 50 000/1,4178x(1+1,144%x90/360) EUR => somme reçue à l’échéance du placement Donc le cours à terme sera tel que : Somme reçue à l’échéance = somme à rembourser dans 3 mois 50 000/1,4178x(1+1,144%x90/360) EUR= 50 000x(1+0,311%x90/360) USD 1EUR = 1,4178x(1+0,311%x90/360)/(1+0,311%x90/360) USD 1EUR = 1,4148 USD

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme : achat ou vente à terme de devises Mécanisme : achat ou vente à terme de devises Conséquences : le cours à terme n’a aucun caractère prévisionnel. Il est en effet la résultante du différentiel de taux d’intérêt entre l’euro et la devise concernée. Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme : achat ou vente à terme de devises Le report ou le déport : différence entre cours à terme et cours comptant http://www.cambiste.info/formation-forex/regles-trading-forex.htm L’EUR est en : USD SEK déport report - 30 points + 241 points Pour l’exportateur favorable défavorable Pour l’importateur Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

Exemple : La société Fromex exporte du fromage en Europe, au Japon, aux EU et Canada. Montant de la commande d’un client américain : 32 000 USD, échéance 60 jours date de facturation payable par virement SWIFT. La société Fromex opte pour une couverture à terme : Cours comptant €/USD : 1,5470 1,5490 L’€ est en déport par rapport au dollar de -51 points.  Quelle somme va toucher l’exportateur en €, à l’échéance ?  A -t-il eu raison de se couvrir ? Finalement, à l’échéance : H1 : le cours comptant €/USD est 1,63 1,64 H2 : le cours comptant €/USD est 1,47 1,48

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme : achat ou vente à terme de devises Avantages Garantie d’un cours figé Possibilité d’avancer ou repousser l’échéance Inconvénients Nécessite de connaître l’échéance Ne permet pas de bénéficier d’une évolution favorable des cours Remarque : l’€ étant, en ce moment, structurellement en déport par rapport à l’USD, la couverture à terme est favorable à l’exportateur, mais pas à l’importateur. Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les ADE et ADI Une technique de couverture du risque de change Une technique de gestion de la trésorerie à CT et Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les ADE et ADI Mécanisme : Un exportateur veut obtenir un financement à CT et vendre des devises à terme Aujourd’hui Il emprunte des devises Il les convertit en € A échéance Il rembourse les devises et paie les intérêts Post-comptés Ou pré-comptés Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les ADE et ADI Mécanisme : Un exportateur veut obtenir un financement à CT et vendre des devises à terme Un importateur veut acheter des devises pour payer au comptant Aujourd’hui Il emprunte des devises Il emprunte des € Il les convertit en € Il les convertit en devises et paie son fournisseur ou les place à un taux + élevé A échéance Il rembourse les devises et paie les intérêts Il rembourse les € Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI Les options de change Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les options de change Technique apparue en 1982 à Philadelphie et en 1985 en Europe. Les options de change permettent de couvrir un risque de change incertain évolution des cours de change incertaine (à la hausse ou à la baisse) appel d’offre international pour lequel le chiffre d’affaires prévisionnel est aléatoire. Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les options de change : Mécanisme Achat d’une option de change Un exportateur veut prendre une option de change Un importateur veut prendre une option de change Option Call € / Put DEV Option Put € / Call DEV Prix d’exercice PE = Cours € / DEV garanti à l’échéance Paiement de la prime de l’option (exprimée en % du PE) Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les options de change : Mécanisme Exercice d’une option de change Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

Exportateur Importateur Exercice d’une option de change Exportateur Importateur Option Call € / Put DEV Option Put € / Call DEV Si cours €/DEV > PE In the money l’exportateur exerce l’option Out the money l’importateur n’exerce pas l’option Si cours €/DEV = PE At the money l’exportateur exerce ou n’exerce pas l’option l’importateur exerce ou n’exerce pas l’option Si cours €/DEV <PE l’exportateur n’exerce pas l’option l’importateur exerce l’option

Exemple d’une option de change Un exportateur a signé un contrat de vente pour 100 000GBP avec un client anglais. Le réglement est prévu dans 90 jours. A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise est le suivant : 1 EUR = 0,60 GBP Voulant se protéger contre une baisse de la livre anglaise, l’exportateur signe un contrat d’option call EUR / put GBP aux conditions suivantes : Prix d’exercice = 0,60 Prime = 3,47% (100 000 / 0,60) x 3,47 % = 5 783,33 EUR Cours probable à 90 jours 0,5800 0,6000 0,6300 L’exportateur exerce-t-il son non indifférent oui option ? Cours achat EUR 0,5800 0,6000 0,6000 Prime payée et perdue 5 783,33 € 5 783,33 € 5 783,33 € Montant reçu en EUR 100 000/0,58 = 100 000/0,60 = 100 000/0,60 = 172 412 € 166 666,67 € 166 666,67 € Montant net reçu 166 628,67 € 160 883,34 € 160 883,34 € Cours réel 0,6001 0,6216 0,6216

Exemple d’une option de change Un importateur a signé un contrat d’achat pour 100 000GBP avec un fournisseur anglais. Le réglement est prévu dans 90 jours. A la signature du contrat de vente, le cours de change de la livre anglaise est le suivant : 1 EUR = 0,60 GBP Voulant se protéger contre une hausse de la livre anglaise, l’importateur signe un contrat d’option put EUR /callt GBP aux conditions suivantes : Prix d’exercice = 0,60 Prime = 3,47% (100 000 / 0,60) x 3,47 % = 5 783,33 EUR Cours probable à 90 jours 0,5800 0,6000 0,6300 L’importateur exerce-t-il son oui indifférent non option ? Cours achat EUR 0,6000 0,6000 0,6300 Prime payée et perdue 5 783,33 € 5 783,33 € 5 783,33 € Montant prélevé en EUR 100 000/0,60 = 100 000/0,60 = 100 000/0,63 = 166 666,67 € 166 666,67 € 158 730,16 € Montant net prélevé 172 450 € 172 450 € 164 513,49 € Cours réel 0,5799 0,5799 0,6079

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les options de change : Avantages Grande flexibilité (assimilée à une assurance) Adaptée au risque de change incertain Négociable Inconvénients Coût de la prime (4 à 6 % du montant couvert à 6 mois), voire 8% pour une couverture à un an. Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change La couverture à terme Les ADE et ADI Les options de change Les autres techniques Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les autres techniques Forfaitage ou confirmation de commande Instruments de paiement et besoins de financement/Financement CT/Tableau comparatif moyens financement CT.doc Produits composites ou packages : compromis entre change à terme et options Exemple : couverture à terme dont le cours à terme est révisable en cours de route Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les techniques relevant de l’assurance Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface : Cadre général Polices Coface Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface : Cadre général :  assurance gérée dans le cadre des « procédures Coface gérées pour le compte de l’état » http://www.coface.fr/  Ne concerne que les exportateurs  Concerne le risque de change incertain Offre Commande Paiement Risque de change incertain Risque de change certain Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface : Cadre général Polices Coface Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface : Polices Coface : Assurance change négociation Sans intéressement Avec intéressement Assurance change contrat http://www.coface.fr/CofacePortal/FR_fr_FR/pages/home/pp/assurchange/risques Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

Change négociation Change contrat Situation de concurrence avérée, 60 à 120M € Entreprises françaises Pas de concurrence avérée Contrat < 15 M € Entreprises françaises Contexte 11 devises : USD, CAD, JPY, GBP, CHF DKK, NOK, SEK SGD, HKD+ AUD+ autres? 2 devises : USD, GBP + CHF au cas par cas Devises Ne pas être engagé si l’offre n’est pas retenue Pouvoir profiter d’une évolution favorable des cours Contrat prévu pour les entreprises qui se voient imposer devise à la fin de la négociation. Avantages 100% de la perte de change 100% de la perte de change Couverture

La gestion du risque de change Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface : Mécanisme assurance change négociation : Sans intéressement Offre Commande Paiement Cours garanti :1,25 Cours de liquidation à échéance H1 : 1,29 H2 : 1,22 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques relevant de l’assurance : Assurances change Coface : Mécanisme assurance change négociation : Avec intéressement Offre Commande Paiement Cours garanti :1,25 Cours de liquidation à échéance H1 : 1,29 H2 : 1,22 Date révision : Cours 1,23 Nouveau cours garanti : 1,23 + 50%x0,02 Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques bancaires de couverture du risque de change Les techniques relevant de l’assurance Les techniques internes Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

La gestion du risque de change Les techniques internes Choix de la monnaie de facturation Position de faiblesse de l’exportateur Clauses d’indexation de couverture du risque de change Cours de référence ou tunnel Le termaillage (« leads and lags ») Faire varier les termes de paiement en fonction de l’évolution des monnaies La compensation multilatérale ou netting Réglements inter-groupe pour faire jouer la compensation multilatérale entre créances et dettes Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export

Conclusion Quelle couverture en fonction de quelle situation ? Risque certain Risque incertain Exportateur Couverture à terme Couverture à terme +MCNE ADE Option de change call €/ Put DEV Assurance change négociation Importateur ADI Put €/ Call Dev Maison d'éducation de la Légion d'honneur - Gestion des opérations import-export