The Quest for Value Chapitre 12 The Cost of Capital Etienne Coindreau Julien Gérard Jean-Philippe Magnan-Gaudreau Le Jeudi 19 Mars 2009

Sommaire Définition du coût du capital Méthodes de calcul Les deux approches : opérationnelle et financière Le cas des entreprises non-cotées

1. Présentation du chapitre 12 : « The Cost of Capital » Objectif du chapitre : Définir les caractéristiques et méthodes de calcul du coût du capital

4 fonctions du coût du capital Un taux d’actualisation pour amener les FCF à une valeur présente Un taux minimum requis pour accepter un projet Le c* dans le calcul de l’EVA Un benchmark pour évaluer le taux de rendement requis sur le capital employé

4 coûts du capital Le rendement requis par les investisseurs pour compenser la saisonnalité du NOPAT Le rendement requis pour le risque de crédit : (1-t)*b Le rendement requis par les investisseurs pour compenser la variabilité des profits Le coût pondéré des dettes / capitaux propres de la firme

Calculs du Coût du capital Perspective financière : WACC = (E/D+E) * kE + (D/D+E) *(1-t) * kD Perspective opérationnelle : C* = c * [1-(tD/capital)]

Calcul du Coût du capital L’approche financière

Coût de la dette et des FP kD => pour une entreprise publique, le YTM. => pour une entreprise privée, une moyenne des kD des entreprises de même risque (cotation des obligations) kE => un coût d’opportunité, qui augmente proportionnellement au risque

Coût des fonds propres kE Se calcule par le CAPM : kE = rf + β [E(Rm)-Rf] E(Rm)-Rf = Market-Risk Premium (calculée à partir de données historiques) β (Risk Index) = Risque systématique de l’entreprise

Calcul du Coût du capital L’approche opérationnelle

Calcul du Coût du capital c = Rf + BRI * MRP BRI = Business Risk Index MRP = Market-Risk Premium Ou bien c peut s’obtenir tel que : c* = c (1-t*(Dettes/Capital) En ce sens, c = coût du capital deleveragé Après avoir calculé c, on peut simuler c* avec la formule c* = c (1-t*(Dettes/Capital) en faisant varier la structure financière

Calcul du Coût du capital Pour les entreprises non-cotées?

Calcul du Coût du capital Prendre un Industry Average Risk Indexes Facteurs de risques : Risque opérationnel Risque stratégique Gestion des actifs Taille et diversification

Exemple de calcul du BRI

Calcul du Coût du capital Utilisation de la formule de C* : C* = Rf + BRI * MRP BRI = Business Risk Index MRP = Market-Risk Premium Puis calcul de c : C* = c (1-t*(Dettes/Capital)

Conclusion Coût d’opportunité car capitaux limités Le mandat du marché pour l’utilisation des capitaux C* est le « benchmark » 2 approches possibles: financière et opérationnelle Techniques disponibles assez précises pour tous types d’entreprises