ANALYSE FINANCIERE IEP 2007 / 2008

Bibliographie Analyse financière - Concepts et méthodes, A. Marion (2007), Dunod, 4ème édition. Ouvrages complémentaires : Le Diagnostic d'Entreprise - Méthodes et processus, coord. A. Marion (1999), Economica. Finance d'entreprise, P. Vernimmen (2005), Dalloz, 6ème édition : Partie 1

DEFINITIONS « Ensemble de concepts, de méthodes et d’instruments qui permettent de traiter les informations comptables et d’autres informations de gestion en vue de formuler une appréciation relative à la situation financière d’une entreprise ou d’une organisation, aux risques qui affectent cette entité, au niveau et à la qualité de ses performances. »

DEFINITIONS « L’analyse financière consiste à estimer le niveau de risque pris par un investisseur sur les marchés de capitaux, et donc en avenir incertain.»

Les conséquences  L’analyse financière n’est pas unique  L’importance des différents supports et méthodes varient sensiblement  selon le type d’entreprise (cotée ou non cotée)  Selon la posture de l’analyste (investisseur, prêteur, dirigeant, salarié CE)  La part d’incertitude de l’analyse financière : les déterminismes contestés.

Les éléments de contexte et d’environnement La situation financière de l’état La situation internationale La parité des monnaies (Airbus) L’émergence de nouveaux pays Les problèmes géopolitiques …..

LA THEORIE FINANCIERE L’analyse financière des entreprises cotées en bourse L’investisseur est privilégié

L’objectif de la firme  « maintenir un équilibre à la fois équitable et tenable entre les demandes des divers groupes directement intéressés à son activité : les actionnaires, le personnel, les consommateurs, et le public en général » Maximiser la valeur capitalistique des titres de propriété

La problématique de la théorie financière L’avenir incertain L’information pertinente Le comportement rationnel : axiomatique libérale Les approches comportementales. Le comportement des autres acteurs Théorie des jeux La modélisation statistique : Hier se répète demain. Les évènements hors marché : la théorie de la complexité et la théorie du chaos.

Les critères de l’analyste financier  Les fondamentaux de l’entreprise :  structure financière et notamment l’endettement, la rentabilité immédiate la stratégie de développement  Les paramètres exogènes :  L’évolution du marché, la concurrence…  Les signaux :Théorie du signal  Dividendes, innovations …

Les effets de l’analyse de portefeuille  Les risques sur les fondamentaux  La théorie de l’agence  Affaire Enron  La théorie du mimétisme  La bulle financière  L’interprétation des signaux  Les oracles de Delphes

Pour aller plus loin  Le modèle économique du marché boursier  Le modèle d’évaluation des actifs financiers (MEDAF)  Le modèle d’évaluation par arbitrage  La gestion de portefeuilles diversifiés

L’ANALYSE FINANCIÈRE TRADITIONNELLE

Les risques de l’entreprise  Le risque de liquidité  Incapacité à faire face aux respect des échéances  Le risque de rentabilité  Incapacité à générer un excédent d’exploitation suffisant

Le risque de liquidité  Le cycle d’exploitation :  Les actions pour réduire le BFR  Le financement de l’investissement Le Fonds de Roulement : F.R.  Les modes de financement de l’investissement  L’équation FR, BRF et Trésorerie

Le cycle d’exploitation  Le fonds de roulement normatif  La traduction comptable : le besoin en fonds de roulement : B.F.R.

Le fonds de roulement normatif  Les éléments constitutifs de l’exploitation :  Les ventes  Les matières premières  Le personnel  Les frais divers  La marge

Cas pratique Unité de production  Les conditions d’exploitation :  Clients paiement à 60 jours  Besoin en stock :  Matières premières 30 jours  Produits finis 60 jours  Fournisseurs matières premières 60 jours  Autres fournisseurs 30 jours  Personnel fin de mois

Cas pratique suite  Structure des coûts  Matière première 30%  Main d’œuvre 40 %  Autres frais directs 15%  Capacité d’autofinancement 15% Chiffre d’affaires 100%

Les besoins de financement Type de besoinNombre de jours % C.A.Jours de C.A. Clients60100%60 jours Stock mat 1° Stock Prod finis % 85% 9 jours 51 jours TOTAL120 jours

Les ressources de financement Type de ressource Nombre de jours % C.A.Jours de C.A. Fourn. mat 1° Autres fourn % 15% 18 jours 4,5 jours Personnel15 en moyenne 40%6 jours TOTAL28,5 jours

Besoin net de financement BESOIN LIE AU CYCLE120 jours FINANCEMENT DU CYCLE28,5 jours BESOIN NET91,5 jours

Application  Hypothèse d’un C.A de € par an  Le besoin de financement d’exploitation est de :  ( / 360) X 91,5 soit €

Cas pratique grande distribution  Les conditions d’exploitation :  Clients paiement comptant  Besoin en stock :  Moyenne 20 jours  Fournisseurs 120 jours  Autres fournisseurs 60 jours  Personnel fin de mois

Grande distribution (suite)  Structure des coûts  marchandises 60 %  Main d’œuvre 20 %  Autres frais directs 10 %  Capacité d’autofinancement 10 %  Chiffre d’affaires 100%

Les besoins de financement Type de besoinNombre de jours % C.A.Jours de C.A. Clients0100%0 jours Stock divers marchandises 20 jours60 %12 jours TOTAL12 jours

Les ressources de financement Type de ressource Nombre de jours % C.A.Jours de C.A. Fourn. mat 1° Autres fourn % 10% 72 jours 6 jours Personnel15 (moyenne) 20%3 jours TOTAL81 jours

Besoin net de financement BESOIN LIE AU CYCLE12 jours FINANCEMENT DU CYCLE81 jours BESOIN NET- 69 jours

Application  Hypothèse d’un C.A de € par an  L’excédent de financement d’exploitation est de :  ( / 360) X 69 soit € Placé à 5% soit € Rémunération nette 1% du C.A

L’investissement Pourquoi investir ? Maintenir le niveau de rentabilité et mieux encore accroître la profitabilité Recherche du retour sur investissement Qu’apporte l’investissement Des produits futurs Des économies de charges Quand investir ? Le coût financier de l’investissement doit être inférieur soit aux économies de charges générées soit à la marge dégagée Le délai de retour est donc déterminant Exemple du viaduc de Millau L’investissement est une prise de risque

LE BILAN  Présentation schématique  La logique de présentation  Le contenu des postes du bilan  La lecture financière  Les retraitements comptables

Capitaux permanents Immobilisations Dettes à court Et Moyen terme Stocks Créances clients Y compris effets TRESORERIE EmploisRessources ACTIFPASSIF

La logique de présentation  PASSIF :  Classement des ressources selon leur degré d’exigibilité :  ACTIF  Classement des emplois selon leur degré de liquidité.

La liasse fiscale /2065RN/tv-2065RN.htm /2065RN/tv-2065RN.htm Imprimés 2050à2054

LE PASSIF LES RESSOURCES FINANCIERES DE L’ ENTREPRISE

COMPTES DE CAPITAUX  Capital et réserves  Intangibilité  Report à nouveau  Résultat Positif ou négatif  Résultat non affecté  Subventions d’investissement  Provisions  Réglementées  Pertes et charges  Emprunts et dettes assimilées  Obligataires  Bancaires  Participations et comptes de liaisons

 Fournisseurs et comptes rattachés  Fournisseurs  Effets à payer  Fournisseurs d’immobilisations  Clients créditeurs  Avances  Personnel (acomptes)  Etat et autres collectivités publiques (avances)  Groupes et associés (attention !!!)  Comptes d’attente ou de régularisation COMPTES DE TIERS

Banques Etablissements financiers et assimilés Soldes débiteurs Effets de commerce COMPTES FINANCIERS

L’ ACTIF LES EMPLOIS FINANCIERS DE L’ ENTREPRISE

COMPTES D’ IMMOBILISATIONS  Immobilisations incorporelles  Immobilisations corporelles  Terrains  Constructions  Matériel  Outillage  Mobilier  Immobilisations en cours

COMPTES D’ IMMOBILISATIONS(suite)  Participations et entreprises liées  Titres de participation  Immobilisations financières  Titres immobilisés  Dépôts et cautionnements

COMPTES D’ IMMOBILISATIONS(suite)  Amortissements des immobilisations  Prise en compte de l’usure ou de l’obsolescence des immobilisations.  Provisions pour dépréciation des immobilisations  Prise en compte de la perte de valeur potentielle  Brevets droit au bail terrains  Immobilisations financières

COMPTES DE STOCKS ET ENCOURS  Matières premières  Consommables fournitures emballages  En-cours de production  Produits finis  Marchandises  Provisions pour dépréciation des stocks  Perte de valeur de produits et marchandises

 Fournisseurs débiteurs (avances)  Clients et comptes rattachés  Créances clients  Effets à recevoir  Personnel et comptes rattachés  Sécurité sociale et organismes sociaux  Etat et autres collectivités publiques  Associés  Divers  Comptes d’attente et de régularisation COMPTES DE TIERS

COMPTES FINANCIERS  Valeurs mobilières de placement  Banques et Assimilé  Solde créditeur des comptes bancaires  Effets à l’escompte  Virements internes  Provisions pour dépréciation des titres

Dettes à court Et Moyen terme Stocks Créances clients Y compris effets BFR

Dettes à court Et Moyen terme Stocks Créances clients Y compris effets BFR (excédent)

Capitaux permanents Immobilisations Dettes à court Et Moyen terme Stocks Créances clients Y compris effets TRESORERIE Fonds de roulement

Capitaux permanents Immobilisations Dettes à court Et Moyen terme Stocks Créances clients Y compris effets TRESORERIE Fonds de roulement(-)

FONDS DE ROULEMENT  Le fonds de roulement net (FRN) représente le surplus de capitaux longs qui après avoir financé les immobilisations participe au financement du cycle d’exploitation  FR = Capitaux permanents immobilisations nettes

BESOIN EN FONDS DE ROULEMENT  C’est le besoin de financement induit par le cycle d’exploitation de l’entreprise  BFR = ACTIF CIRCULANT (Stocks + créances clients) moins DETTES à COURT TERME

TRESORERIE  La trésorerie désigne les liquidités de l’entreprise ou les financements courants dont elle bénéficie (Découvert notamment) FRN – BFR = T

La maîtrise du risque de liquidité La maîtrise du financement de l’exploitation Gestion des stocks Gestion des délais de règlement fournisseurs Gestion du crédit client Utilisation des outils de mobilisation de créances.

LA GESTION DES STOCKS La gestion des stocks consiste à disposer du stock le plus faible possible sans compromettre le rythme de vente ou de production. Méthodes traditionnelles du stock minimum Méthodes plus exigeantes : Juste à temps Flux tendus (méthode Kanban)

Le stock minimum & Stock mini Stock A B Délai d’approvisionnement temps

Le stock minimum Il convient de calculer le coût de détention, le coût de la commande pour déterminer le stock optimum. (formule de Wilson) L’objectif est de minimiser le risque

Le juste à temps Méthode traditionnelle Atelier 1Atelier 2Atelier 3 Fournisseur Stock Client Stock Multiplication des stocks à tous les stades de la production

Inversion du système Atelier 1Atelier 2Atelier 3 Fournisseur Client Pas de stock Le problème du stock est transféré chez le fournisseur

La méthode Kanban Kanban Fiches de flux en japonais Suivi des flux en permanence pour éviter les stocks. Instrument de gestion technique des stocks.

Les délais de règlement des fournisseurs La négociation des délais est difficilement compatible avec les techniques de « stock zéro ». La négociation de délais implique des efforts financiers. Difficulté en cas de forte dépendance.

La gestion du crédit client Raccourcir les délais : Proposer des remises pour paiement comptant Accepter des commandes de plus petit format pour réduire les encours de stock du client Peu de marges de manœuvre

La gestion de trésorerie La mobilisation de créances Escompte commercial Crédit Dailly L’affacturage Quelles créances La garantie sur marchés étrangers COFACE

La maîtrise du risque de liquidité La maîtrise du financement des investissements Logique le FRN doit être positif ce qui signifie que les investissements doivent être financés sur des périodes correspondant à leur durée de vie.

Quelles solutions Externaliser l’investissement en le faisant porter à un spécialiste et en louant. Lorsque l’investissement à été financé par du court terme : Le Lease back

La nécessité de prévoir les besoins liés à l’évolution de l’entreprise Etablir un plan de financement Etablir un plan de trésorerie Plan de financement Calcul du BFR lié à l’augmentation d’activité : Réduction des stocks Négociation des délais Besoin de financement Négociation avec les banquiers

Janvfevmarsavrilmai …… Ventes Encaissement Fournisseurs Décaissement Divers Besoin période Solde départ Besoin cumulé

CAS PRATIQUES

LE RISQUE DE RENTABILITE Le calcul des résultats par étapes : Le tableau des SIG Le lien entre le résultat et la structure financière Le tableau de financement

La logique du tableau SIG ChargesProduits Résultat d’exploitation Résultat financier Résultat exceptionnel Résultat de l’exercice Charges d’exploitation Produits d’exploitation Charges financières Produits financiers Charges exceptionnelles produits exceptionnels Total des charges Total des produits

Les niveaux de résultats Chiffre d’affaires Coût d’achat des marchandises vendues ou production = Marge commerciale Consommations en provenance de tiers = Valeur ajoutée Impôts et charges de personnel = Excédent brut d’exploitation (E.B.E.) Dotations amortissements, aux provisions et autres charges = Résultat d’exploitation + produits financiers moins charges financières = Résultat courant avant impôts + ou moins résultat exceptionnel Impôts sur les sociétés et participation des salariés = RESULTAT DE L’EXERCICIE

Les déclinaisons du tableau de financement Le tableau des flux financiers de Levasseur et Charreaux Le pool de fonds Le DAFIC Disponible après financement interne de la croissance Le TPFF (G de Murard)

Le tableau des flux financiers Pool de fonds 1) Flux réels Flux industriels Flux sur opérations financières Flux global sur opérations réelles 2) Flux financiers Variation du capital Variation des dettes financières Flux global sur opérations financières

Le DAFIC L’idée du Dafic repose sur le fait que l’entreprise doit normalement sécréter des cash flows lui permettant de financer sa croissance à savoir : La variation du BFR Le financement des investissements de renouvellement Ce n’est que lorsqu’elle a assuré cela qu’elle peut autofinancer sa le développement d’activités nouvelles.

La méthode des ratios Cette méthode repose sur l’élaboration de normes et la comparaison à ces normes. Elle permet d’une part de juger de la situation de l’entreprise par rapport à des situations considérées comme normales Elle permet de mesurer les tendances d’évolution de la situation de l’entreprise.

Les ratios liés au risque de liquidité Les ratios de structure Les ratios d’autonomie financière Les ratios d’équilibre financier Les ratios de rotation

Les ratios de structure Le poids des immobilisations Immobilisations corporelles nette / total Actif Ce ratio traduit les contraintes technico économiques de l’activité. Cependant, il faudra se demander si tous les éléments d’actif correspondent à un modèle d’idiosyncrasie de l’activité. La part des immobilisations financières Immobilisations financières / total Actif Ce ratio peut être un indicateur du niveau de risque au regard de la turbulence des marchés.

Le poids des stocks Stocks et encours / total Actif Ce ratio peut être significatif d’une gestion des stocks insuffisamment dynamique Le poids des créances commerciales Clients + comptes rattachés / total Actif Disponibilités / Total Actif Ce ratio indique la part de financement que l’entreprise doit supporter au regard du crédit accordé aux clients La part des disponibilités Ce ratio indique le niveau de sécurité dont l’entreprise dispose par rapport au risque de liquidité

Les ratios d’autonomie Autonomie générale Capitaux propres / Total Passif Mesure la part de financement interne des besoins de l’entreprise Indépendance financière Dettes totales (financières) / Total Passif Mesure la vulnérabilité de l’entreprise au regard des décisions des prêteurs Structure de financement Capitaux propres / Capitaux permanents Mesure la part de financement long assuré par les ressources propres et donc la part de fonds propres dans le FRN

Les ratios d’équilibre financier FDRN Capitaux permanents / Actif immobilisé net Si il est supérieur à 1 ce ration indique que le FRN est positif. Il permet de mesurer les marges de manœuvre pour les investissements futurs. B.F.R. Dettes à – 1 an / Actif circulant Mesure le besoin ou l’excédent de fond de roulement par rapport aux besoins du cycle d’exploitation. Trésorerie Trésorerie / Dettes à – 1 an Ce ratio mesure la liquidité immédiate. Il ne peut bien sûr pas être calculé si la trésorerie est négative.

Les ratios de rotation Rotation des stocks Stock moyen matière / Achats de matière Mesure la part du stock sur les besoins et permet de déterminer le nombre de jours si on multiplie le résultat par 360. Rotation des créances commerciales Encours de créances / Ventes Mesure le délai moyen de règlement client si on le multiplie par 360. Délai de règlement fournisseur Encours dettes fournisseurs / Achats TTC Mesure le délai moyen de règlement des fournisseurs si on le multiplie par 360.

Les ratios liés au risque de rentabilité Les ratios de marge Les ratios de rendement et de rentabilité Les ratios synthétiques

Les ratios de marge Taux de marge commerciale Marge commerciale / chiffre d’affaires Mesure le taux de marge brute. Taux de création de valeur Valeur ajoutée / chiffre d’affaires Mesure la part de création de valeur par l’entreprise. Taux de profitabilité E.B.E. / Chiffre d’affaires Part de résultat dégagé par l’entreprise Autofinancement CAF / Chiffre d’affaires

Les ratios de rentabilité Profitabilité du capital Résultat net / fonds propres Mesure le taux de rendement du capital investi ou réinvesti Répartition de la valeur ajoutée Résultat / valeur ajoutée Mesure la part de rémunération des fonds propres CAF / Valeur ajoutée Mesure la part de valeur ajoutée qui peut être réinvestie

Les ratios synthétiques Rentabilité rotation marges (Résultat net / C.A.) x (C.A / Capitaux propres) Combine les effets de la rentabilité et de la rotation Structure financière (Résultat net / C.A)x(C.A / Actif)x(Actif / Fonds propres) Traduit l’incidence de la structure financière sur le taux de marge et la rotation des actifs selon la structure financière.

L’utilisation des ratios Comparaison EVOLUTION