Atelier de formation pour le renforcement des capacités commerciales et la promotion du coton africain 5 – 6 octobre 2015, Paris, France Gérald Estur, consultant

Gestion du risque de prix

Risques du marché du coton Prix de marché “Base” Taux de change Climat (volume, qualité récolte) Contrepartie (défauts sur contrats, préfinancement, crédit) Opérationnels (logistique) Politiques, réglementaires, juridiques Force majeure (évènement “imprévisible, inévitable, irrésistible”; act of god)

Risque de prix L’incertitude génère le risque. Les prix du coton sont volatils et imprévisibles. Le risque de prix est l’exposition à des pertes potentielles causées par des fluctuations défavorables des prix sur le marché.

Evolution des cours internationaux du coton Indice A Cotlook quotidien (cts USD/livre CFR Far East) Source : Cotton Outlook

ICAC Cotton Price Projections Cotlook A Index season average forecast in Avril (USD cents per pound) Sources: ICAC, Cotton Outlook

Exposition au risque de prix Acheter avant d’avoir vendu (« position longue »). Vendre avant d’avoir acheté (« position courte »). Risque de change. Risque de « base » (différentiel entre prix coton physique et prix du terme).

Risque de prix. Fixer le prix d’achat du coton-graine avant les semis transfère l’essentiel du risque des producteurs aux égreneurs.. Pouvoir fixer le prix de vente de la fibre avant celui du coton-graine éliminerait le risque de prix pour les égreneurs.. En pratique, fixer le prix de vente de la fibre avant celui du coton-graine :. n’est pas toujours possible (liquidité, accès au marché). n’est pas toujours attractif (niveau par rapport au coût de production). n’est pas dénué de risques (volume, qualité, taux de change). ne résoud pas le problème des fluctuations interannuelles

Stratégies de commercialisation et de couverture Un opérateur sur le marché du physique et sur le marché à terme n’a que 3 possibilités : - acheter - vendre - ne rien faire Ce qui est difficile c’est de décider ce qu’il faut faire et quand le faire (stratégie et planning).

Types de Contrats Contrats “physiques” Ventes “spot” à prix fixe durant égrenage Ventes à terme à prix fixe Ventes à terme à prix ouvert (« on call ») Ventes à prix minimum garanti Contrats “financiers” Marché à terme / options Gré à gré (swaps, etc)

Atténuer le risque de prix Le risque de marché peut être atténué en achetant ou en vendant des contrats à terme pour “se couvrir”. Une position physique est couverte en prenant une position opposée sur le marché à terme, ce qui correspond à un achat ou une vente “de substitution”.

Couverture du risque de prix ééMarché physique au comptant ou marché “spot” - liquidité très variable - risque de contrepartie très limité éééContrats a écheance éloignée - liquidité limitée ; difficulté à entrer/sortir rapidement d’une transaction - risque de contrepartie important - prix fixé : pas de participation à une hausse du marché - marchés gré à gré B to B : swaps sur Indice A / E-commerce ‘The Seam’ éMarché à terme de contrats à terme et d’options - très grande liquidité ; facilité à entrer/sortir rapidement d’une transaction - pas de risque de contrepartie - seul le marché des options offre une assurance risque de marché

Instruments de gestion du risque de prix Les contrats physiques à livraison différée et les contrats financiers à terme : permettent de “fixer un certain prix” mais le vendeur renonce à vendre à un prix plus élevé si le marché monte. comportent le risque de défaut / risque de contrepartie ou nécessitent des ressources financières.

Contrats à terme et options Similarités : Négociés sur un marché organisé. Contrepartie assurée : pour chaque acheteur il y a un vendeur. Une chambre de compensation s’érige en contrepartie entre acheteurs et vendeurs. Les positions peuvent être clôturées sur un marché liquide en effectuant l’opération inverse.

Contrats à terme et options Différences : Un contrat à terme crée une obligation pour les deux contreparties. Une option donne à l’acheteur le droit mais pas l’obligation, d’exercer le contrat à n’importe quel moment avant l’expiration ; le vendeur accepte l’obligation de livrer ou recevoir un contrat à terme en échange de la prime.

Instruments de gestion du risque de prix Contrats d’options simples :. les options de vente procurent un prix minimum aux acheteurs contre paiement d’une prime.. les options d’achat fixent un prix maximum pour les acheteurs contre le paiement d’une prime. Il existe beaucoup d’autres instruments et stratégies complexes de gestion du risque de prix (combinant par exemple l’achat simultané d’une option de vente et d’une option d’achat pour garantir une « fourchette » de prix).

Contrat à terme coton No. 2 Lieu de transaction (électronique) : ICE Futures U.S. / IntercontinentalExchange (New York) Coton américain upland seulement Qualité de base : SLM 1-1/16”, G5, 25g/tex 1 contrat = 100 balles = livres soit 22,68 t Heures de trading : 21h à 14h30 heure de NY Echéances : Mars, Mai, Juillet, Octobre, Décembre (au total 15 contrats sont ouverts à la négociation sur des échéances allant jusqu’a 3 ans) Limite journalière : 300 à 700 pts/lb (soit 3 à 7 cts/lb) 1er jour de notification : 5e jour ouvré avant le début du mois d’échéance Dernier jour de trading : 17e jour ouvré à compter de la fin du mois d’échéance

Example of Hedge In June, a merchant buys from a ginner 1,000 tons of cotton at a price of 79 cents per pound FOB that he expects to sell in September for delivery in October. The purchase price is calculated as follows: –Price of October futures contract in June = 80 cents/lb –Usual basis (location and quality differentials) = + 5 cents/lb –Estimated sales price at current market price= 85 cents/lb CFR –Costs from FOB to CFR= 4 cents/lb –Expected gross profit= 2 cents /lb –Contract price= 79 cents /lb FOB The merchant immediately hedges his long physical position (1,000 tons) by selling 44 October futures contracts at the current market price, ie 80 cents per pound.

Hedging a Long Position Scenario No. 1: in September, the price of the October futures contract has risen from 80 to 85 cents per pound. The merchant sells the 1,000 tons of cotton to a spinner at the market price with the usual basis: –Price of October futures contract = 85 cents/lb –Usual basis (location and quality differentials)= + 5 cents –Contract price = 90 cents CFR Gain on the physical transaction: 90 (sales price CFR) – 4 (FOB to CFR differential) - 79 (purchase price FOB) = + 7 cts/lb The merchants lifts his financial position by buying back the 44 October futures contracts at the current market price, i.e. 85 cents. Loss on the financial transaction: 80 – 85 = - 5 cents/lb Outcome: + 7 (gain on ) - 5 (loss on futures) = 2 cts/lb profit

Hedging a Long Position Scenario No. 2: in September, the price of the October futures contract has fallen from 80 to 75 cents per pound. The merchant sells the 1,000 tons of cotton to a spinner at the market price with the usual basis: –Price of October futures contract = 75 cents/lb –Usual basis (location and quality differentials)= + 5 cents –Contract price = 80 cents CFR Loss on the physical transaction: 80 (sales price CFR) – 4 (FOB to CFR differential) - 79 (purchase price FOB) = - 3 cts/lb The merchants lifts his financial position by buying back the 44 October futures contracts at the current market price, i.e. 75 cents. Gain on the financial transaction: 80 – 75 = + 5 cents/lb Outcome: + 5 (gain on futures) - 3 (loss on physical) = 2 cts/lb profit

Stratégies de couverture pour les producteurs 1)Acheter des options de vente 2)Conclure des contrats à prix minimum garanti avec des négociants

Minimum Guaranteed Price Contracts Instead of buying directly a put option, which may not be easy for some producers, they can conclude a minimum guaranteed price contract with an international trader. With this type of contract, the trader: - buys cotton forward at the market price; - buys put options or call options; - deducts the premium amount from the market price. The advantage of an MGP contract compared to buying options directly is that the producer can include the transaction on options in the sales contract.

Minimum Price Contract Example Price of physical cotton for November delivery: 90 cts/lb. Price of the December futures contract: 84 cts/lb. The ginner wants to change the fixed price contract into a minimum guaranteed price contract in order to benefit from an eventual increase in price. The cotton merchant buys December put options with a strike price of 80 cents for a premium of 3 cts/lb. The 3 cent-premium is deducted from the fixed price contract to calculate the minimum guaranteed price, ie 87 cts/lb FOB.

Minimum Price Contract Example Scenario No. 1: the DEC futures contract rises to 90 cents before the expiration of the put option. The ginner has the right to fix the price by adding the increase in the market price (6cts/lb) to the minimum guaranteed price (87 cts/lb); final price = 93 cents. The merchant does not exercise the put options to sell futures contracts at the strike price (80 cts/lb).

Minimum Price Contract Example Scenario No. 2: the DEC futures contract drops to 62 cts/lb before the expiration date specified in the contract. The merchant exercises the options to sell futures contracts at the strike price (80 cents) and immediately buys the futures at the market price (62 cts/lb). The profit (18 cts/lb) will offset the loss on the physical cotton if the basis is unchanged. The ginner receives the minimum guaranteed price (87 cts/lb).

Risque de base

Fluctuations de la base Cotlook A Index moins contrat à terme proche (cents USD par livre) Sources : Cotton Outlook & ICE Futures U.S.

Risque de “base” Base Base = différence entre le prix du physique et le cours du contrat à terme de ce produit de base. En couvrant une position physique par une position égale et opposée sur le marché à terme, on établit une position en base (“basis position”) : - être “long” de la base (“long the basis”) = “long” en physique et “court” sur le terme - être “court” de la base (“short the basis”) = “court” en physique et “long” sur le terme.

Risque de change

Exchange Rates Volatility Local Currency/USD (annual average nominal exchange rate, 2000 = 100) Source : World Bank

Conclusions

Limites et contraintes des instruments de gestion du risque de prix Coût des options et contrats à prix minimum garanti Lignes de crédit pour contrats à terme et swaps Disponibilité et attrait varient Ne couvrent pas risques de change et de “base” Exigent suivi quotidien des positions Démarche opportuniste, pas une panacée

Protéger contre les baisses de prix à court terme Aider à planifier les ventes Garantir un prix minimum basé sur les cours mondiaux Faciliter l’accès au crédit Les instruments de gestion du risque de prix peuvent :

. Contrarier les forces du marché : - stabiliser ou augmenter les prix - infléchir la tendance des cours à long terme - obtenir des prix supérieurs au cours du jour. Réduire l’incertitude relative aux prix futurs. Protéger contre les risques autres que le risque prix Les instruments de gestion du risque prix ne peuvent pas :

Merci pour votre attention