PME innovantes et Capital Risque 16ème Séminaire R.E.P.E.R.E.S. « Financement de l’Innovation »

Sommaire Les ressources financières d’une PME innovante 1 2 3 4 5 Les ressources financières d’une PME innovante Le Capital Investissement Le Capital Risque Les points de difficultés L’intervention de CDC Entreprises en faveur des entreprises innovantes

1. Les ressources financières d’une PME innovante

Ressources financières d’une PME innovante Ressources financières d’une PME classique: Internes: CAF Externes: - prêts - aides /subventions - Financement en capital Pour la plupart des PME innovantes: CAF<0 => entreprises jeunes et charges importantes (dépenses de R&D; personnel) Prêts => entreprises non éligibles car insolvables (pas d’actifs tangibles saisissables par les créanciers) Aides/financement en capital => seules ressources financières accessibles à ce type de société

Pour toutes les sociétés innovantes? Les aides (essentiellement les avances remboursables en cas de succès): réduisent l’apport de financement en capital Limitent le risque des pourvoyeurs de capitaux Le financement en capital=> le capital risque est le principal apporteur de capitaux pour les sociétés innovantes Pour toutes les sociétés innovantes?

Modèle de société innovante ciblé par le capital risque Mécanisme de l’investisseur: Devient actionnaire Doit sortir de la société dans un horizon de 5 à 10 ans Se rémunère par la plus-value =>Nécessité que la société prenne de la valeur =>Activité créatrice de valeur: productrice de flux de trésorerie importants sur une longue période Or: Société au moment de l’investissement est insolvable et n’a pas de CA: Prise de risque importante =>Investisseur va exiger un TRI de 30% sur son investissement initial pour rémunérer son risque =>La valeur de l’entreprise est fonction : des flux futurs de trésorerie disponibles pour l’actionnaire de la rémunération de l’actionnaire (TRI) contre le risque pris

Par conséquent, les entreprises innovantes ciblées: développant des produits à innovation de rupture (concurrence faible: parts de marché donc CA donc flux de trésorerie importants) à cycle de croissance rapide (avantage compétitif: vitesse d’arrivée des produits sur leur marché) Liquides (actions vendues facilement pour permettre à la plus-value de se réaliser, puisqu’il est actionnaire pour une durée limitée)

2. Le capital investissement

Le capital investissement: généralités Définition La capital investissement consiste à investir en fonds propres ou quasi fonds propres dans des entreprises non cotées Intérêt Pour l’entreprise: Apporte un financement supplémentaire aux financements par voie d’endettement pour la création et le développement des entreprises Accompagne l’entreprise durant une phase de sa croissance (participe aux décisions stratégiques) Pour l’investisseur (dont la vocation n’est pas de rester longtemps – en moyenne entre 4 et 5 ans, pour le capital risque :5 à 10 ans): La plus-value réalisée lors de sa sortie du capital de l’entreprise peut s’avérer importante

Le capital investissement pour quels entrepreneurs? Être prêt à ouvrir le capital de l ’entreprise, à partager le pouvoir et le capital Être porteur d ’un projet à fort potentiel: innovation technologique barrière à l’entrée (propriété intellectuelle, commerciale…) Avoir un plan d’affaires complet et cohérent produit/marché, concurrence stratégie de développement produit/commercial Avoir une équipe de qualité

Le plan d ’affaires Résumé du projet Historique du projet Présentation de l’équipe Offre produit/service - Technologie sous-jacente Marché / concurrence Résultats obtenus Modèle de développement Objectifs et stratégie de développement Plan financier

Le capital investissement: généralités Stades d’intervention Capital Amorçage Capital Risque Capital développement Capital transmission (LBO – leveraged buy-out) Retournement (turnaround ou special situations) Rachat de positions minoritaires

Le capital investissement: généralités Classification des fonds de capital investissement Stade d’intervention Amorçage, Capital risque, capital développement, capital transmission, retournement Couverture géographique Régionale, nationale ou internationale Spécialisation par secteur ou généraliste Taille des entreprises financées Montants des investissements unitaires Taille des fonds de capital investissement

CAPITAL DEVELOPPEMENT La « chaîne » du capital investissement Au cours des étapes de la vie de l’entreprise NAISSANCE SUCCES MATURITE R&D SURVIE DECOLAGE CAPITAL DEVELOPPEMENT CAPITAL RISQUE 5 M€ - ….. 2 - 10 M€ Croissance de l’entreprise - besoins en fonds AMORCAGE MARCHÉS 300 K - 3 M€ BUSINESS ANGELS 100 - 500 K€ INCUBATEURS 50 - 200 K€ Temps

Le capital investissement: généralités Différents métiers Le capital investissement direct Capital amorçage sert à promouvoir un concept, à développer un produit ou un service initial Capital risque: l'entreprise a achevé le développement d'un produit et a besoin de capitaux pour en démarrer la fabrication et la commercialisation. Elle ne génère encore aucun revenu Capital développement: l'entreprise a atteint son seuil de rentabilité et dégage des profits. Les fonds seront employés pour augmenter ses capacités de production et sa force de vente, développer de nouveaux produits, financer des acquisitions et/ou accroître son fonds de roulement,

Le capital investissement: généralités Différents métiers Le capital investissement indirect (fonds de fonds) Fonds de fonds primaires (investissement dans des fonds de capital investissement au moment de leur constitution) Fonds de fonds secondaires « early secondary » (rachat de positions dans des fonds de capital investissement déjà investis à hauteur de 15 à 50 %) Fonds de fonds secondaires (rachat de positions dans des fonds de capital investissement « matures », c’est-à-dire investis à plus de 50%)

Le capital investissement: généralités Fonctionnement d’un fonds de capital investissement Le fonds mutualise les engagements financiers/capital de différents investisseurs (institutionnels, fonds de fonds, industriels, particuliers, etc.) qui recherchent une rentabilité et une liquidité Il est géré par une société de gestion, dont l’équipe perçoit en général un intéressement égal à 20% des plus-values réalisées par le Fonds (« carried interest ») Il est investi dans un portefeuille de participations afin de diminuer le risque par diversification Durée de vie de 10 ans Au bout de 10 ans, le fonds doit rembourser le capital des différents investisseurs et les rémunérer par ailleurs Importance de la rentabilité/liquidité des sociétés ciblées

Le capital investissement: généralités Schéma simplifié de la structure d’un fonds Investisseurs Sponsors (le cas échéant) Équipe de gestion Carried interest Fonds Commission de gestion Société de gestion Société du portefeuille Société du portefeuille

Le capital investissement: généralités Cycle de vie d’une génération de fonds Etape 2 Activité d’investissement du Fonds: constitution du portefeuille Etape 1 Constitution d’un Fonds d’investissements disposant d’une taille suffisante. Etape 4 Levée de capitaux Etape 3 Activité de désinvestissement du Fonds : Cessions du portefeuille Cycle de vie d’une génération de fonds Nouvelle génération de fonds

Le capital investissement: généralités Fiscalité des fonds communs de placements à risques (FCPR) Principes: La structure est fiscalement transparente L’impôt n’est perçu qu’auprès des investisseurs lorsqu’ils perçoivent les distributions provenant des produits de cession des sociétés du portefeuille du FCPR Conditions: Respecter un quota d’investissement de 50% dans des sociétés non cotées, et françaises ou européennes

Le capital investissement: généralités Le marché français du capital investissement (1) 6 milliards d’euros investis en France en 2004 5.2 milliards d’euros investis par les opérateurs français en France et à l’étranger en 2004 Second marché du capital investissement en Europe après le Royaume-Uni 1 800 investissements réalisés en France en 2004 1 300 entreprises financées en France en 2004 (Source: AFIC)

Le capital investissement: généralités Le marché français du capital investissement (2) 1 million d'emplois dans les entreprises financées par le capital investissement 39 000 emplois supplémentaires, soit près de 4 % de croissance entre 2002 et 2003 182 milliards d'euros de chiffre d'affaires réalisés dans le monde par les entreprises financées par le capital investissement 133 milliards d'euros de chiffre d'affaires réalisés en France par les entreprises financées par le capital investissement, soit 5 % de croissance entre 2002 et 2003 (Source: AFIC)

Le capital investissement: généralités Poids économiques et social (en France) Le chiffre d'affaires en France des 3 700 sociétés soutenues par le capital investissement a progressé de 5% entre 2002 et 2003, passant de 127 à 133 milliards d'euros, soit l'équivalent de près de 9% du PIB et 36% du Chiffre d’affaires des sociétés du CAC 40 Les sociétés en portefeuille emploient plus d'un million de salariés, soit 6% des salariés du secteur privé, et ont accru leur nombre d'employés de près de 4% (environ 39 000 personnes) en un an. (Source: AFIC)

3. Le capital risque

Les investissements en capital risque en France Source: Venture Source (Venture One)

Évolution des cessions en France et en Europe En M€ Source: Venture Source (Venture One)

Évolution des cessions en France Cessions IPO 2000 2001 2002 2003 2004 T3 2005 Nombre 26 5 4 1 2 Montant (en M€) 1845 128 22 15 84 160   Cessions M&A 16 36 24 18 40 541 372 184 7 569 294 Source: Venture Source (Venture One)

Les levées de fonds en capital risque en France et en Europe Source: Venture Source (Venture One)

4. Les points de difficultés

Les introductions en bourse vues par les fonds Pour les fonds, les introductions en bourse permettent un renouvellement de génération Etape 2 Activité d’investissement du Fonds: constitution du portefeuille Etape 1 Constitution d’un Fonds d’investissements disposant d’une taille suffisante. Etape 4 Levée de capitaux Etape 3 Activité de désinvestissement du Fonds : Cessions du portefeuille Cycle de vie d’une génération de fonds Nouvelle génération de fonds

Les introductions en bourse vues par les entreprises Pour les entreprises, l’introduction en bourse apporte : - une visibilité ; des ressources importantes pour financer sa croissance  et par la même occasion acquérir une taille critique suffisante pour rester compétitive. =>Cette taille critique est nécessaire pour générer les futurs grands groupes qui participeront par conséquent à la croissance économique du pays.

Impact du faible nombre de sorties boursières Pour les fonds: le ralentissement des introductions en bourse impacte le renouvellement des fonds =>Le TRI des fonds de capital risque calculé sur 10 ans est de -7.2%. =>Le montant des cessions reste donc inférieur à celui des investissements. Pour les sociétés: le ralentissement des introductions en bourse, freine la construction des grands groupes à partir de PME =>le seul relais de croissance de ces mêmes PME est leur rachat par des grands groupes industriels existants. =>Les PME soutenues par les fonds de capital risque servent dans ce cas à consolider les groupes industriels existants, plutôt qu’à en générer de nouveaux.

Il reste un potentiel de progression important pour le capital risque français Un ratio moyen de 4 entre les Etats-Unis et la France dans l’allocation au capital risque en % du PIB Source : EVCA, Eurostat

5. L’intervention de CDC Entreprises Les modalités d’intervention de la Caisse des Dépôts en faveur des entreprises innovantes 5. L’intervention de CDC Entreprises en faveur des entreprises innovantes

CDC ENTREPRISES-FP GESTION, à la croisée du marché et de l’intérêt général Filiale à 100% de la Caisse des dépôts CDC ENTREPRISES-FP GESTION intervient : à la manière d’un fonds de fonds et en investissement direct sur le segment du marché des fonds propres des entreprises à potentiel en recherche d’efficacité, de liquidité et de rentabilité pour générer un effet de levier sur les investissements privés

Présentation générale du groupe CDC Entreprises Filiale à 100% de la Caisse des Dépôts Depuis le 1er juillet 2004, Les activités de capital investissement de la Caisse des Dépôts sont regroupées au sein de CDC Entreprises Ce regroupement est constitué: des activités du programme PME Innovation des activités de gestion ouvertes pour le compte de tiers

Présentation générale du groupe CDC Entreprises Objectifs Développer le marché du financement en fonds propres des PME Accroître les investissements dans les fonds de capital risque Accompagner la mise en place et le développement de fonds de capital risque d’amorçage Amplifier le capital investissement régional pour assurer un développement durable et équitable des entreprises

Présentation générale du groupe CDC Entreprises Interventions En fonds propres dans des entreprises à fort potentiel de croissance A la manière d’un fonds de fonds et en investissement direct Recherche de liquidité et de rentabilité Pour générer un effet de levier sur les investissements privés

Présentation générale du groupe CDC Entreprises

Présentation générale du groupe CDC Entreprises

Présentation générale du groupe CDC Entreprises

L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion CDC Entreprises – FP Gestion intervient sur fonds propres et pour compte de tiers dans des investissements fonds de fonds et des investissements directs Fonds de fonds Amorçage: 89 M€ investis dans 18 fonds Capital risque: 251 M€ investis dans 35 fonds Capital investissement régional: 283 M€ investis dans 74 fonds  + de 2 700 PME dans les portefeuilles Investissements directs Valeur de croissance: fonds de 340 M€ Co-investissement en capital risque: fonds de 90 M€

L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion Gestion pour compte de tiers Capital risque: 4 fonds de fonds Fonds Public pour le capital risque: 91.5 M€ (État) Fonds BEI pour le capital risque: 45.7 M€ (BEI) Fonds de Promotion pour le Capital Risque: 150 M€ (Etat, FEI, CDC) Fonds de Fonds Technologique 3: 150 M€ (Etat, FEI, CDC)  Effet de levier sur l’investissement privé en direction des fonds dédiés aux jeunes entreprises technologiques Capital investissement régional Fonds pour le capital investissement régional: 70 M€ (FEI, Sanpaolo IMI) Co-investissement en capital risque: fonds de 90 M€  Développer et structurer le marché local du capital investissement

L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion 5 axes d’intervention: Le capital investissement régional L’amorçage et le capital risque Fonds Public / Fonds BEI, FPCR 2000, FFT3 Le co-investissement aux côtés des fonds d’amorçage et de capital risque Les valeurs de croissance L’activité internationale

L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion 1. Le capital investissement régional Portefeuille de 283 M€ investis dans 74 fonds régionaux 74 fonds régionaux qui gèrent 1 400 M€ d’actifs  1 823 sociétés en portefeuille 284 gestionnaires Le Fonds pour le Capital Investissement Régional Lancé fin 2002 avec le FEI et Sanpaolo IMI Doté de 70 M€ Objectif : développer et structurer le marché français du financement de proximité en fonds propres CDC Entreprises, 1er contributeur au développement du marché du financement de proximité en fonds propres

L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion 2. Amorçage / Capital Risque Portefeuille de 89 M€ investis dans 18 fonds dédiés aux entreprises technologiques en démarrage 18 fonds d’amorçage qui gèrent 275.3 M€ d’actifs  176 sociétés en portefeuille 38 gestionnaires CDC Entreprises investit dans des fonds d’amorçages Nationaux, couvrant les principaux secteurs technologiques Régionaux, correspondant à des pôles technologiques d’excellence

Développer le marché en jouant un rôle d’entraînement auprès : Rôle de CDC ENTREPRISES-FP GESTION dans l ’amorçage Développer le marché en jouant un rôle d’entraînement auprès : du secteur privé des organismes publics de recherche et d’enseignement des collectivités locales Les interventions : initier le montage de fonds d’amorçage encourager la formation d’équipes nouvelles couvrir les secteurs non (ou insuffisamment) couverts Notre méthode consiste à susciter, ou à participer à, la création de fonds d’amorçage, y compris, lorsque cela est nécessaire, en nous engageant totalement dans leur montage complet, ex-nihilo, c’est à dire, en allant jusqu’à la constitution et l’accompagnement d’équipes de gestion nouvelles. Mais dans tous les cas, nous nous attachons à jouer un effet d’entraînement sur le marché et sur les acteurs économiques concernés : - Au premier chef, nous sollicitons une participation à hauteur d’au moins 30% d ’investisseurs privés, de façon à bien asseoir ces fonds dans la réalité des marchés; - mais aussi , nous tenons à associer les acteurs de la Recherche et de l’Enseignement, source ou appui scientifique de projets innovants, et dont l’intérêt de mieux en mieux compris englobe aujourd’hui la création d’entreprises; - et bien entendu, les collectivités locales lorsqu’il s’agit de fonds régionaux.

Fonds d’amorçage Rôle de CDC ENTREPRISES-FP GESTION dans l ’amorçage Le schéma-type d’un fonds national Ministère de la recherche 89M€ 145,3M€ CDC ENTREPRISES-FP GESTION Organismes de recherche publics Privés > 30-50 % 41M€, dont 21,7M€ de l’AAP Nous pouvons ainsi décrire par un schéma-type, les divers fonds d’amorçage auxquels nous participons. - Le schéma présenté ici décrit un fonds national, mais celui d’un fonds régional a la même structure, sachant que dans ce cas, le Conseil Régional intervient généralement comme l’un des souscripteurs fondateurs, à hauteur significative, de 15 et 35 %; la participation de CDC PME se situe la plupart du temps entre 20 et 30 %; les organismes de recherche, ou les universités, qui portent souvent l’apport financier que l’Etat consacre au fonds dans le cadre de son appel à projet de mars 1999, prennent ainsi une part de 15 à 30 %; les souscripteurs privés, à hauteur de 30 à 50 %, parmi lesquels on peut citer le groupe AXA, les Caisses d’épargne, des établissements bancaires comme les Banques Populaires, le Crédit Agricole,…, des industriels comme Alcatel, EADS, FT, EDF, …, ainsi que parfois, des fonds de capital risque. Vous constaterez ainsi par les chiffres qui vous serons présentés que l’effet d’entraînement que nous recherchons fonctionne bien, puisque, sur 3 années, pour 1 Meuro investi par CDC PME, les fonds d’amorçage en ont mobilisé près de 4. Fonds d’amorçage Pour les fonds régionaux, le Conseil régional et les universités (via la création d’une société de participation) sont également souscripteurs la plupart du temps Montant total levé par les fonds : 275,3 Meuros

sciences de l’ingénieur 8 Fonds d’amorçage nationaux thématiques T-Source systèmes et services de communication tic I-Source logiciels I-Source2 C-Source multimedia Emertec Emertec 2 sciences de l’ingénieur Bioam biotechnologies Quel est l’état des lieux à ce jour? Au cours de ces trois dernières années, 1999-2001, CDC PME à contribué au montage de, - 6 fonds d’amorçage nationaux, et de 8 fonds d’amorçage régionaux, ou locaux, auxquels se sont ajoutés en 2002, deux nouveaux fonds, l ’un en Nord-Pas-de-Calais et l ’autre en Rhône-Alpes. Au niveau national, nous les avons construits en les spécialisant chacun sur une thématique donnée, en partenariat avec de grands organismes publics de recherche (INRA, INRIA, INSERM, CEA, CNRS, GET…) et des institutionnels privés (Axa, Alcatel, Caisses d’Epargne…). dans les nouvelles technologies de l'information et de la communication, il s ’agit de I-Source et I-Source2 consacrés aux logiciels, C-Source au multimédia et T-Source aux télécommunications; dans les biotechnologies, de Bioam, et dans les sciences de l ’ingénieur, d ’ Emertec. Emertec Energie Environnement Investissements de CDC ENTREPRISES-FP GESTION = 62,4 Meuros

Investissements de CDC ENTREPRISES-FP GESTION 10 Fonds locaux et régionaux (à fin 2005) Nord-Pas-de-Calais INOVAM Picardie SECANT Évry : GENOPOLE 1ER JOUR Ile-de-France CAP DECISIF Alsace Amorçage Auvergne Limousin LE LANCEUR Rhônes-Alpes AMORCAGE RHONES-ALPES Sophia Antipolis : SOPHIA EURO LAB Au niveau régional, nous avons de même participé à la création de fonds d'amorçage, mais à vocation plus généraliste pour mieux répondre à la taille de leur marché. - A ce jour, sept grandes régions disposent désormais de fonds d'amorçage qui interviennent localement en faveur des entreprises à technologie innovante, tous secteurs confondus : il s ’agit de Auvergne-Limousin, Ile-de-France, Midi-Pyrénées, Nord-Pas-de-Calais, Picardie, Provence-Alpes-Côte-d'Azur et Rhône-Alpes; - CDC PME a aussi contribué au lancement de fonds d'amorçage dédiés à des technopôles de rayonnement international : Génopole 1er Jour au Génopole d’Evry et Sophia Euro Lab à Sophia Antipolis. PACA PRIMAVERIS Midi-Pyrénées FAM Investissements de CDC ENTREPRISES-FP GESTION = 26,7 Meuros

L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion 3. Fonds Public / Fonds BEI, FPCR 2000, FFT3 Portefeuille de 251 M€ investis dans 35 fonds consacrés à des PME technologiques de moins de 7 ans 35 fonds qui gèrent 751 M€ d’actifs  512 sociétés en portefeuille  123 gestionnaires FFT3: Fonds de fonds de 150 M€ lancé en octobre 2005 (voir ci-après)

L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion Fonds de Fonds Technologique 3 Un fonds de fonds pour le développement des PME technologiques innovantes  Le FFT est spécialisé sur l’innovation, alors que les fonds de fonds sont pour la plupart généralistes Taille du fonds 150 M€ (Etat, le FEI et CDC) Mis en place par CDC Entreprises dans le cadre du Programme d’intérêt général « PME Innovation » de la Caisse des Dépôts : Améliorer l’accès des meilleures PME technologiques innovantes aux financements en fonds propres nécessaires à leur création et à leur développement

L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion Objectif: aider les professionnels français du capital risque à atteindre un standard de niveau international Le FFT3 investira dans une dizaine de fonds: Sélectionnés selon des critères économiques (équipe, termes et conditions, qualité des projets…) En prenant une participation significative (25M€ et 25% maximum de l’engagement global du fonds cible)

L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion Fonds cibles: FCPR investissant dans des PME innovantes, principalement en France et >75% en Europe De taille critique (> 50 M€ ; 100 M€ visés en moyenne) pour attirer les investisseurs étrangers et pouvoir accompagner dans la durée les PME innovantes Équipes et sociétés de gestion témoignant de leur expérience et de leur compétence dans le métier d’investisseurs dans des PME innovantes Pas de contrainte sur l’âge des PME : les fonds pourront investir aux différents stades de développement de l’entreprise (amorçage, risque et/ou développement)

L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion 4. Fonds de Co-investissement pour les Jeunes Entreprises Portefeuille de 51.3 M€ investis dans 45 sociétés des technologies de l’information et des communication et des sciences de la vie Fonds de 90 M€ destinés à être investis: Dans les entreprises technologiques françaises de moins de 7 ans A la demande et aux côtés de fonds de capital d’amorçage et de capital risque Principalement dans les tours de refinancement

L’intervention de CDC Entreprises – FP Gestion 5. Valeurs de croissance Portefeuille de placement de la CDC et de CDC Entreprise sur Eurolist et Alternext: Consacré à des sociétés dont la capitalisation est inférieur à 70 M€ Ayant leur siège dans l’Union Européenne Cotées sur les marchés français et européens des jeunes entreprises (Eurolist, Alternext, AIM, etc.)

Conclusion – Développer le marché du capital investissement Par des interventions en fonds de fonds Par un effet d’entraînement sur les investissements privés Pour accroître le volume du marché et son efficience En veillant à ne pas perturber la concurrence Avec recherche de liquidité et de rentabilité