Taux de change et balance courante Modèle Mundell-Fleming Economie Ouverte Taux de change et balance courante Modèle Mundell-Fleming

Economie ouverte Taux de change et balance courante Le modèle Mundell-Fleming

Définition du taux de change Le taux de change (e) est le prix d’une monnaie en termes d’une autre monnaie Attention ! il y a deux manières de l’exprimer: La quantité de $ que l’on peut acheter avec 1€ : 1€ = 1.55€ La quantité d’€ nécessaire pour acheter 1$ : 1$ = 0.65€ Les deux « mesures » sont équivalentes, mais généralement on choisit la deuxième (la moins intuitive!) dans les modèles: Si e diminue, il faut moins d’€ pour acheter 1$, l’euro s’est apprécié (il vaut plus en termes de $) Si e augmente, il faut plus d’€ pour acheter 1$, l’euro s’est déprécié (il vaut moins en termes de $)

Le taux de change est un prix e=prix de la devise (dollars/euro) Offre d’euros Achat d’actifs en dollars, importations tx d’équilibre: e* Ici cotation au certain: une augmentation de e est une appréciation de l’euro. Achat d’actifs en euros par les US et exportations Demande d’euros Quantité

Taux de change nominal et réel Le taux de change est une valeur nominale. Il est possible de définir un taux de change réel qui tient compte du différentiel des prix entre les deux devises côtées. Le taux de change réel est un prix relatif. C’est le rapport du prix en dollars du panier de référence euro au prix en euros du panier de référence US.

La parité des pouvoirs d’achat La parité des pouvoirs d’achat est un taux de change qui se définit selon les prix des mêmes paniers de biens dans les 2 pays. Ce taux est souvent considéré comme un taux d’équilibre ou un taux de référence qui permet de comparer les grandeurs économiques exprimées en monnaie différente.

Taux de change réel et Compétitivité Le taux de change réel est un indicateur de compétitivité. Si le taux de change réel augmente, l’économie européenne voit sa compétitivité diminuer. Si le taux de change nominal était égal à la PPA, alors le taux de change réel devrait être égal à l’unité.

Les régimes de changes Système de taux de change fixes Système de l’étalon de change or (Bretton woods) Zone euro Système de taux de change flexibles ou flottants SMI après effondrement de Bretton Wood Système intermédiaire: ancrage monétaire glissant (Tunisie, Bolivie) caisse d’émission (Hong Kong, Estonie, Lituanie) Flottement administré (ex: Indonésie, Inde, Egypte) One of the most debated issue in international economics concerns the choice of exchange rate regime. In practice, neither extreme has ever existed, but it remains useful to use these ideal types as the basis for drawing some positive and normative conclusions of relevance when choosing a hybrid system. Best here implies that a competitive foreign exchange market would be both a more efficient means of maintaining BOP equilibrium, but also that it would be a more desirable solution than leaving the decisions to government officials. This argument is based on the efficient market clearing mechanism implying that if the US was running a current account deficit, this would imply an excess demand for foreign exchange rate and lead to a depreciation of the dollar. This will make imports more expensive ans exports cheaper and providing the relevant elasticities were high enough, the current account would be brought back into balance. The advantage of floating is that, in principle, it frees the government from the BOP constraint in as much as the exchange rate automatically adjusts to maintain external balance. For example, the governement might select an appropriate rate of increase for the domestic money supply compatible with its objectives of internal equilibrium and let the exchange rate to adjust taking into account any discrepancies between the domestic inflation rate and inflation in the rest of the world.

Typologie des régimes de change Flexibilité croissante Caisse d’émission (currency board) Dollarisation/ euroïsation Taux de change fixes Ancrage glissant (crawling peg) Flottement pur Union Monétaire Taux de change fixes avec marges de fluctuation Flottement administré

Arguments en faveur des taux de change flottants Le marché fait toujours mieux: plus efficace. Cela donne au gouvernement plus de flexibilité pour parvenir aux objectifs de politique économique internes et externes. Pas de contraintes sur la détention des réserves de change par la BC. Mécanisme d’équilibrage des balances automatique. Remarque: En change flottant, on parlera d’appréciation ou de dépréciation du change.

Arguments pour la fixité des taux de change Réduit les fluctuations (volatilité) qui augmente l’incertitude et diminuent le commerce. Réduit l’activité déstabilisante des spéculateurs. Pas inflationniste comme les changes flexibles. Remarque: En changes fixes, on parlera d’évaluation ou de dévaluation du change.

Economie ouverte Taux de change et balance courante Le modèle Mundell-Fleming

Le modèle Mundell-Fleming Modèle mis au point par Robert Mundell et Marcus Fleming Extension du modèle IS-LM en économie ouverte La demande agrégée contient maintenant la balance commerciale : la différence entre exportations et importations. X(Y*,e) : Les exportations dépendent du revenu mondial (exogène) et du taux de change M(Y,e) : Les importations dépendent du revenu national et du taux de change Attention! Dans l’équation les parenthèses désignent la fonction ici, c’est-à-dire de quoi dépendent les variables devant la parenthèse.

Le modèle Mundell-Fleming La balance commerciale Déterminants de la balance commerciale: Si e augmente (dépréciation) : les exportations sont plus compétitives, les importations plus chères. Le solde de la balance commerciale augmente Si Y augmente : les importations augmentent, et le solde de la balance commerciale diminue Y* est exogène, et Y est déjà expliqué dans ISLM. Mais il y a maintenant une variable de plus qui intervient : le taux de change e. Il faut donc rajouter une équation (un marché) de plus pour pouvoir résoudre le système : c’est l’équilibre de la balance des paiements.

Le modèle Mundell-Fleming Bref retour à la condition d’équilibre sur le marché des biens : Hypothèse simplificatrice : le budget du gouvernement est en équilibre (G-T = 0) Si la BC est en déficit (X-M < 0), il y a un déficit d’épargne. Le financement des investissements (I) doit venir de l’étranger. Si la BC est en excédent (X-M > 0), il y a un excédent d’épargne. Cet excédent sert à financer des investissements à l’étranger. L’ajustement se fait donc par un influx ou un départ d’épargne: c’est la balance des capitaux S-I représente les sorties nettes de capitaux. Elles sont comptablement toujours équivalentes aux exportations nettes des exportations.

Le modèle Mundell-Fleming La balance des capitaux La balance des capitaux (BK) Est en surplus si les flux de capitaux entrant sont supérieurs aux flux sortants. Est en déficit si l’inverse est vrai. Quel est le déterminant principal de ces flux de capitaux ? Intuitivement : la rémunération de l’épargne Si l’épargne est mieux rémunérée en Europe qu’aux Etats-Unis, on s’attend à un flux de capitaux américains vers l’Europe.

La parité des taux d’intérêt Arbitrage des investisseurs entre deux devises donc entre 2 places financières. Quel est le rendement attendu d’un investissement dans chacune des devises? Il faut tenir compte du différentiel de taux d’intérêt mais aussi de l’évolution du taux de change le temps du placement. Les Investisseurs averse au risque vont veiller au respect de la parité des taux d’intérêt couverte. Les spéculateurs vont veiller au respect de la parité des taux d’intérêt non couverte. Common date for future exchange rate are 30, 90, 180 days forward. The forward rate is not the future spot rate.

La parité des taux d’intérêt couverte La différence relative entre le taux de change à terme et le taux de change courant doit égaliser la différence de taux d’intérêt. Supposons que vous voulez placer un montant de X euros mais que vous avez besoin de cet argent en euros dans un an.

Parité des taux d’intérêt: mécanisme Soit vous placez X sur le marché européen avec un rendement i€. Vous obtiendrez: X(1+i€). Soit, vous changez ce montant en dollars, X.e$/€ (où1€= e$/€ dollars). Vous les placez sur le marché US et obtenez: X.e$/€ (1+i$) Vous prévoyez leur conversion en euros avec le change à terme f. Alors, le rendement sera: X.e$/€ (1+i$)/f Si les investisseurs pratiques tous le même raisonnement alors les deux placements seront équivalents: X (1+i€) = X.e$/€ (1+i$)/f

Parité des taux d’intérêt non couverte Elle se déduit de la précédente, mais ici l’investisseur ne se couvre pas mais anticipe un cours de change futur. C’est cette anticipation qu’il prend en compte dans son arbitrage. Si la parité des taux d’intérêt non couverte est vérifiée, on aura :

Le modèle Mundell-Fleming La balance des capitaux Les flux de capitaux assurent donc une parité des taux d’intérêt Dépréciation anticipée du taux de change Taux d’intérêt national Taux d’intérêt mondial Si le taux d’intérêt national est supérieur au taux mondial, les capitaux afflueront, jusqu’à ce que les agents anticipent une dépréciation future des taux de change qui compense l’écart de taux. Si le taux national est égal au taux mondial, le taux de change ne varie pas Ceci permet de comprendre les évolutions du taux de change en fonction des changements du taux d’intérêt Un afflux de capitaux induit une demande de monnaie domestique

Le modèle Mundell-Fleming La balance des paiements La balance des paiements est la somme des balances commerciales et des balances des capitaux L’équilibre est atteint quand elle est égale à zéro, donc quand les déficits et surplus des deux balances se compensent exactement. On voit que cette relation d’équilibre peut être exprimée dans l’espace (Y,i) de IS-LM

Le modèle Mundell-Fleming La courbe BP Sur BP la balance des paiements est à l’équilibre i Excédent de BP Appréciation de e BP est croissante Une hausse de Y crée un déficit de BC Revenir à l’équilibre requiert un surplus de BK donc une hausse de i BP Surplus de BK La pente dépend de la mobilité internationale des capitaux Moins ils sont mobiles, plus elle est forte Déficit de BC Déficit de BP Dépréciation de e Y

Le modèle Mundell-Fleming La courbe BP simplifiée Le modèle MF a été développé dans les années 60, quand la mobilité des capitaux était faible (Bretton Woods) Parfaite mobilité des capitaux i=i* i Excédent de BP Appréciation de e Pour simplifier, on fait aujourd’hui l’hypothèse d’une parfaite mobilité. BP i* Attention, ceci reste une simplification. Dans certains cas (comme le commerce extérieur de la Chine), le concept de mobilité imparfaite reste important. Déficit de BP Dépréciation de e Y

Le modèle Mundell-Fleming IS-LM-BP On a maintenant les trois courbes IS-LM-BP : i LM BP i* IS Y

Le modèle Mundell-Fleming L’efficacité des politiques économiques On va maintenant comparer 4 situations et essayer d’établir l’efficacité des politiques économiques Changes fixes Changes flottants Politique fiscale ?? Politique monétaire

Le modèle Mundell-Fleming L’efficacité des politiques économiques Politique monétaire en changes fixes : i LM se déplace vers la droite L’augmentation de la masse monétaire baisse le taux d’intérêt et crée une tendance à la dépréciation de e LM BP Pour garantir la fixité du change, la BC doit immédiatement rétablir i=i* en réduisant la masse monétaire i* IS En fait une telle politique ne peut pas être effectuée Y

Le modèle Mundell-Fleming L’efficacité des politiques économiques Politique fiscale en changes fixes : i IS se déplace vers la droite Si LM ne réagit pas, il y a augmentation du taux d’intérêt et donc tendance à l’appréciation de e LM BP Pour garantir la fixité du taux d’intérêt et donc du change, la BC doit intervenir en augmentant la masse monétaire i* IS Politique efficace: Y augmente Y

Le modèle Mundell-Fleming L’efficacité des politiques économiques Politique monétaire en changes flottants : i LM se déplace vers la droite La baisse du taux d’intérêt provoque une dépréciation de e LM La dépréciation du taux de change stimule les exportations et pénalise les importations IS se déplace vers la droite BP i* IS Politique efficace Y

Le modèle Mundell-Fleming L’efficacité des politiques économiques Politique fiscale en changes flottants : i IS se déplace vers la droite La Banque centrale n’a pas à réagir. Il y a augmentation du taux d’intérêt et appréciation de e LM BP L’appréciation du taux de change pénalise les exportations et favorise les importations IS se déplace vers la gauche i* IS Politique inefficace Y

Le modèle Mundell-Fleming L’efficacité des politiques économiques En résumé: Changes fixes Changes flottants Politique fiscale Efficace Inefficace Politique monétaire Impossible Avec cet exemple simple (hypothèse de parfaite mobilité des capitaux), on voit que l’efficacité d’une politique dépend des conditions internationales !

Le triangle d’incompatibilité Union Monétaire Triangle des incompatibilités (Mundell-Padoa-Schioppa) Mobilité des capitaux Changes stables voire fixes Les artisans de l’intégration monétaire européenne savent bien qu’une fois les mouvements de capitaux complètement libéralisés, l’unification monétaire deviendra urgente. Changes flexibles Autarcie Financière Autonomie de la politique monétaire