Les produits dérivés. Risques Institutions financières Produits dérivés Innovations financières Contrats à termes Options Swaps Introduction.

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1 Les produits dérivés

2 Risques Institutions financières Produits dérivés Innovations financières Contrats à termes Options Swaps Introduction

3 AXE 1: définition du marché des produits dérivés

4 Définition et objectif du marché de produits dérivés Les marchés dérivés sont des marchés financiers. On désigne par l'expression "marchés dérivés" l'ensemble des marchés réglementés ou de gré à gré sur lesquels se traitent des produits dérivés d'autres produits financiers existants, dits sous-jacents, tels que des actions, des taux d'intérêt, des taux de changes, des portefeuilles de crédits, etc.

5 Définition et objectif du marché de produits dérivés L'objectif poursuivi par les produits dérivés est, dans tous les cas, de permettre aux parties contractantes de réaliser une transaction : qu'il serait plus difficile ou coûteux de réaliser sur l'actif sous-jacent lui-même, pour trois grandes raisons : la couverture, la spéculation et l’arbitrage

6 Les types de marchés de produits dérivés Le marché dérivé Le marché organisé Le marché de gré à gré

7 Sur les marchés réglementés les produits sont standardisés. Les opérations sont multilatérales. Sur les marchés de gré à gré sont traités les produits sur mesure. Les règles de fonctionnement sont fixées par les parties. Les opérations sont bilatérales. Les obligations sont fixées contractuellement. Sur les marchés réglementés les produits sont standardisés. Les opérations sont multilatérales. Sur les marchés de gré à gré sont traités les produits sur mesure. Les règles de fonctionnement sont fixées par les parties. Les opérations sont bilatérales. Les obligations sont fixées contractuellement.

8 AXE 2 :Les différents types de produits dérivés

9 I) Les contrats à terme

10 1) Définition des contrats à terme : un entrepreneur a besoin de pétrole dans 6 mois ; pour se prémunir contre une éventuelle hausse du prix du pétrole au cours des 6 mois en question, il va acheter un contrat a terme à 6 mois sur le pétrole à 100 le litre. La contrepartie sera persuadé de son côté que le prix du pétrole va chuter dans les 6 mois et spéculant donc dans ce sens, dans l’unique but d’en retirer un profit. Un contrat à terme est un contrat permettant de s'assurer ou de s'engager sur un prix pour une quantité déterminée d'un produit donné (le sous-jacent) à une date future.

11 Donc, on a deux contreparties: la première achète un future pour se prémunir contre une hausse du sous-jacent (le pétrole), vu qu’elle désire acheter ce sous-jacent à terme. La seconde contracte le future dans l’espoir de voir le prix du sous-jacent (pétrole) chuter et ainsi faire un bénéfice ; en effet, si le prix du pétrole chute à 90 le litre, la contrepartie vendra ce pétrole sous-jacent à 100 au lieu de 90 le litre, d’où un bénéfice de 10 par litre vendu à l’entrepreneur à l’échéance.

12 2) Les deux grandes catégories de contrats à terme: Il existe deux grandes catégories de contrats à terme: ceux qui sont négociés à la Bourse et ceux qui ne le sont pas. Nous désignerons les premiers par contrats à terme boursiers (futures) et les seconds par contrats à terme de gré à gré (forward). Quand nous parlerons de contrats à terme sans les qualifier, il sera question de contrats à terme de gré à gré.

13 2-1) Contrats à terme de gré à gré (Forward) Définition: Définition: Il s’agit des contrats de gré à gré par lesquels un acheteur et un vendeur s’engagent «fermement » à s’échanger à une date future une quantité déterminée d’un produit donné.

14 2-1) Contrats à terme de gré à gré (Forward) Le vendeur de contrat se met en position short (il se protège contre la baisse de l’actif sous-jacent ) Le vendeur de contrat se met en position short (il se protège contre la baisse de l’actif sous-jacent ) l’acheteur de contrat se met en position long (il se protège contre la hausse de l’actif sous-jacent) l’acheteur de contrat se met en position long (il se protège contre la hausse de l’actif sous-jacent)

15 2-1) Contrats à terme de gré à gré (Forward) Exemple: Exemple: Supposons que X et Y signent (X acheteur et que Y vendeur) un contrat à terme, de type Forward, sur un bon du Trésor, de 5 ans à 6% avec liquidation dans un an, à la date d'aujourd'hui. Supposons que X et Y signent (X acheteur et que Y vendeur) un contrat à terme, de type Forward, sur un bon du Trésor, de 5 ans à 6% avec liquidation dans un an, à la date d'aujourd'hui.

16 X s’est engagée à acheter ces titres dans un an : elle est en position longue ; X s’est engagée à acheter ces titres dans un an : elle est en position longue ; Y s’est engagée à livrer ces titres à la même date : elle est en position courte. Y s’est engagée à livrer ces titres à la même date : elle est en position courte. Le prix du contrat à terme est de 100 dollars. Autrement dit, X accepte d'acheter le bon du Trésor pour 100 dollars dans un an et Y accepte de vendre à X le bon pour 100 dollars. Le prix du contrat à terme est de 100 dollars. Autrement dit, X accepte d'acheter le bon du Trésor pour 100 dollars dans un an et Y accepte de vendre à X le bon pour 100 dollars.

17 Les pertes et profits pour les deux parties (c'est-à-dire X et Y) dépendent évidemment du prix du bon dans un an (le prix spot). Les pertes et profits pour les deux parties (c'est-à-dire X et Y) dépendent évidemment du prix du bon dans un an (le prix spot). Ainsi, si le prix du marché du bon dans un an est de 110 dollars, l'acheteur fait un profit (il achète en effet un bon de 110 dollars pour 100 dollars) et le vendeur fait une perte (car il doit vendre un bon de 110 dollars à l'acheteur pour 100 dollars). Ainsi, si le prix du marché du bon dans un an est de 110 dollars, l'acheteur fait un profit (il achète en effet un bon de 110 dollars pour 100 dollars) et le vendeur fait une perte (car il doit vendre un bon de 110 dollars à l'acheteur pour 100 dollars). Si, en revanche, le prix du marché du bon dans un an est de 90 dollars, le vendeur du contrat fait un profit (il vend en effet un bon de 90 dollars à 100 dollars), et l'acheteur fait une perte (car il doit acheter un bon de 90 dollars à 100 dollars). Si, en revanche, le prix du marché du bon dans un an est de 90 dollars, le vendeur du contrat fait un profit (il vend en effet un bon de 90 dollars à 100 dollars), et l'acheteur fait une perte (car il doit acheter un bon de 90 dollars à 100 dollars).

18 2-1) Contrats à terme de gré à gré (Forward) Les avantages: Les avantages: La souplesse: les caractéristiques du contrat ne dépendant que de la volonté des deux parties contractantes La souplesse: les caractéristiques du contrat ne dépendant que de la volonté des deux parties contractantes Les inconvénients: Les inconvénients: Difficulté de trouver la contrepartie Difficulté de trouver la contrepartie Risque de défaut ou risque de la contrepartie: Risque de défaut ou risque de la contrepartie:

19 2-2) Les contrats futures 2-2) Les contrats futures Définition Un contrat future peut être défini comme : « un contrat légal qui permet au porteur d’obtenir une certaine quantité d’un produit donné à une date donnée (appelée échéance) et à un prix fixé dès aujourd’hui ». Un contrat future peut être défini comme : « un contrat légal qui permet au porteur d’obtenir une certaine quantité d’un produit donné à une date donnée (appelée échéance) et à un prix fixé dès aujourd’hui ».

20 2-2) Les contrats futures  Fonctionnement du Contrat : Dans un souci de limitation des risques, des précautions particulières ont été prises, sur tous les marchés à terme, de manière à assurer la bonne fin des contrats. Il s’agit du dépôt de garantie et de l’appel de marge. Dans un souci de limitation des risques, des précautions particulières ont été prises, sur tous les marchés à terme, de manière à assurer la bonne fin des contrats. Il s’agit du dépôt de garantie et de l’appel de marge.

21 2-2)Les contrats futures  Paramètres et données pour un contrat future : Il existe plusieurs paramètres et données pour un contrat future : La valeur du point qui permet de calculer la taille du contrat (valeur nominale) ; La valeur du point qui permet de calculer la taille du contrat (valeur nominale) ; La marge : elle correspond à la couverture exigée pour ouvrir une position ; La marge : elle correspond à la couverture exigée pour ouvrir une position ; Le tick : la plus petite variation de cours ; Le tick : la plus petite variation de cours ; L'échéance. L'échéance.

22  Objectifs et utilités des contrats futures : Les diverses utilisations des contrats futures, sont les suivantes: Les diverses utilisations des contrats futures, sont les suivantes: Couverture d’un portefeuille; Couverture d’un portefeuille; Détermination de prix de vente et d’achat à venir; Détermination de prix de vente et d’achat à venir; Réalisation de gain de cours (spéculation). Réalisation de gain de cours (spéculation).

23 II) Les crédits croisés ou swaps

24 Les crédits croisés ou swaps : Un Swap est un contrat par lequel deux contreparties s’engagent à échanger un actif financier ou un flux (un taux sous-jacent) pendant une période déterminée par le contrat. A l’échéance du contrat, le sous-jacent est mutuellement rétrocédé. Swaps sur actifs Swaps sur taux

25 1- Swaps sur actifs : Avec le Swap sur actifs, les deux parties s'échangent un actif (action, obligation, Bon, devises, …) en convenant de la valeur de rétrocession de ces deux actifs à l’échéance du contrat. Exemple: La Banque centrale française a besoin de Yen et la Banque centrale belge a besoin de Livre Sterling : les deux Banques centrales négocient alors un swap sur devises par lequel elles s’engagent à s’échanger des Livres Sterling contre des Yen pendant une période de deux ans, par exemple. A l’échéance, c’est-à-dire deux ans après la signature du contrat dans cet exemple, la Banque de France rend les Yen en échange des Livres Sterling.

26 2- Swaps sur taux 2- Swaps sur taux : Les swaps sur taux relèvent de la même logique que celle des swaps sur actif. La seule différence est que l’on s’échange le paiement des intérêts; c’est donc une opération où les deux parties échangent des paiements d'intérêt, c’est-à-dire des flux différents. Exemple: deux entreprises décident d’échanger leur dette ; La première entreprise, persuadée que les taux vont grimper dans l’année ( donc payer plus d’intérêt pour sa dette ), va décider d’échanger sa dette à taux variables contre la dette à taux fixe de la seconde entreprise. De son côté, la seconde entreprise spécule sur une baisse des taux et préfère donc abandonner sa dette à taux fixe contre une à taux variable.

27 III) LES OPTIONS

28 1) Définitions et fondements de l’option Les options sont des contrats qui donnent le droit à leur acheteur d'acheter ou de vendre l'actif sous- jacent à un prix spécifique (le prix d'exercice, ou strike) pendant une période donnée ou a une date donnée moyennant le versement d’une prime.. Le droit de vendre ou d'acheter un actif sous-jacent a un prix prédéterminé a un coût, l'acheteur d'une option doit ainsi payer un montant défini (la prime ou premium) pour entrer en possession de l'option.

29 L'acheteur de l'option n'est jamais contraint d'exercer celle-ci. Le vendeur de l'option n'a pas le choix, il doit acheter ou vendre l'actif sous- jacent si l'acheteur de l'option le désire.

30 Autrement dit, un acheteur d'option à le droit, et non l'obligation, d'échanger à terme quelque chose à un prix convenu à l'avance; le vendeur d'option est tenu de s'exécuter lorsque l'acheteur décide de réaliser l'échange. Ce quelque chose qui sera éventuellement échangé est appelé le sous-jacent de l'option.

31 Sous-jacent un actif financier (action, obligation, bon du trésor, contrat à terme, devise, indice boursier, …) un actif physique (matière première agricole ou minérale, …).

32 Les éléments de l’option : Prix d’exercice Période d’exercice; Date d’exercice Prime Nature de l’actif sous-jacent Cours de l’actif sous-jacent Quantité de l’actif sous-jacent

33 Les options Option d’achat « call »: Une option d’achat à terme sur un actif sous-jacent. Option de vente « put »: Une option de vente à terme sur un Actif sous-jacent. 2) Les types d’options

34 Il existe des options d'achat (ou « call ») ou des options de vente (ou « put ») : l'acheteur de l'option d'achat a le droit d'acheter le sous-jacent alors que l'acheteur de l'option de vente a le droit de vendre le sous-jacent (il ne faut donc pas confondre un achat d'option et un achat de sous-jacent).

35 L'échéance de l'option a une signification différente selon son type. Avec une option de type « Américaine », le droit d'échange est exerçable à tout moment jusqu'à l'échéance ; alors qu'avec une option de type « Européenne », le droit d'échange est exerçable seulement à l'échéance.

36 Si monsieur X vend a monsieur Y une option d'achat sur l'action ONA a 1625 DH a échéance 9 mois, monsieur Y aura le droit durant 9 mois (option américaine) ou a l'issue de cette période (option européenne) d'acheter a monsieur X une action ONA au prix de 1625 DH, quel que soit le cours en bourse de l'action ONA à ce moment-la. Monsieur Y n'est pas obligé d'acheter à monsieur X une action ONA, mais si monsieur Y le lui demande, monsieur X est obligé de lui vendre cette action au prix de 1625 DH. Monsieur Y n'exercera son option que si le cours d'ONA en bourse dépasse 1625 DH. Dans le cas contraire, monsieur Y préférera acheter l'action ONA en bourse à un prix inférieur à 1625 DH. Exemple 1: option d’achat

37 Exemple 2 : option de vente Si monsieur A achète à monsieur B une option de vente sur un million de dollars à 1,1 € l'unité et 6 mois, monsieur A pourra dans 6 mois (option européenne) vendre a monsieur B un million de dollars au prix de 1,1 € par dollar quel que soit le cours du dollar à ce moment-là. Monsieur A n'est pas obligé de vendre les dollars a monsieur B, mais si A le lui demande, B est obligé de les lui acheter au prix convenu. A n'exercera son option que si le cours du dollar est inférieur à 1,1 €.

38 A l’échéance de l'option, on peut schématiser les pertes et les profits de l'acheteur et du vendeur de l'option de la façon suivante :

39 Ce schéma met en évidence l'asymétrie du risque : l'acheteur de l'option a une perte limitée au montant de la prime et un profit quasi illimité tandis que le vendeur a un gain limité et une perte potentiellement quasi illimitée.

40 3)Les déterminants du prix des options prix d’exercice La prime est fonction de plusieurs indicateurs: prix d’exercice, date d’échéance, la volatilité de l’actif sous-jacent.

41 Prix d’exercice : Plus une option possède un prix d'exercice élevé, plus la prime est faible pour un call, et plus elle est élevée pour un put Date d’échéance : Plus la date d'échéance de l'option est éloignée, plus la prime est élevée, à la fois pour le call et pour le put. La volatilité de l’actif sous-jacent : Plus la volatilité du prix de l'actif sous-jacent est forte, plus les primes des calls et des puts seront élevées

42 Suivant la nature du sous-jacent, on distingue entre les grandes familles d’option suivantes : Options de change Options taux d’intérêt Options sur actions et sur indices boursiers

43 Options de change Définition Une option de change (ou sur devise) donne à son détenteur le droit d’acheter (option d’achat) ou de vendre (option de vente) des devises, jusqu’à une certaines échéance, à un cours fixé lors de la souscription de l’option. Exemple Une entreprise française doit recevoir, dans trois mois, 1 million de $. Elle craint une baisse du dollar et souhaite se couvrir contre ce risque. Elle se porte acquéreur d’options de vente, au prix d’exercice 0,915 (1$ = 0,915 €). La prime est de 0,0196. A ce jour, le cours du dollar au comptant est de 0.920.

44 À l’échéance Hypothèse 1 : 0,923 €. Hypothèse 2 : 0,905 €. La première hypothèse : le cours du dollar augmente. L'entreprise abandonne l’option et vend 1 000 000 $ à 0,923 = 923 000€. Elle paie la prime de 1000000 * 0,0196 = 19600 €. La deuxième hypothèse, le cours du dollar baisse. L'entreprise exerce l’option et vend à 0,915. Elle encaisse : (1 000 000 * 0,915) – (19 600) = 895 400 €. Elle a vendu le dollar à 0,915 – 0,0196 = 0,8954.

45 Options de taux d’intérêt Définition Une option de taux d’intérêt donne à son détenteur le droit d’emprunter ou de prêter, à un taux préalablement fixé, un certain montant, pour une durée donnée, moyennant le versement d’une prime. Options de taux d’intérêt les Caps les Floors les Collars

46 CapFloorCollar ou tunnel DéfinitionUne option qui permet d'emprunter à un taux d’intérêt plafond (préalablement fixé), moyennant le versement d’une prime Opération qui permet de prêter à un taux d’intérêt plancher (préalablement fixé), moyennant le versement d’une prime Comparaison d’un cap et d’un floor : achat d’un cap et vente d’un floor avantagepermet de bénéficier d’une baisse des taux d’intérêt. permet de bénéficier d’une hausse des taux d’intérêt. RèglementPrime annuelle versée chaque début de période. Différence d’intérêt entre le taux variable de référence et le taux plafond fixé par le contrat. Prime annuelle versée chaque début de période. Différence d’intérêt entre le taux variable de référence et le taux plancher fixé par le contrat. Prime allégée = différence entre la prime d’un cap et la prime d’un floor

47 Exemple : cap Une entreprise emprunte 4 millions € au taux variable TAM pour une durée de trois ans. Elle craint une hausse des taux et souhaite tirer parti d'une baisse possible. Elle achète à sa banque un cap de 4 millions; Durée de trois ans; Taux plafond de 4,5 %; Taux de référence : TAM; Prime: 0,4 %. L'entreprise verse chaque début de période la prime soit : 4000000 * 0,4% = 16000. A l’issue de chaque période annuelle, le taux de référence (TAM) est comparé au taux d’exercice.

48 Début année 1Fin année 1Fin année 2Fin année 3 Hypothèse de TAM 5%4%4,75% Taux plafond du cap 4,5% Position de l’entreprise Evolution défavorable des taux Evolution favorable des taux Evolution défavorable des taux versementsPrime de 16 000 €Prime : 16 000 € Différence d’intérêt reçue = (5% - 4,5%) 4 M = 20 000 € Prime de 16 000 € pas de différentiel Différence d’intérêt reçue = (4,75% - 4,5%) 4 M = 10 000 €

49 Exemple : Floor Une entreprise prête 4 millions € au taux variable TAM pour une durée de trois ans. Elle craint une baisse des taux mais souhaite tirer parti d'une hausse possible. Elle achète à sa banque un floor de 4 millions; durée de trois ans; taux plancher de 3,5%; Taux de référence : TAM ; Prime : 0,2 %.

50 Début année 1Fin année 1Fin année 2Fin année 3 Hypothèse de TAM 3%3,75%3,25% Taux plancher du floor 3,5% Position de l’entreprise Evolution défavorable des taux Evolution favorable des taux Evolution défavorable des taux versementsPrime de 8 000 €Prime : 8 000 € Différence d’intérêt reçue = (3,5% - 3%) 4 M = 20 000 € Prime de 8 000 € pas de différentiel Différence d’intérêt reçue = (3,5% - 3,25%) 4 M = 10 000 €

51 Exemple : Collar Une entreprise emprunte 4 millions € au taux variable TAM pour une durée de trois ans. Elle s’est fixée pour son emprunt un taux plafond de 5%, moyennant une prime de 0,85%. Elle estime que les taux d'intérêt ne devraient pas descendre en dessous de 4%. Elle achète donc un cap et vend un floor et encaisse une prime de 0,25%. Prime versée sur le cap : 4000000*0,85% = 34000 € Prime reçue sur le floor : 4000000*0,25% = 10000 € Soit une prime allégée = 34000 - 10000= 24000

52 Début année 1Fin année 1Fin année 2Fin année 3 Hypothèse de TAM 6%4,5%3,75% Taux plafond du cap 5% Taux plancher du floor 4% Position de l’entreprise Evolution défavorable des taux Evolution favorable des taux Evolution défavorable des taux versementsPrime de 24 000 €Prime : 24 000 € Différence reçue = 40 000 € Prime de 24 000 € Aucun versement Différence versée = 10 000 €

53 Option sur indice boursier Définition Une option sur indices boursiers donne à son détenteur le droit d'acheter (option d'achat) ou de vendre (option de vente) un indice représentatif d'un ensemble de titres cotés sur une place financière. Exemple Le 20 juin, un opérateur achète une option d'achat sur indice CAC 40 à court terme, échéance juin, prix d’exercice 4400, prime 154. Envisageant deux hypothèses : - le cours de l’indice CAC 40 augmente jusqu’à 4600; - le cours de l’indice CAC40 baisse jusqu'à 4200.

54 Hypothèse de hausse de l’indice CAC 40Hypothèse de baisse de l’indice CAC 40 L'acheteur d'une option d'achat anticipe une hausse des cours pour revendre a un cours supérieur à 4400 La hausse n’est pas produite L’acheteur paie la prime de 154 € L'option est exercée par l’acheteur ; il encaisse 4600-4400=200€ L'option n’est pas exercée ; il perd la prime Gain=200-154=46€Perte = 154€

55 Options sur action Définition Une option sur actions donne a son détenteur le droit d'acheter (option d'achat) ou de vendre (option de vente) un certain nombre d'actions d'une société, à un prix déterminé, appelé prix d'exercice. Exemple Mr. A achète en mars une option d’achat ACCOR, échéance Décembre, prix d’exercice 190.6 Euros, prime 22,95 Euros. Il verse le début mars la prime au vendeur soit : 22,95 * 10 (actions) = 229,5 Euros.

56 Première hypothèse : à l’échéance l’action ACCOR vaut 220 Euros Il a avantage à exercer l’option puisque le cours est supérieur au prix d’exercice de l’option. Sa dépense est de : 190,6 * 10 = 1906 Euros. Il les revend immédiatement sur le marché au comptant au cours du jour. Il encaisse le produit de la vente : 10 * 220 = 2200 Euros. Plus value de 2200 – 1906 = 294 Euros. Bénéfice de 294 – 229,5 = 64,50 Euros. Deuxième hypothèse : à l’échéance l’action ACCOR vaut 185,4 Euros Mr A n’exerce pas l’option et n’achète donc pas les titres. Sa perte est limitée au montant de la prime soit 229.5 Euros.

57 AXE 3 : les différents intervenants et les opérations sur le marché des produits dérivés

58  Les opérations effectuées sur les marchés dérivés sont multiples:  La couverture,  L’arbitrage,  La spéculation,   Les opérations de couverture dégénérant en opération spéculative.  Les intervenants:  Les entreprises,  Les spéculateurs,  Les gestionnaires de portefeuille.