Macroéconomie financière Ecole centrale de Marseille Année 2011 – 2012 Cours n°4 Franck Lirzin

Plan du cours Rappel des notions macroéconomiques Exercice : cas d'une économie ouverte Le système monétaire international et ses évolutions La crise de la zone euro

1. Rappels des notions macroéconomiques

1. Rappels des notions macroéconomiques Rappel du modèle IS–LM en économie fermée : Y = I + C + G R = S + C + T Y = R d'où (I – S) = (T – G) IS : équilibre sur le marché des biens LM : équilibre sur le marché de la monnaie Il existe un seul couple (Y* , r*) assurant l'équilibre global

1. Rappels des notions macroéconomiques Rappel du modèle IS–LM en économie ouverte : Y = I + C + G + X - Q R = S + C + T Y = R d'où 0 = (I – S) + (G – T) + (X – Q) Marché financier Etat Balance commerciale

2. Exercice : cas d'une économie ouverte

3. Le système monétaire international et ses évolutions

3. Le système monétaire international et ses évolutions 182 monnaies en circulation dans le monde $ € £ ¥ Fr … Quels taux de change ?

3. Le système monétaire international et ses évolutions Différents régimes de change : Fixe : Union monétaire : euro Currency board : lev (Bulgarie) – Euro Autre : Yuan – Dollar, système de Bretton-Woods, Système Monétaire Européen (SME) jusqu'en 1993 Flottant : Euro – Pounds – Dollar – Yen – Fr Intermédiaire : Parité glissante Flottement administré Abandon de la monnaie nationale : euro au Montenegro

3. Le système monétaire international et ses évolutions Historique : 7e siècle av. JC : premières monnaies métalliques 19e siècle : étalon-or Toutes les monnaies sont liées à l'or 1945 - 1973 : Système de Bretton-Woods Monnaies liées au dollar Dollar lié à l'or 1972 – 1978 : Serpent monétaire européen Monnaies européennes liées les unes aux autres Possibilité de variation concertée des taux 1979 – 1993 : Système monétaire européen 1999 - … : Zone monétaire européenne

3. Le système monétaire international et ses évolutions

3. Le système monétaire international et ses évolutions

3. Le système monétaire international et ses évolutions

3. Le système monétaire international et ses évolutions Le taux de change est déterminé sur le marché des changes La Banque centrale peut décider d'intervenir sur le marché des changes pour soutenir sa monnaie : Achat monnaie domestique / Vente monnaie étrangère Achat monnaie étrangère / Vente monnaie domestique

3. Le système monétaire international et ses évolutions Crise Argentine 1992 : le nouveau peso est aligné sur le dollar (currency board) Avantages : Inflation limitée Stabilité monétaire favorable aux Investissements directs étrangers 1998 : appréciation du dollar, baisse des exportations, moins de rentrée de dollars, moins de création de nouveau peso, credit crunch 1998 – 2002 : Déflation interne (baisse des salaires, regain de compétitivité) 1e décembre 2001 : fin du currency board Pertes pour les créanciers (dettes libellées en dollars...) Forte récession 23% chômage,...

3. Le système monétaire international et ses évolutions

3. Le système monétaire international et ses évolutions Indépendance monétaire Changes fixes Parfaite mobilité des capitaux Triangle d'impossibilité de Mundell On ne peut pas avoir les 3 conditions en même temps.

3. Le système monétaire international et ses évolutions Evolution du système monétaire international : Difficultés contastées Volatilité excessive des taux de change ; Déséquilibres externes persistants ; Accumulation excessive de réserves dans les pays émergents ; Rôle-clé du dollar ; Evolution vers : Système multimonétaire (avec un risque de guerre des monnaies) Création de systèmes monétaires régionaux (zone euro,...) Internationalisation de la monnaie chinoise Gestion internationale de la liquidité

4. La crise de la zone euro Chronologie : Crise économique et financière (2007 – 2009) Crise bancaire → Baisse de I Stabilisateurs automatiques : G ↑ T ↓ Crise des finances publiques (2010 - …) Insoutenabilité des dettes publiques (et privées) : G↓ T ↑ Amélioration de la balance commerciale ? Baisse de l'épargne ? Crise de liquidité / crise de solvabilité

4. La crise de la zone euro Zone monétaire optimale : Concept : Robert Mundell (1961) Mêmes avantages que la coopération en matière de taux de change, mais évite les attaques spéculatives Mais, possible uniquement s'il existe des mécanismes stabilisateurs : mobilité des travailleurs, fédéralisme budgétaire, transfert de technologie,... La zone euro n'est pas une zone monétaire optimale : elle ne peut pas résister à un choc asymétrique

4. La crise de la zone euro Notion de déficits jumeaux (S – I) + (T – G) = (X – Q) Un déficit public implique un déficit commercial (Blanchard 1985) si S et I restent identiques Emprunt de l'Etat à l'extérieur  / Fuite de monnaie Risque de dévaluation de la monnaie Mais, impossible dans une zone monétaire : il faut réduire les déficits publics (« austérité ») et le déficit commercial (baisser les coûts pour exporter plus / baisser les salaires pour limiter les importations = déflation interne) Et l'inverse pour les pays ayant des excédents jumeaux

4. La crise de la zone euro

3. Etude de cas : zone euro Article du Monde (28 janvier 2011) En visite à Berlin, le 23 janvier, Christine Lagarde, directrice générale du FMI, a rappelé que, si des pays avaient des déficits, c'est parce que d'autres avaient des excédents. Une façon de dénoncer, avec des mots plus doux, "l'égoïsme allemand" qu'elle avait épinglé au printemps 2011. En 2011, le communiqué publié à l'issue du G20 de Cannes précise que "les pays affichant des excédents courants importants s'engagent à mettre en oeuvre des réformes destinées à accroître la demande intérieure". Etaient visées la Chine mais aussi l'Allemagne.