Financer l’investissement d’innovation en ZE et en France ENTRETIENS ENSEIGNANTS – ENTREPRISES, École polytechnique - Saclay, 30.8.17 Financer l’investissement d’innovation en ZE et en France Constat Causes Solutions Rôle des autorités Marc-Olivier Strauss-Kahn, Directeur Général, Banque de France * * Ce document n’engage ni la Banque de France ni l’Eurosystème

1. Quel constat ? Investissement productif : ZE < US Déficit d’investissement total & investissement productif (% PIB) Aux USA & ZE, Investissement/PIB reste < aux niveaux d’avant-crise. En ZE le surplus d’épargne peut être mis mieux à profit à usage interne. % du PIB Source : FMI - WEO L’inv. productif (hors construction) sur PIB a chuté sans remonter assez en ZE et FR, à la différence des USA Sources : Eurostat, BEA, Board of the Federal Reserve System

1… Pas de mesure directe du financement de l’innovation R&D privée & publique (2014, % du PIB) R&D totale en France en 2014 : 2,24% du PIB (2/3 privé & 1/3 public) France << Allemagne et USA Encours de crédit aux entreprises résidant en France Juin 2017 (avr. si < 3ans) Encours (Mds d’€) Total des entreprises 916,0 PME 385,6 Entreprises < 3ans 94,7 Source : BDF

2. Quelles causes ? À CT, insuffisance de demande et incertitude Facilité financement Infrastructure transport Réglementation commerciale “ du marché du travail Infrastructures digitales Coûts de l’énergie Main d’œuvre qualifiée Demande (produits/services) Barrières à l’inv. de LONG-TERME, Europe Contrib. au ralentissement de l’inv. des entreprises, panel de 22 pays avancés, 1996-2014 M. Bussière, L. Ferrara, J. Milovich, “Explaining the recent slump in investment: the role of expected demand and uncertainty’, Banque de France WP n°571, September 2015 EIB survey: investment & investment finance, 2016

Passif des SNF : fonds propres et dette financière (% PIB) 2… À long terme, prise de risque vs fonds propres insuffisants Des projets innovants risqués et un retour à plus long terme justifient un financement par fonds propres plutôt que par endettement Innovation Risque accru et long-terme Besoin de financement par fonds propres Passif des SNF : fonds propres et dette financière (% PIB) Banque de France : données T4 2016

Évolution du CCP des entreprises non-financières en ZE (2006-2017) * 2… Coût des capitaux propres (CCP) ↓ vs prime de risque ↑ Évolution du CCP des entreprises non-financières en ZE (2006-2017) * Par rapport à l’avant-crise, le taux sans risque a baissé de ≈ -400 pb Le CCP (rendement attendu par l’investisseur pour acheter une action d’entreprise, vu son risque) a beaucoup moins baissé ≈ -100 pb La différence est la prime de risque qui a ↑ (de 600 à 900 pb), ce qui freine l’investissement La prime de risque est la différence entre ce coût et le taux sans risque: si elle est élevée, cela peut constituer un frein à l’investissement. Les rachats d’action sont une rémunération des investisseurs complémentaire aux versements de dividendes: leur prise en compte augmente en moyenne de 100 bp l’estimation du CCP Sources Bloomberg, BCE, et calculs BDF * En fait, les grandes entreprises cotées, cf. Mazet-Sonilhac & Mésonnier (2016), « Le coût des capitaux propres des entreprises non financières en zone euro: une évaluation sur la dernière décennie », Bulletin de la BDF

3. Quelles solutions de financement ? Le ‘public’ ne peut pas tout Les pays avec soutien public fort sont ≠ de là où la R&D privée est la plus élevée France : poids du CIR (Crédit Impôt Recherche) mais effet limité (Bozio, Irac, Py, 2014) Allemagne : pas de CIR mais stratégie High Tech, rôle de la Banque d’investissement & coopération universités/entreprise

3… Portée/limites du financement privé Nouvelles opportunités pour financer l’innovation : - Lien direct/rapide avec investisseurs particuliers et institutionnels (ex: Lendix) - Levées de fonds : prêts (crowdlending) ou participations au capital (crowdequity Marché très dynamique : - FR : 2nd marché en Europe après RU - 86 plateformes en France en 2016 Mais cette niche n’est pas la panacée au financement de l’innovation Limites : - sélection des projets ex-ante - aléa moral ex-post sans monitoring Besoin de renforcer plus largement l’accès au financement des TPE Notes : Sources : Données Comptabilité Nationale pour Endettement et Dette des SNF – fin 2016 Données Observatoire du Crowdfunding pour les taux de croissances respectifs entre 2015 et 2016 des segments equity et dette Typologie du Crowdfunding Le financement participatif ou crowdfunding (« financement par la foule ») est un mode de levée de fonds réalisé auprès d’un large public de particuliers pour financer un projet spécifique via une plateforme sur internet. En dehors du don, il peut se présenter sous deux formes : - Le prêt : également appelé crowdlending ou Peer-to-Peer Lending ou P2P Lending - L’investissement en capital : crowdequity. La collecte de fonds peut se faire sous la forme d’une souscription en actions ordinaires ou en obligations à taux fixe dans le cadre d’une augmentation de capital auprès de prêteurs particuliers.   2. Lendix  - Plateforme de prêts (crowdlending), spécialisée dans les PME, fondée fin 2014 (~ 40% de parts de marché en France) ; - Lendix associe investisseurs particuliers et institutionnels privés et publics (principalement des groupes d’assurances: CNP Assurances, Groupama, Matmut, AG2R La Mondiale – et Bpifrance depuis avril 2017) => évolution par rapport au modèle initial du crowdfunding qui repose uniquement sur les particuliers. - Business model : lorsqu'un projet est en mis en ligne sur la plate-forme, 51% du prêt est au préalable souscrit par les investisseurs institutionnels. Celui-ci est ensuite ouvert aux prêteurs particuliers, qui peuvent investir entre 20 et 2.000 euros. Si les particuliers ne financent pas l'intégralité de la somme restante, elle est automatiquement complétée par les investisseurs institutionnels. Comptabilité nationale 2016, Observatoire du Crowdfunding

4. Quel rôle des autorités ? la Banque de France, régulateur Besoin d’une régulation stable, fiable et agile pour pouvoir : Tirer parti des avancées offertes par les FinTech Prévenir la matérialisation des risques (opérationnel, cyber, macro-financiers) Protéger les investisseurs (information, compréhension des risques encourus). L’approche BDF : ‘SoundBox’ plutôt que ‘SandBox’ (‘bac à sable’ anglais) Plutôt qu’une liberté totale dans cadre fermé (sandbox) => comment choisir/sortir? Une régulation intégrant une proportionnalité par les risques   Acteurs accompagnés : Pôle FinTech ACPR/AMF depuis mi 2016, + de 100 acteurs La régulation : un levier de croissance pour les acteurs du marché Confiance : facteur clé de succès d’un modèle centré sur le capital relationnel Note : Capital relationnel Le modèle du crowdfunding repose sur la force de son réseau d’investisseurs. La capacité d’une plateforme à attirer de nouveaux investisseurs repose largement sur sa réputation. Cette réputation passe par la confiance dans la plateforme et constitue une condition indispensable à son développement et à sa pérennité. La régulation contribue à renforcer cette confiance. Une des inquiétudes manifestée par l’industrie est celle de la « self-régulation » ; en effet le respect de règles communes est essentiel pour empêcher que d’éventuelles mauvaises pratiques d’un acteur ne jettent le discrédit sur l’ensemble de l’industrie.

4… Autres réformes utiles d’accompagnement A l’échelle nationale - Réduire les rigidités sur les marchés du travail & biens/services - Supprimer les distorsions fiscales (intérêts d’emprunt déductibles : ↑ dette & ↓ action) A l’échelle européenne - Plan Juncker : coopération investisseurs privés/publics et projets stratégiques d’avenir - Union de Financement et d’Innovation offrant une palette de produits de financement Plus rigide Moins rigide