Les origines du système de la convertibilité en Argentine Séminaire d’économie internationale Automne 2001 Martin Coiteux, octobre 2001

L’ inflation en Argentine: Une perspective historique Pour comprendre le système monétaire en place en Argentine, il est nécessaire de retourner un peu en arrière. En 1989-1990, le pays a connu un épisode d’hyper-inflation particulièrement traumatisant. Pourtant, cet épisode ne représentait que le point extrême d’un long et chaotique processus d’inflation élevée.

L’inflation élevée en Argentine: Un lourd héritage La situation s’était détériorée de manière importante à partir de 1973 (en 1975-1976, le pays s’était retrouvé tout près d’une hyper-inflation). Les militaires n’ont pas plus trouvé de solution (1976-1983). Ni l’administration du Président Alfonsin (de 1983 à 1989). La tourmente a éclaté en 1989.

La dollarisation Entre 1975 y 1991, l’Argentine a expérimenté plusieurs épisodes d’inflation approchant et dépassant les 30 % par mois. Naturellement, les argentins ont cherché le moyen de protéger leur épargne et leur salaire de la perte de pouvoir d’achat qu’impliquait une telle inflation. Le remède a été de changer les pesos en dollars aussi rapidement que les salaires étaient versés. Les argentins se sont habitués à épargner en dollars et à ne garder en pesos que ce qui était nécessaire aux transactions courantes et immédiates. Chaque fois que les gens anticipaient une hausse du taux d’inflation, ils se précipitaient pour changer leurs pesos en dollars. Ainsi, le prix du dollar en est venu à représenter le prix fondamental de l’économie et le baromètre de la confiance et de la santé économique du pays.

A quoi était due l’inflation élevée? La théorie stipule: Un processus d’ inflation élever ne peut persister que si la banque centrale ne le valide par l’émission continue de nouvelle monnaie. En d’autres termes: L’inflation ne se maintient à un niveau élevé que si la banque centrale ne soit disposée à laisser fonctionner la « planche à billets ». Voyons cela.

Bilan d’une banque centrale typique ACTIFS Titres publics en devise locale Titres en or et devise (réserves) Autres actifs PASSIFS Billets et pièces Dépôts du système financier Autres passifs

Pourquoi l’inflation requiert la validation monétaire? Quand les prix augmentent, la quantité de monnaie requise pour réaliser une même quantité de transactions réelles augmente. Pour accommoder les besoins du public, les institutions financières doivent obtenir plus d’argent. Où ? Pour obtenir plus d’argent, les institutions financières doivent vendre un titre quelconque à la banque centrale ou obtenir un crédit auprès du même institut émetteur.

Obtenir plus de monnaie ACTIFS Titres publics Réserves Autres actifs PASSIFS Billets et monnaies Dépôts du système financier Autres passifs

La faculté de dire non Si les institutions ne réussissent pas à obtenir de la monnaie de cette façon, elles se trouveront rapidement en situation de de rareté de liquidités. Le crédit au public s’en trouvera asphyxié et la demande globale chutera jusqu’à mettre un terme au processus d’inflation élevée. Pour contrôler l’inflation, la banque centrale doit être en mesure de limiter l’expansion de son passif (dire non).

La faculté de dire non En Argentine, la banque centrale n’était pas en condition de dire non. Les déficits publics élevés ne pouvaient être financés entièrement par l’épargne privée. Tôt ou tard, la banque centrale devait accorder des crédits au secteur public et racheter les titres publics dans les mains du secteur privé. L’ inflation élevée et persistante avait une origine clairement fiscale.

La monétisation des déficits publics ACTIFS Titres publics Réserves (or et devises) Autres actifs (via crédits au secteur public) PASSIFS Billets et monnaies Dépôts du système financier Autres passifs (via crédit au secteur public)

Thèmes de discussion Le déficit est la cause ou la conséquence de l’inflation élevée ? Chocs internes et chocs externes comme facteurs à l’origine de l’accélération de l’inflation. Dollarisation des prix et accélération de l’inflation. Comment on stabilise un processus hyper inflationniste.

La convertibilité Avril 1991…

Bilan de la BCRA en régime de convertibilité ACTIFS Titres publics $ (1/3 au maximum) Réserves (dollars) $ (2/3 au minimum) PASSIFS Billets et pièces + Dépôts du système financier = Base monétaire Actifs (principalement réserves) = Base monétaire à un taux de un pour un au dollar