La route du thé KPC Consultants Pascale Beaudin Catherine Lévesque-Roussel Karine Paradis KPC Consultants.

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1 La route du thé KPC Consultants Pascale Beaudin Catherine Lévesque-Roussel Karine Paradis KPC Consultants

2 Agenda KPC Consultants 1.Mise en contexte 2.Analyse stratégique 3.Analyse financière 4.Financement 5.Implantation 6.Conclusion

3 Mandat KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Évaluer l’acquisition potentielle de la Great Atlantic & Pacific Tea Company of Canada (A&P) du point de vue des synergies possibles et de la valeur intrinsèque de la firme Proposer un financement adéquat 1 2

4 Recommandation KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Acquérir A&P pour la somme de [1,16G$ - 1,72G$] afin de permettre à Metro un positionnement stratégique au Canada Financer l’acquisition entièrement par dette 1 2

5 Analyse stratégique KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion + - Metro Offre de services diversifiée Clientèle variée Expérience dans les acquisitions Marque maison Faible présence ailleurs qu’au Québec

6 Analyse stratégique KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion + - A&P Offre de services diversifiée Clientèle variée Présence majoritaire en Ontario Diminution des investissements en FDR Parts de marché largement inférieures à Loblaw en Ontario

7 Analyse stratégique KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Possibilité de croissance future Positionnement stratégique Intégration horizontale Diversification géographique Diminution des risques Optimisation des coûts 1 2 Plus grand pouvoir de négociation

8 Évaluation des synergies KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion 1,068 G$ Montant des synergies actualisés Synergies en % des revenus de la cible depuis les transactions des années 2000 2,69% Plus représentatif des conditions du marché actuel Moyenne géométrique Montant proposé 97,435 G $ * 2,69% = 2,621 G$ Synergies sous-évaluées

9 Analyse financière KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Metro 200520062010 Marge brute5,1%5,2%5,6% Marge nette3,0%3,1%3,4% ROE19,0%19,9%21,6% ROA18,8%19,6%21,5% A&P 200520062010 Marge brute 3,5% 3,7% 4,5% Marge nette1,1% 1,4% ROE10,5%10,6%10,2% ROA9,3%9,1%9,5%

10 Analyse financière KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Firmes combinées avec synergies 200520062010 Marge brute4,4%4,6%5,1% Marge nette1,9%2,3%2,6% ROE 20,9%24,4%28,3% ROA13,7%15,5%16,7% ROE croît étant donné les rachats d’action de A&P Marges en décroissance ROA diminue Synergies sous-évaluées

11 Évaluation intrinsèque d’A&P KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion PoidsCoût Dette11,30%3,58% Fonds propres88,70%7,30% CMPC = 7% Ke 1% + 0,7 * 9% = 7,3% Hypothèses de calcul Kd 5,5% après impôt

12 Évaluation intrinsèque d’A&P KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Année2005E2006E2007E2008E2009E2010EPerpétuité Revenue 4 486 4 624 4 809 5 011 5 226 5 451 EBIT818898107117128 EBITDA156173192209226243 EBITDA %3,50%3,70%4%4,20%4,30%4,50% Less: Depreciation-75-84-94-102-110-116 EBIT818998107116127 Less: taxes-28-31-34-37-41-44 NOPAT535864707583 Add: Depreciation758494102110116 Less: additions to net working capital1011111 Less: capital expenditures-150-165 -160 Free Cash Flow-12-22-682640673 Discounted FCF-11-19-561927449 Synergies 3860 Discounted Synergies 3349464340857 Synergies totales 1 068 Perpétuité = 1% Imposition = 35%

13 Évaluation intrinsèque d’A&P KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion IndépendanteAvec synergies 465 M$ Dette 1,532 G$ Valeur entreprise 57 M$ Fonds propres 408 M$ 1,475 G$ CMPC / g1%1,50%2% 7% 1 532 1 576 1 628 7,50% 1 425 1 460 1 502 8% 1 331 1 361 1 396 Analyse de sensibilité Prix à payer avec synergies: [1,3 G$ – 1,6 G$]

14 Évaluation des firmes combinées KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion PoidsCoût Dette35%3,85% Fonds propres65%7,30% CMPC = 6% Ke 1% + 0,7 * 9% = 7,3% Hypothèses de calcul Kd 5,5% après impôt

15 Évaluation des firmes combinées KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Année2005E2006E2007E2008E2009E2010EPerpétuité Revenue Total 10 726 11 238 11 635 12 144 12 680 13 241 EBITDA Total474518555595639678 Synergies 3860 Less: Total Depreciation152166181194207218 EBIT322390434461492520 Intérêts29 Taxes88108122130139147 Net income205253284302324344 NOPAT225273304323344364 Add: Depreciation152166181194207218 Less: additions to net working capital7932223 Less: Total capital expenditures300285 280 Free Cash Flow-2151198230269299 7 439 Discounted FCF-2134166181200210 5 214 Perpétuité = 1% Imposition = 30%

16 Évaluation des firmes combinées KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Combinées 6,1G$ Dette Valeur entreprise 535 M$ Fonds propres 5,6 G$ CMPC / g1%1,50%2% 6%47,05 $52,11 $58,44 $ 6,50%41,83 $45,87 $50,82 $ 7%41,83 $45,87 $50,82 $ Analyse de sensibilité Prix par action de 56,77$

17 Évaluation du BPA KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Augmentation du BPA de 8% à 24% BPA Metro1,92 $2,13 $2,33 $2,60 $2,92 $3,24 $ BPA firmes Combinées2,09 $2,58 $2,89 $3,08 $3,30 $3,50 $ Synergies = création de valeur

18 Évaluation par les comparables KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion EV/SalesEV/EBITDAP/E Canadian firms Loblaw0,879,216 Metro0,437,912,6 Sobeys0,235,212,9 Median0,437,912,9 US firms Albertson's0,345,714,5 great A&P0,2311,1NM Kroger0,366,213,7 Safeway0,46715 Median0,356,614,1 Moyenne des firmes0,397,2513,5 Sales (2005E) EBITDA (2006E) Net income (2006E) Valeur pour A&P448617353 EV1749,541254,25772,5 Dette57 Fonds propre1692,541197,25715,5 Prix à payer avec synergies: [0,7G – 1,6 G$]

19 Évaluation par les transactions précédentes KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion TV/EBITDATV/EBITTEV/Sales Median8,615,10,51 EBITDA (2005E)EBIT (2005E) Sales (2005E) Valeur pour A&P156894486 EV1341,61343,92287,86 Dette57 Fonds propres1284,61286,92230,86 Prix à payer avec synergies: [1,2G – 2,2 G$]

20 Évaluation par les analystes KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Prix à payer avec synergies: [1,1G$ – 1,9 G$] Grandes synergies Sobeys Capacité financière Acquéreur stratégique Metro doit être agressif Évaluation Metro doit être agressif

21 Évaluation finale de A&P KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Prix à payer avec synergies: [1,16G$ – 1,72 G$] PondérationÉvaluation 60% Comparables [1,3G$ - 1,6G$] DCF 20% [0,7G$ - 1,6G$] Precedents 20% [1,2G$ - 2,2G$] Première offre: 465 M$ (valeur intrinsèque)

22 Financement KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Cash + FDR (4%) Liquidité Pourcentage satisfaisant Émission d’actions Beaucoup de fonds propres Augmentation risque financier 1 2 Dilution du contrôle Dette 3 Économies d’impôt Diminution CMPC 0% 100%

23 Financement KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Comment les actionnaires vont-ils être payés AvantAprès 7% 35% Endettement 100% au comptant 465 M$ en dette Moyenne secteur 25%

24 Financement KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Remboursement dette 535 M$ Dette totale 1,517G$ Actifs totaux 5,5% Taux d’intérêt 29M$ Charge d’intérêts

25 Implantation KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Importance des marges Marché Oligopole Metro Pouvoir de négociation plus élevé 1 2 Meilleur contrôle des coûts A&P 3 Connaissance du marché ontarien Friendly Takeover

26 Implantation KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion 123456789101112Qui? Réunion CA CA Offre d'achat M. Lessard Négociations 2 CA Due Diligence Firme externe Intégration des activités Direction & RH Optimisation de la direction CA

27 Autres alternatives KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Conclusion Synergies Autres acquisition Positionnement stratégique USA Connaissance du marché limitée 1 2 Bassin de clients important Financement Implantation

28 Conclusion KPC Consultants Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion Évaluer l’acquisition potentielle de la Great Atlantic & Pacific Tea Company of Canada (A&P) du point de vue des synergies possibles et de la valeur intrinsèque de la firme Proposer un financement adéquat

29 Annexe KPC Consultants

30 Évaluation des firmes combinées KPC Consultants Année2005E2006E2007E2008E2009E2010EPerpétuité Revenue Metro624066146826713374547790 Revenue A&P448646244809501152265451 Revenue Total107261123811635121441268013241 EBITDA Metro318345363386413435 EBITDA A&P156173192209226243 EBITDA Total474518555595639678 Synergies 3860 Depreciation Metro7782879297102 Depreciation A&P758494102110116 Less: Total Depreciation152166181194207218 EBIT322390434461492520 Intérêts29 Taxes88108122130139147 Net income205253284302324344 NOPAT225273304323344364 Add: Depreciation152166181194207218 Additions WorkCap Metro6921112 Additions WorkCap A&P1011111 Less: additions to net working capital7932223 CAPEX Metro150120 CAPEX A&P150165 160 Less: Total capital expenditures300285 280 Free Cash Flow-21511982302692997439 Discounted FCF-21341661812002105214