The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-1 La Structure par terme des taux dintérêt Chapitre.

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1 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-1 La Structure par terme des taux dintérêt Chapitre 15

2 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-2 Relation entre maturité et rendement à maturité Représentation graphique Information sur les taux courts futurs espérés implicite à la structure des taux Trois théories principales pour expliquer la structure des taux Structure des taux

3 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-3 Taux Maturité Croissante Décroissante Plate Structure des taux

4 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-4 Théorie des anticipations pures en avenir certain Les taux courts futurs sont connus avec certitude AnnéeTaux dintérêt 0 8% 110% 211% 311%

5 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-5 Evaluation des obligations (absence darbitrage) VA n = VA de 1 dans n périodes r (0,1) = taux 1 an pour lannée 1 r (0,n) = taux 1 an pour lannée n R (0,n) = taux spot de maturité n

6 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-6 Extraction des taux spot Maturité Prix des Zéro-coupon*Taux spot 1 925.938.00% 2 841.758.995 3 758.339.660 4 683.189.993 *1,000 de valeur faciale

7 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-7 f (0,n) = taux forward (à terme) 1 an, maturité n En avenir certain, les taux forward sont des prédicteurs exacts des taux courts futurs R (0,n) = taux spot de maturité n Détermination des taux forward

8 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-8 Exemple de calcul des taux forward R(0,4) = 9.993R(0,3) = 9.660f(0,3) = ? (1.0993) 4 = (1.0966) 3 (1+f (0,3) ) (1.46373) / (1.31870) = (1+f (0,3) ) f (0,3) =.10998 or 11% Note: Cest le taux court espéré de lexemple précédent

9 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-9 Structure décroissante taux spotmaturité 12%1 11.75%2 11.25%3 10.00%4 9.25%5

10 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-10 Taux forward implicites Taux forward 1 an f (0,2) [(1.1175) 2 / 1.12] - 1 =0.115006 f (0,3) [(1.1125) 3 / (1.1175) 2 ] - 1 =0.102567 f (0,4) [(1.1) 4 / (1.1125) 3 ] - 1 =0.063336 f (0,5) [(1.0925) 5 / (1.1) 4 ] - 1 =0.063008

11 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-11 Anticipations Préférence pour la liquidité - Taux biaisés à la hausse par rapport aux anticipations Segmentation du marché - Habitat préféré Théories de la structure des taux

12 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-12 Théorie des anticipations Le taux long terme est fonction du taux court aujourdhui et des anticipations sur les taux courts futurs Pas de préférence pour le CT/LT Les taux forward extraits de la courbe des taux spot sont des anticipations des taux courts futurs

13 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-13 Les obligations LT sont plus risquées Les investisseurs vont demander une prime pour investir sur le LT Les taux forward contiennent une prime de liquidité et ne sont pas égaux aux taux courts futurs espérés Théorie de la prime de liquidité

14 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-14 Prime de liquidité Taux Maturity Prime Taux forward Taux spot

15 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-15 Prime de liquidité taux Maturité Prime Taux Forward Taux spot

16 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999 INVESTMENTS Fourth Edition Bodie Kane Marcus Irwin/McGraw-Hill 15-16 Les obligations CT et LT ont des marchés différents Ces segments différents impliquent des taux différents Les ataux ne sont pas directement influencés par les anticipations Habitat préféré - Modification de la segmentation - Les investisseurs vont abandonner leur habitat préféré si les primes sont attractives Segmentation et Habitat préféré