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HEDGE FUNDS & GESTION ALTERNATIVE Nicolas AMIOTTE CFTe Année 2008.

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1 HEDGE FUNDS & GESTION ALTERNATIVE Nicolas AMIOTTE CFTe Année 2008

2 2 Quest-ce que la Gestion Alternative ? Pas de définition explicite mais un objectif clair : la recherche de la performance absolue ! Définition par opposition à la gestion traditionnelle (active ou passive) à laune des stratégies mises en œuvre, des risques pris et du leverage Néanmoins, attention à ne pas tomber dans le simplisme... Définition de la Gestion Alternative Quelques tentatives de définition "The term 'hedge fund' is commonly used to describe a variety of different types of investment vehicles that share some common characteristics. Although it is not statutorily defined, the term encompasses any pooled investment vehicle that is privately organised, administered by professional money managers, and not widely available to the public. THE PRESIDENT'S WORKING GROUP ON FINANCIAL MARKETS (1999), (Qtd. in Vaughan, 2003) "Hedge funds engage in a variety of investment activities. They cater to sophisticated investors and are not subject to the regulations that apply to mutual funds geared toward the general public. Fund managers are compensated on the basis of performance rather than as a fixed percentage of assets. 'Performance funds' would be a more accurate description. GEORGE SOROS (2000), (Qtd. in Vaughan, 2003)

3 3 Quest-ce que la Gestion Alternative ? Structure bilancielle dun HF / dune banque / dun OPCVM

4 4 Quest-ce que la Gestion Alternative ? La recherche de la perf absolue qq soit le contexte … (pour mémoire, seulement 20% des opcvm de la catégorie « actions francaises » parviennent à battre leur benchmark

5 5 Quest-ce que la Gestion Alternative ? Entités organisées sous forme dun private investment partnerships ou duneoffshore investment corporations (cf organisation juridique) Politiques dinvestissement caractérisées par la souplesse et la flexibilité,grande diversité des stratégies utilisées sur beaucoup de marchés Utilisation de techniques de trading et dinvestissement peu ou pas utilisées dans la gestion traditionnelle (market timing,short selling, produits dérivés, leverage etc) Inclusion du concept de partage de la performance entre les gestionnaires et les managers du fonds ; rémunération à la performance (perfomance fees etc) Liquidité restreinte et ticket dentrée élevé Transparence et communications limitées Capacités limitées Les caractéristiques dun Hedge Fund

6 6 Perspective historique Le temps des précurseurs (Karl Karsten et Alfred W Jones) La première vague et son effondrement Léclosion des premières stars (Global Macro et avénement de la finance quantitative) La nouvelle vague et son effondrement (quid du contrôle des risques et de lutilisation du leverage) Le momentum de la 3 ième vague 2000 – 2008 (??) (le rôle des FoF) 5 périodes majeures à considérer

7 7 Perspective historique De la bonne utilisation du leverage…

8 8 Perspective historique Jusquà présent, belle percée de la 3 ième vague

9 9 Perspective historique Avec une envolée des encours …

10 10 Perspective historique Classement HFR / Bloomberg à fin septembre 2007

11 11 Perspective historique Macro Man / Peter Thiel / Clarium Janvier 2007 Bridgewaters hunt for Pensions /Ray Dalio Janvier 2006 Adapt or die / Paul Tudor Jones Juin 2004 The secrets of Ken Griffin / Citadel Juin 2005 The code breaker / Jim Simons / Renaissance Tech Janvier 2008 From Harvard to Hedge Funds / Andrew Lo Avril 2004 Articles et interviews parues dans Bloomberg Mag

12 12 Perspective historique Quel avenir pour la 3 ième vague ? (Enquête CREATE / KPMG 2005) Quels sont les facteurs potentiels de la consolidation à venir dans lindustrie des HF ?

13 13 Quest-ce que la Gestion Alternative ? Difficile délaborer une classification simple car les HF ne constituent pas un ensemble homogène Néanmoins, une classification peut être établie à partir de 3 critères principaux : les instruments traités, les techniques utilisées et les risques pris Tentative de classification des HF en fonction des stratégies (nomemclature N. Amenc)

14 14 Quest-ce que la Gestion Alternative ? Tentative de classification des HF en fonction des stratégies (nomemclature N. Amenc)

15 15 Quest-ce que la Gestion Alternative ? Tentative de classification des HF en fonction des stratégies (nomemclature N. Amenc)

16 16 Quest-ce que la Gestion Alternative ? Les principales stratégies en quelques mots (CSFB/Tremont Index)

17 17 Quest-ce que la Gestion Alternative ? Les principales stratégies en quelques mots (CSFB/Tremont Index)

18 18 Quest-ce que la Gestion Alternative ? Les principales stratégies en quelques mots (CSFB/Tremont Index)

19 19 Quest-ce que la Gestion Alternative ? Le positionnement des stratégies (période 1994 / 2004, risque / rentabilité)

20 20 Quest-ce que la Gestion Alternative ? La sensibilité des stratégies aux facteurs macros (période 1990 / 2001)

21 21 Quest-ce que la Gestion Alternative ? Pour les différentes stratégies, quels sont les facteurs qui permettent descompter un surcroit de perf par rapport à la gestion traditionnelle ?

22 22 Quest-ce que la Gestion Alternative ? La question de la transparence …

23 23 Le Hedge Fund et son environnement Une multitude de stakeholders (daprès Lhabitant)

24 24 Le Hedge Fund et son environnement Interaction et fonctionnement du circuit complet

25 25 Le Hedge Fund et son environnement 1 Lordre est négocié directement chez le PB puis transféré au MO-BO externalisé 2 Lordre est négocié chez une contrepartie qui répondra lopération chez le PB 3 Réconciliation de toutes les opérations entre la contrepartie, le dépositaire, le PB avec le MO-BO externalisé 4 Le PB transmet au valorisateur les mouvements qui integreront la compta du fonds 5 Réponse du MO-BO sur la bonne réconciliation des opérations 6 Relation classique entre dépositaire et ladministrateur 7 Le MO-BO externalisé transmet quotidiennement des fichiers à lentité (MO et cellule risques) contenant les données à intégrer dans ses outils de contrôle 8 Ladministrateur transmet les portefeuilles et les NAV à lentité par et via un système ad-hoc 9 Lintégralité des opérations sont transmises à ladministrateur. Ce dernier utilise les données du MO-BO externalisé pour contrôler les flux reçus par le PB Exemple détaillé : le cheminement dun ordre « simple »

26 26 Le Hedge Fund et son environnement La négociation, le suivi et les implications dun ordre complexe

27 27 Etudes de stratégies : Global Macro Lanalyse dun process dinvestissement (I) : description générale

28 28 Etudes de stratégies : Global Macro Lanalyse dun process dinvestissement (I bis) : indicateurs utilisés

29 29 Etudes de stratégies : Global Macro Lanalyse dun process dinvestissement (I bis) : indicateurs utilisés et quelques axes de reflexion

30 30 Etudes de stratégies : Global Macro Lanalyse dun process dinvestissement (II) : les zones dintervention et les sous-jacents traités

31 31 Etudes de stratégies : Global Macro Lanalyse dun process dinvestissement (III) : les instruments utilisés et les différents horizons temporels

32 32 Etudes de stratégies : Global Macro Lanalyse dun process dinvestissement (IV) : la décomposition du process

33 33 Etudes de stratégies : Global Macro A suivre...

34 34 Bibliographie Amenc, Noel,« La gestion alternative », Economica, 2004 Fabozzi, Franck, « Handbook of alternative assets », Wiley, 2005 Lhabitant, François-Serge, « Handbook of hedge funds », Wiley, 2005 Lhabitant, François-Serge, « Hedge Funds, quantitative insights », Wiley, 2004 Manuels

35 35 Bibliographie Das, Satyajit,« Traders, guns and money », FT Press, 2006 Drobny, Steven, « Hedge funds story », Valor, 2007 Lowenstein, Roger, « When genius failed », Roadhouse, 2001 Schwager, Jack, « Market wizards », Marketplace book, 1989 Schwager, Jack, « The new market wizards », Collins, 1994 Soros, George, « Lalchimie de la finance », Valor, 1998 Taleb, Nassim, « Fooled by randomness », Penguin books, 2005 Ouvrages généraux sur le trading


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