Décisions financières

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1 Décisions financières
Décisions d’investissement Décisions de financement

2 plan Les décisions d’investissement paramètres de l’investissement
critères d’évaluation l’évaluation du risque Les décisions de financement les modalités de financement l’évaluation du coût des sources de financement le plan de financement

3 Décisions d’investissement
Décisions importantes et difficiles nécessitent des fonds importants créent de la valeur Engagent l’avenir de l’entreprise Véhicule le progrès Difficilement réversibles incertaines Décisions stratégiques et planifiées

4 l’investissement Engagement immédiat des capitaux
Création de valeur future incertaine

5 Les approches de l’investissement
L’approche comptable L’approche économique L’approche financière

6 Processus d’investissement
Perception Formulation Évaluation Sélection Réalisation contrôle

7 Classification classique
Invest. privé / public Investi. indus/ comm./finan/intell/humain Investi. matériel / Immatériel Invest. De rempl/ de modern/ d’expan Invest. Courant / stratégique

8 Classification moderne
Selon la chronologie des flux: une seule sortie une seule entrée Une seule sortie plusieurs entrées Plusieurs sorties plusieurs entrée Plusieurs sorties plusieurs entrées I. simple / I. non simple I.exclusifs /I. indépendants/I. contingents

9 Les paramètres de l’investissement
Dépense initiale Les cash-flows La durée de vie La valeur résiduelle Le taux d’actualisation

10 La dépense initiale La dépense directe La dépense indirecte
Les coûts d’opportunité Les effets induits La variation du BFR Cas particuliers des coûts perdus: sunk cost

11 Les caractéristiques des CF
CF = un flux de trésorerie recettes – dépenses CF = un flux d ‘exploitation r. d’exploitation – d.d’exploitation CF = un flux supplémentaire r. supplémentaires – d.supplémentaires CF = un flux différentiel r. différentielles – d. différentiel

12 Les principes de détermination des CF
Les CF sont des flux annuels Les CF ne tiennent pas compte des FF Les CF sont net d’impôt

13 Estimation des CF A partir du résultat comptable:
CF net = résultat net comp + dot aux amort A partir de l’EBE CF = EBE – var BFR = EBE – T ( EBE- AMOT) – var BFR Bénéfice net est avant frais financiers et après impôt

14 La durée de vie économique
C’est une combinaison entre la durée technique et la durée fiscale C’est souvent une durée courte: projet ordinaire : 5 à 7 ans projet long : 10 ans

15 Le taux d’actualisation
C’est un coût du capital C’est un coût d’opportunité

16 Valeur résiduelle Approche patrimoniale:
VR= prix de cession net d’impôt des actifs Approche financière: somme des CF actualisés au delà de la durée de vie économique Intégration du BFR

17 Les critères d’évaluation
Le taux de rendement moyen Le délai de récupération La valeur actuelle nette L’indice de profitabilité Le taux interne de rendement

18 Le taux de rendement moyen
Utilise le résultat comptable TR = RNC (moyen) / I I = VNC moyenne ou I/2

19 AVANTAGES ET LIMITES AVANTAGES Simplicité
Disponibilité de l’information Limites Absence de référence de comparaison Le RNC est biaisé par les principes d’enregistrement comptable

20 Le délai de récupération
Le t qui permet de récupérer la dépense Si les CF sont constants: - t = I/CF SI les CF sont différents: - faire le cumul des CF pour trouver t - si t est entre 2 années:utilisation de l’interpolation linéaire

21 Avantages et limites Avantages: Critère simple
Efficace dans les cas suivants: - projets risqués; - déséquilibre financier Limites: Critère de liquidité Marginalise les projets longs Ignore les CF de fin de durée Difficultés de choix: projets avec DR similaires

22 La VAN VAN = - I + ∑CF/ ( 1+ i)
1 / ( 1 + i ) coefficient d’actualisation i : taux d’actualisation p: durée

23 avantages Au niveau de l’interprétation un seul projet:
VAN positive = projet rentable plusieurs projets: La VAN la plus élevée = le meilleur projet Au niveau de la technique application de l’actualisation

24 L’indice de profitabilité
IP = ∑ CF ( 1 +i) / I i : taux d’actualité IP < 1 = projet rentable

25 avantages Interprétation facile Utilisation de l’actualisation
Prend en considération la taille de l’invest

26 Le TIR TIR = r r : VAN = 0 r : I = ∑ CF ( 1 + r)
Si i < r : le projet est rentable

27 Avantages et limites Avantages: L’actualisation L’interprétation
Le raisonnement en terme de taux Limites: Difficulté de détermination Besoin d’une référence Absence de TIR Multiplicité des TIR

28 Les difficultés d’application des critères
Détermination des paramètres: durée de vie, cash-flows, taux d’actualisation, le coût de l’investissement Appréciation du risque La non comparabilité des projets Le conflit des critères

29 Les alternatives incomplètes
Les durées de vie différentes Les tailles différentes Les durées de vie et les tailles différentes Le profil des cash-flows

30 Les durées de vie différentes
La méthode de la durée la plus courte La méthode de la durée la plus longue Le réinvestissement alternatif L’annuité équivalente

31 Les dimensions différentes
L’indice de profitabilité Le placement de la différence des montants

32 Le conflit des critères
L’annuité équivalente Le Taux d’indifférence Le TIRG La VANG

33 L’hypothèse de réinvestissement des CF
Le réinvestissement des CF est justifiés par l’égalité suivante: VAN = - I + ∑ CF /( 1 + i) = (1+i)/(1+i)- I + ∑CF /1+i) = - I + ∑ CF (1+i)/(1+i)

34 TIRG /VANG Capitalisation des cash-flow au taux c
Égalisation des Cash-flows au taux k avec la dépense initiale (TIR)ou actualisation des CF au taux d’actualisation(VAN)

35 L’analyse du risque Approche managériale ou probabiliste
Approche actionnariale Les analyses de sensibilité Les options réelles

36 L’incertitude État de connaissance de l’environnement et du marché
- insuffisant - imparfait

37 le risque Éventualité de réalisation d’un état non souhaité

38 Approches du risque dans un environnement indéterminé
Avenir indéterminé Critère de WALD Critère de SAVAGE Critère de LAPLACE

39 Les méthodes classiques
Minimisation des CF (Équivalent certain): VAN = - I + ∑ coef CF / ( 1 + i ) La majoration du taux d’actualisation VAN = - I + ∑ ( CF/( 1 + a) avec a = i + r

40 L’action sur le taux d’actualisation Le MEDAF
Relation entre risque et rentabilité: Rs = rentabilité des actifs non risqués Rm = rentabilité du marché Rf = rentabilité d’un titre Rm – Rf = la prime de risque β = mesure la sensibilité de la rentabilité du titre à la rentabilité du marché : cov(Rf,m)/Var Rf = Rs + β ( Rm + R s)

41 Approche probabiliste
Affectation de probabilité de réalisation aux CF Détermination des CF moyens Calcul d’une VAN moyenne Détermination des variances des CF Calcul de la variance et de l’écart- type de la VAN

42 analyse de sensibilité
Détermination des variables influents Affectations de valeurs pessimistes Calcul de la rentabilité Identification du variable le plus influent

43 L’analyse de HERTZ Constitution de combinaison de variables
Analyse des résultats

44 Analyse de scénarios Choix de plusieurs scénarios possibles
Calculs des CF et des VAN Attributions de probabilité de réalisation aux VAN

45 La technique des options:
Les options stratégiques: - abandonner le projet - retarder le projet - extension du projet Les options d’exploitation: - arrêt temporaire - modification des inputs - modification des outputs

46 Les arbres de décision Visualisation des options
La distribution de probabilité aux options Calcul de la VAN sur plusieurs périodes

47 Les objectifs des décisions de financement
La recherche des ressources suffisantes L’adéquation à terme des moyens La mobilisation des capitaux en temps opportun L’orientation vers les coûts intéressants

48 Les fondements des décisions de financement
La Connaissance de l’environnement financier: - les composantes du système financier - les lois bancaires et financières - les orientations de la politique monétaire La connaissance de la portée de chaque modalité de financement

49 L’autofinancement

50 Les avantages de l’autofinancement:
La disponibilité des moyens La maniabilité du niveau L’augmentation des capacités d’endettement

51 Les variables de l’autofinancement
Les variables économiques Les variables financiers: Les frais financiers Les dotations d’amortissement Les dividendes à distribuer A = (EBE – FF) ( 1 * t) – AMOR *t - DIV

52 Les conséquences de l’emprunt
Diminution de l’autofinancement par le paiement des frais financiers Renforcement de l’autofinancement par la création de richesses

53 La politique d’amortissement
Effet réducteur Effet accélérateur

54 La politique de distribution des dividendes
Distribution d’un dividende stable Distribution d’un % constant du résultat Distribution des dividendes en fonction des projets d’investissement Distribution participative

55 Coût de l’autofinancement
Coût des bénéfices Coût des amortissements

56 Les approches du coût des bénéfices
Coût d’opportunité = coûts des placements financiers Coûts de réinvestissement = (DIV – (DIV * T) ) * kc

57 Le coût des amortissements
Coût de substitution = coût moyen pondéré

58 Les formes d’augmentation du capital
Par apport en numéraire Par apport en nature Par conversion de dettes Par incorporation de réserves

59 Apport en numéraire Amélioration du fonds de roulement
Renforcement de l’autonomie financière Augmentation de la capacité d’endettement Renforcement de la crédibilité de l’entreprise vis-à-vis des tiers

60 Les risques de l’augmentation en numéraire
Dilution de fortune Dilution de bénéfice Dilution de pouvoir

61 La compensation des pertes
Dilution de fortune: droit de souscription ds = P - ( N * P + N’* E) /N + N’ Dilution du bénéfice B/N – B/N+N’

62 Le coût du capital L’approche de Gordon – Shapiro
P = D/(1+k)+………+D/(1+K) D est constant: K = D/P D croit au taux constant g: K = D/P+g L’approche du MEDAF: K = Ri = Rs +b(Rm+ Rf ) L’approche par le bénéfice net: K = Bénéfice par action/ cours de l’action

63 L’apport en nature Apport d’actifs immobilisés ou d’exploitation
Aucune incidence sur le fond de roulement

64 Apport par conversion de dettes
Contexte: - situation de catastrophe - avantage en terme d’intérêt Aucune incidence sur la trésorerie

65 Incorporation de réserves
Aucune liquidité supplémentaire Aucun effet sur le FR Reconstitution des réserves légales Augmentation des dividendes Signal positif au marché

66 Les types d’augmentation du capital par incorporation de réserves
Augmentation de la valeur nominale Accroissement du nombre d’action : naissance du droit d’attribution dt = (N’ / N + N’)* P

67 Le financement par endettement
Les emprunts ordinaires Les emprunts obligataires - les obligations à taux fixe - les obligations à taux variable - les obligations convertibles

68 Les paramètres de l’emprunt
Le montant La durée Le taux Le profil de remboursement: - annuité constante - amortissement constant - annuité progressive - remboursement in fine remboursement avec différé

69 Le coût du crédit bancaire
Le coût nominal = taux d’intérêt taux d’intérêt = TRB + prime de risque Le coût réel = le coût actuariel le coût actuariel : v = AMOR + FF( 1-T) / (1+K)

70 Les caractéristiques d’une émission obligataire classique
le montant Les modalités de remboursement La durée La rémunération Frais d’émission

71 Le coût de l’emprunt obligataire
Taux actuariel = V = I + F ( 1 – T) /(1+i) + (P + Pr. ( 1-T))/ (1+i)

72 Les avantages du crédit-bail
Financement total de l’investissement Préserver la capacité d’endettement Pas d’incidence sur l’équilibre financier Déductibilité fiscale des loyers Absence de droits d’enregistrement Pas de TVA en cas d’option d’achat Protection contre l’obsolescence

73 Les modalités du crédit-bail
La durée du contrat Les loyers Les options en fin de contrat: - renouvellement - achat de l’actif - restitution de l’actif

74 Le coût du crédit-bail Le coût actuariel: L ( 1 – T) / 1+c + Vr/ 1+c

75 La détermination du coût du capital
Détermination du coût des différentes ressources mobilisées: - coût des fonds propres - coût des dettes L’application des coefficients de pondération Le coût du capital = CMP CMP = r * (FP/ FP+D) + c * ( D/ FP +D)

76 La structure de financement
L’endettement et l’amélioration de la valeur Le risque et l’impact sur le CMP

77 Plan de financement Outil de globalisation des flux financiers
Moyen d’évaluation du degré d’équilibre de financement Cadre de suivi et de contrôle de la mise en œuvre des projets

78 Les types de plan de financement
L’approche pool de fonds L’approche fonctionnelle

79 Les emplois Investissements BFR additionnel Remboursement d’emprunt
Paiement des dividendes

80 ressources Apport en capital Subventions d’investissement
Apport en compte courant associés Dettes de financement CAF Cession d’actifs

81 Les écarts Les écarts négatifs: ressources additionnelles
Les écarts positifs: placements des excédents

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