Introduction au marché des changes ECO5550 Thème 2A Introduction au marché des changes

Plan Le marché des changes Modèle simple de fixation des taux de change Double équilibre du marché des changes et de la balance des paiements

I. Le marché des changes

Le taux de change Coté à l’incertain ou à l’américaine (E) : prix en devise locale d’une devise étrangère (p.e. E$CA= $CA/$US) Coté au certain ou à l’européenne (1/E) : prix en devise étrangère d’une devise locale (p.e. 1/E$CA = $US/$CA)

La fourchette de prix (spread) Écart entre le prix auquel on peut acheter (ask) et auquel on peut vendre (bid) où ask>bid Représente un coût de transaction Plus un type d’actif génère un grand volume d’échange, plus le coût de transaction est faible, et donc le spread est petit

Cours de marché vs cours guichet Cours de marché : cote s’adressant aux acheteurs et aux vendeurs institutionnels Cours guichet : cote s’adressant aux acheteurs et vendeurs particuliers taux moins avantageux pour les vendeurs et les acheteurs particuliers (le spread est plus élevé)

Monnaie internationale Monnaie pouvant remplir ses 3 fonctions à l’échelle internationale unité de compte (taux nominaux connus) moyen de paiement (liquidités suffisantes) réserve de valeur (valeur au moins prédictible) En 2007, 86% des échanges impliquaient le $US

Les taux croisés Colonne = E, ligne = 1/E 28/11/2008 $CA $US EUR GB 1 0,8068 0,6339 0,5261 1,2395 0,7857 0,6521 1,5775 1,2727 0,8299 1,9008 1,5336 1,2050

L’arbitrage Exploiter les écarts géographiques ou de taux croisés afin de réaliser un profit Aide à la convergence des taux entre différentes devises et/ou entre différents lieux

L’arbitrage géographique (ex.) Un cambiste achète de l’euro à Londres où le cours est à 1,2$US et le revend à New York où son cours est à 1,26$US gain de 5% Ce faisant, D€ à Londres et O€ à New York…

Prix relatif du bois (Q Ipod) E et prix relatifs E ($CA/$US) 1,4 1 0,9 Prix bois en $CA 100 Prix Ipod en $US Prix Ipod en $CA 140 90 Prix du bois en $US 71,43 111,11 Prix relatif du bois (Q Ipod) 0,7143 1,111

Les acteurs institutionnels Les banques commerciales Les multinationales Les institutions financières non bancaires Les banques centrales

Les types de transactions Les contrats au comptant Les produits dérivés sur devises Les contrats à terme Les options Les swaps de change

II. Modèle simple de fixation des changes

L’équilibre de marché A priori, E est un prix comme les autres… Aussi, la manière la plus simple d’étudier la fixation du taux de change est par le modèle O/D Il faut toutefois tenir compte que le marché des changes est souvent «supervisé» par les BCs…

Les régimes de changes Taux de change flexible Taux de change administré Taux de change fixe

Fluctuations libres de E Si E (cote au certain), on dit que la dev. s’apprécie Si E ( cote au certain), on dit que la dev. se déprécie

Fluctuations supervisées de E Si une BC intervient pour faire E (cote au certain), on dit que la dev. a été réévaluée Si une BC intervient pour faire E ( cote au certain), on dit que la dev. a été dévaluée

Qd$ = F(E, R-R*, P/P*, Y*, Ee, -Rés.) La D de devises (D$) La Qd$ est dérivée… de toutes les transactions créditrices inscrites dans la bal. des paiements Plus généralement : Qd$ = F(E, R-R*, P/P*, Y*, Ee, -Rés.) D$ indique les Qd$ aux diff. E, c.p.

Qo$ = F(E, R-R*, P/P*, Y, Ee, +Rés.) L’O de devises (O$) La Qo$ est dérivée… de toutes les transactions «autonomes» débitrices inscrites dans la bal. des paiements Plus généralement : Qo$ = F(E, R-R*, P/P*, Y, Ee, +Rés.) O$ indique les Qo$ aux diff. E, c.p.

Remarque importante Par convention, toutes les analyses graphiques du manuel se font à l’aide du taux de change à l’incertain, soit avec l’inverse du prix de la devise nationale. Nous aurons donc toujours des courbes de D$ à pente positive et des courbes d’O$ à pente négative

Équilibre du marché des changes (cote à l’incertain) D$ c.p., E  X  Qd$ Eeq1 c.p., E  M  Qo$ O$ Q$eq1 Q$

Les  de R-R* C.p., R-R*  D et O de la dev. locale

Les  de P/P* C.p., P/P* D et O de la dev. locale

Les  de Y et de Y* C.p., Y O de la dev. locale C.p., Y* D de la dev. locale

Les  de Ee C.p.,Ee O et D de la dev. locale Spéculation ou arbitrage intertemporel?

Les  des réserves officielles Si la BC vends des $CA contre des $US, il y a ↑Rés. et dévaluation du $CA p.r. au $US (↑O$CA et ↑D$US) Si la BC vends des $US pour acheter des $CA, il y a Rés. et réévaluation du $CA p.r. au $US (↑O$US et ↑D$CA)

La volatilité de E R-R* et Ee affectent l’O$ et la D $ dans des sens opposés Les coûts de transaction des flux de capitaux sont de plus en plus faible E réagit fortement aux R-R* et de Ee (à suivre…)

Statique comparée 1 : t*dir US en change flexible E$CA ($CA/$US) D$CA2 O$CA2 O$CA1 D$CA1 R*   ÉCA aux É.-U. et ÉUS au CA  O$CA et D$CA E (dépréciation $CA) Eeq2 ≈ Eeq1 Q$eq1 Q$

Statique comparée 2 : CA<US en change flexible D$CA1 O$CA1 O$CA2 D$CA2 CA<US  P/P* X et M DCAet O$CA E (appréciation$CA) Eeq1 Eeq2 ≈ Q$eq1 Q$

Statique comparée 3 : Ee en change fixe E$CA ($CA/$US) D$CA2 O$CA2 O$CA1 D$CA1 Ee O$CA et D$CA E (pression à la baisse sur le $CA) Rés. D$CA (jusq’au retour à E1) D$CA3 Cible = E1 Q$eq2 Q$eq1 Q$

Équilibre du marché des changes (cote à l’incertain) D$ c.p., E  X  Qd$ Eeq1 c.p., E  M  Qo$ O$ Q$eq1 Q$

III. Double équilibre du marché des changes et de la balance des paiements

Équilibre en change flexible (1) Cas 1 : BG < 0 sorties > entrées Qo > Qd, surplus E1 vers Eeq X, M entrées,  sorties BP = 0 et  déf. du CC Marché des changes E D$ Eeq E1 O$ Q$eq Q$

Équilibre en change flexible (2) Cas 2 : BG > 0 entrées > sorties Qd > Qo, pénurie E1 vers Eeq X, M entrées, sorties BP = 0 et surplus du CC Marché des changes E D$ E1 Eeq O$ Q$eq Q$

Équilibre en change fixe (1) Cas 1 : BG < 0 sorties > entrées Qo > Qd, surplus Pression à lasur E rés. int.  entrées et du surplus du CCF D$ et maintient d’une devise surévaluée BP = 0 et du surplus du CCF Marché des changes E D$1 D$2 Eeq1 Ec O$ Q$eq1 Q$eq1 Q$

Équilibre en change fixe (2) Cas 2 : BG > 0 entrées > sorties Qd > Qo, pénurie Pression à la  sur E rés. int. sorties et du déf. du CCF O$ et maintient d’une devise sous-évaluée BP = 0 et  déf. du CCF Marché des changes E D$ Ec O$2 Eeq1 O$1 Q$eq1 Q$eq2 Q$

Change flexible vs fixe Les 2 régimes assurent l’équilibre de la BP Un change flexible atténue les déséquilibres du CC Un change fixe peut mener à des déséquilibres chroniques du CC (il faut dans ce cas ajuster Ec, ce qui affecte la crédibilité du régime)