Gestion du risque de prix du coton Les options

Options sur contrats à terme Les options sont des dérivés de contrats à terme. Les options sur le marché du coton correspondent aux diverses échéances des contrats à terme. Il existe deux types d’options : - options de vente (“put”) - options d’achat (“call”) Les options sont des derives de contrats futures Les options sur le marche du coton sont basees sur les diverses echeances du marche futures. Il y a 2 sortes d’options: CALLS et PUTS

Options d’achat et de vente Une option d’achat (“Call”) confère le droit, mais pas l’obligation, d’acheter un contrat à terme un prix donné (le prix d’exercice ou “strike”) pendant une période donnée. Une option de vente (“Put”) confère le droit, mais pas l’obligation, de vendre un contrat à terme à un prix donné (le prix d’exercice ou “strike”) pendant une période donnée. L’acheteur d’une option paie au vendeur une prime en échange de l’acquisition du droit d’exercice. A CALL option is the right, but not the obligation, to buy a futures contract at a set price (called strike price), for a set period of time Une option CALL est le droit, mais pas l’obligation, d’acheter un contrat future a un prix donne (appele le strike), pour une periode donnee Une option PUT est le droit, mais pas l’obligation, de vendre un contrat future a un prix donne (appele le strike), pour une periode donnee L’acheteur d’une option paye le vendeur une prime en echange de l’acquisition du droit d’exercice Ceci est primordial – l’acheteur n’a aucune obligation dans la transaction une fois la prime payee, alors que le vendeur assume l’obligation de livrer ou prendre la position en futures si l’acheteur de l’option decide d’exercer son droit.

Options sur coton Le contrat est standardisé et est identique au contrat à terme sous-jacent, excepté : - Prix d’exercice : incréments de 1 cent. - Pas de limite de fluctuation journalière pour les primes. - Expiration : A 17:00 heure de NY le dernier vendredi qui précède le 1er jour de notice du contrat sous- jacent d’au moins 5 jours ouvrés. - Exercice automatique à 1 point ou plus dans la monnaie à l’expiration du dernier jour de cotation. Le contrat est standardise. Il est le meme que le contrat future sous-jacent, excepte: Strike: increments de 1 cent Pas de limite de mouvement pour les primes Expiration: A 17:00 Heure de NYork le dernier vendredi qui precede le 1er jour de notice du contrat sous-jacent d’au moins 5 jours ouvres Exercice automatique a 1 point ou plus dans la money a l’expiration du dernier jour de trading

Contrats d’options Instrument / technique - un contrat d’option sur contrat de vente (option “put”) détermine un prix “plancher” sur le marché à terme de New York - un contrat d’option sur contrat d’achat (option “call”) détermine un prix “plafond” sur le marché à terme de New York - pas de livraison effective de coton Coûts / contraintes / risques - coût de l’option (prime) : variable selon la valeur assurée - risque de base, risque de change - gestion en continu de la position Avantages - permettent de “verrouiller” un prix plancher (ou plafond) - permettent de profiter d’une hausse( ou d’une baisse) ultérieure du marché

Options sur coton Source : ICE Futures U.S.

Valeur d’une option La valeur, ou prime, d’une option varie en fonction des variables suivantes : - La volatilité (fluctuations du cours du contrat à terme sous-jacent). - La valeur intrinsèque (mesure combien l’option est « dans la monnaie »). - La valeur temps (combien de temps avant l’expiration de l’option). La valeur, ou prime, d’une option change suivant les variables suivantes Volatilite (le mouvement du cours du contrat future sous-jacent) – plus le contrat future est volatile, plus l’option est chere La valeur intrinseque (qui mesure combien l’option est dans la money) – quand le strike est au-dessous du marche present pour un call, ou au-dessus pour un put La valeur temps (combien de temps avant l’expiration de l’option)

Prix d’exercice / sous-jacent Coût des options Prime / Prix d’exercice Prix d’exercice / sous-jacent Source : ICE

Valeur d’une option Option “ à la monnaie ” : le prix du marché est égal au prix d’exercice. Option “ dans la monnaie ” : prix du marché < prix exercice d’une option put prix du marché > prix exercice d’une option call. Option “ hors de la monnaie ” : prix du marché > prix exercice d’une option put prix du marché < prix exercice d’une option call. - La valeur, ou prime, d’une option change suivant les variables suivantes Volatilite (le mouvement du cours du contrat future sous-jacent) – plus le contrat future est volatile, plus l’option est chere La valeur intrinseque (qui mesure combien l’option est dans la money) – quand le strike est au-dessous du marche present pour un call, ou au-dessus pour un put La valeur temps (combien de temps avant l’expiration de l’option)

Transactions sur les options Acheter un “call” Droit d’acheter (être “long”) un contrat à terme Vendre un “call” Obligation de vendre (être “short”) un contrat à terme Acheter un “put” Droit de vendre (être “short”) un contrat à terme Vendre un “put” Obligation d’acheter (être “long”) un contrat à terme … as per above. 10

Stratégies simples d’options Anticipation Gain potentiel Perte potentielle Achat de put Baisse des cours Illimité Limitée Achat de call Hausse des cours Vente de put Stagnation ou faible hausse Limité Illimitée Vente de call Stagnation ou faible baisse

Achats d’options de vente « sèches » Le producteur est protégé contre la baisse des prix et conserve les bénéfices d’une évolution favorable à la hausse. Cependant les options ont un coût initial à payer d’avance et peuvent être très onéreuses. 12

Stratégies de couverture pour les égreneurs Acheter des options de vente. Conclure des contrats à prix minimum garanti avec des négociants.

Avec une option de vente (“put”) Si le prix du coton augmente : le coton peut être vendu à un prix plus élevé (moins le montant de la prime payée d’avance pour l’option). Si le prix du coton baisse : le coton sera vendu à un prix plus bas, tout en conservant le niveau minimum de prix protégé en achetant l’option de vente (moins le montant de la prime payée).

Utilisation des options Cas d’un égreneur craigant une baisse des cours avant qu’il ne puisse vendre son coton au dernier trimestre : - L’égreneur achète une option de vente (put) au prix d’exercice de 69 cents la livre qui lui donne le droit, mais non l’obligation d’acquérir une position courte (vendeuse) pour un contrat à terme décembre, moyennant le paiement immédiat d’une prime de 4,27 cents la livre, soit environ (hors commissions) 2 135 $ par contrat de 22,68 tonnes. - L’achat de l’option de vente garantit à l’égreneur producteur le droit de vendre le contrat à terme décembre à un prix effectif de 64,73 cents la livre (= prix d’exercice 69 cents moins la prime de 4,27 cents). - Ce droit protège l’égreneur si les prix du coton ont chuté à l’expiration de l’option, tout en préservant la possibilté de bénéficier d’une hausse des prix au cours de la période. Le risque de base ne peut etre elimine qu’en prenant une position en base inverse Gerer le risque de base n’est pas un exercice academique, il requiert une experience qui ne s’acquiere qu’au bout de longues annees. d’après ICE Futures U.S. 15

Utilisation des options Cas d’un filateur désireux de limiter le prix d’achat du coton mais sans être exposé à des appels de marge si le marché monte : - Le filateur achète une option de vente (call) au prix d’exercice de 70 cents la livre qui lui donne le droit, mais non l’obligation d’acquérir une position longue (acheteuse) pour un contrat à terme décembre, moyennant le paiement immédiat d’une prime de 4,44 cents la livre, soit environ (hors commissions) 2 220 $ par contrat de 22,68 tonnes. - L’achat de l’option d’achat garantit au filateur le droit d’acheter le contrat à terme décembre à un prix effectif de 74,44 cents la livre (= prix d’exercice 70 cents plus la prime de 4,44 cents). - Ce droit protège le filateur si les prix du coton augmentent avant l’expiration de l’option, tout en préservant la possibilté de bénéficier d’une prix des prix au cours de la période. Le risque de base ne peut etre elimine qu’en prenant une position en base inverse Gerer le risque de base n’est pas un exercice academique, il requiert une experience qui ne s’acquiere qu’au bout de longues annees. d’après ICE 16

Couverture avec des options Essentiellement les mêmes techniques qu’avec les contrats à terme : - au lieu de vendre un contrat à terme, on achète une option de vente (“Put”) - au lieu d’acheter un contrat à terme, on achète une option d’achat (“Call”) Avantages par rapport aux contrats à terme : - possibilité de bénéficier d’une évolution favorable des cours (moins la prime payée) - besoins de financement moindres (prime vs appels de marge) Inconvénients par rapport aux contrats à terme : - prime à payer - couverture imparfaite (Delta) Essentiellement les memes techniques qu’avec les futures Au lieu de vendre un future, on achete un Put Au lieu d’acheter un future, on achete un Call Avantages compare aux futures: Possibilite de beneficier du mouvement oppose a 100% (mois la prime payee) Le financement est beaucoup plus leger: prime contre appels de marge Ave les futures, si le marche va contre votre position de hedge, vous pouvez facilement payer d’importants appels de marge. Desavantages compare aux futures: Prime payee Hedging imparfait (Delta)

Couverture avec des options Un producteur ou un égreneur se protègent d’une baisse des cours en vendant des contrats à terme ou en achetant des “puts”. Un négociant protège une vente à une filature en achetant des contrats à terme ou en achetant des “calls”. Un négociant protège un achat auprès d’un producteur en vendant des contrats à terme ou en achetant des “puts”. Un filateur se protège d’une hausse des cours en achetant des contrats à terme ou en achetant des “calls”. As per above

Exemple achat option de vente Profiter d’une hausse du marché du coton pour acheter une option de vente. Exemple : le contrat à terme décembre se négocie à 60 cents la livre ; l’égreneur décide d’acheter une option de vente (‘put’) décembre avec un prix d’exercice de 56 cents et une prime de 2,5 cents la livre.

Exemple achat option de vente En achetant une option de vente, l’égreneur a effectivement contracté une assurance contre une baisse des prix. Il peut espérer obtenir un prix minimum de : 56,00 – 2,50 (prime payée) = 53,50 base NY DEC. Le niveau de 53,50 correspond approximativement à une cotation de l’Indice A de 58 cts, puisque l’Indice A se situe généralement en moyenne 4,5 cents plus haut que la même échéance sur New York.

Exemple achat option de vente Scénario No. 1 : augmentation du cours Mai Contrat décembre 60 cents/lb Prix d’exercice 56 cents/lb Base prévue 0 cents/lb Prime option -2,5 cents/lb Prix plancher estimé 53,5 cents/lb Novembre Contrat décembre 70 cents/lb Base réelle 0 cents/lb Valeur brute option 0 Prix de vente réalisé 70 cents/lb Coût option -2,5 cents/lb Prix de vente net 67,5 cents/lb 21

Exemple achat option de vente Scénario No. 2 : baisse du cours Mai Contrat décembre 60 cents/lb Prix d’exercice 56 cents/lb Base prévue 0 cents/lb Prime option -2,5 cents/lb Prix plancher estimé 53,5 cents/lb Novembre Contrat décembre 50 cents/lb Base réelle 0 cents/lb Valeur brute option 6 cents/lb (= 56-50) Prix de vente réalisé 50 cents/lb Coût option -2,5 cents/lb Prix de vente net 53,5 cents/lb 22