RELATIONS ÉCONOMIQUES INTERNATIONALES MASTER LES AMERIQUES JEAN-LOUIS PERRAULT - ISMEA – CIAPHS - UNIVERSITÉ DE RENNES La crise des subprimes Master les Amériques

Bibliographie 2  Manuel :  Chavagneux, Christian (2004). Économie politique internationale. Paris, La Découverte, 212.  Roche, Jean-Jacques (1994). Théories des relations internationales. Paris, Montchrestien, 152.

Introduction 3 Idéologie : système de croyances, plus ou moins rationalisé, qui fournit une explication cohérente de la réalité sociale et naturelle

Introduction 4 Institution : ensemble de normes et de règles qui définissent ce qui est légitime et ce qui ne l’est pas dans une organisation sociale

Introduction 5 Légitime : qui est fondé en droit ou en équité. Qui est juridiquement fondé.

Introduction 6 Équité : Ensemble de règles considérées comme existant en dehors de toute formulation

L’argent EST une dette ! 7 Video en préambule (25’) L’argent-dette

1- SUBPRIME ? 8

SUBPRIME ? Explications de textes  M. Nicolas Sarkozy, Ministre des Finances, Cliquez ici

SUBPRIME ? 3 10 Explication de texte :  Subprime : M. Alan Greenspan, ancien directeur de la Réserve Fédérale Cliquez ici « Freemarket no regulation conservative ideology » Bonus

SUBPRIME ! koikês ? 1 11

La situation du marché de l’immobilier  A partir de 2002 la politique de la Réserve Fédérale a été d’encourager de très faibles taux d’intérêt et de susciter le recours au crédit pour acquérir son logement Bulle financière  Le succès de cette politique a favorisé la croissance du secteur de l’immobilier  Cette croissance s’est traduite par un emballement du marché Bulle immobilière

Le subprime Il s’agit d’un terme désignant le segment des ménages qui  Souhaitent obtenir un crédit immobilier ;  Mais qui ne disposent pas de revenus suffisants pour couvrir leur emprunt dans les conditions prudentielles classiques ;  Leurs emprunts ne sont couverts que par les hypothèques sur les biens financés

Les raisons du banquier Pourquoi les banques cherchent à prêter ? Pour trois raisons: 1. elles sont surliquides ; 2. elles peuvent revendre les créances titrisation 3. le marché de l’immobilier subit un phénomène de prophétie autoréalisatrice

SUBPRIME – 1 ère synthèse ! 15  Les crédits « subprime » sont les crédits que certains organismes de crédit aux Etats-Unis, et dans certains pays d’Europe, accordaient depuis des années aux ménages qui n’en avaient pas les moyens : ceux qui n’avaient pas accès au “prime market” – c’est-à-dire aux crédits accordés avec des critères plus stricts par les grosses banques.  Notion de « NINJA » et de « NINA »  No income & no assets  Bien évidemment, en contre partie du risque, les taux sont (anormalement) élevés et le crédit est garanti par… la maison de l’emprunteur.

SUBPRIME ! 16  Tout ça est très rentable pour les prêteurs et très risqué pour les emprunteurs… lesquels finissent en général par ne plus pouvoir rembourser (surtout après 17 hausses successives des taux directeurs aux US) et se retrouvent à devoir vendre leur maison.  Tant que les prix du marché immobilier américain sont en hausse, l’emprunteur peut faire une plus value sur la revente de sa maison, et peut rembourser le prêteur

SUBPRIME ! 17  Balloon Mortgage Balloon Mortgage  Liar Loan Liar Loan  Option A(djustable) R(ate) M(ortgage)A(djustable) R(ate) M(ortgage)  Teaser Loan (litt. Prêt à énigme) Teaser Loan  Piggyback Loan (litt. Prêt sur les épaules) Piggyback Loan  Stretch Loan (litt. Prêt étiré : stretch = période d’emprisonnement) Stretch Loan  dette hypothécaire US Mds $ entre Janvier 2003 et Janvier 2007

Un espace pour la fraude 18

19 La « contamination » par les subprime

La titrisation : facteur de contamination  Elle consiste a transformer en titres les contrats de crédits et a les revendre sur le marché avec d’autres produits  La hausse du marché de l’immobilier a favorisé leur placement rapide  Cette technique permet de transférer le risque commercial a d’autres opérateurs  En cas de crise la contamination est générale « actifs toxiques »

21 Le modèle « prudentiel » des subprimes

Ex : New Century Finance Corp. 22  New Century (Charts) had been the largest U.S. independent provider of home loans to people with poor credit histories before collapsing amid rising subprime delinquencies and defaults New CenturyCharts  But after defaults started rising last year, the subprime mortgage market imploded in February 2007, contributing to a sell off in the stock market and fueling fears that more weakness in housing, and tighter credit in general, would hurt the economy, and possibly even spark a recession

Ex : New Century Finance Corp. Cliquez l’image Source : 23

Taux des impayés et encours des subprimes Licence EME 3ème année24

L’éclatement de la bulle immobilière 1) Elle est le résultat de l’affaissement des prix de l’immobilier 2) Les hypothèques, garantes des prêts subprimes, voient leur valeur marchande baisser 3) La révision des taux d’intérêt des contrats de crédit à taux variable se heurte a la non solvabilité des emprunteurs

Le retournement des prix de l’immobilier (prix moyen d’un condo) 26 Crédit : National Association of REALTORS ®

La contagion boursière  Les cessions massives d'actifs de la part des banques provoquent la chute des valeurs sur les marchés financiers mondiaux et la hausse des valeurs refuges ;  La crise devient une crise boursière sur les grandes places financières mondiales, qui menace de tarir le financement de l’économie  L’économie réelle commence a montrer des signes de récession en spirale : baisse de la consommation, réduction de la production, licenciements en cascades, baisse des exportations.

Conséquences 1. Il s’ensuit un mouvement de saisie des biens financés mais dont la liquidation est insuffisante pour compenser les pertes ; 2. La chute de l’activité de construction entraîne des effets récessifs sur le reste de l’économie ; 3. La consommation des ménages aux États-Unis commence a baisser.

Le credit crunch  Pour compenser les pertes d'argent sur les titres adossés au marché immobilier, les banques sont obligées de vendre des actifs et de réduire leurs prêts  La réduction des prêts provoque un «Credit Crunch » et incite les banques centrales a intervenir massivement  Les interventions des banques centrales perturbent les équilibres entre les grandes devises (baisse du dollar, hausse de l’euro).

Récessions et réactions  En raison de leur intégration, due a la mondialisation financière et a la libération des échanges mondiaux, toutes les grandes zones économiques sont touchés par les baisses d’activités.  Les gouvernements commencent a élaborer des plans de relance financés par des fonds publics comportant des aides et des prêts aux banques et entreprises....

Le programme du G20  Engagement a accroitre les ressources du FMI (750 MDS de $ US) afin d’aider les pays victimes de la crise pour le financement de leur balance commerciale  Crédits au commerce extérieur pour les pays en difficulté (250 Mds de $)  Soutien financier aux banques de développement régionales (100 Mds de $)  Préparation de mesures de renforcement de la régulation des marchés(supervision, statut des banquiers, normes comptables, fonctionnement des Hedge Fund) a examiner avant la fin2009

2- L’analyse du FMI (R. Dodd) 32  Mutations du marché hypothécaire depuis 70 ans : 1. Établissements de dépôts locaux réglementés accordaient des prêts locaux Devient un marché régi par les banques et courtiers de Wall Street  Titrisation des crédits hypothécaires

L’analyse du FMI (R. Dodd) 33  Marché rhypothécaire actuel : 1. Établissements de dépôts locaux réglementés accordaient des prêts locaux Devient un marché régi par les banques et courtiers de Wall Street  Titrisation des crédits hypothécaires

L’analyse du FMI (R. Dodd) 34  Marché réglementé : 1. Les établissements utilisent leurs dépôts pour financer les prêts immobiliers Ils les gardent « en portefeuille » Ils assument les risques de crédit, de taux et de liquidité !

L’analyse du FMI (R. Dodd) 35  Marché réglementé (suite) : 1. En 1938, avec le New Deal, Roosevelt crée la Federal National Mortgage Association : Fanny Mae Société publique : création d’un marché secondaire pour les crédits hypothécaires...  Fanny Mae achète les crédits aux établissements bancaires

L’analyse du FMI (R. Dodd) 36  Marché réglementé (suite 2) : 1. Fanny Mae acquièrait les trois risques Fanny Mae supportait mieux le risque car « portefeuille hypothécaire » diversifié...  Fanny Mae achetait les crédits conformes à des « normes de souscription »

L’analyse du FMI (R. Dodd) 37  Marché dé-réglementé (1) : 1. Président Johnson, en 1968, scission du marché hypothécaire géré par l’Etat Governement National Mortgage Association : Ginnie Mae : crédits hypothécaires garantis pas l’Etat 3. Autres activités privatisées : Fannie Mae devient une société privée sous statut fédéral...  1970 Ginnie Mae invente le « titre adossé à des crédits hypothécaires » : transfert du risque de marché aux investisseurs.

L’analyse du FMI (R. Dodd) 38  Marché dé-réglementé (2) : 1. En 1970, création de la Federal National Mortgage Corporation : Freddie Mac OBJECTIFS : TITRISATION des crédits hypothécaires et CONCURRENCE pour Fanny Mae.  Deux opérations : achat et détention de crédits hypothécaires et transformation de prêts immobiliers en titres adossés.

Salomon Brothers ’S, Lewis RANIERI : Buying mortgages from banks  Titrisation des créances hypothécaires 2. Ces traders obligataires se surnomment : Big Swinging Dicks (intraduisible) 3. OBJECTIFS : TITRISATION des crédits hypothécaires et CONCURRENCE pour Fanny Mae.

L’analyse du FMI (R. Dodd) 40  La rupture : : organismes para-publics = 76% des émissions de titres adossés à des CH : 43% seulement

L’analyse du FMI (R. Dodd) 41  La rupture : 1. Distinction Crédits Hypothécaires de premier ordre et CH à risque Émission et titrisation de crédits hypothécaires à risque : vendre des titres de créances mal cotées ou « déclassés ».  Séparer les risques en divisant le pool de créances en segments à risque faible et à risque élevé (Alt+A)

L’analyse du FMI (R. Dodd) 42  Les acheteurs des tranches à haut rendement : 1. Hedge Funds (Fonds spéculatifs) Pensions Funds (Fonds de pension)  Endettement type d’un fonds spéculatif : 500% i.e. pour un investissement de 600M$, ils empruntent 500M$.

Et yop la boum ! 43

La crise financière 44 Documents étudiants à consulter  Finances pour tous Finances pour tous Source :  Finances & développement Finances & développement Source :

Mais peut-être que « Une crise ne devient catastrophique que si nous y répondons par des idées toutes faites, c’est-à-dire par des préjugés » Hannah Arendt ( ), « La crise dans la culture », Gallimard, Quels sont nos outils ????