Chapitre I- Création de valeur I- Mesures de la création de valeur : À partir d’indicateurs comptables : augmentation du chiffre d’affaires, baisse des charges, Soldes Intermédiaires de Gestion, résultat net… ou financiers : cours boursiers, ratios de liquidités… Création de valeur et GE –Imène BESBES Création de valeur - I. Besbes

Création de valeur et GE –Imène BESBES I-1- Mesure de performance économique : indicateurs de gestion : Une entreprise est créatrice de valeur lorsqu’elle génère une rémunération supérieure au coût des ressources financières utilisées. Création de valeur et GE –Imène BESBES

Création de valeur et GE –Imène BESBES I-1-1- Valeur Ajoutée Economique : Economic Value Added VAE = RE (1-T) – CMPC x CI = (ROIC – CMPC) x CI RE : Résultat d’exploitation ; T : taux d’imposition ; CI : Capitaux Investis = Actif économique CI = CP + D = AI + BFR ; CMPC : Coût Moyen Pondéré du Capital : CMPC = Kc CP + Kd (1-T) D . CP+D CP+D Si VAE > 0 : création de valeur Si VAE < 0 : destruction de valeur Création de valeur et GE –Imène BESBES

Création de valeur et GE –Imène BESBES ROIC : Return On Invested Capital : taux de rentabilité des capitaux investis : Rentabilité économique : ROIC = RE (1-T) CI ROE : Return On Equity : rentabilité financière de l’entreprise ROE= RN/CP = (RE-charges financières)/CP Valeur de l’entreprise : V0 =  CFt = CI0 +  EVAt + VRT (1+CMPC)t (1+CMPC)t (1+CMPC)t Création de valeur et GE –Imène BESBES Création de valeur - I. Besbes

Création de valeur et GE –Imène BESBES I-1-2- CFROI : Cash Flow Return On Investment CFROI = EBE ~ TRI AIB + BFR EBE : équivalent du Cash Flow AIB : actif immobilisé brut BFR : besoin en fonds de roulement (avant amortissements et provisions) CI= investissement initial = AIB + BFR => CFROI = EBE / CI Création de valeur et GE –Imène BESBES

Création de valeur et GE –Imène BESBES CI =  CFt + VRn . (1+ CFROI)t (1+ CFROI)n Si CFROI > CMPC : création de valeur. Si CFROI < CMPC : destruction de valeur. Création de valeur et GE –Imène BESBES

Création de valeur et GE –Imène BESBES I-2- Indicateurs boursiers : I-2-1- TSR : Total Shareholder Return : TSRt = Pt – Pt-1 + Dt Pt-1 Pt : prix de l’action à l’instant t Pt-1 : prix de l’action à l’instant t-1 Pt - Pt-1 = plus-value réalisée en t sur le prix de l’action Dt : dividende distribué en t Création de valeur et GE –Imène BESBES

Création de valeur et GE –Imène BESBES Si TSRt > KCP : création de valeur. Si TSRt < KCP : destruction de valeur KCP : coût des capitaux propres : rentabilité exigée par l’actionnaire (MEDAF) Création de valeur et GE –Imène BESBES

Création de valeur et GE –Imène BESBES I-2-2- MVA : Market Value Added : valeur ajoutée du marché : MVA = VB (CP + D) – VC (CP + D) VB (CP + D) : valeur boursière des capitaux investis VC (CP + D) : valeur comptable des capitaux investis Si VB D = Vc D alors MVA = VB CP - VC CP Création de valeur et GE –Imène BESBES

Création de valeur et GE –Imène BESBES Si MVA > 0 : marché optimiste : anticipation d’une création de richesse au delà de la valeur comptable Si MVA < 0 : manque de confiance du marché dans le management de l’entreprise (rentabilité ne couvre pas le coût des capitaux propres) Si l’entreprise opte pour des investissements à EVA > 0 : effet sur la MVA : MVA =  EVAt . (1+ CMPC)t Création de valeur et GE –Imène BESBES

Création de valeur et GE –Imène BESBES I-2-3- M/B : Market to Book : M/B = MV = MV x BPA = PER x ROE BV BPA BV BPA : Bénéfice Par Action ROE : Return On Equity : rentabilité financière PER : Price Earning Ratio Création de valeur et GE –Imène BESBES

Création de valeur et GE –Imène BESBES Si M/B > 1 : marché confiant dans les capacités de l’entreprise à créer de la valeur pour les actionnaires. Si M/B < 1 : le marché anticipe une destruction de valeur. Création de valeur et GE –Imène BESBES

Création de valeur et GE –Imène BESBES PER = Dt (KCP – g) BPA =  x BPA =  . (KCP – g) Création de valeur et GE –Imène BESBES

Création de valeur et GE –Imène BESBES  : taux de distribution de dividendes KCP : coût du capital ou rentabilité exigée par les actionnaires g : taux de croissance des bénéfices La création de valeur dépend de ces 3 variables Création de valeur et GE –Imène BESBES

Création de valeur et GE –Imène BESBES Effet de levier : ROE = ROA + D (ROA – KD) (1-T) CP ROE : rentabilité financière ROA : rentabilité économique Création de valeur et GE –Imène BESBES

Création de valeur et GE –Imène BESBES Si (ROA – KD) > 0 : plus D augmente plus ROE augmente => création de valeur L’entreprise doit faire un arbitrage entre l’augmentation du ROE engendré par un accroissement d’endettement et l’accroissement du risque qui en résulte (risque de faillite) La création de valeur dépend à la fois des décisions d’investissements et de financement. Création de valeur et GE –Imène BESBES