Inquiétudes sur la croissance : fin du bull market ? Asie – Europe -USA 27.08.2015.

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1 Inquiétudes sur la croissance : fin du bull market ? Asie – Europe -USA 27.08.2015

2 Chine, la croissance plus faible qu’attendue ? 01/06/20162 Le Yuan s’est considérablement apprécié en 5 ans, ce qui a eu pour conséquence une perte de compétitivité. Changement de dogme : l’augmentation de la flexibilité du taux de change vise à ce que le Yuan soit reconnu comme une devise de réserve internationale. L’impact sur la croissance économique est très modeste, car le taux de change réel pour les principaux partenaires commerciaux devrait à peine changer. Cette meilleure flexibilité des taux de change permet à la Chine de limiter les impacts de hausse des taux de la Fed à venir aux USA.

3 Chine, la croissance plus faible qu’attendue ?  Le bear market des actions chinoises influence faiblement la croissance chinoise.  Environ 5,6% de l’épargne privée des chinois sont investis en actions, la chute des actions affecte donc peu la consommation.  Les marchés jouent un rôle secondaire dans le financement des entreprises, moins de 5% du capital est émis en actions cotées.  Quelle est la différence avec 2007 ?  Il n’y a pas de crise financière en Chine, les blue chips et les actions des financières ont perdu bien moins que le marché.  Le programme des réformes est clair; Il est mené par un gouvernement fort et orienté « marchés ».  Le marché de l’immobilier débute une reprise (indicateur clé pour toute l’économie).  Une meilleure implication des investisseurs professionnels étrangers. 3

4 Y a-t-il un risque global de contamination ?  La faible dévaluation du Yuan envers les partenaires commerciaux pourrait ne pas mener à une baisse des exportations, la France bénéficiant encore d’un euro faible.  La croissance de l’eurozone a été pénalisée par la faiblesse de la consommation et de l’investissement dans la construction. En revanche, l’euro faible, la chute du pétrole, des taux d’intérêt bas et la hausse de l’octroi des crédits par les banques sont des signaux positifs pour la croissance.  La consommation US est principalement dirigée par la consommation, les mouvements de taux de change influent donc relativement peu la croissance.  Les hausses attendues des taux d’intérêts US devraient être plus faibles et limitées que prévu lors du dernier cycle de croissance. 4

5 Signal d’alarme sur la baisse des matières premières ?  Le renforcement de la consommation domestique et du secteur des services conduit à un ralentissement de la demande de matière première en Chine.  Au même moment, l’offre d’un grande partie des matières premières a beaucoup augmenté ces dernières années. En Australie, des mines de cuivres ont fermé à cause du manque de rentabilité.  Lors des 12 derniers mois, la demande de pétrole a augmenté de 0,5 million de barils par jour alors que l’offre a crû de 3,5 millions, pour atteindre 96,6 millions. La guerre des parts de marchés est le facteur influençant le plus le prix du pétrole. 5

6 Conclusion Scenario central  La nouvelle flexibilité de taux de change chinois n’est pas due à la faible croissance et n’est pas le point de départ de dévaluations compétitives.  Le récent ralentissement de l’économie en Chine correspond aux anticipations de début d’année. Le gouvernement central se bat sur les fronts de la restructuration des banques, de l’ouverture de l’économie aux investisseurs étrangers, de la mutation du modèle de croissance de l’exportation au développement de la consommation nationale.  Le prix des matières premières reflète moins la faiblesse de l’économie que l’abondance de l’offre.  La croissance US reste positive, la hausse prochaine des taux de la Fed pourra être considérée comme une confirmation.  L’Eurozone va profiter des réformes à venir en France et en Italie et de l’amélioration de la concurrence des entreprises grâce à la baisse de l’euro, des taux, du pétrole et de l’augmentation de l’octroi des crédits par les banques. Risques  Des hausses des taux de la Fed plus fortes qu’attendues.  La chute de la croissance économique Chinoise pire que prévue.  La fuite en masse des capitaux étrangers des pays émergents.  Un retard des réformes structurelles des pays de l’Eurozone obérant la croissance économique.  La résurgence de la crise politique en Ukraine. 6 Les récents doutes des marchés actions semblent exagérément causés par la chute de fondamentaux. Un mélange d’anticipations très positives des investisseurs, d’une valorisation des actions au-dessus de leur moyenne et de faibles volumes estivaux sont les raisons de cette forte correction. A moyen terme, nous maintenons notre vue positive sur les actions de la Zone Euro et des USA. Pour les pays émergents avec une forte dépendance aux exportations de matériau de base (ex. le Brésil, l’Indonésie, la Russie) ou avec une balance commerciale déficitaire (ex. la Turquie), les marchés seront encore probablement très chahutés.

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