MODULE 1 : INTRODUCTION A LA FINANCE D’ENTREPRISE PLAN Définition de la finance Pourquoi étudier la finance Les décisions financières des ménages Les décisions financières des entreprises Les différentes formes juridiques d’entreprises L’étude des pouvoir de décisions financières (propriétaires et dirigeants) L’objectif des dirigeants La sanction du marché: les OPA (Offres Publiques d’Achat) * Le rôle du cadre financier dans une entreprise Relation d’agence dans une entreprise Thuy Seran ISEM

1. DEFINITION DE LA FINANCE D’ENTREPRISE (1/6) Définitions de la Finance: Bodie Z. et Merton R.C., Chapitres 1 & 2, Finance ( prix Nobel en 1997) « La finance est l’étude des manière d’allouer des ressources monétaires rare au fil du temps »  A. Damodaran, Professeur éminent de finance à l’Université de Stern, USA, dans son livre « Finance d’entreprise, cas pratiques », édition 2004 « La finance d’entreprise inclut l’ensemble des décisions des entreprises qui ont des implications financières » décisions d’investissement décision de financement décision de distribution de dividendes Deux caractéristiques différencient les décisions financières des autres types de décisions d’allocation de ressources :   1/ les décisions financières engendrent des recettes et dépenses réparties dans le temps, 2/ Les recettes et dépenses ne sont généralement pas connues par avance avec certitude. Pour mettre en œuvre leurs décisions, individus et entreprises ont recours au système financier qui est composé de l’ensemble des marchés (actions, obligations, ...) et des institutions (banques, assurances, conseil financier, instances de régulations) qui permettent d’établir des contrats financiers et d’échanger des actifs et des risques. Thuy Seran ISEM

1. Définition de la finance (2/6) Allouer les ressources rares Les Optimiser Risque Rentabilité (€) Incertitude + valeur du temps Volatilité du résultat Temps qui passe / autres opportunités Scénario malchanceux Espérance Thuy Seran ISEM

1. DEFINITION DE LA FINANCE D’ENTREPRISE (3/6) b. Distinction entre la comptabilité de gestion, la comptabilité financière et la finance La première est pour l’objectif de la gestion de l’entreprise (pour les dirigeants) La deuxième est pour l’objectif de communication financière (aux différents acteurs: banquiers, commissaires aux comptes, investisseurs, actionnaires…) La finance est l’ensemble des activités qui rendent possible et organisent le financement des agents économiques ayant des besoins de capitaux (emprunteurs) par les agents ayant des surplus de capitaux (investisseurs). On subdivise souvent la finance en sous-catégories, la subdivision la plus répandue étant certainement la distinction entre la finance d’entreprise (centrée sur le financement et la gestion financière de l’entreprise) et la finance de marché (centrée sur la gestion de portefeuille). (Selon Vernimmen) Thuy Seran ISEM

1. Définition de la finance (4/6) Les principes fondamentaux de la finance d’entreprise Investir dans les projets dont la rentabilité est supérieur au coût du capital, si non distribuer des dividendes Choisir la structure financière d’entreprise qui maximise la valeur de l’entreprise et qui correspond au mieux aux actifs à financer La structure financière désigne la combinaison de dettes bancaires et financières nettes et de capitaux propres auxquels l'entreprise a recours pour son financement. Suivant la théorie des marchés en équilibre, et en l'absence de distorsions fiscales, il n'existe pas de structure financière optimale. Une entreprise crée donc de la valeur en optimisant le choix de ses investissements, et non en optimisant sa structure de financement. L'approche traditionnelle concluait au contraire à l'existence d'une structure financière optimale permettant de minimiser le coût de financement de l'entreprise (cf module 5). Thuy Seran ISEM

1. Définition de la finance (5/6) EXEMPLE J ’investis dans une action, pour 100 €. Mon conseiller financier me dit « il y a une chance sur deux pour que le prix de l ’action double d ’ici un an ». Que dois-je en penser ? Eléments de réponse : calcul de l’espérance mathématique : c.à.d. mesure de la rentabilité espérée prévision du scénario malchanceux notion de volatilité des résultats et de risque temps qui passe Thuy Seran ISEM

1. Définition de la finance (6/6) Exemple de décisions financières Après Maintenant Incertitude Risques Acheter Revendre S’assurer Récupérer Emprunter Rembourser Thuy Seran ISEM

2. POURQUOI ETUDIER LA FINANCE? (1/2) Pour comprendre pourquoi un euro aujourd'hui ne vaut pas un euro demain!!! Pour pouvoir travailler dans les métiers de la finance 2.1. Les métiers de la finance dans l’entreprise Planification stratégique, contrôler financier, choix de financement et d’investissement, gestion des risques, gestion de la communication financière, gestion de l’exploitation, gestion de la trésorerie… 2.2. Les métiers de la finance hors entreprise Marchés financiers, institutions financières, Etat Un enseignement de finance peut apporter, aux personnes qui destinent à ce métier les réponses aux questions : Comment mesurer la rentabilité ? Faut-il remplacer cette vielle machine ? Quel doit être le pourcentage de dettes ? Quelle quantité de bénéfice doit être distribuée sous forme de dividende ?.... Thuy Seran ISEM

2. Pourquoi étudier la finance? (suite 2/2) Programme du cours Les fondements de la finance Interpréter les états financiers et analyser les ratios. Valeur temps de l'argent. Notion d'évaluation. Management du besoin en fonds de roulement. Décision d'investissement à long terme. Décision de financement. Thuy Seran ISEM

3. Les décisions financières des ménages (1/1) Un arbitrage entre: Consommation, épargne et investissement Les consommations courantes: nourriture, loisirs… L’épargne: livret A, CEL, PEL Et l’investissement: SICAV, portefeuilles d’actions ou d’obligations, monétaires… Thuy Seran ISEM

4. Décisions financières des entreprises c’est la préoccupation de ce cours! Métiers de la finance : Gestion de la liquidité Gestion de la rentabilité financière Optimisation fiscale Acteurs du management financiers: Internes: les dirigeants, managers Externes: Banquiers, conseillers financiers… Exemple 1 de décision financière : Proposition du banquier   Calcul de l’espérance mathématique : mesure de la rentabilité espérée du Titre financier A Taux de rentabilité = F1/V0 + (V1-V0)/V0 = rendement + plus ou moins value, avec: F1 = flux reçu par l’investisseur sur la période V0 = valeur du projet en début de période V1 = valeur du titre en fin de période Rentabilité espérée = moyenne des taux de rentabilités possibles 12 chances sur 100 d’avoir une rentabilité de -22% 74 chances sur 100 : rentabilité de 6% 14 chances sur 100  : 16% Espérance de rentabilité égale environ 4% (somme des rentabilités pondérées de leur probabilité d’occurrence = -22%*12%+6%*74%+16%*14%=4%) Faut-il privilégier un placement en SICAV monétaire ou en DAT à 2% quasi garantis, ou un placement plus risqué mais à 4% non garantis? Thuy Seran ISEM

5. Les différentes formes juridiques d’entreprises (1/1) Pourquoi les formes juridiques d’entreprise nous intéressent dans ce cours de Finance? Parce que les formes juridiques aident à apprécier les pouvoirs de décisions financières ainsi que leur type de décision Il existe: Sociétés civiles Sociétés de capitaux: SARL , EURL, SELARL, SA, SAS / SASU,SE Autres formes de sociétés: SDF, SEP, SNC, SCS, SCA Autres structures: Association, Coopérative, GIE, GAEC Seules certaines formes peuvent envisager une décision d’Appel Publique à l’Epargne, à savoir émettre des actions sur les marchés financiers comme par exemple la SA Thuy Seran ISEM

6. Etude des Pouvoirs de décisions financières (1/3) 6.1. Distinction entre dirigeants et actionnaires/propriétaires acteurs de l’organisation 1) Les cinq avantages pour les propriétaires à déléguer la gestion de la société: Compétences spécifiques des dirigeants que ne possèdent pas nécessairement les propriétaires (détenteurs de capital). Taille minimum pour certaines activités trop importantes pour un seul actionnaire ==> plusieurs actionnaires mais un dirigeant unique. Diversification des risques : propriétaires désirent diversifier leurs risques en investissant dans différentes entreprises Réalisation d’économies dans la collecte et la gestion de l’information : les dirigeants ont besoin de collecter des informations sur la technologie employée par l’entreprise, sur le coût des matières premières et sur la demande des consommateurs. Par contre, les actionnaires ont besoin de beaucoup moins d’informations continuité de l’activité en cas de changement de propriétaire : si le propriétaire était également le dirigeant, la vente de l’entreprise serait compliquée par le fait que les acheteurs devraient apprendre à la gérer aussi efficacement que le propriétaire précédent. 2) Désavantage qui peut compenser tous les effets positifs: Conflits d’intérêt entre dirigeants et actionnaires : comme les actionnaires n’ont qu’une information incomplète sur la gestion de la société, les dirigeants peuvent s ’éloigner de ce qui devrait être leur objectif, à savoir maximiser la valeur de l’entreprise (la richesse des actionnaires). Théorie de l’agence explique la relation entre dirigeants et actionnaires: Coût d’agence et performance financière et Moyens d’actions des actionnaires Thuy Seran ISEM

6. Etude des pouvoirs de décisions financières (suite 2/3) 6.2. Entre dirigeants et actionnaires: Un but commun pour des intérêts individuels différents But commun : Maximisation de la richesse Intérêts individuels différents Dirigeants : conservation du poste, enracinement dans la structure et recherche d’une indépendance maximale et d’un confort personnel. Actionnaires : création et maximisation de valeur, pérennisation du titre. Thuy Seran ISEM

6.3 Gouvernance d’entreprise: étude du rapport des pouvoirs de décisions financière (suite 3/3) Création : le management et l’actionnariat se confondent, pas d’actionnaire externe Développement : ouverture du capital / introduction en bourse Croissance : capital dispersé Maturité : LBO Maturité de la société, du secteur, du pays Contrôle des flux gérés par un actionnaire majoritaire Peu de problèmes de corporate governance Contrôle du management Une nouvelle forme de gouvernance ? La gouvernance financière de l’entreprise est l’ensemble des pratiques et processus utilisés par l’entreprise dans le but de garantir transparence et intégrité dans le domaine financier. La qualité, la crédibilité et la transparence de l’information financière transmise par la société à ses actionnaires, aux marchés et aux régulateurs, notamment au travers du rapport annuel est un des éléments central de la bonne gouvernance financière de l’entreprise. L’amélioration de la gouvernance financière des entreprises est un sujet de préoccupation de premier plan depuis les scandales du début des années 2000 ; voir notamment la loi Sarbanes Oxley aux Etats-Unis et la loi NRE en France. (Vernimmen) Thuy Seran ISEM

7. RÔLE DU DIRIGEANT: LA MAXIMISATION DE LA VALEUR (1/1) Pour le dirigeant, nécessité d’un critère d’objectif qui permet de prendre des décisions qui maximisent l’intérêt des actionnaires (dans un sens qui reste à définir). Cet objectif ne peut pas être atteint indépendamment de toutes contraintes (telles que la loi, l’éthique, la responsabilité sociale, ...) Doit être Simple Indépendant des préférences individuelles de chaque actionnaire. La règle de décision doit pouvoir s’appliquer même si le dirigeant ne connaît pas les aversions au risque ou les opinions des actionnaires (qui sont des informations quasiment impossible à obtenir) Maximisent la valeur, de quoi s’agit-il? S’agit-il de l’augmentation de la richesse des actionnaires – dividendes? Permet –il néanmoins aux actionnaires d’ajuster leur niveau de risque (arbitrage, diversification)? S’agit-il de réaliser un bon résultat (le profit) pour l’entreprise? S’agit-il de faire monter le cours de l’action de l’entreprise? Thuy Seran ISEM

8. La sanction du marché appliquée aux dirigeants (1/1) Que faire avec un dirigeant qui ne maximise pas la valeur des actions de la société ? licenciement refus de voter certaines décisions MAIS Contraintes peu efficientes (un actionnaire individuel a rarement beaucoup de poids) Autre mécanisme (de marché) permet d’assurer que les objectifs des dirigeants sont conformes à l’intérêt des actionnaires Offre Publique d’Achat (OPA) pour racheter la société Remplacement du dirigeant Thuy Seran ISEM

9. LE RÔLE DU CADRE FINANCIER DANS UNE ENTREPRISE (1/2) Il doit répondre à deux questions: Quels actifs réels choisir? et comment trouver de l’argent pour investir ? Marchés financiers Actifs réels de l’entreprise (machines, usines, marques, ….) VOUS = Cadre financier Les étapes de la circulation des fonds entre les marchés financiers et l’exploitation de l’entreprise: Les capitaux obtenus par la vente des actifs financiers (actions, obligations) Investissements de ces capitaux dans l’entreprise par l’achat des actifs réels Les rentrées des fonds dégagées par l’exploitation de l’entreprise Les sommes réinvesties Les sommes retournées aux investisseurs   D’après Vernimmen, le cadre financier d’entreprise a trois rôles principaux : Développer et faire face à ses engagements. Pour ce faire, l’entreprise va émettre des titres (de capitaux propres (ex : les actions) et de dettes (ex : les obligations) que le financier d’entreprise va s’efforcer de vendre le plus cher possible aux investisseurs. En effet, dans l’économie de marché de capitaux dans laquelle nous nous trouvons, il faut lire le rôle de financier d’entreprise moins comme un acheteur de capitaux (avec l’objectif d’en minimiser le coût) que comme un vendeur de titres. Mettre l’accent sur le titre financier revient à se focaliser sur sa valeur, synthèse entre la rentabilité et le risque au détriment d’une trop simple minimisation du coût de la ressource financière qui cache le risque pris. S’assurer qu’à moyen terme l’entreprise dégage, sur les ressources qui lui sont confiées par les investisseurs, un taux de rentabilité au moins égal au taux de rentabilité requis par ces derniers. Si tel est le cas, l’entreprise créera de la valeur. Dans le cas inverse, elle détruira de la valeur, ce qui incitera les investisseurs, si elle continue dans cette voie, à ne plus lui accorder de fonds et à faire baisser la valeur de ses titres, la conduisant à la faillite ou au changement d’équipe de direction ; * Enfin il se doit d’identifier et gérer les risques de l’entreprise. Thuy Seran ISEM

10. Relation d’agence dans une entreprise Actionnaires Dirigeant RELATION D’AGENCE Selon la théorie de l'agence ou théorie des mandats , le comportement de s acteurs de l'entreprise résulte dès lors d'un processus complexe d'équilibrage (des relations d’agence) qui occasionne un certain nombre de coûts appelés coûts d'agence et qui sont nécessaires pour que les dirigeants, par exemple, adoptent un comportement conforme à l'intérêt des actionnaires qui les ont mandatés. Moyens d’actions des actionnaires  pour gérer les relations d’agence: Conseil d’administration et système de rémunération incitative ayant pour but d’aligner les intérêts des deux parties. Mais attention au coût de mise en place des systèmes de contrôle et d’intéressement qui entraînent des pertes de valeurs. Ces coûts d’agence évoluent inversement à la performance financière de la société appréciée par sa création de valeur. Conflit possible : Pour les dirigeants, développement du chiffre d’affaires, générateur de rémunération supplémentaire au dépend d’un travail sur la marge qui améliore la rentabilité des capitaux. Parade : Rémunération par stock-options dont la valeur est assise sur la rentabilité de l’entreprise Thuy Seran ISEM

Conclusion La finance est un domaine très large, où de multiples intervenants cohabitent pour tirer individuellement des profits. Le management y est l’activité principale qui consiste à gérer des équilibres entre risque et rentabilité. Thuy Seran ISEM

Cf Réponses dans RESSOURCES DU MODULE Question de réflexion  Quelles sont les décisions financières que doivent prendre les entreprises. Donnez des exemples concrets cités dans la presse depuis le mois d’Aout 2009 jusqu’à présent. Quel est l’objectif des décisions financières? Pourquoi l’entreprise a-t-elle besoin d’un objectif unique ? Pourquoi la finance d’entreprise se focalise-t- elle sur la maximisation des cours des actions ? Quelles sont les principales raisons d’une séparation entre propriété et décision dans une entreprise ? Citer les exemples des coûts d’agence* ? (recherche documentaire sur web pour la réponse). Quelles sont les solutions proposées de la théorie de l’agence pour réduire les coûts d’agence issus des conflits d’intérêt entre les dirigeants et les actionnaires ? Cf Réponses dans RESSOURCES DU MODULE Thuy Seran ISEM