© 2012 Banque SYZ & CO SA Fabrizio Quirighetti, Yasmina Barin, Adrien Pichoud 31 mai 2012 Qui veut payer des millions? Perspectives économiques et financières

31 mai 2012 Page 2 I. Le groupe SYZ & CO

Page 3 SYZ & CO en résumé  SYZ & CO est un groupe bancaire suisse spécialisé dans la gestion de fortune  SYZ & CO se concentre sur le but premier de son métier : la performance de gestion  Faits & chiffres-clés  Fondé en 1996 par Eric Syz, Alfredo Piacentini et Paolo Luban  Actifs en gestion : CHF 25 mias  Personnel : 450 collaborateurs

31 mai 2012 Page 4 SYZ & CO dans le monde

31 mai 2012 Page 5 II. Perspectives économiques et de marché Fabrizio Quirighetti, Yasmina Barin, Adrien Pichoud

31 mai 2012 Page 6 Contexte économique (1/2)  Une croissance globale médiocre  Environ 3.0%-3.5% en 2012 (inférieure à 2011).  Récession en Europe  Risques à la baisse importants et asymétriques  Economies développées : croissance cahin-caha “muddling through”  Reprise en forme de racine carrée: pas d’excès de stocks, d’investissements ou d’emplois limite le risque d’un sévère ajustement à la baisse de la production en l’absence d’un choc exogène. La poursuite du désendettement bride la croissance  Cocktail toxique à base de faible croissance, d’endettement massif, de politiques monétaire et fiscale à cours de munitions et d’un déficit croissant de crédibilité des institutions. D'où viendra la reprise si jamais on rentre en récession?  Dans l’ensemble, les risques à la baisse excèdent le potentiel de hausse…  Les incertitudes sur la zone euro agissent comme un boulet

31 mai 2012 Page 7 Contexte économique (2/2)  Marchés émergents : atterrissage en douceur  Le ralentissement de l’inflation leur redonne des marges de manœuvre au niveau des politiques économiques pour faire éventuellement face à un trop fort tassement de la croissance  Le risque principal, ce sont les pays développés… La zone Euro au centre des attentions: la crise du crédit pourrait pousser l'économie mondiale dans une dépression généralisée  Dans un contexte fragile et incertain, les faiblesses structurelles/cycliques deviennent plus visibles et évidentes (marché immobilier chinois, dérapage de l’inflation en Inde, endettement des ménages au Brésil)  Risque de déflation actuellement supérieur à celui d’inflation  Un scénario à la japonaise, certainement moins sévère et moins long, reste plausible  L’inflation reste une possibilité mais seulement lorsqu'on commencera à voir le bout du tunnel

31 mai 2012 Page 8 Économie mondiale Cahin-caha Des signes de stabilisation, voire d’amélioration après un fort ralentissement l’été dernier. Nous nous attendons à une croissance mondiale médiocre en 2012 et G4 + Suisse BRIC

31 mai 2012 Page 9 Économie mondiale 2012: année du triple R… Récession en Europe, Résistance aux US et Ralentissement en Chine Croissance du PIB (prix constants)Croissance PIB mondial et contribution Scénario à la baisse: consolidation fiscale excessive aux Etats-Unis et intensification de la crise dans la zone euro OECD GDP growth forecasts Prudence cependant, car les risques à la baisse excèdent le potentiel de hausse ! Scénario à la hausse: Crise dans la zone euro désamorcée avec succès Dec 2011

31 mai 2012 Page 10 Etats-Unis Les mauvaises habitudes sont tenaces La bonne tenue du consommateur américain ces derniers mois est due en grande partie à… la baisse du taux d’épargne et à un rebond du crédit à la consommation

31 mai 2012 Page 11 Etats-Unis Une bombe à retardement… Un brutal resserrement budgétaire et fiscal aux Etats-Unis après les élections présidentielles pèserait lourdement sur les perspectives de croissance américaine US debt and deficit as % GDP Aucune économie/pays n’est vraiment à l’abri d’une spirale infernale liée à un endettement excessif Nos économies sont dorénavant matures et endettées: faible croissance potentielle du PIB… surtout après une grave crise financière Le vieillissement démographique est un défi structurel majeur: nos capacités à épargner se réduisent tandis que les dépenses liées à la santé et aux retraites explosent… Le long et difficile chemin d’une consolidation fiscale pourrait ne servir à rien... si ses gains se retrouvent « absorbés » par une croissance économique anémique

31 mai 2012 Page 12 Etats-Unis … Et un joker! Indice de confiance des constructeurs et performance boursière du secteur Mises en chantier, demandes de permis de construire et stock de nouvelles maisons Et si l’immobilier américain renaissait de ses gravats?

31 mai 2012 Page 13 Économies développées Malheureusement, le chômage ne se résorbe pas tout seul… Evolution du taux de chômage en zone euro, aux Etats-Unis et au Royaume-Uni En comparaison internationale, la Suisse tire son épingle du jeu Fiscal austerity vs. Fiscal profligacy

31 mai 2012 Page 14 Zone euro A la poursuite de la demande domestique PMI composite zone euro Indice du sentiment économique, ventes de détail et PIB (variation annuelle)

31 mai 2012 Page 15 Zone euro Des perspectives peu enthousiasmantes Prévisions de PIB (variation annuelle) de la Commission Européenne Prévisions de déficit budgétaire (% du PIB) de la Commission Européenne

31 mai 2012 Page 16 Zone euro Grèce: « Inside or out »? Une sortie risque de mettre le système financier européen « upside down »… Ecarts de taux à 10 ans avec l’Allemagne (%) Taille du bilan de la BCE (% du PIB)

31 mai 2012 Page 17 Zone euro La zone euro, un ensemble hétérogène mais complémentaire menacé par le manque d’intégration budgétaire PIB en niveau (base 100 : 1° trimestre 2000) Balance des paiements courants allemande et des pays d’Europe périphérique

31 mai 2012 Page 18 La Roue de la Fortune tourne… L’Allemagne était encore il y a peu «the sick man of Europe » Taux de chômage (%)Indice du sentiment économique

31 mai 2012 Page 19 PMI manufacturing & PIB YoY Marchés émergents Chine: Moderato, what else? Exportations & Importations YoY

31 mai 2012 Page 20 III. Allocation d’actifs Actions, obligations, taux de change

31 mai 2012 Page 21 Allocation d‘actifs Le cycle économique domine actuellement Rolling 10Y correlation SyzCo US Business Cycle Indicator Based on US ISM mfg index, weekly initial jobless claims and ISM non-mfg index La décélération de l’activité par rapport au début de l’année agit comme un frein pour les marchés actions

31 mai 2012 Page 22 Allocation d‘actifs Le drame des taux bas: Ça eut payé... 5% Cash + 40% Govt Bonds + 10% Corporate Bonds + 45% Equity Rendement implicite d’un portefeuille balancé en USD depuis 1987 Taux directeurs de la Fed (proxy du rendement du cash USD) et inflation américaine

31 mai 2012 Page 23 Allocation d‘actifs The 2% Club - Réservé uniquement aux bons débiteurs UK 1.99% US 1.83% Canada2.01% Sweden1.66% Germany1.56% Denmark1.47% Singapore1.47% Japan0.85% Switzerland0.62% Evolution des rendements des emprunts d’Etats à 10 ans

31 mai 2012 Page 24 Allocation d‘actifs A la recherche du rendement perdu... La quête du Graal, pour les plus courageux, implique forcément des risques Rendement du dividende vs. rendement à l’échéance des obligations d’entreprises dans la zone euro (ex-financières) Obligations gouvernementales à 10 ans libellées en USD

31 mai 2012 Page 25 Obligations Bienvenue au Japon!  Oubliez l’inflation pour l’instant  Se focaliser sur les rendements réels (et non pas nominaux)  Favoriser la protection du capital pour les échéances longues (>5 ans): avantage à la liquidité et à la qualité  Chercher du rendement sur les échéances plus courtes: adoptez une stratégie “buy and hold” d’Italie (échéance de 2-3 ans), de financières de bonne qualité, de “covered bonds” et d’obligations d’entreprises “low investment grade” avec des échéances au milieu de la courbe des taux (3-7 ans). Ces “risques” de crédit sont encore très bien rémunérés dans l’hypothèse d’un scénario déflationniste  Méfiez-vous des mouvements de foule  Les dislocations, les craintes exagérées et les flux massifs peuvent offrir des opportunités  Diversifier autant que possible les risques de crédit/pays/secteurs Se focaliser sur les rendements réels (et non pas nominaux)

31 mai 2012 Page 26 Forex La BNS peut-elle avoir une crédibilité plus grosse que son bilan? Central banks’ balance sheet (% of GDP)

31 mai 2012 Page 27 Forex La baisse de l’euro: un élément de solution à la crise actuelle Euro/dollar US et écart de taux à 10 ans Espagne/Allemagne (inversé) Euro/dollar US et Parité de Pouvoir d’Achat depuis 1999

31 mai 2012 Page 28 Allocation d‘actifs Grille pour un portefeuille balancé –risque moyen- en CHF

31 mai 2012 Page 29 Actions Ne pas céder à la panique, mais rester prudent  Retour des craintes systémiques  Erosion du momentum de résultats: indicateurs avancés de l’économie en berne. Les Etats-Unis stagnent, l’Europe s’enlise et les pays émergents ralentissent.  Nouvelle épreuve du feu pour la zone euro: Elections grecques le 17 juin, fragilité du système bancaire espagnol.  Scénario central prudent mais pas catastrophiste : No «Grexit»  No « Grexit »: La France & l’Allemagne feront tout pour l’empêcher. Ouverture de la boîte de Pandore …Eviter le risque de contagion  La BCE prête à intervenir: Arsenal de mesures non-conventionnelles possibles (LTRO 3), nouvelle baisse de taux.  Continuer de privilégier la visibilité & la croissance  Thématiques favorisées: Consommation émergente & haut rendement du dividende

31 mai 2012 Page 30 Actions Est-ce que la crise de l’été 2011 peut se répéter en 2012?  Différences  Pas de printemps arabe et de problèmes d’approvisionnement du pétrole, ni de tremblement de terre au Japon  Les attentes de croissance ont été revues à la baisse. Vues plus déprimées sur la Chine et l’Europe  Les marchés émergents sont en train d’assouplir leurs conditions monétaires  La BCE est devenue plus pragmatique et les lignes des dirigeants européens sont moins rigides  France: point de pivot entre le «Sud» et le « Nord » de l’Europe  …  Similitudes  Le cycle économique américain est en train de ralentir par rapport au début de l’année  Les incertitudes sur l’avenir de l’Europe, les problèmes «drachmatiques» avec la Grèce et les défis politiques subsistent  Banques européennes et marchés des pays périphériques sont à nouveau sous pression  Pas de craintes inflationnistes. Dépendance des marchés aux flux de liquidités (QE ou de l'argent «gratuit »)  …

31 mai 2012 Page 31 Actions Fortunes diverses selon les pays et les secteurs Performances des principales bourses européennes depuis 2010 Performances relatives des secteurs de l’indice mondial depuis 2010

31 mai 2012 Page 32 Actions Dans un environnement incertain, quelles thématiques à privilégier ?…  Hausse du pouvoir d’achat dans les marchés émergents:  Biens de consommation: Nestlé, Kraft, Danone, Mead Johnson  Spiritueux/ Brasseurs: Diageo, Rémy Cointreau, SAB Miller, AB Inbev  Médias: Publicis, WPP  Secteurs de niche / hautes barrières à l’entrée:  Gaz industriels : Air Liquide, Linde  TIC: SGS, Bureau Veritas, Intertek  Opérateurs satellites: SES, Eutelsat  Récurrence des cash flows / Dividendes élevés:  Sociétés de service: Sécurité (G4S), Catering (Compass, Sodexo)  Pharma: Novo Nordisk, Roche, Novartis  Tabac: BAT, Philip Morris, Altria

31 mai 2012 Page 33 Diageo  Leader mondial sur le marché des alcools & spiritueux  Portefeuille de marque bien diversifié (Smirnoff, Johnnie Walker, Ballantine’s, Bailey’s, J&B, Guinness)  Forte exposition aux pays émergents (40% des ventes)  Amélioration de la structure de coûts se traduira par une hausse de la rentabilité  Bonne génération de cash flow et bilan très solide Source: Thomson Reuters Datastream

31 mai 2012 Page 34 Novo Nordisk  Leader mondial dans le traitement du diabète avec une part de marché de 25%  Evalué à 190 millions aujourd’hui, le nombre de diabétiques dans le monde devrait atteindre 370 millions d’ici 2030, soit plus de 6 millions chaque année  Produits à haute valeur ajoutée: marges opérationnelles de 34% et en constante progression  Retour à l’actionnaire élevé compte tenu de programmes de rachats d’actions Source: Thomson Reuters Datastream

31 mai 2012 Page 35 SGS  Leader mondial de l’inspection, du contrôle, de l’analyse et de la certification avec plus de 1000 laboratoires dans le monde  Profite de la globalisation des échanges et du durcissement des exigences réglementaires en termes de qualité et sécurité (jouets, matières premières, biens agricoles)  Bonne diversification géographique des ventes: Europe/Afrique/Moyen-Orient 50%, Asie 28%, Amériques 21%  Marges opérationnelles élevées et en progression  Bilan désendetté permettant des rachats d’actions. Rendement sur dividende attractif (4 %) Source: Thomson Reuters Datastream

Page 36 Contacts Suisse Genève - Siège SYZ Asset Management SA Rue du Rhône 30 Case Postale 5015 CH – 1211 Genève 11 Tél. +41 (0) Fax +41 (0) Zurich - Bureau de représentation SYZ Asset Management AG Dreikönigstrasse 12 CH – 8027 Zürich Tél. +41 (0) Fax +41 (0) Genève – Siège Banque SYZ & CO SA Rue du Rhône 30 Case Postale 5015 CH – 1211 Genève 11 Tél. +41 (0) Fax +41 (0) Zurich – Agence Bank SYZ & CO AG Dreikönigstrasse 12 CH – 8027 Zürich Tél. +41 (0) Fax +41 (0) Lugano – Agence Banque SYZ & CO SA Riva Paradiso 2 Casella postale 542 CH – 6902 Lugano - Paradiso Tél. +41 (0) Fax +41 (0) Locarno – Agence Banque SYZ & CO SA Via Cattori 4 Casella postale 1461 CH – 6601 Locarno Tél. +41 (0) Fax +41 (0) Paris Oyster (France) SAS 8, place Vendôme F – Paris Enregistré sous le numéro E auprès de l’ANACOFI-CIF Tél. +33 (0) Amérique du Nord Nassau SYZ & CO Bank & Trust Ltd. Bayside Executive Park West Bay Street & Blake Road P.O. Box N-1089 Nassau – Bahamas Tél Alternative Asset Advisors SA Bayside Executive Park West Bay Street & Blake Road P.O. Box N-1089 Nassau – Bahamas Tél Asie Hong Kong SYZ & CO (Hong Kong) Ltd. 18th Floor, Entertainment Building 30 Queen's Road, Central Hong Kong Tél Europe Londres SYZ & CO Asset Management LLP Authorised and Regulated by the FSA Buchanan House 3 St James’s Square London SW1Y 4JU Tél. +44 (0) Milan Banca Albertini Syz & C. SpA Via Borgonuovo 14 I – Milano Tél Rome – Agence Banca Albertini Syz & C. SpA Viale Bruno Buozzi 82 I – Roma Tél Reggio Emilia – Agence Banca Albertini Syz & C. SpA Via Roma 8 I – Reggio Emilia Tél Bologna – Agence Banca Albertini Syz & C. SpA Piazza Calderini 3 I – Bologna Tél Madrid N+1 SYZ GESTIÓN Padilla 17 E – Madrid Tél Bilbao N+1 SYZ Agencia de Valores Alameda de Recalde, 35, 6° dcha E Bilbao Tél Barcelone N+1 SYZ Paseo de Gracia, 110 E Barcelona Tél.: Luxembourg Oyster Asset Management SA Grand-Rue 74 L – 1660 Luxembourg Tel Global Investment Selection SA Grand-Rue 74 L – 1660 Luxembourg Tel OYSTER Sicav 69, route d’Esch L – 1470 Luxembourg Banque SYZ & CO SAAutres sociétés du Groupe SYZ & CO Ce document est réalisé uniquement à titre d’information et ne constitue pas une incitation à investir, ni une offre d’achat ou de vente de titres, ni un document contractuel. Les informations qu’il contient ne doivent pas être considérées comme un conseil juridique, fiscal ou comptable et peuvent ne pas s’avérer adéquates pour tous les investisseurs. Les évaluations de marché, conditions et calculs présentés ne sont qu’estimatifs et peuvent faire l’objet de modifications sans avis préalable. Les informations fournies proviennent de source présumées fiables mais le Groupe SYZ & CO ne garantit ni leur exhaustivité, ni leur exactitude. La performance passée ne constitue pas une indication de résultats futurs.