La crise financière: Le grand soir ou l’espoir ? Présentation ROTARY CLUB Pétange 2 octobre 2008

2 PRESENTATION ROTARY Page 2 Agenda Origine de la crise Accélération récente de la crise Conséquences de la crise sur l’évolution des actifs financiers Vers une sortie de crise ?

3 PRESENTATION ROTARY Page 3 Agenda Origine de la crise Accélération récente de la crise Conséquences de la crise sur l’évolution des actifs financiers Vers une sortie de crise ?

4 PRESENTATION ROTARY Page 4 Origine de la crise Causes multiples Bulle immobilière, destructrice de valeur par principe Création d’un levier excessif par la titrisation, activité concentrée au niveau des banques d’affaires Les actifs de couverture (CDS) deviennent des actifs de spéculation Le rôle des agences de notation Contexte macro-économique caractérisé par des dés-équilibres profonds Sur-endettement des ménages Déficit des finances publiques Dette extérieure importante Erosion du pouvoir d’achat Chuck Prince Former C.E.O. of Citigroup « When the music stops, things will be complicated, but as long as the music is playing, you’ve to be up and dancing » Chuck Prince, former CEO of Citicorp

5 PRESENTATION ROTARY Page 5 Agenda Origine de la crise Accélération récente de la crise Conséquences de la crise sur l’évolution des actifs financiers Vers une sortie de crise ?

6 PRESENTATION ROTARY Page 6 Accélération récente de la crise Jusqu’à la mi-septembre Faillites de IKB et nationalisation de Northern Rock Reprise de Bear Stearns par JPMorgan Chase Nationalisation d’Indy Mac, de Freddie Mac et Fannie May Semaine du 15 septembre 2008 Faillite de Lehman Brothers Vente de Merrill Lynch à BoA Sauvetage in extremis d’AIG Vente de Washington Mutual à JPMorgan Chase L’effet boule de neige - globalisation Souce: Financial Times

7 PRESENTATION ROTARY Page 7 Accélération récente de la crise Too big to fail ? Les uns tombent en faillite, les autres sont repris ( soit dans le secteur, soit par mise sous tutelle par l’Etat ) Quels critères ? Problème de solvabilité contre problème de liquidité Risque systémique contre stress passager ( débouclement CDS, écartement des spreads de taux, contagion financière, … ) Evolution des C.D.S. ( Credit Default Swaps ) [ à ], Source: Bloomberg

8 PRESENTATION ROTARY Page 8 Agenda Origine de la crise Accélération récente de la crise Conséquences de la crise sur l’évolution des actifs financiers Vers une sortie de crise ?

9 PRESENTATION ROTARY Page 9 Conséquences sur l’évolution des actifs financiers Performance des principales classes d’actifs [ à en monnaie locale], Source: Bloomberg, CBP Préserver son capital ? Les marchés financiers subissent leur plus grande crise des dernières 80 ans La performance positive des valeurs de refuge ne permet pas de compenser les fortes chutes des bourses

10 PRESENTATION ROTARY Page 10 Conséquences sur l’évolution des actifs financiers Evolution des marchés boursiers [ à en monnaie locale], Source: Bloomberg, CBP Marchés boursiers Evolution des marchés boursiers sur fonds de crise Pertes et provisions actuelles sur fonds de l’éclatement de la bulle immobilière Pertes et provisions futures sur accélération des défauts dans le monde bancaire et corporate Difficultés et coût de re- capitalisation Aversion au risque prononcée des investisseurs Perspectives de croissance à la baisse pour une durée de temps prolongée

11 PRESENTATION ROTARY Page 11 Conséquences sur l’évolution des actifs financiers Evolution « intraday » de certaines valeurs financières [ à en monnaie locale], Source: Bloomberg, CBP Valeurs financières Volatilité ? – du jamais vu ! Très hauts volumes Le prix du rationnel est important à court terme Signe d’un marché extrêmement nerveux, guidé par des facteurs émotionnels ( angoisse ) et non rationnels Tirailé entre l’espoir d’un sauvetage par les autorités et la dés-illusion d’une fin rapide à cette crise systémique

12 PRESENTATION ROTARY Page 12 Conséquences sur l’évolution des actifs financiers Recherche d’actifs « sûrs » [ à en monnaie locale], Source: Bloomberg, CBP Marchés de taux “Flight to quality” Baisse des taux courts rapide et forte aux Etats-Unis Anticipation d’autres baisses à venir rendues possibles suite à l’éclatement de la bulle sur matières premières, notamment le pétrole

13 PRESENTATION ROTARY Page 13 Conséquences sur l’évolution des actifs financiers Demande fortement excédentaire de la demande de monnaie [ à ], Source: Bloomberg, CBP Marchés monétaires Signe le plus visible de la crise financière Le différentiel entre les marchés monétaires et les bons du trésor de même échéance flambe Evolution des fonds monétaires aux Etats-Unis Problématique du « mark-to- market » TED spread

14 PRESENTATION ROTARY Page 14 Conséquences sur l’évolution des actifs financiers Que retenir aujourd’hui ? Les marchés boursiers peuvent baisser d’avantage Le modèle de la banque d’affaires changera fondamentalement Les valeurs bancaires mettront du temps à retrouver les niveaux de profits connus les derniers dix années Le régulateur, en raison de son support actuel, essayera de prévenir des excès futurs Le statut des Etats-Unis en tant que puissance économique dépendra de la gestion de la crise Dow Jones Industrial Index: from peak to valley [1929 – 2008] Source: Bloomberg, CBP

15 PRESENTATION ROTARY Page 15 Agenda Origine de la crise Accélération récente de la crise Conséquences de la crise sur l’évolution des actifs financiers Vers une sortie de crise ?

16 PRESENTATION ROTARY Page 16 Vers une sortie de crise Intervention des autorités Les banques centrales ré-assurent la liquidité du marché, ce qui doit Réduire les coûts de re-financement Favoriser la pentification de la courbe Ré-orienter les investisseurs vers les actifs risqués et rassurer psychologiquement les marchés Autres mécanismes d’intervention Assouplissement de la règlementation bancaire Encourager les restructurations bancaires Assurances des dépôts (et des fonds monétaires, cfr. Etats-Unis) Recapitalisation / Nationalisation Structures de défaisance Intervention des banques Les crises bancaires sont d’abord résolues par les banques elles-mêmes au détriment des actionnaires, des salariés et fournisseurs, et des clients Baisse des share-buybacks Annulation des dividendes Diluton via augmentations de capital Cessions d’actifs Resserement de l’octroi de crédit  Positif pour la liquidité,  Négatif pour le cours de bourse

17 PRESENTATION ROTARY Page 17 Vers une sortie de crise Structure de défaisance Accélération de l’interventionisme Agence publique dont l’actionnaire principal est l’Etat Prise en charge des actifs en détresse et / ou peu liquides Donner des prix, du temps, de la lisibilité et de la liquidité au marché Variable clé : la décote du prix supposé fournir un plancher Idée d’accélérer la restructuration du système, ce qui n’est pas incompatible avec la disparition d’établissements Passage d’une approche graduelle à une approche globale Plan de USD 700 mds équivaut à 5% du PIB US, 6,5% des encours totaux de prêts immobiliers résidentiels et 4% de l’ensemble des encours immobiliers ( source Exane BNP Paribas ) A mettre en perspective par rapport aux USD 500 mds de pertes extériorisés par les institutions bancaires à travers le monde, dont 70% ont été couvertes par des augmentations de capital

18 PRESENTATION ROTARY Page 18 Vers une sortie de crise Plan à la hauteur des défis ? Repères historiques En termes de montants probablement oui en absence de crise systémique Beaucoup d’Incertitudes restent quant Au mode de détermination des prix L’ordre de priorité dans le rachat des actifs Le degré de fragilité des institutions dont les actifs sont susceptibles d’être rachetés A la situation des banques hors US Lorsque la RTC fut instituée, le point bas du marché eut lieu un an plus tard, et le creux du cycle deux ans plus tard Les cessions d’actifs vont peser sur la valorisation des marchés La restauration de la confiance suppose une grande transparence sur les prix futurs des actifs, ce qui suppose une véritable reprise des volumes sur de tels actifs

19 PRESENTATION ROTARY Page 19 Vers une sortie de crise Est-ce que les autorités peuvent aller plus loin ? D’autres baisses des taux pour inciter ceux qui ont des liquidités à les utiliser Réduire la rémunération sur les réserves de banques détenues au niveau des banques centrales Mutualisation de la crise par un élargissement des montants des collatéraux, des contreparties, des maturités et des sous-jacents Renforcer la coopération internationale entre la FED, la BCE et la BOE Garanties supplémentaires à fin de refaire fonctionner les marchés monétaires Forcer des fusions dans le monde bancaire