1 La politique monétaire HEC Montréal Novembre 2002.

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1 1 La politique monétaire HEC Montréal Novembre 2002

2 2 Rappels Qu’est-ce que la monnaie ? Les agrégats monétaires canadiens

3 3 Qu’est-ce que la monnaie ? La monnaie a pris différentes formes dans l’histoire : –Monnaie marchandise (commodity money) –Monnaie fiduciaire (fiat money) On définit la monnaie par rapport à ses rôles :rôles –Moyen d'échange –Unité de compte –Réserve de valeur Sa valeur dépend uniquement de la confiance.

4 4 La monnaie dans l’économie canadienne La monnaie : l’ensemble des actifs financiers les plus liquides –liquidité : facilité à transformer un actif en moyen d’échange Plusieurs mesures (agrégats) Liquidité variable

5 5 Les agrégats monétaires: M1 et M2 Données désaisonnalisées, en M $, août 2002 Monnaie hors banques39 504 Dépôts à vue* nets aux banques95 426 M1 134 930 Dépôts à préavis autres que ceux des particuliers et Dépôts d’épargne des particuliers 415 711 M2 550 641 * Comptes de chèques personnels et comptes courants.

6 6 Le marché monétaire Détermine une quantité et un prix Quantité : mesurée par un agrégat (M1 par exemple) Prix : le coût de renonciation –Le taux d’intérêt –Si l’on détient de la monnaie, on renonce à un actif qui rapporte des intérêts

7 7 DM La demande de monnaie M = Qté de monnaie Taux d’intérêt = r Relation négative entre le taux d’intérêt et la quantité demandée de monnaie La position de DM dépend de la valeur des transactions à réaliser:  P   DM (déplacement vers la droite)  Y   DM (déplacement vers la droite)

8 8 L’offre de monnaie OM M = Qté de monnaie Taux d’intérêt = r La quantité offerte de monnaie (le stock de monnaie) est une donnée La quantité offerte est déterminée par les banques commerciales (dépôts) et indirectement par la Banque du Canada (voir + loin)

9 9 DM L’équilibre du marché monétaire OM M = Qté de monnaie Taux d’intérêt r0r0 Le taux d’intérêt du marché équilibre l’offre et la demande

10 10 La politique monétaire La Banque du Canada est responsable de la formulation et de la mise en œuvre de la politique monétaire canadienne.Banque du Canada politique monétaire Depuis 1991, un seul objectif : contrôler l’inflation.inflation –Cible d’inflation : maintenir TCIPC dans une fourchette variant entre 1 % et 3 % ; fourchette –Fourchette en vigueur jusqu’à la fin de 2006. Méthode : influencer indirectement la quantité de monnaie offerte. –Lien empirique étroit entre la monnaie et l’inflation

11 11 Cible de maîtrise de l’inflation

12 12 1,000 100 10 1 1 1,000100 Taux de croissance de l’offre de monnaie (%, échelle log) Taux d’inflation annuel (%, échelle log) Sources: International Monetary Fund, International Financial Statistics Yearbook, 1997 & International Financial Statistics (December 1998). Note: Offre de monnaie = taux de croissance de la masse monétaire moins le taux de croissance du PIB réel Argentine Brésil Australie Suisse France Thailande Belgium Canada Malaysie États-Unis Allemagne Japon Italie Pakistan Chili Turquie Afrique du Sud Hongrie Zambie Kenya Venezuela India Ouganda Portugal Indonesie Syrie Philippines Ecuador Pologne Israel Ghana Mexique Monnaie et inflation –Comparaisons internationales 1980 - 1996

13 13 La croissance de M2 et le taux d’inflation -2 0 2 4 6 8 10 12 14 -5 0 5 10 15 20 25 8082848688909294969800 Taux d ’inflation selon IPCMasse monétaire M2

14 14 L’expansion du crédit et de la monnaie Quand les banques font de nouveaux prêts, elles créditent le compte des emprunteurs et leurs passifs augmentent avec la valeur des prêts.Quand les banques font de nouveaux prêts, elles créditent le compte des emprunteurs et leurs passifs augmentent avec la valeur des prêts. Ces passifs représentent de nouveaux moyens de paiements pouvant être utilisés par les clients des banques.Ces passifs représentent de nouveaux moyens de paiements pouvant être utilisés par les clients des banques. Quand les clients commencent à dépenser ces nouveaux moyens de paiement, les banques ont besoin d’encaisses de règlement pour compenser la valeur plus élevée des retraits au comptant et paiements des clients.Quand les clients commencent à dépenser ces nouveaux moyens de paiement, les banques ont besoin d’encaisses de règlement pour compenser la valeur plus élevée des retraits au comptant et paiements des clients.

15 15 Le contrôle de l’offre de monnaie La Banque du Canada « contrôle » indirectement la création de monnaie. Outil principal : 3 taux d’intérêt –le taux d’escompte (Bank Rate)taux d’escompte –Le taux sur le financement à un jour (aussi appelé « taux directeur » ou « taux interbancaire »)taux sur le financement à un jour –Le taux créditeur Depuis 1998, la banque centrale fournit des réserves à la demande (au taux d’escompte) et rémunère les dépôts (à ce taux moins 0,5 %). En outre, les banques sont tenues de maintenir un solde d’encaisses de règlement égal à zéro.

16 16 La fourchette cible pour le taux à un jour (1996 à 1999) 2.5 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 1996M011996M031996M051996M071996M091996M111997M011997M031997M051997M071997M091997M111998M011998M031998M051998M071998M091998M111999M011999M031999M051999M071999M091999M11 Année-mois Taux d'intérêt (%) Taux d’escompte Taux à un jour Taux créditeur

17 17 Le marché des encaisses de règlement Acteurs du marché des encaisses de règlement: –banques –courtiers en valeurs mobilières (financent leur inventaire de titres du marché monétaire) –Banque du Canada Les fonds y sont prêtés pour 24 heures à un taux appelé « taux à un jour » ou « taux interbancaire ».

18 18 La fourchette opérationnelle pour le taux à un jour 50 points de base entre le taux plancher et le taux plafond Institutions en surplus d’encaisses: placent leurs fonds à un taux supérieur au plancher Institutions en déficit d’encaisses: empruntent à un taux inférieur au taux d’escompte

19 19 Politique monétaire La politique monétaire de la Banque du Canada = influencer le taux à un jour La Banque du Canada annonce à dates fixes (8 fois par année) sa cible pour les fonds à un jour La Banque est prête à prêter sur demande au taux d’escompte

20 20 Politique monétaire expansionniste La Banque du Canada diminue la cible du taux à un jour Elle entreprend en même temps des opérations qui tiennent les encaisses de règlement totales à zéro –Avances ou opérations de pension Pouvant obtenir des fonds à meilleur marché, les banques diminuent les taux d’intérêt

21 21 Le contrôle de l’offre de monnaie Une diminution du taux interbancaire entraîne les taux d’intérêt de court terme à la baisse Des taux plus bas encouragent les emprunts. La masse monétaire augmente

22 22 Cibles intermédiaires : taux d’intérêt  taux interbancaire   taux d’intérêt de court terme  dépôts des particuliers   offre de monnaie –Dépôts : composantes les + importantes de M1 et M2

23 23 DM r OM 0 r Une injection de monnaie Taux d’intérêt Q OM 1

24 24 Relation entre les taux d’intérêt à court terme canadiens

25 25 La relation entre les taux administrés par les banques (taux préférentiel et taux hypothécaire 1 an) et le taux à un jour (1980-2000)

26 26 La relation entre les taux d’intérêt à court terme canadiens, de janvier 1980 à octobre 2000 de janvier 1980 à octobre 2000

27 27 La croissance de M1 réelle et le taux d’intérêt à court terme -20 -10 0 10 20 30 -25 -20 -15 -10 -5 0 8082848688909294969800 M1 réelleRendement bons du Trésor 3 mois inversé et avancé de 3 mois Baisse des taux à court terne Hausse de M1 trois mois plus tard

28 28 Des taux à trois mois aux taux à un an Plus l’échéance des actifs financiers est longue, moins grande est l’influence des taux courants du marché monétaire.Plus l’échéance des actifs financiers est longue, moins grande est l’influence des taux courants du marché monétaire. Pour les échéances d’un an et moins, on observe toutefois un lien assez stable.Pour les échéances d’un an et moins, on observe toutefois un lien assez stable. Ainsi, même si la Banque du Canada ne « contrôle » pas les taux d’intérêt, elle exerce une influence importante sur une vaste gamme de taux allant jusqu’à un an (ex. taux hypothécaires).Ainsi, même si la Banque du Canada ne « contrôle » pas les taux d’intérêt, elle exerce une influence importante sur une vaste gamme de taux allant jusqu’à un an (ex. taux hypothécaires).

29 29 L’impact de la politique monétaire sur les taux d’intérêt de long terme Un assouplissement de la politique monétaire fait baisser les taux d’intérêt à court terme; un resserrement les fait augmenter.Un assouplissement de la politique monétaire fait baisser les taux d’intérêt à court terme; un resserrement les fait augmenter. Les taux d’intérêt de long terme peuvent alors diminuer, rester constants ou augmenter.Les taux d’intérêt de long terme peuvent alors diminuer, rester constants ou augmenter. Si les anticipations inflationnistes sont élevées, les taux à long terme vont augmenter; dans le cas contraire, les taux auront tendance à diminuer.Si les anticipations inflationnistes sont élevées, les taux à long terme vont augmenter; dans le cas contraire, les taux auront tendance à diminuer.

30 30 Taux d’intérêt à long terme et à court terme 1976-2000 0 5 10 15 20 25 5 10 15 20 76788082848688909294969800 TAUX CT 3MOISTAUX LT 30 ANS

31 31 La courbe des rendements On peut représenter la gamme des taux d’intérêt de diverses échéances (de 3 mois jusqu’à 30 ans), pour des titres de risque semblable, à l’aide de la courbe des rendements.On peut représenter la gamme des taux d’intérêt de diverses échéances (de 3 mois jusqu’à 30 ans), pour des titres de risque semblable, à l’aide de la courbe des rendements. En temps normal, cette courbe a une légère pente positive (taux long > taux court); il arrive cependant que la pente s’inverse (taux long taux court); il arrive cependant que la pente s’inverse (taux long < taux court). Ceci peut être le signe que les gens anticipent des taux d’intérêt plus faibles dans le futur ou encore que la banque centrale a resserré les conditions monétaires au cours des derniers mois.Ceci peut être le signe que les gens anticipent des taux d’intérêt plus faibles dans le futur ou encore que la banque centrale a resserré les conditions monétaires au cours des derniers mois.

32 32 Courbe des rendements (titres du gouvernement fédéral) 2 3 4 5 6 7 8 3 mois6 mois1 an2 ans5 ans10 ans20 ans30 ans Échéances Taux de rendement annuels avril-1997 avril-1998 mars-2000

33 33 Courbe des rendements: comparaison internationale (bons du Trésor et obligations du gouvernement) (bons du Trésor et obligations du gouvernement) Durée des titres Taux de rendement annuels (%) 22 mars 2000 3 4 5 6 7 3 mois6 mois1 an2 ans5 ans10 ans20 ans30 ans Canada USA France Allemagne

34 34 Taux de long terme et régimes de change Les écarts de taux d’intérêt de long terme entre les pays peuvent provenir –des anticipations de  F –des risques de placement Considérons l’évolution des taux d’intérêt de long terme en Europe, lorsqu’on a décidé de passer à une monnaie commune :

35 35 Rendement annuel, obligations de 10 ans en France, Allemagne, Italie et Espagne, 1991–1998. Miles & Scott/Macroeconomics: Understanding the Wealth of Nations Chapter 22, Figure 22-12

36 36 L’objectif de la Banque du Canada Maintenir l’inflation entre 1 et 3 % Augmentation du taux d’escompte = resserrement des conditions monétaires –La Banque souhaite une décélération de la DA Réduction = assouplissement (la Banque –La Banque souhaite une accélération de la DA

37 37 Le mécanisme de transmission de la politique monétaire Par mécanisme de transmission, on entend la chaîne de réactions provoquées par les modifications des taux d’intérêt à court terme.Par mécanisme de transmission, on entend la chaîne de réactions provoquées par les modifications des taux d’intérêt à court terme. Le mécanisme de transmission relie les actions de la banque centrale à son objectif de maîtrise de l’inflation:Le mécanisme de transmission relie les actions de la banque centrale à son objectif de maîtrise de l’inflation: Politique monétaire Taux d’intérêt Taux de change Demande globale Inflation (prix)

38 38 Mécanisme de transmission monétaire : taux de change flexible (politique expansionniste) ActionCibles intermédiaires Demande agrégée  Taux interbancaire  i (instantanné)  F (instantanné)  C et I (2 à 6 trim.)  EX et  IM (2 à 3 trim.)  Y (2 à 6 trim.)  P (6 trim.)

39 39 Inefficacité de la politique monétaire : taux de change fixe (politique expansionniste)  taux interbancaire   taux d’intérêt Banque du Canada intervient dans le marché des changes pour empêcher  F –Vend $US et achète $CDN auprès des banques canadiennes –  réserves officielles (  actif) et  encaisses de règlement (  passif) Intenable : les réserves tombent à zéro ! On doit  taux interbancaire   OM

40 40 Inefficacité de la politique monétaire : taux de change fixe (politique expansionniste) Dans un régime de change fixe  pas de politique monétaire autonome Change fixe  pas de contrôle de la DA et de l’inflation Ex : Canada début des années 1980 i M DM OM i0i0 OM’ i1i1

41 41 Quand utiliser une politique monétaire restrictive ? Régime de change flexible  politique monétaire restrictive sert à lutter contre l’inflation –  r   I et  C –  F   EX et  IM  Y et  P But visé : maintenir l’inflation entre 1 et 3 % P Y DA 0 P0P0 OALT P1P1 OACT DA 0 Y1Y1

42 42 Politique monétaire vs laisser-faire En équilibre de sur- emploi et absence de politique  le marché du travail s’ajuste –  salaires   OACT  Y et  P L’inflation augmente La politique monétaire restrictive permet donc de retourner au potentiel tout en contrôlant l’inflation P Y DA 0 P0P0 OALT P1P1 OACT 0 Y1Y1 OACT 1

43 43 Quand utiliser une politique monétaire expansionniste ? Régime de change flexible  politique monétaire expansionniste sert à augmenter la croissance –  r   I et  C –  F   EX et  IM  Y et  P But visé : éliminer un écart récessionniste P Y DA 0 P1P1 OALT P0P0 OACT DA 1 Y1Y1

44 44 Politique monétaire expansionniste Vise à atteindre le plein-emploi rapidement Difficultés : –Évaluer l’écart entre Y 0 et Y P –L’effet des politiques sur la DA est incertain –Délai d’impacts  la Banque du Canada doit agir par anticipation Pour ces raisons  politique expansionniste seulement lors de récessions majeures

45 45 Un exemple de problème de stabilisation Politique expansionniste si on surévalue l’écart récessionniste   inflation Si la politique persiste  spirale inflationniste et hyperinflation  M   P   w   M   P   w  etc.. L’inflation est un phénomène monétaire P Y DA 1 P1P1 OALT P0P0 OACT 0 DA 0 Y1Y1 DA 2 OACT 1 OACT 2 P2P2 P3P3 P4P4